科技型创业投资项目过程管理研究
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I
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论.................................................................................................................1
§ 1.1 研究的背景与意义 ..........................................................................................1
§ 1.1.1 研究背景 ................................................................................................ 1
§ 1.1.2 研究意义 ................................................................................................ 2
§ 1.2 创业投资运作国内外研究综述 ......................................................................3
§ 1.2.1 国外研究综述 ........................................................................................ 3
§ 1.2.2 国内研究综述 ........................................................................................ 5
§ 1.3 研究内容与关键技术 ......................................................................................8
§ 1.3.1 研究内容与论文结构 ............................................................................ 8
§ 1.3.2 研究所用关键技术 .............................................................................. 10
第二章 科技型创业投资项目过程管理的理论基础...................................................13
§ 2.1 创业投资与创业投资项目管理 ....................................................................13
§ 2.1.1 创业投资及相关概念体系 .................................................................. 13
§ 2.1.2 创业投资项目管理 .............................................................................. 14
§ 2.2 科技型中小企业的概念及生命周期特征 ....................................................15
§ 2.2.1 科技型中小企业的定义与特征 .......................................................... 16
§ 2.2.2 科技型中小企业成长的规律 .............................................................. 17
§ 2.3 德国布凌格创新管理理论 ............................................................................18
§ 2.3.1 企业创新能力管理方案 ...................................................................... 18
§ 2.3.2 “创新卡片”的思想方法........................................................................19
第三章 科技型创业投资项目过程管理的模式研究...................................................21
§ 3.1 科技型创业投资项目过程管理的动因分析 ................................................21
§ 3.1.1 盈利性创业投资创造收益的角度 ...................................................... 21
§ 3.1.2 盈利性创业投资控制风险的角度 ...................................................... 23
§ 3.1.3 非盈利性创业投资资本的特殊性 ...................................................... 25
