我国上市企业财务困境程度分类及其度量研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 677.47KB 64 页 15积分

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摘要

经济全球化，市场竞争越来越激烈，世界各地每年都有不少企业陷入困境。

从而给企业、投资者、债权人等带来巨大损失，也给社会造成了一定程度的负面

影响。我国证券市场上每年都有不少企业陷入财务困境，而且长期以来这一问题

一直都未得到有效解决。因此，对企业的财务状况进行科学合理的分类，并构建

一个有效的困境程度判别模型，这不管是对上市公司本身而言还是对其他利益相

关者来说，都意义重大。

本文突破以往研究中基于企业困境与否的标准仅将企业分成简单两类：财务

困境企业和非财务困境企业，通过实证考察企业财务困境程度的具体分类。首先，

从我国 A股市场上以随机抽样方式选取了 824 家上市企业作为研究样本，从企业

经营管理的角度构建了一套能全面反映企业财务状况、评价企业经营业绩的多指

标的财务评价体系，运用因子分析和聚类分析对企业的财务困境程度进行分类，

并运用单因素多因变量方差分析检验其分类效果。以得出的最佳聚类作为本文财

务困境程度的分类数，并通过分析比较各类别样本的财务状况确定各类别的困境

程度，同时归纳出困境企业共有的财务特征。然后将所有样本划分两类：研究样

本组和检验样本组，以研究样本组运用多元判别分析方法建立财务困境程度的

Fisher 判别模型，采用常用的统计方法对模型的有效性进行检验，同时利用检验样

本组对模型的准确性进行检验。另外运用多元判别分析，在借鉴 Altman 思路的基

础上建立修正的 Z值判别模型，并运用检验样本组对模型进行检验。最后分析企

业陷入财务困境的主要原因，并结合上市企业的实际情况提出预防财务困境的对

策建议。

本文主要结论有以下几点：（1）聚类分析的结果表明我国上市企业确实存在

财务困境程度的轻重之分，具体为无困境、困境的预警区、轻度困境、中度困境

以及严重困境五类。其中，前两类表示企业未陷入困境，后三类表示企业陷入了

不同程度的困境。同时在其结果分析的基础上界定本文的财务困境；（2）我国上

市企业的财务处境整体表现不是理想；（3）非 ST 企业并非就是财务健康的企业；

（4）处于困境预警区的企业尽管未陷入困境，但是此类企业的管理层对其财务状

况应多加监督。

关键词：财务困境困境程度聚类分析 Fisher 判别模型

Z 值判别模型

ABSTRACT

With economic globalization, market competition has become more and more

intense. Every year there are many companies in financial distress in the world, which

brings huge losses to the companies, investors, creditors, and negative effects to the

society. In our country, there are some enterprises in financial distress every year. And

this problem has not been effectively solved now. Therefore it is of great importance for

the companies and other stakeholders to classify of financial condition scientifically and

reasonably, and construct an effective model of the degree of financial distress.

This paper strives for a breakthrough in the simple classification of company in

financial distress and company not in financial distress, and classifies the degree of

financial distress through empirical research. First, from the point of view of enterprise

management, this paper establishes index system of financial evaluation which can

reflect and evaluate financial status and business results systematically. 824 listed

companies are selected as research samples from A share market using random sampling

method. They are reasonably classified by factor analysis and cluster analysis, and the

result of cluster is tested by one-way analysis of variance. The numbers of financial

distress degree classification is the result of optimum cluster. Each category of distress

is determined by the analysis and comparison of each category’s financial features, and

then the definition of financial distress is concluded on the basis of the analysis.

Secondly, all the samples are divided into two groups, one is research sample group for

constructing models, and the other is test sample group for testing the validity of the

models. This paper constructs two discriminant models. One is Fisher discriminant

model using multiple discriminant analysis, and its validity is tested by statistical

methods commonly used, and it is also tested using the test sample group. The other is

Z-score model using multiple discriminant analysis which is constructed in the

reference to the idea of Altman. And the validity of this model is tested by the test

sample group. At last, this paper analysis the main reason of financial distress, and gives

several suggestions for listed companies to prevent financial distress.

The main conclusions in the paper are: (1) cluster analysis result shows that the

classification of financial distress degree is really existed in listed companies: no

distress, distress of warning area, mild distress, moderate distress and severe distress.

And the definition of financial distress is obtained on this analysis; (2) in our country

most of listed companies are not in a good financial position; (3) the empirical result

shows not all non-ST companies are in good health.; (4) the companies in distress of

warning area should be paid more attention and careful supervision.

