我国货币供给对经济波动的影响分析——基于不同货币供给渠道的视角
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我国货币供给对经济波动的影响分析
——基于不同货币供给渠道的视角
摘 要
货币和经济周期波动是经济学领域古老而又长盛不衰的两个课题。本文主要
近年全球经济的剧烈动荡和国内严峻的经济形势是本文的来源。美国次贷危机、
希腊主权债务危机演变成欧债危机，对世界经济造成巨大冲击。中国与世界经济
联系密切，在此背景下，中国经济也深受影响，净出口增速大幅下滑、经济增长
放缓以及就业方面都面临巨大压力。如何在错综复杂的经济形势中准确研判经济
走向、采取恰当的对应政策，是我国宏观经济研究需要面临的重要问题。
本文首先对传统的经济波动理论进行了简单的分类归纳。然后从货币供给渠
道和货币政策传导渠道两方面对我国货币供给与经济波动的关系进行了理论分析
紧接着，从经济体代表性个体的资产负债表出发，得出代表性个体的资产配置方
程，并进一步加总成为经济社会的资产配置方程。同时，该部分也成为实证研究
部分的基础框架。在上述理论分析的基础上，依次对央行的货币供给、商业银行
的信贷、外汇占款对经济波动的影响进行了特征分析和计量分析，形成了一些研
究结论。其中，特征分析主要运用了趋势分析法和比率分析法，而计量分析则运
用了 ADF 单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验和脉冲响应函数。研究发现，
各个不同渠道的货币供给对经济波动的各个变量造成的影响是不同的，M1 和信贷
对 GDP 和消费作用较为明显，而信贷对投资的影响较为明显，股票市场成交额和
M1 相关性最强。最后，从理论和实证研究结果出发，针对我国的实际情况提出了
几点建议。
目前研究经济波动的主流理论大多从总量角度分析经济波动。较为流行的研
究方法为动态随机一般均衡方法,但是这一方法在参数的设置上较为主观，且随
机变量的设计难以反映现实经济中所有类型的冲击。本文的特色之处在于运用多
变量对经济波动的各类指标进行研究，找出其间存在的可能关系，具有一定的价
值。但是，本文所得出的研究结果也尚待实践检验和后续研究的完善。
关键词：货币供给 经济波动 信贷 外汇占款 资产配置
ABSTRACT
Currency and economic cycle fluctuations are two ancient and enduring topics The
global economic turmoil and the hard domestic economic situation is the source of the
paper.The subprime mortagage crisis of the USA and the European debt crisis,put an
tremendous impact on the world economy.China now has a close ties with the word
economy, in this background, Chinese economy is also affected,facing tremendous
pressure from sharply fallen net export growth and the slowing economy growth.How to
accurately judge the perplexing economy situation ,adopt appropriate corresponding
policy is an important problem in macroeconomic research in China.
The traditional theory of economic fluctuation is simply classified at the
beginning.Then we analized the relationship between money supply and economic
fluctuation of China from the view of money supply and the transmission of monetary
policy.Then,from the point of economy of individual balance sheets,we get the asset
allocation equation,and further added into the asset allocation equation of economic
society.At the same time,this part also become part of the basic framework of the
empirical study. Based on the above theoretical analysis,we study the influence of
different money supply channels to the economic fluctuation,and have some
conclusions.The study found that different channels of monetary supply have different
impact on the economy fluctuation.M1 has a clear impact on GDP and consumpation,
and the credit of bank has an obvious impact on investment.The stock market turnover
and M1 had the strongest correlation. Finally, from the perspective of theoretical and
empirical research results, according to the actual situation in China we give some
suggestions.
The current mainstream theory research on economic fluctuations are mostly from
the perspect of total economic fluctuation.The most popular study method on economic
fluctuations is dynamic stochastic general equilibrium method(DSGE),but the setting
parameter process is too subjective,and the design of random variables cannot reflect all
types of the real economy impact The characteristics of this article is that we use multi
variable indicators to study the economic fluctuation to find out the possible
relationship between them,and have a certain value.However, research on improving the
results obtained in this paper also remains to be inspection and follow-up research
practice.