§ 3.2 科技型创业投资项目过程管理的模式构建 ................................................26
II
§ 3.2.1 科技型创业投资项目的管理内容 ...................................................... 27
§ 3.2.2 科技型创业投资项目的管理阶段 ...................................................... 28
§ 3.2.3 科技型创业投资项目管理的实施过程 .............................................. 30
第四章 科技型创业投资项目过程管理的方法研究...................................................33
§ 4.1 管理卡片评价指标体系建立 ........................................................................33
§ 4.1.1 管理卡片评价体系的设计原则 .......................................................... 33
§ 4.1.2 创业投资项目管理指标选取 .............................................................. 34
§ 4.1.3 创业投资项目分阶段评价重点 .......................................................... 41
§ 4.1.4 评价指标预处理及权重确立 .............................................................. 42
§ 4.2 管理卡片成熟度评价模型构建 ....................................................................44
§ 4.2.1 项目成熟度评价的原理 ...................................................................... 44
§ 4.2.2 成熟度评价模型建立 .......................................................................... 45
§ 4.2.3 评价结果分析与决策 .......................................................................... 50
§ 4.3 创业投资项目案例库设计 ............................................................................51
§ 4.3.1 案例推理系统的工作原理 .................................................................. 51
§ 4.3.2 创业投资项目案例库构建思路 .......................................................... 52
第五章 科技型创业投资项目案例应用与分析...........................................................55
§ 5.1 种子期投资项目管理案例 ............................................................................55
§ 5.1.1 项目简介 .............................................................................................. 55
§ 5.1.2 管理目标确立与管理卡片设计 .......................................................... 56
§ 5.1.3 项目种子期管理卡片应用分析 .......................................................... 57
§ 5.1.4 项目起步期管理卡片应用分析 .......................................................... 62
§ 5.2 成熟前期投资项目管理案例 ........................................................................64
§ 5.2.1 项目简介 .............................................................................................. 64
§ 5.2.2 管理目标确立与管理卡片设计 .......................................................... 65
§ 5.2.3 管理卡片应用分析 .............................................................................. 68
