融资结构对公司价值的影响研究——以多晶硅企业为例

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3.0 牛悦 2024-11-11 58 4 2.3MB 67 页 15积分

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摘要

随着我国经济的飞速发展和资本市场的逐步开放，公司的融资结构也在不断

的演进和变化，不同的融资结构对公司价值成长的影响受到越来越多的关注。到

底哪种融资方式更有利于公司合理的控制财务风险，更有利于公司价值的成长，

是一个值得深究的问题。从已往的研究来看，没有一个统一的标准，这主要是由

各行各业自身不同的特点所引起的。本文在研究的过程中，选取了处在发展困境

的多晶硅行业，试图通过对该行业融资结构和公司价值的影响研究，得出一些有

用结论，为该行业的进一步发展提出一些建设性意见，希望可以改善该行业的融

资现状，提高其公司治理水平，使多晶硅行业尽早走出危机和困境，提升其综合

竞争力。

首先，本文对国内外的相关研究进行梳理，了解已往的研究状况；其次，对融

资结构相关理论进行总结和阐述，确定本文所要运用的理论基础，并通过搜集行

业数据，对多晶硅行业的融资结构现状进行描述性分析，从直观上把握我国多晶

硅产业的融资结构现状和公司价值成长情况；再次，在实证分析阶段，本文选取

了符合条件的 12 家上市多晶硅企业为样本，以 2006-2011 年为研究期间，然后运

用回归分析，分别从债权结构和股权结构两个方面来研究其对公司价值的影响，

最后得出研究结论：多晶硅上市公司的资产负债率与公司价值正相关，但是过高

的资产负债率已成为该行业进一步发展的制约因素；负债期限结构方面，短期负

债率与公司价值正相关，长期负债率与公司价值负相关；偿债能力方面，流动比

率与公司价值正相关，偿债保障比率与公司价值负相关，尤其是代表长期偿债能

力的偿债保障比例，在 2011 年暴露出该行业所面临的巨大财务风险；股权集中度

和国有股比例与公司价值都呈现出负相关关系，该行业股权集中度很高，十分不

利于公司的治理。最后，本文对相关研究结论进行总结，并在此基础上提出笔者

的政策建议，希望多晶硅行业在政府政策的支持下，不断地优化和改善自身的融

资结构，及时的推进产业转型升级，尽早走出当前的困境，以实现进一步发展和

公司价值的成长。

关键词：融资结构公司价值多晶硅上市公司

ABSTRACT

With the rapid development of China's economy and the gradual opening up of the

capital markets, the financing structure of the company is also in constant evolution and

change, different financing structure by more and more concerned about the impact on

the value of the company grow. In the end, what kind of financing structure is more

conducive to the reasonable control of financial risks, and more conducive to the growth

of the value of the company, is worth studying. From past research point, there is no

single standard, which is mainly caused by the different characteristics of the different

industries. In the course of the study, this paper select the polysilicon industry, which in

the development plight. and try to study the impact of the financing structure of the

industry and the value of the company, draw some useful conclusions and put forward

some constructive suggestions for the further development of the industry. I hope can

improve the financing status of the industry, and improve its corporate governance and

comprehensive competitiveness, as soon as possible out of the crisis and the plight.

First, to sort out the domestic and international research to understand the status of

past research; Secondly, summarized and elaborated to determine the theoretical basis

for the use of this financing structure theory, and by gathering industry data, the

polysilicon industry financing structurethe status of descriptive analysis, from the

intuitive grasp of the financing structure of the status quo of China's polysilicon industry

and company value growth situation; once again, in the empirical analysis, the paper

selected 12 qualified listed polysilicon enterprises as samples, and 2006-2011during the

study period, and then the use of regression analysis to study its impact on the value of

the company, respectively, from the debt and equity structure, and finally draw

conclusions: polysilicon listing of the company's asset-liability ratio positively related to

the value of the company, but too highbalance rate has become the industry's further

development constraints; debt maturity structure, short-term debt ratio is positively

correlated with the value of the company, long-term debt ratio is negatively related to

the value of the company; the solvency regard, the current ratio is positively correlated

with the value of the company, subordinatedthe debt coverage ratios negatively

correlated with the value of the company, particularly those representing the long-term

solvency ratio of debt service protection, exposed the huge financial risk faced by the

industry in 2011; equity concentration and the proportion of state-owned shares, the

value of the company has emerged as a negativerelations, a high degree of concentration

of ownership in the industry, not very conducive to the governance of the company.

Finally, we summarize related research conclusions and policy recommendations based

on the author's polysilicon industry in support of government policy, continue to

optimize and improve the structure of the financing, in a timely manner to promote

industrial restructuring and upgrading, as soon as possible out of the current difficulties

in order to achieve further development and the value of the company's growth.

