中国股市对货币政策实现其经济增长目标的影响

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 540.62KB 48 页 15积分

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摘要

随着股市对一国经济影响力的逐步显现，实践上央行将股市逐步纳入货币政

策视野，在理论界学者们对股市与货币政策关系的研究也逐步升温。

在股市与货币政策诸目标的关系中，对股市与货币政策经济增长目标之间关

系的探讨更具有终极性、根本性的意义。已有的探讨股市与货币政策经济增长目

标关系的理论大体上可以分为有为论和无为论。二者均采用静止的方法进行研究，

这使得它们对我国这样一个由计划经济向市场经济过渡的国家并不适用。

鉴于此，本文改用历史的、发展的眼光来研究二者的关系，并指出：央行为

实现其货币政策目标，首先应关注改革进程（包括股市改革和整体的经济体制改

革）；局限于股市领域来探讨股市对货币政策实现其经济增长目标的影响，并不能

得出令人满意的结论。

为了分析股市对货币政策实现其经济增长目标的影响，必须首先了解这种影

响的现状。运用计量经济学的方法，分别对货币政策影响股市和股市影响经济增

长的效果的现状进行分析，结果显示：股市有为论所描述的传导机制在我国受阻。

受阻的原因包括：我国股市的高投机性、股市投资者信心不足和金融市场的分割。

要疏通货币政策传导的股市渠道，首先要改革股市，包括股市的行政主管部

门管理理念的转变和一些具体的技术性措施的实施；另外，它还依赖于其他一些

改革进程，如政府职能的转变、国有企业改革、金融体制改革等。

关键词：股票市场货币政策经济增长有为论无为论

ABSTRACT

The influence of stock market on the economy becoming greater and greater, the

decision-makers of central banks have to think more and more about it and the research

about the relationship between the stock market and the monetary policy is becoming

heated.

The discussion of the relationship between the stock market and the monetary

policy aiming at economic growth is of ultimacy when compared with the ones of the

relationship between the stock market and the monetary policy with other aims. All the

arguments nowadays on this aspect include influence-existing theory and

influence-non-existing theory. Static method used, they both are not fit for our country,

which is in the transition period from the planned economy to the market economy. So

this article studies the relationship from historical and developing sight instead. And it

points out that first of all the central bank should pay attention to the reformation

process, including not only the reformation process of the stock market, but also that of

the whole economic system. The satisfactory results won’t come out if we limit the

research only in the field of the stock market.

In order to analyze the influence of the stock market on the realization of the

monetary policy aiming at economic growth, we must learn its contemporary condition

first. Applying the analyzing tool of econometrics, we study the contemporary condition of

the influence of monetary policy on the stock market and that of the stock market on the

economic growth. We find that the transmition mechanism showed by relation theory

doesn’t exist. It results from the strong speculation of the stock market, the lack of

confidence of investment and the segmentation the financial market.

Dredging the transmition channel of monetary policy, we must reform the stock

market, such as changing the ideas of the administrative department in charge of the

stock market, implementing some concrete technical measures. Besides, it also depends

on some other reformation process, such as the functional conversion of the government,

the reformation of national enterprise and that of the financial system.

Key Words ：stock market, monetary policy, economic growth,

influence-existing theory, influence-non-existing theory

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 .......................................................................................................... 1

§1.1 选题角度及写作意义.................................................................................. 1

§1.2 写作思路、文章结构及创新点.................................................................. 2

第二章理论述评及央行处理股市因素的首要问题 ................................................ 4

§2.1 关于第一环节即央行影响股市的理论........................................................ 4

§2.1.1 有为论......................................................................................................... 4

§2.1.2 无为论......................................................................................................... 4

§2.2 关于第二环节即股市影响经济增长的理论................................................ 5

§2.2.1 有为论......................................................................................................... 5

§2.2.2 无为论......................................................................................................... 6

§2.3 综合评论及央行处理股市因素的首要问题................................................ 7

第三章股市影响货币政策经济增长目标传导的实证分析 ....................................9

§3.1 我国股市对货币政策敏感性的实证研究.................................................... 9

§3.1.1 建立模型的理论依据................................................................................. 9

§3.1.2 具体指标的选择......................................................................................... 9

§3.1.3 数据的搜集和整理................................................................................... 10

§3.1.4 回归分析................................................................................................... 10

§3.2 我国股市波动与经济增长关系的实证研究.............................................. 12

§3.2.1 建立模型的理论依据............................................................................... 12

§3.2.2 具体指标的筛选....................................................................................... 12

§3.2.3 数据的搜集和整理................................................................................... 12

§3.2.4 回归分析过程........................................................................................... 13

§3.3 需要说明的一个技术问题.......................................................................... 15

§3.4 对回归结果的解读...................................................................................... 15

第四章股市传导渠道受阻的原因分析 ..................................................................17

§4.1 股市投机性与货币政策传导机制.............................................................. 17

§4.1.1 关于中国股市高投机性的基本判断....................................................... 17

§4.1.2 股市高投机性对货币政策传导的负面影响........................................... 20

§4.1.3 中国股市高投机性成因分析................................................................... 22