第六章 总结与展望.......................................................................................................71
§ 6.1 研究工作总结 ................................................................................................71
§ 6.2 研究不足与展望 ............................................................................................72
参考文献.........................................................................................................................73
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果.............................................77
致 谢...............................................................................................................................79
第一章 绪 论
1
第一章 绪 论
本章首先阐述研究的背景与意义，然后在创业投资运作国内外相关理论研究
综述基础上，提出研究内容和论文结构，并简要介绍研究拟用的主要关键技术。
§ 1.1 研究的背景与意义
自上世纪八十年代创业投资理论和实践引入我国以来，作为一种将技术创新、
创业和金融有机结合的全新机制，随着中国金融市场的进步和技术创新的需要得
到了迅速的发展，并涉及到国民经济的各个领域，从 IT 产业到新能源、医药卫生、
数字电视乃至连锁商业等行业，培育了很多成功的企业，诸如新浪、搜狐、盛大、
百度直至无锡尚德、蒙牛乳业等。与此同时，创业投资理论也在近年内成为学术
界讨论的热点。
§ 1.1.1 研究背景
创业资本作为对传统资本市场的创新和补充，对促进高新技术产业的发展进
步与支持中小企业的创新创业起着不可替代的作用。
一方面，在知识经济时代，科技水平的高低反映了一国的综合国力。科学技
术对经济发展的推动作用，主要是通过技术创新与科技成果产业化、商品化，即
通过科技创业来实现，而科技创业必须以资金投入为前提。然而，从我国目前情
况来看，相关资金投入不足是我国科技成果转化水平低的重要原因之一。据国家
科技部调查显示[1]，在己成功实现转化的成果中，资金靠自筹的比率为 56.8%，国
家科技计划拨贷款的比率为 26.8%，而创业投资仅占 2.3%。我国科技成果转化资
金缺口很大，这一市场的资金需求十分强劲。而创业投资基金对弥补资金缺口、
推动科技成果转化起着重要作用。
另一方面，中小企业，尤其是创业型中小企业的发展状况对实现科技成果转
化为生产力、推动高新技术产业的发展起着重要作用。改革开放以来，中小企业
在我国技术创新方面独占鳌头[2]，约 65%的专利是中小企业申报，75%以上的技术
创新由中小企业完成，
80%以上的新产品由中小企业开发。事实上，中小企业在我
国经济社会发展中也发挥着越来越大的作用。据统计[2]，2003 年50%以上的 GDP
和社会销售额是由中小企业创造，70%以上的工业新增产值、40%以上的税收、60%
以上的出口总额、
75%以上的就业岗位都是由中小企业创造的。然而，现实中却存
在着发展中小企业的需求和针对创业型中小企业的金融政策及金融安排落后之间
科技型创业投资项目过程管理研究
2
的矛盾，创业型中小企业在发展中普遍地面临金融限制的问题。而发展创业投资
不仅能解决高技术企业投资主体缺位问题，而且能推动高技术企业由小变大，开
辟新的增长点，刺激需求和就业，从而带动整个经济的发展。
由此可见，发展创业投资是大力发展科技型中小企业背景下，我国金融市场、
金融体系适应产业结构变化趋势的必然结果。我国的创业投资事业也顺应时代的
变化和市场的需求，在不到三十年的时间里得到了迅速的发展。从 1980 年引进后
由政府财政出资设立，经历 1998 年放开管制后的无序快速扩张，到 2005 年《公
司法》、《证券法》和《合伙法》修订颁布，十部委《创业投资企业管理暂行办
法》的出台，标志着我国创业投资进入了一个规范发展的阶段。据调查统计，目
前我国创业投资机构总数已达 400 家，创业投资管理的资金总量超过 1100 亿元。
截止 2007 年底，创业投资机构累计投资项目 5500 余项，累计总投资约 500 亿元，
中国成为继美国之后的创业投资第二大国[3]。
然而，我国的创业资本运作与国外相比明显经验欠缺，管理不规范，以致创
业投资项目成功率不高。伴随着资本市场投资竞争的加剧，我国创业投资必将进
入理性发展的时代。因此，研究掌握创业投资项目的运作规律和管理技术，对于
提高创业投资项目管理水平，乃至促进我国创业投资产业的发展有着重要的意义。
§ 1.1.2 研究意义
司春林等在其所著《创业投资》一书中将创业投资定义为[4]：“创业投资
（Venture Capital），泛指创业投资家向新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的
企业（主要是高科技公司）投入权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与
企业创业的资本投资行为。创业投资的实质是对高新技术产业化的支持系统，或
