我国铜期货市场的波动性与风险测度研究

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3.0 刘畅 2024-11-07 4 4 1.57MB 60 页 15积分

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我国铜期货市场的波动性与风险测度

研究

摘要

市场波动是金融经济学的核心内容之一，由于期货价格的波动蕴含着大量

的市场信息，对期货价格波动性的研究有助于了解期货价格形成的内在机制、信

息传递方式及市场运行效率，因此研究我国铜期货价格波动对完善我国的铜期

货市场具有重要的意义。本文根据上海期铜的波动性特征，建立 GARCH 模型，并

将交易量、持仓量引入到期货价格波动率的解释方程中，进而研究量价关系，并

研究了伦敦期铜与上海期铜之间的国际溢出效应。波动性的研究为风险测度做了

铺垫。

如何构建合适的模型对风险进行测度是当前金融领域比较热门的课题。VaR

方法已成为目前金融风险度量的主流方法，但关于分布假设、模型选择具有一定

的主观因素；GARCH 模型能够更好的描述波动的集聚性。综合考虑波动的集聚性

与收益分布的尖峰厚尾性，建立基于正态分布与刻画收益分布厚尾特性的分布

（t 分布、GED 分布）的 GARCH 模型族，测度期货市场价格波动的风险，进而找

出拟合效果最优模型。在计算 VaR 的基础上，将之应用到保证金比率模型的设置

同静态的保证金比率相比，动态保证金模型在防控风险与提高期货市场有效性

方面更具有优越性。文章的最后针对风险管理提出几点建议。

关键词：波动性，GARCH 模型族，风险测度，保证金比率，风险管

理

ABSTRACT

Market volatility is one of the core content of financial economics, which

contains a large amount of market information. The theoretical and empirical

researches on volatility help to understand formation mechanism of the futures price ,

pattern of transferring information, efficiency of market operation .So researching on

copper futures market is significant to perfect China's copper futures market. This

paper constructs GARCH models to research the character of copper futures’

volatility in Shanghai which lays a foundation for risk measure and considers the

trading volume and open interesting as volatility’s explanation variable ,namely the

relationship between volume and price ,It also discusses international spillover effect

between London copper futures and copper ones in Shanghai.

It is a hot topic to construct a suitable model to measure financial risk in

financial research field at present. VaR is a major method to computer financial risk,

which is simple and reasonable, But when we calculate VaR by using parametre

method , distribution hypothesis and the selection of models are subjectivity. GARCH

model can describe the clustering of volatility better .This paper constructs GARCH

family models based on normal distribution (t- distribution and GED distribution).In

order to compare and computer VaR in riskmetrics and analysis the difference among

these models, so as to find the best fit model for measuring risk. A new rate setting

model of trade margin is constructed with VaR and has more advantages compared

with static trade margin. In the end several solutions are brought forward about risk

management.

KEY WORDS: volatility, GARCH model family, Risk measure,

Trade margin, Risk management

目  录
中文摘要
ABSTRACT 
第一章 绪论.........................................................1
§1.1 研究背景与意义.............................................1
§1.1.1 研究背景——问题的提出...............................1
§1.1.2 研究的意义...........................................1
§1.2 文献综述..................................................3
§1.2.1 关于波动性的研究现状.................................3
§1.2.2 关于风险管理的研究现状...............................6
§1.3 主要研究的内容、结构和创新点..............................8
第二章 铜期货价格的波动性研究......................................10
§2.1 期货价格波动性的定义和内涵...............................10
§2.1.1 期货价格波动性的定义................................10
§2.1.2 期货价格波动性的内涵................................10
§2.2 期货价格波动的形成机理...................................11
§2.3 价格波动的特征...........................................13
§2.4 期货价格波动性的不同认识视角..............................14
第三章 铜期货市场价格波动性实证研究................................18
§3.1 基于量价关系的期货价格波动性实证分析.....................18
§3.1.1 波动性研究的常见模型................................18
§3.1.2 数据的选取和实证....................................20
§3.1.3 基于量价关系的实证研究..............................20
§3.2 基于国际与国内期货市场波动溢出效应实证研究...............29
§3.2.1 数据的选取..........................................29
§3.2.2 国际与国内铜期货市场价格引导关系实证分析............29
第四章 铜期货价格的风险管理研究....................................34
§4.1 数据的选取及 VaR 模型......................................34
§4.1.1 VaR 的估计与检验....................................34
§4.2.实证分析——基于 GARCH-VaR 模型族.........................37
§4.3 VaR 在保证金方面的应用....................................39
§4.3.1 期货交易保证金制度和涨跌停板制度....................39
§4.3.2 基于 GARCH_VaR 模型族的动态保证金模型................41

§4.4 我国铜期货市场的风险管理.................................45
§4.4.1 期货市场风险划分....................................45
§4.4.2 期货市场风险管理建议................................47
第五章 结论与展望..................................................49
§5.1 主要结论.................................................49
§5.2 主要创新点...............................................50
§5.3 待研究的问题.............................................51
参考文献...........................................................52
攻读硕士期间发表的论文.............................................57
致谢...............................................................58
                                          