§4.2 投资者信心与货币政策传导机制.............................................................. 25

§4.2.1 投资者信心对货币政策传导的重要性................................................... 25

§4.2.2 我国股市投资者信心现状....................................................................... 25

§4.2.3 投资者信心不足的原因分析................................................................... 27

§4.3 金融市场分割与股市传导渠道受阻.......................................................... 35

§4.4 对股市有为论在我国“失灵”的一些补充分析...................................... 35

§4.4.1 第一环节有为论在我国的失效............................................................... 35

§4.4.2 上市公司募集资金未投向实体经济，投资的 q效应无法显现............ 36

§4.4.3 非对称信息效应和信贷观点的失效........................................................ 36

§4.4.4 流动性效应理论的失效........................................................................... 36

§4.4.5 物价预期理论的失效............................................................................... 37

第五章对策 .............................................................................................................. 38

§5.1 改革股票市场，疏通货币政策传导机制.................................................. 38

§5.1.1 管理层理念的转变.................................................................................... 38

§5.1.2 股市改革的具体措施............................................................................... 39

§5.2 股市传导渠道的实现对其他改革进程的依赖.......................................... 41

参考文献.................................................................................................................... 42

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ........................................45

致谢........................................................................................................................ 46

第一章绪论

§1.1 选题角度及写作意义

长期以来，经济学家们对股票市场对实体经济的作用和作为货币政策传导机

制的重要性未给予足够的重视，这种思想倾向影响着中央银行的货币决策，以至

于中央银行的货币政策没有充分考虑股票市场因素的作用，从而降低了中央银行

货币政策的有效性。[1]

从历史经验来看，货币政策在对付股票市场的泡沫上有过惨痛的教训。在上

世纪 20 年代，美联储决定刺破股票市场泡沫，但未能对 1929 年的股票市场崩溃

做出适当的反应，促成了经济的大萧条。日本银行在 20 世纪 80 年代末为降低日

元的币值而降低了利率，推动了股票和房地产价格泡沫的形成，而 1989 年又提高

利率刺破泡沫，可是对随后而来的经济衰退没有做出积极的反应。另外一个例证

就是 1997 年爆发的东南亚金融危机，其重要原因就是中央银行由于对股票市场资

金构成等指标缺乏必要的监控，致使国际投机资本融券后大量卖出，股市的暴跌

引发货币对外贬值，中央银行干预失败后不但使信誉遭受损失，而且最终使这些

国际游资席卷东南亚各国人民多年的建设成果而去。应该看到，东南亚金融危机

的导火索就是存在价值已经被高估的股票价格，而中央银行未对之进行有效监控，

则使危机爆发失去了一个重要的防护网。

基于这些惨痛的教训，一些发达国家如英国、美国等金融当局开始关注本国

的股票市场。格林斯潘在 1999 年8月27 日怀俄明 Jackson Hole 举行的货币政策会

议上强调，美联储的货币政策将更多地考虑股票市场的因素。因为越来越多的美

国人投资于股市以及个人投资在美国家庭财富中所占的比重越来越大。“在评价

货币政策起作用的宏观经济环境时，我们不能再仅仅对商品和服务的流量做粗浅

的分析。关于资产价格的行为走势及其对家庭和企业决策的影响，还有许多重要

的、而且是难度极大的问题。如果我们要更好地理解资产负债表的变化对经济以

及间接地对货币政策的影响，我们别无选择地只能迎接这些问题提出的挑战。”

实际上，20 世纪 90 年代以来，美联储主席格林斯潘在货币政策调控时就一直

非常重视股票市场的表现。为了防止 90 年代初开始的连续 8年的大幅度上涨的股

票市场突然崩溃给美国经济带来灾难，保证过热的经济实现软着陆，美联储自 1996

年6月开始连续 6次加息。此外，格林斯潘采取了不动用改变利率的道义说服策

略，来改变市场对泡沫形成可能性的看法，直接提示股票市场风险。虽然效果有

限，但如果没有货币政策工具的及时调节，美国股市从 2000 年起下跌幅度会更大，

尤其是纳斯达克市场，股市的波动可能更剧烈，对实体经济的冲击也更大。

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摘要随着股市对一国经济影响力的逐步显现，实践上央行将股市逐步纳入货币政策视野，在理论界学者们对股市与货币政策关系的研究也逐步升温。在股市与货币政策诸目标的关系中，对股市与货币政策经济增长目标之间关系的探讨更具有终极性、根本性的意义。已有的探讨股市与货币政策经济增长目标关系的理论大体上可以分为有为论和无为论。二者均采用静止的方法进行研究，这使得它们对我国这样一个由计划经济向市场经济过渡的国家并不适用。鉴于此，本文改用历史的、发展的眼光来研究二者的关系，并指出：央行为实现其货币政策目标，首先应关注改革进程（包括股市改革和整体的经济体制改革）；局限于股市领域来探讨股市对货币政策实现其经济增长目标的影...

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