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论.........................................................1
1.1 研究背景和意义..................................................1
1.1.1 研究背景....................................................1
1.1.2 研究意义....................................................2
1.2 国内外文献综述及评价............................................4
1.2.1 国内外文献综述..............................................4
1.2.2 文献评价....................................................6
1.3 研究思路和框架..................................................6
1.4 本文创新点及不足处..............................................8
1.4.1 本文创新点..................................................8
1.4.2 本文不足之处................................................9
第二章 传统经济波动理论研究.........................................10
2.1 货币数量说和货币主义的经济波动理论.............................10
2.2 凯恩斯主义和后凯恩斯主义的经济波动理论.........................12
2.3 奥地利学派和新奥地利学派经济波动理论..........................15
2.4 新古典宏观经济学的经济波动理论（理性预期）.....................18
2.5 实际经济波动理论...............................................19
2.6 金融经济周期波动理论...........................................20
第三章 我国货币供给与经济波动的关系研究.............................22
3.1 货币与信用简述................................................22
3.2 货币供给渠道..................................................23
3.3 货币政策传导渠道..............................................26
3.4 货币供给对经济波动影响的资产配置模型..........................28
第四章 不同货币供给渠道对经济波动影响的实证研究.....................32
4.1 央行的信用创造与经济波动.......................................32
4.1.1 货币供给与经济波动的特征分析...............................32
4.1.2 货币供给与经济波动的计量分析...............................41
4.2 商业银行信贷行为与经济波动.....................................45
4.2.1 银行信贷活动与经济波动的特征分析...........................46
4.2.2 银行信贷与经济波动的计量分析...............................52
4.3 外汇占款与经济波动............................................55
4.3.1 外汇占款与经济波动的特征分析...............................56
4.3.2 外汇占款与经济波动的计量分析...............................64