者说是一种科研、企业和金融有机结合的投资机制。”由此可见，由创新环境、
创业资本市场、创业投资机制所支持的创业投资事业，正是资金、技术、管理与
创业精神的结合，是支持中小企业创新创业、发展高新技术产业的现代模式。
站在微观层面，对于一个创业投资项目而言，其运作包含了对蕴藏着失败风
险的高新技术及其产品的研究开发，促使高新技术成果尽快商品化、产业化，最
终从中取得高资本收益、或回收资本投入的整个过程。而根据熊彼特（Joseph
Schumpeter）的创新理论，可以将“创新”理解为，将知识或能力成功地转换为直
接的、或间接的市场价值的过程。企业的创新能力既表现在一连串新产品、新服
务、新方法和生产技术的应用上，也表现在具有创新精神组织方案的实施上。对
一个创业投资项目进行管理，实质上就是对项目企业创新的整个过程和能力进行
管理。
第一章 绪 论
3
另外，在创业投资项目的监管环节，对所投资企业进行监督的同时输出管理，
这是创业投资机构实现资本增值的基本手段和职责，也是创业投资有别于其他投
资形式的一个显著特征。创业投资机构在投入资本以后，通过输出后续资源，推
进被投资企业和新技术的迅速成长，并在实现资本增值后退出。这是创业投资能
够创造新经济发展奇迹的原动力，更是创业投资机构成功的“心法秘笈”之一。
对创业企业输出管理、提供增值服务，就要求创业资本家和创业投资机构项目管
理者掌握创新管理的知识经验与方法工具。
因而，从企业创新管理的角度对创业投资项目过程管理进行研究，并将创新
管理的规则和方法应用到创业项目管理中具有可行性。
§ 1.2 创业投资运作国内外研究综述
创业投资由英文“Venture Capital”翻译而来，“Venture”一词最早源自十五世纪
的英国，在当时用来表示“创建远洋贸易企业”该种特定意义上的冒险创业活动。
由于创业投资理论引进之初对“Venture”一词理解上的歧义，国内一些学者将
“Venture Capital”翻译成“风险投资”，以致目前在我国实践活动中广泛使用风险
投资这一概念。国家发改委财政金融司金融处长、国内最早的创业投资研究专家
之一刘健钧博士[38]，曾从语言分析哲学角度对比“创业投资”与“风险投资”概
念体系间的差异，认为“Venture Capital”应当被准确译为“创业资本”或根据不同
语境翻译为“创业投资”；与之对应，完整意义上的“创业投资”系指向具增长
潜力的未上市创业企业提供股权资本，并通过创业管理服务参与企业的创业过程，
以期获得高资本增值的一种投资行为。
自创业投资诞生以来，各国学者便开始了相关理论和实践的探索工作，研究
内容主要包括创业投资的动力机制、自身运作机制和政策法律保障机制三个方面。
其中，动力机制和保障机制属于宏观层面，自身运作机制则属于微观层面。创业
投资自身运作机制的研究，涉及从项目选择开始直至创业资本退出为止的运作全
过程，以下基于创业投资运作过程的不同阶段，分别对国内外相关的理论研究进
行梳理和总结。
§ 1.2.1 国外研究综述
国外创业投资实践在 20 世纪 50 年代已蓬勃发展，但相关理论研究直到 20 世
纪70 年代才引起学者们的重视，作为有别于传统投资模型的一个研究领域，得到
科技型创业投资项目过程管理研究
4
广泛的理论与实证研究。美国、日本、英国等发达国家的创业投资事业相对较发
达，对其研究也进行得比较深入。
（1）项目筛选和投资决策阶段
国外对创业投资项目筛选与价值评估的研究多数采用实证分析的方法，通过
统计与个案分析手段，得出评估指标和评估方法以评价投资的收益与风险，用以
创业投资项目的筛选与价值评估。
创业投资决策评估指标体系的定性研究最早始于 Wells（1974）与 Poindexter
（1976）
[5]，而最为典型的是 Tyebjee 和Bruno[6]
（1984）的研究。Tyebjee 和Bruno
利用问卷调查和因素分析法，得到衡量创业投资项目的市场吸引力、产品差异度、
变现能力、管理能力与对环境威胁抵制能力五个维度的评价体系，提出第一个创
业投资决策模型。自此，国内外创业投资微观运作层面的研究均以 Tyebjee-Bruno
的创业投资决策模型为基础。总结国外对创业投资决策评价指标体系的研究，创
业投资机构将创业企业团队的素质和能力排在第一位，产品与技术的独特性、市
场潜力大小、投资回报率都排在前几位，此外财务管理状况、权益比例、创业企
业发展阶段也在考虑的重点之中。
创业投资定性评估方法的运用方面，较为常见的是德尔菲法，利用专家的知
识和经验做出判断。20 世纪 70 年代中期，匹兹堡大学教授 T.L.Saaty 提出层次分
析法（AHP）使决策思维过程规范化，之后又有学者将模糊数学理论与层次分析
法结合，提出模糊综合评价法，利用模糊数学的原理量化专家的专业判断结果，
使得量化过程更加科学准确[5]。
（2） 缔结投资合约阶段
该阶段的理论研究关注于投资方式与投资工具两方面，通过投资契约的激励
与控制，尽可能地降低由创业投资者与创业者之间的委托代理关系产生的信息不
对称和道德风险。
投资方式研究主要包括阶段投资与联合投资。Sahlman[7]提出“阶段性的资本
承诺”是创业投资者对创业项目有效的控制措施之一。之后众多学者对此进行了
实证研究与模型构建，如 Neher（1999）运用模型研究阶段融资如何提高创业家承
诺的信度问题。联合投资指由两个或以上创业投资者共同向某个创业项目提供融
资的模式，其主要目的是风险分担（Clercq 与Dimov，2004），参与联合投资的
创业投资者可将互补的知识和技能带入创业企业以增加企业价值（Brander，
2002）
[5]。
投资工具设计与选择的实质是为解决创业企业治理结构的问题。投资工具一
般采用优先股、可转换优先股和可转换债券等形式，