Key Words：financing structure, company value, polysilicon listed

companies

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ................................................ ........1

1.1 选题的背景及意义 ............................................ 1

1.2 研究的主要内容 .............................................. 2

1.3 国外相关文献综述 ............................................ 2

1.3.1 股权结构对公司价值的影响研究 ........................... 2

1.3.2 债权结构对公司价值的影响研究 ........................... 4

1.4 国内相关文献综述 ............................................ 5

1.4.1 股权结构对公司价值的影响研究 ........................... 5

1.4.2 债权结构和公司价值的关系研究 ........................... 7

1.5 本文的创新点 ................................................ 8

1.6 主要研究方法与思路 .......................................... 9

第二章融资结构影响公司价值的基础理论..............................11

2.1 早期资本结构理论 ........................................... 11

2.1.1 净收益理论 ............................................ 11

2.1.2 净营业收益理论 ........................................ 12

2.1.3 传统折中理论 .......................................... 12

2.2 现代资本结构理论 ........................................... 12

2.2.1MM 定理 ................................................ 12

2.2.2 权衡理论 .............................................. 14

2.3 新资本结构理论 ............................................. 15

2.3.1 信息不对称理论 ........................................ 15

2.3.2 代理成本理论 .......................................... 16

2.3.3 控制权理论 ............................................ 17

2.4 本文所用理论的概念界定 ..................................... 17

2.4.1 融资结构 .............................................. 17

2.4.2 公司价值 .............................................. 17

第三章多晶硅企业融资结构和公司价值现状 ........................... 19

3.1 多晶硅产业发展状况 ......................................... 19

3.1.2 全球多晶硅产业发展状况 ................................ 20

3.1.2 我国多晶硅产业发展现状 ................................ 21

3.2 多晶硅上市公司融资结构现状 ................................. 23

3.2.1 债权融资结构现状 ...................................... 24

3.2.2 股权融资结构现状 ...................................... 28

3.3 多晶硅上市公司价值变化情况 ................................. 29

第四章融资结构对公司价值影响的实证分析 ........................... 31

4.1 样本选择和相关变量定义 ..................................... 31

4.1.1 多晶硅上市公司概念界定 ................................ 31

4.1.2 样本选择 .............................................. 32

4.1.3 相关变量定义 .......................................... 34

4.2 研究假设 ................................................... 37

4.3 模型建立 ................................................... 39

4.4 债权融资结构对公司价值影响的实证分析 ....................... 41

4.4.1 资产负债率与公司价值的回归分析 ........................ 41

4.4.2 负债期限结构与公司价值的回归分析 ...................... 43

4.4.3 偿债能力与公司价值的回归分析 .......................... 46

4.5 股权融资结构对公司价值影响的实证分析 ....................... 48

4.5.1 股权集中度与公司价值的回归分析 ........................ 48

4.5.2 国家股比例与公司价值的回归分析 ........................ 49

第五章研究结论和建议 ............................................. 52