Key Word ：Financial distress ，financial distress degree ，cluster

analysis，Fisher discriminant model，Z-score model

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 .....................................................................................................................1

§1.1 研究背景 ............................................................................................................1

§1.2 研究目的和意义 ................................................................................................1

§1.2.1 研究目的 ....................................................................................................1

§1.2.2 研究意义 ....................................................................................................2

§1.3 研究思路和内容 ................................................................................................3

§1.3.1 研究思路 ....................................................................................................3

§1.3.2 研究内容 ....................................................................................................3

§1.4 本文创新点 .........................................................................................................4

第二章财务困境的概念与研究方法概述 .....................................................................5

§2.1 财务困境概念界定 ............................................................................................5

§2.1.1 国外对财务困境概念的一些界定 ............................................................5

§2.1.2 国内对财务困境概念的一些界定 ............................................................6

§2.1.3 本文对财务困境的界定 ............................................................................7

§2.2 现有的财务困境判别模型 .................................................................................9

§2.2.1 一元判别分析方法 ....................................................................................9

§2.2.2 多元判别分析方法 ....................................................................................9

§2.2.3 现代分析方法 ..........................................................................................12

§2.2.4 几种模型的比较 ......................................................................................13

§2.3 目前研究存在的问题与我们的改进方法 ......................................................14

第三章财务困境及其程度的聚类分析 .......................................................................17

§3.1 样本选取 ..........................................................................................................17

§3.2 评价指标 ..........................................................................................................18

§3.2.1 指标选取原则 ..........................................................................................18

§3.2.2 财务评价的指标体系 ..............................................................................19

§3.3 困境程度的特征因子 ......................................................................................21

§3.3.1 因子分析法 ..............................................................................................21

§3.3.2 困境程度因子的提取 ..............................................................................22

§3.4 聚类分析与样本企业的财务困境程度划分 ..................................................25

§3.4.1 聚类分析方法 ..........................................................................................25

§3.4.2 聚类计算结果 ..........................................................................................25

§3.5 聚类效果检验 ..................................................................................................27

§3.5.1 单因素方差分析原理 ..............................................................................27

§3.5.2 检验过程以及结果 ..................................................................................27

§3.6 困境程度的分类 ..............................................................................................29

第四章财务困境程度判别模型的构建与分析 ...........................................................33

§4.1 Fisher 判别模型 ................................................................................................33

§4.1.1 Fisher 判别分析原理 ...............................................................................33

§4.1.2 判别分析假设检验 ..................................................................................33

§4.1.3 Fisher 判别模型建立 ...............................................................................34

§4.1.4 Fisher 判别模型的有效性检验 ...............................................................35

§4.2 修正的 Z值判别模型 ..................................................................................... 37

§4.2.1 Z 值判别模型原理 .................................................................................. 37

§4.2.2 Z 值模型的不足与改进 .......................................................................... 38

§4.2.3 修正的 Z值判别模型 ............................................................................ 39

§4.2.4 修正的 Z值模型的有效性检验 ............................................................ 42

第五章财务困境主要原因及预防对策 .......................................................................43

§5.1 财务困境的主要原因 ......................................................................................43

§5.2 预防财务困境的对策建议 ..............................................................................44

第六章结论与展望 .......................................................................................................47

§6.1 研究的主要结论 ..............................................................................................47

§6.2 本文研究局限 ...................................................................................................48

附录 ...............................................................................................................................49

参考文献 .........................................................................................................................57

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 .............................................61

致谢 ...............................................................................................................................63

