基于VaR风险测度的我国创业板投资风险研究

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3.0 牛悦 2024-11-07 4 4 1.89MB 89 页 15积分
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摘 要
金融市场的风险一直都客观存在，它不仅给金融机构带来巨额的资产损失，
让投资者承担财产损失的可能，也对金融机构持续、稳健经营管理造成严重的负
面影响，甚至导致一些著名的投资机构在金融危机中破产。但由于其固有的隐蔽
性、复杂性和难以度量性，使人们只是在近几十年才真正认识到了它的巨大威胁，
并已成为当前中国金融市场管理中的重要议题。
创业板市场的成立作为金融市场的一个非常重要的创新，对于促进社会资金
的筹集，资源配置的优化以及高新企业的的发展均起到了积极地作用，但是它在
发挥推动市场经济良好运行的同时，也存在着很多风险因素，同时因为其上市门
槛低、监管制度松懈、投资风险大等因素，给社会经济带来负面影响。在此背景
下，探寻创业板市场投资风险管理的理论与方法是至关重要的，分析其风险来源
与组成，以及对风险进行度量成为学术界、实践派和监管层刻不容缓的任务。
VaR（Value at Risk）模型广泛应用于多个金融与非金融领域，主要涉及券商、
投行、基金、商业银行、财务公司以及非金融机构等。在我国创业板市场风险的
量化中，使用 VaR 模型，为机构投资者、一般投资者以及监管层提供了风险管
理的有效措施。
本文首先，对风险管理已有的研究、文献进行了综述，通过查阅相关文献，
阐述了马克维茨的资产组合理论、名义价值法、敏感性测度和波动性方法的基本
理论。其次，着重研究了我国创业板投资风险的基础，以及深入分析了我国创业
板与主板市场的异同，以及对创业板投资风险的本质与因素进行了深刻的研究。
再次，利用 VaR 模型对我国创业板市场投资风险进行了实证分析，通过方差-协
方差、历史模拟法和蒙特卡洛模拟分别对数据进行建模，并对实证结果进行了事
后的有效性检验，从而得出相关结论。最后针对我国创业板市场风险测度和管理
中所出现的问题，提出了相关的对策建议。
关键词：创业板市场 风险管理 风险测度 VaR 模型
ABSTRACT
Relative to financial market, it does have innate risks, which not only bring huge
asset losses to financial institutions, but also make general investors to bear the damage
of capital losses. It has negative effects to financial institutions’ sustained robust
development, even more, leading to some famous investment organizations bankruptcy
in the financial crisis. However, due to its inherent invisibility, complexity and difficult
to measure, so that people really recognize it's a huge threat only in recent decades, and
has become an important issue in the management of China's financial markets.
The establishment of the GEM market in China, is a great innovation in the
financial markets, though there are been many potential risk factors. The healthy and
stable development of the GEM market brings many benefits to raising funds,
optimizing the allocation of resources as well as promoting the development of
high-tech enterprises. Whilst GEM does good to market economy functions, it makes
negative impact on social economy due to the low listing threshold, lax regulatory
regime, investment risks and other factors. In this context, it is essential to explore the
theories and methods of the GEM market investment risk management, analysis of its
sources of risk and composition, as well as to measure the risk by academia, practice
camp and regulators. VaR (Value at Risk) as a more comprehensive risk measurement
and monitoring tool has been widely recognized by worldwide commercial banks,
investment banks, fund management companies and financial regulatory agencies. In
the quantization process of the GEM market risk, VaR model is very effective in
measuring the risks for institutional investors, retail investors, and regulators.
Firstly, review the existing risk management literatures; state the relevant literature
on Markowitz's portfolio theory, the basic theory of the nominal value method,
sensitivity measure and volatility method. Secondly, focus on the basis of the GEM
investment analysis, as well as in-depth analysis of the similarities and differences
between GEM and the Main Market, with a profound study of the GEM investment risk
nature and factors. Thirdly, use the VaR model carrying out empirical analysis for
China's GEM market investment risk, build models by employing variance - covariance,
historical simulation and Monte Carlo simulation, then test the validation of the
empirical result, draw relevant conclusions. Finally, aim at China's GEM market risk
measurement and management problems, put forward the practical countermeasures.