第五章 研究结论与政策建议..........................................68
5.1 研究结论......................................................68
5.2 政策建议......................................................70
参考文献............................................................71
第一章 绪 论
第一章 绪 论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
近年全球经济的剧烈动荡和国内严峻的经济形势是本文的来源。
美国于 2007 年4 月爆发了次贷危机，引发了全球性的金融危机。2008 年下
半年金融危机从美国快速蔓延至欧洲乃至全球。
2008 年 10 月，冰岛主权债务危机浮出水面，继而中东债务危机爆发，幸而
这些国家经济规模较小，再加上国际间的援助及时有效，尚未造成全球性经济动
荡。
2009 年年末，希腊主权债务也出现问题，之后持续发酵，逐步蔓延至“欧猪
五国”，对欧洲乃至世界经济造成巨大冲击，欧元区一度面临解体风险。
中国与世界经济联系密切，在此背景下，中国经济也深受影响，净出口增速
大幅下滑，经济增长放缓、大量出口型企业倒闭，房地产调控，以及就业各方面
面临较大压力。
面临危机，世界各国都采取了积极的应对措施，但由于经济政策的时滞及其
他复杂原因，政府经济政策的效果和给经济造成的损失是难以估量的。这将给我
国未来经济运行态势的预测带来难度，从而影响政府政策的制定和投资者安排其
投资。因此，本文十分关心经济波动形成的过程及其蔓延的机理，以期能有助于
判断中国的经济运行态势。
对经济周期的研究历史悠久，文献浩若烟海。本文将其概括为三大类：一，
强调实际因素，如古典经济周期理论；二，强调货币因素，如货币主义；三，实
际因素和货币因素想结合，如新凯恩斯主义和新古典主义，这也是目前的主流理
论。
但是目前主流的经济周期理论都是从总量角度分析波动的，而且他们尚有货
币中性与非中性之争。本文认为，经济周期理论应当有微观理论基础，因此，也
就不能仅仅从总量上进行机械分析，总量的背后是结构。总供给对应的生产结构
和实际投资结构，总需求的背后是消费者偏好和资产配置结构。于是，本文将根
据需要对市场进行时间轴分割和空间轴的分割。时间轴分割是供给方产业链的拉
长和消费者跨期选择问题，空间轴分割为了研究总供给方的投资和需求方的资产
配置。也就是说，本文试图将传统的经济学与投资学相结合。
奥地利学派的经济周期理论具有较为完整的微观经济基础，可以较好的解释
和预测经济波动和经济危机。所以，本文对经济波动的研究主要基于奥地利学派
的周期理论进行研究。同时，本文也认为应当对历史久远的奥地利学派的货币理
1
上海理工大学硕士学位论文
论进行扩展，并发掘现代高度发达的金融机构在经济中所起的重要作用。
历史上的经济危机的发生和泡沫的形成都有心理预期在起着重要的推动作用，
为了将这一因素纳入分析框架，本文将股票市场也纳入研究范围。
在现代金融业高度发达、流动性约束不断放松的情况下，不应只从生产的角
度研究经济的波动。事实上，研究经济波动，也应该将金融因素考虑在内。并且
政府、金融机构、投资者和实业企业的行为也应考虑在内。所以，本文希望将基
于资产组合理论的资产配置理论纳入分析框架，以完善传统的仅仅注重实物投资
生产、消费、储蓄、信贷的宏观经济波动理论。
国内对于信贷与经济波动的研究也不少，但是绝大多数都是研究货币信贷与
GDP 的关系的，本文认为 GDP 并非衡量经济波动唯一指标，其他诸如固定资产投
资、消费、资产价格也可作为波动指标（先行或者滞后等）。而且其他诸如股票
债券理财产品等资产也具有一定的货币属性，或者可以纳入研究范围。
本文要寻找货币信贷与经济波动的分层递进关系，比如，由信贷到投资，由
投资到进出口，由生产到利润到销售；由货币信贷扩张到资产市场，由资产市场
到财富，到资产配置，这是前人所忽略的。
所以，本文拟在借鉴奥地利学派对经济周期的研究方法，以资产配置理论为
基础，从经济主体行为出发，试图探究经济波动的结构性原因。
另外，由于“经济周期 ”的误导性，本文将用 “经济波动”这一概念。
1.1.2 研究意义
古典的西方经济学把经济整体分为两部分，一部分为货币，一部分为实体经
济。。并认为货币只是蒙在“实体经济上的一层面纱”，对后者没有影响。这一
观点无疑是片面的，古典主义的两分法提出后，众多学派对之进行批判和完善。