参考文献

第一章绪论

§1.1 研究背景与意义

§1.1.1 研究背景——问题的提出

现阶段，我国对铜的需求不断提高，在国际铜的定价方面缺少话语权[1][2]。随

着经济的快速发展以及城镇化步伐加快，我国铜的进口量增长迅速。2001 年以来，

欧盟、美国对铜的消费量逐渐减少，发展中国家对铜的消费却逐年增加。新兴国家

和地区成为引导铜消费的主导力量。2002 年，我国成为世界最大的铜消费国，美

国位居第二。然而铜价也随之大涨，即外界所谓的“中国因素”，铜价的提高加

大了我国铜企的成本，不利于铜行业稳定持续发展。2005 年，国内铜的均价环比

上涨26%，国际市场的增幅是28.4%。2006 年，铜价继续走高。中国和日本主要的

精铜进口国。2009 年我国对铜的消费量约占世界消费总量的 36.6%[3]。今年我国对

铜的消费量保守估计应该在 800 万吨左右。铜是典型的大宗商品，涉及建筑业、交

通运输业、电力等诸多经济命脉行业，高价铜不利于我国经济的良好运行。在铜的

国际贸易中，伦敦金属交易所(LME)在期铜方面具有绝对定价权。我国虽然是铜的

消费和进口大国，却缺少议价能力，如何在遵循国际贸易规则下，借鉴资本市场

发达国家经验经验，加强对铜的定价权，做好我国在铜资源方面的经济安全工作

是一项重要的研究课题。

价格发现和规避风险是期货市场的两大基本功能[4]，正因如此，使得国内外

的铜行业广泛参与到铜期货市场中。日本是一个缺少资源的国家，铜资源的对外

依赖度很高，但是日本在铜资源方面具有很好的安全性，这说明，一个国家除了

依靠自身的资源禀赋外，如果能够发展和很好地利用期货市场的两大基本功能，

也能加强本国的经济安全。我国上海期货交易所通过与LME 的联动机制进而影响

铜国际贸易的基准价格，具有一定的相对定价权，在定价权方面，还有很大的发

展空间和前景。我国应尽快完善我国的期货市场，增强国际定价中的话语权，减

少铜价格的剧烈波动对我国经济的冲击。

我国铜期货市场的波动性与风险测度研究

§1.1.2 研究的意义

(一)研究铜期货价格波动的重要意义

金融学领域研究的核心问题之一是市场的波动性，哈里·马科维茨在1952 年

提出的的资产组合模型中[5]，重要的研究对象就是波动率；布莱克-斯科尔斯

(Black-Scholes)期权定价模型[6]中，通过波动率的求解给出了期权定价公式；在险

价值(VaR)[7][8]是一种主流的金融分险量化模型，在此模型中，波动率的预测也是

很关键的步骤。

通过研究资产组合的波动率，可以预测风险，从而为最优投资组合策略的选

择提供依据；在金融市场，投资者基于自身的能力获得经济信息，形成对波动的

预期，对金融产品形成心理价位，进而通过金融衍生品市场进行风险管理。总之

研究波动率有助于投资者选择最佳的投资组合和进行风险管理。

期货市场的基本功能之一是价格发现，对现货市场起到预期先导的作用，期

货价格合理，套期保值效率更高，降低现货市场波动对企业的冲击，稳定本国的

金融市场，合理的配置资源，进而更好地服务于一国的经济。反之，如果期货价

格异常波动导致失真，期货的价格发现和规避风险的功能消失，套期保值者与投

资者将处于巨大的风险之中，可能对社会和经济产生严重后果，甚至引发金融危

机。

期货价格是市场信息的载体，投资者基于自身所掌握的信息，形成预期价格，

作用于期货市场，最终形成期货价格，研究期货价格有助于了解信息传递的途径

效率及价格形成机理，为期货市场的风险管理提供理论依据。有助于研究我国期

货市场的微观特征，为我国期货市场更好的发挥价格发现和规避风险两大基本功

能提供理论支持和现实依据。因此研究我国铜期货价格波动对完善我国的铜期货

市场具有重要的意义。

(二)研究铜期货市场风险管理的重要意义

近些年来，世界大宗商品价格波动幅度较大，给处于初级发展阶段的我国期

货市场带来了巨大的市场风险。我国期货市场价格波动的原因主要在于：

1.期货市场自身特性决定的。期货交易具有杠杆效应、对冲机制、双向交易等

特点，使其吸引了众多投资者的参与，其中不乏投机者。期货市场的风险远高于

现货市场，主要有以下五点的原因：

(1)相比现货价格，期货价格波动更加频繁，幅度更大。

(2)期货交易具有杠杆性，通过保证金制度，将盈利或亏损放大数倍，存在较

大风险，并因其杠杆性，吸引了众多投机者，进而增加期货市场波动，进一步加

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摘要：

我国铜期货市场的波动性与风险测度研究摘要市场波动是金融经济学的核心内容之一，由于期货价格的波动蕴含着大量的市场信息，对期货价格波动性的研究有助于了解期货价格形成的内在机制、信息传递方式及市场运行效率，因此研究我国铜期货价格波动对完善我国的铜期货市场具有重要的意义。本文根据上海期铜的波动性特征，建立GARCH模型，并将交易量、持仓量引入到期货价格波动率的解释方程中，进而研究量价关系，并研究了伦敦期铜与上海期铜之间的国际溢出效应。波动性的研究为风险测度做了铺垫。如何构建合适的模型对风险进行测度是当前金融领域比较热门的课题。VaR方法已成为目前金融风险度量的主流方法，但关于分布假设、模型选择具有一定...

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