Key Words: GEM, Risk Management, Risk Evaluation, VaR Model
目 录
中文摘要
ABSTARCT
第一章 绪论 .................................................................................................................... 1
1.1 本文的研究背景和意义 ........................................................................................ 1
1.2 本文研究内容、目标和方法 ................................................................................ 2
1.3 本文的重点、创新和不足 .................................................................................... 4
第二章 国内外研究综述 ................................................................................................ 5
2.1 国内外研究综述 .................................................................................................... 5
2.1.1 VaR 计算方法 .................................................................................................. 5
2.1.2 VaR 方法的金融应用 ...................................................................................... 6
2.1.3 VaR 方法的检验 .............................................................................................. 8
2.2 现有研究的不足之处 ............................................................................................ 9
第三章 投资风险基本理论分析 .................................................................................. 11
3.1 投资风险 .............................................................................................................. 11
3.1.1 投资风险的含义 ........................................................................................... 11
3.1.2 投资风险的特性 ........................................................................................... 11
3.1.3 投资风险的分类 ........................................................................................... 13
3.1.4 投资风险的危害 ........................................................................................... 15
3.2 投资风险测度的相关理论 .................................................................................. 16
3.2.1 马克维茨资产组合理论 ............................................................................... 17
3.2.2 名义价值法 ................................................................................................... 18
3.2.3 敏感性测度 ................................................................................................... 19
3.2.4 波动性方法 ................................................................................................... 21
3.2.5 在险价值模型 ............................................................................................... 23
3.2.6 压力测试 ....................................................................................................... 24
3.2.7 情景测试 ....................................................................................................... 26
第四章 我国创业板投资风险的 VaR 测度分析 ......................................................... 28
4.1 创业板与主板市场的对比分析 .......................................................................... 28
4.1.1 创业板市场的含义、特性与功能 ............................................................... 28
4.1.2 创业板市场与主板市场的联系 ................................................................... 29
4.1.3 创业板市场与主板市场的区别 ................................................................... 30
4.2 创业板投资风险的本质与因素 .......................................................................... 31
4.2.1 风险因素 ....................................................................................................... 31
4.2.2 证券市场风险事件 ....................................................................................... 31
4.2.3 证券市场风险结果 ....................................................................................... 32
4.3 创业板投资风险的 VaR 的界定 ........................................................................ 32
4.3.1 VaR 的定义 .................................................................................................... 32
4.3.2 VaR 的两个要素 ............................................................................................ 33
4.3.3 VaR 的计算方法 ............................................................................................ 35
4.3.4 VaR 的计算方法的对比分析 ........................................................................ 39
4.4 VaR 模型在我国创业板投资风险测度中的事后检验 ...................................... 40
4.4.1 VaR 模型事后检验的必要性 ........................................................................ 41