比如，瑞典学派的Wieksell 认为，货币在媒介商品交换的同时，另一方面也促进
储蓄向投资的转化。货币并不必然是中性的，它对实体经济的作用也相当重要。
另外，货币主义学派领军人物弗里德曼认为，货币供给数量的变动不仅影响物价
还能影响经济总产量和 GDP。从较长的时期来看，货币供应数量与名义收入之间
存在着较为明显的的因果关系。短期看，货币的变化不仅影响名义上的收入，而
且还影响居民的实际收入。因此，货币因素很重要，它是经济稳定的最紧要的因
素。
本文认为，首先，货币是一种经济或者社会制度安排，不能从实体经济中完
全分割。正式由于货币的出现和发展，使得交换变得更加有效，从而衍生出货币
的许多其他职能。货币执行众多职能的同时，使得经济资源以总体上最有效的方
式进行配置。货币流向某地或某市场时，经济资源也随之流向此处，造成此时该
地或该市场的繁荣，反之，则造成局部经济的不景气。当整个社会货币流动不顺
畅时，就形成经济周期。其次，货币和物价密不可分，目前还没有较好的办法将
GDP 中的货币供给影响完全剔除，只留实际增长，这一分割既不可能也无必要。
经济本来就是货币经济，无时无刻不在以货币做度量。
本文作者以前总结历史上历次经济危机形成原因时，发现这些经济危机总有
些共同点。无论是久远的法国“密西西比泡沫”、英国“南海泡沫”、荷兰“郁
金香泡沫”，还是“1929 年美国大萧条”、墨西哥比索危机、阿根廷债务危机，
2
第一章 绪 论
还是东南亚金融危机还是近几年爆发的美国次贷危机和欧债危机，伴随其中的总
有两个因素：预期和货币。密西西比泡沫、南海泡沫之前，当时政府都欠下巨额
债务难以偿还，之后人为创造出一种流通手段，并且引导人们的预期，让大家认
为这一安排是有利的，从而带来了对该种新货币（包括纸币、股票、债券）需求
增大，货币供给急速扩张。但是，货币供给的人为扩张一旦加速就无法控制，最
终必然酿成危机。大萧条和债务危机之前并非国家负债发行新货币，而在于前期
货币、信贷的高速扩张，使得资源配置扭曲，并不能有效的形成产出。债务危机
和大萧条的区别在于，前者并非依靠自身信贷扩张，而是在特定汇率制度安排下
从外部导入的信贷扩张。当这些扩张的信贷达到某一个极限，某一环节就会迸裂
进而演变成各式危机。遗憾的是，包括明斯基、金德尔伯格等经济学家前仆后继
的希望找到这一所谓的临界值(如果存在的话)，但都以失败而终。如果他们找到
爆发经济危机的“临界值”，我们岂不是能避免每次的危机，从而纵情享受经济
发展的快乐果实。“纵情”二字，本就流露出人的无止境的预期，我们又怎么可
能准确量化人们的预期呢，须知，预期是可以自我加强的，优中选优，不断进取
这是社会发展的动力，也是经济危机发生的原因，货币只不过加速了这一过程的
实现而已，或者说，货币流通状况不过是经济发展状况的体温计。
本文从以上的思想出发，希望对以下几个问题进行探究。
第一，货币供给与消费、投资之间是否存在关系，如果有，究竟是货币作用
于消费、投资呢，还是相反？
第二，货币供给与资产价格变动有何种联系，如果有联系，到底是资金推动
房价、股价呢，还是股票市场、房地产的财富效应吸引资金流入期间？
第三，近十几年我国的货币供给结构经历了显著的变化，货币供给的各个组
成部分对经济的影响究竟有没有影响？
第四，货币、消费、投资、净出口、房价、股价之间波动有没有什么内在联
系？
1.2 国内外文献综述及评价
1.2.1 国内外文献综述
对于信贷与经济周期性波动的关系，国内外学者都有研究，大部分研究都认
为信贷与经济波动存在正向关系，仅在于信贷影响路径和研究方法的差别。目前
对于经济波动较为流行的研究方法为动态随机一般均衡模型（DSGE）。这一方法
为Kydland 和 Prescott(1982)[1]以及 Plosser(1983)[2]建立的实际经济周期模型
(RBC)中所首创。RBC 的理论假设包括市场出清、没有货币因素和不需要宏观经济
管理。由于该模型视角的全面性以及模型的美观性近于完美，一经推出，即获得
了巨大成功，在经济学研究的许多领域得到了广泛应用，RBC 模型（DSGE法）为
经济波动的研究提供了新的方法，并开拓了新的思路。
Bernanke 和Blinder(1988)[3]认为信贷可通过银行借贷渠道影响投资和产出
强调银行因为货币政策变动等原因调整自身信贷供给是，造成经济波动。
Bernanke 和 Gertler(1989)[4]认为信贷供给可以通过资产负债表渠道影响宏
3
上海理工大学硕士学位论文
观经济。他们认为，当企业资产净值上升时，外部融资成本下降，将促进投资，
致使企业资产净值再次上升，陷入循环。反之则相反，最终形成经济周期，这就