Kaplan 与Stromberg[8]
（2003）
第一章 绪 论
5
的研究显示 80%的创业投资使用了可转换优先股。Hellmann[9]
（2004）首次研究了
可转换优先股在创业投资退出中的作用。
（3）投资后监管与增值活动阶段
创业投资者投资于企业创建早期和高科技行业，面临的不确定性和信息不对
称尤为显著，因而对被投资创业企业进行监督很关键，监督同时常伴随着向创业
企业提供建议与支持，这些活动被研究者普遍认为对增加企业价值有积极作用。
创业企业在与业绩出色的创业投资机构谈判时，常会给予更为利的交易条件以吸
引其提供管理监督、咨询和声誉支持等服务（Hsu，2002）。Sapienza（1996）与
Knockaert（2005），Bottazzi，Rin 和Hellmann（2005）等学者的研究均认为创业
投资机构向创业企业提供的增值活动能为企业带来更多价值，而且越有经验的投
资机构创造的价值越多[5]。
（4）资本退出阶段
创业投资退出阶段需解决两个问题：退出方式和退出时机的选择。
退出途径主要包括公开发行上市（IPO）、公开交易和清算等，而其中 IPO 被
广泛认为是获利最高的一种方式。早期有诸多文献从 IPO 角度对创业资本退出进
行了研究，后期文献更多地探讨了创业企业 IPO 的时机选择问题。在影响创业企
业上市时机选择的因素中有两方面得到广泛关注：一是企业估值水平与公开上市
可能性之间的相关性，如 Lerner（1995）[10]认为创业投资机构往往会在市场价值
最高时将企业上市，处于较低水平时则依赖私募融资。二是创业企业的声誉对创
业资本退出时机决策的影响，如 Gompers[11]（1995）认为创业投资家将资历较短
的创业企业推向公开资本市场的时间要早于较资深的企业，以赢得声誉并成功募
集资金。Giot 与Schwienbacher[12]（2007）的实证研究发现 IPO 的条件概率与时间
之间呈现非单一的关系，随着时间推移大部分企业 IPO 退出的可能性增长，但到
达一定程度后则会随时间推移而越来越小。
Cumming 和Fleming[13]
（2005）的研究
显示了法律和制度因素在退出方式选择上的重要作用。而 Bienz[14]（2005）则指出
最优退出选择取决于创业企业的预期盈利性，创业资本退出时的所有权结构影响
着企业价值。
§ 1.2.2 国内研究综述
国内学者对创业投资的研究起步较晚，直至 20 世纪 90 年代才逐渐开始关注
[15]。起初国内学者较多地在宏观层面、用定性方法来研究，微观与定量方面的研
究较少。而近年来，一些学者开始采用现代经济管理理论与方法，对创业投资的
科技型创业投资项目过程管理研究
6
运作机理、契约关系与制度环境进行了较为深入的研究。在此仅讨论创业投资的
微观运作层面，将创业投资运作过程分阶段对国内相关研究进行综述：
（1）项目筛选和投资决策阶段
国内创业投资决策相关研究也主要以 Tyebjee-Bruno 的创业投资决策模型为基
础，尹淑娅（1999）[16]将该模型结合国内实际情况进行改进，以权重与概率相结
合的方法对评估标准给出定量形式，对我国创业投资评价的量化方法进行了有益
探索。类似研究还有周乃敏(1999)[17]研究了高新技术创业投资公司择项的评价体
系，范柏乃等（2001）
[18]对创业企业成长性评价指标体系进行了研究，杨青（2005）
[19]构建了评价创业投资项目的六大类上百项指标体系与相关评价模型。
而通过对创业投资项目筛选的实证研究，李铮（2000）
[20]与陈铁儒（2001）
[21]
均认为我国创业投资机构在项目评价中对创业者的重视程度较弱，多关注创业者
的技术能力，而忽视其管理能力与性格品质等方面的综合素质。李铮还指出，专
家系统与信息系统的匮乏、国内信用制度的欠完善、产权交易渠道的缺乏和高昂
的交易成本等从客观上限制了创业投资机构项目筛选的水准。
（2）缔结投资合约阶段
国内学者对该阶段的研究主要从创业投资机构与创业者之间的委托代理关系
角度，研究创业企业的治理结构与投资工具的选择。陈伟忠等（1998）[22]从高新
技术产业化的过程入手，分析了创业投资的风险收益机制，运用委托代理理论研
究高新技术创业企业的组织结构，包括创业投资机构与创业者及核心技术人员之
间的激励约束机制。张汉江等（2001）[23]建立了一个两阶段模型，研究阶段性的
融资中创业投资机构与创业者之间的股权分配问题。在投资工具的选择方面，连
建辉（2002）[24]研究认为，投资工具至少从四方面影响着创业企业的治理结构：
激励效应、控制效应、信号传递效应和流动需求效应。
（3）投资后监管与增值活动阶段
国内较早引入创业投资理论的“Post-investment Activities”概念并将其译为“投
资后管理”的学者是王益和许小松（1999）[25]，指出投资后管理的内容包括设立
监制机制以确保投资收益、为创业企业提供管理咨询、募集追加资本投入、将企
业通过兼并收购或发行上市等方式实现必要的收益。项喜章（2002）[26]认为国内
学者对创业投资后管理的研究较少且不系统，尤其缺乏专题研究，并结合我国实
际对相关理论进行了系统梳理，提出了加强我国创业投资后管理系列建议。李延
喜（2002）[27]的研究认为，创业投资的后续管理对创业企业价值增值有正面影响，
其中创业投资机构与创业者之间的沟通是后续管理的主要手段，而双方之间的代
理风险、信息不确定性、商业风险、创业投资机构的经验和创业企业的需求等因
摘要：
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作者：陈辉
分类：高等教育资料
价格：15积分
属性：77 页
大小：752.17KB
格式：PDF
时间：2024-11-19