第一章绪论

§1.1 研究背景

随着我国的经济日益发展，市场体制日益完善，国内企业在日趋开放的资本

市场和金融体系下蓬勃发展。上市企业是我国证券市场得以健康发展的基础，其

具有规模大、业绩好、融资能力强等优势。我国自从 1990 年2月和 1991 年7月

在上海和深圳相继设立证券交易所以来，经过近二十年的发展，证券市场已颇具

规模。截止到目前为止，我国上市企业的数目已达上千家。但是，随着全球化的

经济趋势愈加明显，国内外经济形势日趋错综复杂，市场竞争愈加激烈，我国上

市企业的发展从总体上看不是很令人满意，资本市场上经常并不断传出某些企业

经营业绩下滑、亏损、陷入困境等负面消息，而且每年都有一批上市企业接连被

特别处理（Special Treatment，一下简称 ST），渐趋破产。这说明我国上市企业财

务困境问题比较严重，而且长期以来，这个问题一直未得到有效解决。国内财务

困境问题如此，其实在国外，问题也同样一直存在。如拥有较完善的企业治理制

度的经济强国美国近年来一直不断传出各种弊案。众多大型企业破产，如全球最

大的通讯设备生产商朗讯企业被怀疑有数额巨大的虚假收入，受到美国联邦政府

的正式调查。安然、世界通讯等知名大企业也接连陷入困境，导致破产，更导致

了无数投资者损失惨重，而且也彻底颠覆了原有的企业形象。另一个经济大国日

本也是如此，众多大型企业如八佰伴国际集团、北海道拓殖银行先后陷入困境。

所有这些都表明了全球企业财务困境问题的严重性，而且各个行业的不同规模企

业均存在财务困境问题，且该问题具有同等重要性。企业破产，尤其是大型企业，

所带来的影响较大，不但会引起经济问题，而且会引起一系列的社会问题。所有

这些都显现出防范财务困境重要性、必要性以及迫切性，我们应该总结经验教训，

充分认识财务困境问题对资本市场以及经济发展的影响，加强对上市企业财务困

境问题的研究，并从中获取预防财务困境的有价值的信息。

§1.2 研究目的和意义

§1.2.1 研究目的

国外自 20 世纪 30 年代就有学者对财务困境问题进行研究。随着经济全球化，

市场竞争日益激烈，企业随时都有可能发生财务困境，研究企业财务困境问题已

是当务之急。本文在借鉴前人的研究基础上，进一步开展企业财务困境的研究，

我国上市企业财务困境程度分类及其度量研究

以期对国内财务困境相关理论的发展起到一定的积极作用。本文从财务困境程度

这一方面着手，目的在于突破以往研究中仅将企业划分为财务困境企业和非财务

困境企业分类局限，通过实证考察我国上市公司财务困境程度的具体分类，并通

过研究探讨建立不同财务困境程度的判别模型，进而判断企业财务处境，指导财

务行为，以期对企业制定正确的财务政策具有参考意义。陷入困境的企业根据自

身所处困境程度，制定正确的财务政策，采取恰当有效的措施摆脱困境；没有陷

入财务困境的企业可以加以参考，优化企业决策，有效防范财务困境。

§1.2.2 研究意义

目前为止，国内外学者对财务困境已进行了比较广泛的研究，其主要集中于

以下两方面。一是财务困境判别研究，也就是如何构建精准的财务困境判别模型，

以满足不同使用者的评估风险需求；二是财务困境与企业业绩关系的研究，也就

是财务困境是否有成本，是否影响企业业绩，以及如何影响企业业绩。学者们对

财务困境与企业业绩关系的理解上观点不一，且有不同研究得出完全相反的结论。

本文从财务困境判别这一主题入手，只是变换到从财务困境程度这一角度，突破

以往“好”、“坏”两分类的局限，判别企业具体所处的财务处境。

企业的财务处境将直接影响企业的运营效率，进而影响企业在证券市场的整

体表现。财务困境的判别不仅对企业本身具有重大意义，对企业的各方利益相关

者也具有重要的现实意义。

1. 保护投资者的利益。投资者通过证券市场进行投资，为企业输入急需的资

金，但是当企业处于资不抵债时，投资者往往是血本无归。一旦监管部门公布某

企业陷入财务困境，该企业的股票价格往往大跌，投资者因此会遭受严重的投资

损失。而准确判别企业所处的具体财务处境，可以使投资者更加清楚地认识企业

现状，并向其提供了一个简单有效的业绩衡量标准。这样不仅有助于投资者做出

正确的投资决策，而且关键是从根本上有效地保护了投资者的利益。

2. 降低债权人的风险。企业资金另一重要来源是债权人的借入。一旦企业陷

入困境，债权人的本金利息受偿的风险将增加。而准确判别企业财务困境程度，

可以使债权人对企业产生更加深入的了解，更加清楚地判断企业的经营状况，进

而准确估计债权回收率，提前采取相应措施，如更改贷款决策、控制贷款量，或

加强应收账款的管理等，降低坏账风险。

3. 加强企业内部控制，进而提高风险管理水平，并改善经营，提高效益。企

业管理层可以通过对企业困境程度的阶段性评估，了解企业现在所处困境程度，

使管理层意识到目前情况的轻重性，挖掘企业潜在的优缺点，合理地改变财务行

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摘要：

摘要经济全球化，市场竞争越来越激烈，世界各地每年都有不少企业陷入困境。从而给企业、投资者、债权人等带来巨大损失，也给社会造成了一定程度的负面影响。我国证券市场上每年都有不少企业陷入财务困境，而且长期以来这一问题一直都未得到有效解决。因此，对企业的财务状况进行科学合理的分类，并构建一个有效的困境程度判别模型，这不管是对上市公司本身而言还是对其他利益相关者来说，都意义重大。本文突破以往研究中基于企业困境与否的标准仅将企业分成简单两类：财务困境企业和非财务困境企业，通过实证考察企业财务困境程度的具体分类。首先，从我国A股市场上以随机抽样方式选取了824家上市企业作为研究样本，从企业经营管理的角度构建...

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