是金融加速器理论。
Mosahid Khan（1999）[5]对经济增长和金融发展进行了研究，结果显示二者
之间存在相互影响的关系。
Moshin 和 Abdelhak（2000）[6]运用 2SLS 的对宏观经济和金融发展进行了分
析，结果也表明这两者之间存在正向的相关关系。
Fink,Haiss 和Hristoforova(2006)[6]运用协积检验和和格兰杰检验对美国、
英国、法国等 7 个发达国家1950-2001 年的数据进行分析。结果为，除德国外，
其他6国的信贷量增长、债券市场发展和股票市场发展都是 GDP 增长的原因。
国内对此进行的研究也数量众多。刘涛（2005）[7]建立了一个中央与地方政
府存在目标冲突的博弈模型，分析结果表明，我国的经济波动在相当大的程度上
是由于中央和地方的目标冲突：一方面，地方政府缺乏信贷约束，倾向于提供过
多的信贷供给。另一方面，中央政府职责在于制定宏观调控政策，防止经济过热
或过冷。
孙稳存（2007）[8]分析了货币政策与宏观经济波动的关系，认为虽然货币政
策具有逆经济周期的倾向，但其本身确实造成经济波动的重要因素。97 年以后，
中国 GDP 波幅减小，其原因既包括经济基本面因素的冲击降低，也包括货币政策
扰动的的减小，即我国的货币政策操作更加娴熟，较少像97 年以前那样在变化剧
烈。
许伟、陈斌开（2009 年）[9]建立了一个包含银行部门的 DSGE模型，分析了贷
款和中国经济波动的关系。分析结果显示，来自于技术方面的冲击可以解释大部
分产出、投资以及长期消费的变动。贷款方面的冲击可以对大多数短期消费及货
币余额的波动，对经济有一定解释力。
高霞(2007)[6]利用 1986 一2004 年数据对我国信用规模与经济增长的进行了
分析。研究结果显示，国内生产总值与信用总量之间存在协整关系，前者与金融
企业和政府信用规模之间也存在长期相关关系。
瞿强(2009)[10]则在奥地利学派经济周期理论基础上建立了一个结构性的周期
模型，这一模型包含了信贷变化因素。因此可以分析货币、信用因素对宏观经济
的影响。他认为“债务”或“信用”的扩张一收缩过程也是微观经济中生产与消
费结构的的调整过程，并最终体现为为宏观经济的波动。
虽然资产配置理论在理论和实践上存在严重脱节，对于经济周期背景下如何
进行资产配置，国内外学者还是有所研究的。
Merrill Lynch 在2004 年 发 布了 其 著 名 的研究报 告 ‘ The Investment
Clock’[11],首创“投资时钟”概念。通过分析全球市场 30 年的数据，发现在每个
经济周期的某些时段，市场都会存在相似性，可以通过分析经济周期的不同阶段
来进行资产配置。任飞，李金林（2007）[12]对资产配置理论进行了梳理，认为存
在四种不同的决策体系，并对之进行比较。最后指出了资产配置理论和模型的5
个发展方向，为资产配置理论的推广应用做了理论上的探索。
程立超（2010）[13]对包含股价在内的新凯恩斯模型的方程进行了估计。在此
基础上，对股票价格和货币政策与经济波动的关系进行了研究。认为股票价格的
涨跌与宏观经济波动存在较强的相关性，而货币政策的实施也可以稳定经济，平
抑波动。还认为应该把股票价格归入货币政策的调控目标，这将能有助于改善货
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摘要：
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我国货币供给对经济波动的影响分析——基于不同货币供给渠道的视角摘要货币和经济周期波动是经济学领域古老而又长盛不衰的两个课题。本文主要近年全球经济的剧烈动荡和国内严峻的经济形势是本文的来源。美国次贷危机、希腊主权债务危机演变成欧债危机，对世界经济造成巨大冲击。中国与世界经济联系密切，在此背景下，中国经济也深受影响，净出口增速大幅下滑、经济增长放缓以及就业方面都面临巨大压力。如何在错综复杂的经济形势中准确研判经济走向、采取恰当的对应政策，是我国宏观经济研究需要面临的重要问题。本文首先对传统的经济波动理论进行了简单的分类归纳。然后从货币供给渠道和货币政策传导渠道两方面对我国货币供给与经济波动的关系进...
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作者：赵德峰
分类：高等教育资料
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时间：2024-11-19