5.1 研究结论 ................................................... 52

5.1.1 债权融资结构对公司价值影响的研究结论 ................. 52

5.1.2 股权融资结构对公司价值影响的研究结论 ................. 54

5.2 相关政策建议 ............................................... 55

5.2.1 对多晶硅行业的建议 ................................... 55

5.2.2 对政府的建议 ......................................... 56

附录 .............................................................. 58

参考文献 .......................................................... 60

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 .................... 63

致谢 .............................................................. 64

第一章绪论

1.1 选题的背景及意义

高纯多晶硅是电子工业和太阳能光伏产业的基础原料，随着信息技术和太阳

能产业的飞速发展，全球对多晶硅的需求增长迅猛，多晶硅价格也随之暴涨。我

国多晶硅产业的起步与国际市场价格的暴涨密切相关，从 2006 年开始，在高利润

的诱导下，我国各省纷纷上马多晶硅项目，掀起了一阵多晶硅生产的热潮，建厂、

投产和产量规模呈现出跳跃式增长。2005 年，我国多晶硅总产量还不到 100 吨，

但是到了 2008 年，总产量已经达到了四千吨，到 2010 年，产量达到了 40000 吨

的规模，五年间多晶硅的产量增长超过 400 倍。可再生能源发展“十二五”规划

提出，到 2015 年末国内太阳能发电装机目标为 1500 万千瓦，这更是刺激了多晶

硅市场的需求预期。

但是，随着 2008 年美国金融危机席卷全球，多晶硅价格一路暴跌，从最高时

的四五百美元每公斤，跌至最低每公斤五六十美元。到2009 年更是陷入了产能过

剩的尴尬境地，价格更是跌至二十几美元每公斤。2010 年随着整个光伏行业的复

苏，多晶硅价格有所回升，但仍然处于低位。2011 年，由于国内多晶硅现货价格

持续下跌至谷底的 20 万至 23 万元每吨，国内 40 多家多晶硅企业除上市公司外已

陷入全面停产状态。最近，包括天威保变、乐山电力、川投能源等公司相继发布

公告称，公司下属参股或控股的硅业公司纷纷于近日起停产技改，停产期限不详，

这标志着国内光伏多晶硅市场的停产潮正愈演愈烈。

国内多晶硅企业在 5年内呈现出爆发式增长，改变了中国多晶硅市场严重依

赖进口的状况。但是，国际价格的剧烈波动、产能的迅速扩张和国际上对中国光

伏产业的双反等诸多因素造成国内众多企业经营陷入困境，停产风波不断上演。

同欧美、日本等国家的多晶硅企业相比，国内企业虽然也获得了大量的融资，但

是在融资结构和发展的可持续性上存在着诸多问题，从而造成国内多晶硅企业价

值增速缓慢、综合竞争力不高的现状。那么，这类企业该如何合理安排融资结构

并使其最大化的提高企业价值，到底哪种融资结构更为合理，何种融资结构更有

利于企业价值的提高，这成了摆在国内多晶硅企业面前的问题。另外，国家发展

改革委员会也指出未来几年，要加快完成中国多晶硅行业的整合改革。面对新的

政策环境和融资需求，多晶硅行业上市公司资本结构、股权结构与公司价值之间

的关系如何，是个非常值得研究的课题。

融资结构对公司价值的影响研究——以多晶硅企业为例

1.2 研究的主要内容

本文的主要内容是研究融资结构对公司价值的影响，在研究的过程中，首先

是通过对文献的阅读，来梳理已往的相关研究，取长补短，概括出本文所要用到

的相关理论，提出自己的研究方法。然后，通过搜集多晶硅上市公司的相关数据，

来对其融资结构现状及公司价值变化情况进行分析。最后，在实证分析上，通过

选取符合条件的多晶硅上市企业，来分析每个公司融资结构对其公司价值的影响，

并从整体上分析行业的状况，进而得出研究结论、提出解决问题的对策。

全文共分为五章，具体分章如下：

第一章，绪论。主要介绍研究的背景和意义、主要的研究内容、主要的研究方

法和思路，以及国内外相关文献的综述。

第二章，融资结构影响公司价值的基础理论。主要叙述影响公司价值的一些融

资结构理论和关于公司价值的理论研究，按照理论的发展阶段，将融资结构理论

分为早起融资结构理论、现代融资结构理论和新资本结构理论。引入这些理论之

后，着重阐述了其对公司价值的影响研究。

第三章，实证研究设计。在这一部分，首先是对多晶硅上市公司进行界定，然

后是对所选的变量进行变量的定义，最后是提出假设和设计实证研究模型。

第四章，多晶硅上市公司融资结构对其公司价值影响的实证分析。分别从债权

融资和股权融资两个方面，通过数据处理、描述性分析、假设检验、回归分析来

分析其对公司价值的影响。

第五章，研究结论和建议。通过第四章的实证研究得出相关结论，提出具体建

议，并分析研究的不足之处。

1.3 国外相关文献综述

1.3.1 股权结构对公司价值的影响研究

在股权结构和公司价值的关系研究方面，国外学者的争论从未间断过，争论

的焦点主要集中在以下四个方面：

(1)集中的股权结构有利于公司价值的成长。Shleifer(1986)的研究表明，对于

股份制公司来说，一定的股权集中是非常有必要的。因为从代理成本理论来看，

管理层具有牺牲股东利益、谋取自身利益的行为驱动，而大股东拥有限制这种驱

动的能力和经济激励，可以有效地监督经理层的行为从而降低经理层的代理成本。

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摘要：

摘要随着我国经济的飞速发展和资本市场的逐步开放，公司的融资结构也在不断的演进和变化，不同的融资结构对公司价值成长的影响受到越来越多的关注。到底哪种融资方式更有利于公司合理的控制财务风险，更有利于公司价值的成长，是一个值得深究的问题。从已往的研究来看，没有一个统一的标准，这主要是由各行各业自身不同的特点所引起的。本文在研究的过程中，选取了处在发展困境的多晶硅行业，试图通过对该行业融资结构和公司价值的影响研究，得出一些有用结论，为该行业的进一步发展提出一些建设性意见，希望可以改善该行业的融资现状，提高其公司治理水平，使多晶硅行业尽早走出危机和困境，提升其综合竞争力。首先，本文对国内外的相关研究进行...

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