4.4.2 正态性检验 ................................................................................................... 42
4.4.3 准确性检验 ................................................................................................... 43
第五章 我国创业板投资风险的 VaR 测度实证分析 ................................................. 50
5.1 创业板指数的统计特征与分布 .......................................................................... 50
5.1.1 样本与数据的选取 ....................................................................................... 50
5.1.2 创业板指数的基本统计分析 ....................................................................... 50
5.1.3 收益率序列的正态性检验 ........................................................................... 52
5.1.4 收益率序列的自相关性分析 ....................................................................... 54
5.2 方差-协方差法的实证分析 ................................................................................ 54
5.2.1 方差-协方差的 VaR 实证 ............................................................................ 54
5.2.2 方差-协方差的 VaR 实证的事后检验 ........................................................ 58
5.3 历史模拟法建模的实证分析 .............................................................................. 59
5.3.1 历史模拟法的 VaR 实证分析 ...................................................................... 59
5.3.2 历史模拟法的 VaR 实证的事后检验 .......................................................... 63
5.4 蒙特卡洛法建模的实证分析 .............................................................................. 64
5.4.1 蒙特卡洛法的 VaR 实证分析 ...................................................................... 64
5.4.2 蒙特卡洛法的 VaR 实证的事后检验 .......................................................... 67
5.5 各种 VaR 测度实证结果的对比分析 ................................................................ 67
5.6 VaR 方法在实证应用中的定量分析 .................................................................. 69
第六章 我国创业板投资风险测度的对策与建议 ...................................................... 70
6.1 VaR 方法在金融市场的经验借鉴 ...................................................................... 70
6.1.1 VaR 在金融风险管理中的经验 .................................................................... 70
6.1.2 VaR 在金融风险监管中的经验 .................................................................... 73
6.2 我国金融市场运用 VaR 测度的现状分析 ........................................................ 74
6.3 VaR 测度在创业板投资分析中的应用分析 ...................................................... 76
6.3.1 传统测度方法与 VaR 测度方法的对比分析 .............................................. 76
6.3.2 创业板市场运用 VaR 测度的必要性 .......................................................... 77
6.4 我国创业板市场运用 VaR 测度的对策建议 .................................................... 77
参考文献 ........................................................................................................................ 80
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ............................................ 84
致谢 ................................................................................................................................ 85
第一章 绪论
1
第一章 绪论
1.1 本文的研究背景和意义
我国创业板于 2009 年10 月在深圳证券交易所举行了开板仪式，这成为我国
创业板正式成立的标志。创业板 GEM（Growth Enterprises Market）board 是证券
市场中的二板市场，地位仅次于主板市场。创业板市场有别于主板市场，主要体
现在上市条件、交易者入市门槛、投资交易风险、监督管理制度和信息披露等方
面。创业板市场是一把双刃剑，一方面，它可以对社会的经济发展有推动作用，
它的健康发展，可以促进社会资金的筹集，资源配置的优化，并且对于高新企业
的发展也起到了很好的促进作用；另外一个方面，由于创业板的准入门槛较低，
风险提升迅速，对社会带来负面影响的可能性大大提高。针对创业板的这些特点，
对于创业板的风险来源的定位，分析，度量以及管理，成为了金融各界包括务实
界，学术界以及监管当局的一个难题和亟待解决的任务。
创业板的平均市盈率相比于 A股和中小板的平均水平，是远远过高的，比如
在创业板首批上市的 28 家公司，其市盈率值甚至达到了 56.7 倍。2010 年5月31
日为创业板的基日，基点为 1000 点，但是自从 2010 年12 月20 日的 1239.60 的高
位之后，创业板指一直处于震荡下滑过程，在 2011 年12 月5日甚至达到了 792.5
点。随着成长潜力较高的中小企业需要越来越多的扶持，风险投资机构以及创投
企业的退出机制需要进一步完善和正规化，创业板市场也在我国成立，一方面为
自主创新的国家战略提供一个更快捷的融资平台，另外一个方面，资本市场体系
也逐步实现多元化层次化。在创业板上市的公司，既有其高成长性的一面，也广
泛存在着高市盈率、高投资损失率、高风险等因素，这些因素加剧了其不确定性，
导致了市场风险与波动性也随之增加。很多投资者，尤其是中小散户投资者，由
于创业板指的长期的下降通道，被深深套牢。现在，我国的金融市场已经逐步开
始与国际接轨，所以国际金融市场的波动、价格变动等因素都会对我国的证券市
场，创业板市场形成影响与冲击。所以，在如此复杂的形势下，必须加强对于创
业板市场的把控，利用系统的分析、方法以及思路来对创业板市场进行指导。
VaR（Value at Risk）在世界范围内得到了普遍认可，是一种比较完善的测量
风险与监管风险的工具，包括全球主要的商业银行、投资银行、基金管理公司以
及金融监督管理机构。中国金融市场近年来飞速发展，创业板的创立更是给高科
技的中小企业提供了非常有效的融资渠道，但高速发展的同时也面临着各种不确
摘要：

摘要金融市场的风险一直都客观存在，它不仅给金融机构带来巨额的资产损失，让投资者承担财产损失的可能，也对金融机构持续、稳健经营管理造成严重的负面影响，甚至导致一些著名的投资机构在金融危机中破产。但由于其固有的隐蔽性、复杂性和难以度量性，使人们只是在近几十年才真正认识到了它的巨大威胁，并已成为当前中国金融市场管理中的重要议题。创业板市场的成立作为金融市场的一个非常重要的创新，对于促进社会资金的筹集，资源配置的优化以及高新企业的的发展均起到了积极地作用，但是它在发挥推动市场经济良好运行的同时，也存在着很多风险因素，同时因为其上市门槛低、监管制度松懈、投资风险大等因素，给社会经济带来负面影响。在此背景...

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