我国金融服务业混业经营研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 8 4 1.5MB 105 页 15积分

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摘要

2008 年1月，中国银监会、保监会共同签署了银保深层次合作和跨业监管的

备忘录，其中允许商业银行和保险公司开展相互投资的试点；2008 年4月21 日，

中央银行又明确表示将在长江三角洲地区率先推进银行、证券、保险等方面的综

合经营试点，这表明我国金融服务业的混业经营由此拉开了帷幕。正是在这个背

景下，本文选择对我国金融服务业的混业经营这一课题进行研究分析，以期对我

国金融服务业未来全面实行混业经营提供理论支持和政策建议。

首先本文在大量阅读国内外文献的基础上，从理论上证明混业经营是金融服

务业不可逆转的趋势，金融服务业主要通过并购的手段实现混业经营；第三章通

过对世界金融机构并购历程的研究，从实践中得出结论，我国金融服务业未来发

展的趋势是在借鉴其他国家经验的基础上实现混业经营；第四章采用 SWOT 分析

法对我国金融服务业混业经营的现状、环境和模式进行了研究，提出了我国金融

服务业未来的发展策略为循序渐进地开展扭转型（WO）－进攻型（ST）－增长型

（SO）战略，同时认为我国金融服务业应当采用金融控股公司的方式实现混业经

营；第五章通过对模拟合并金融控股公司进行实证分析，计算金融控股公司的风

险与收益，以及相对市场收益率的系统性风险和相对市场月利率的系统性风险，

并将其与合并前子公司的风险进行比较，结果得出构建金融控股公司，可以提高

金融服务业的平均报酬率，同时降低系统性风险。

最后，我们对我国金融服务业的混业经营提出了一些政策建议。主要包括：1、

加快制定混业经营相关的法律法规，为混业经营的实现提供立法基础；2、我国监

管机构应该加快放宽金融服务业混业经营的限制，为混业经营的发展创造宽松的

环境。

关键词：金融服务业混业经营 SWOT 金融控股公司

ABSTRACT

In the January 2008, the CBRC (China Banking Regulatory Commission) and the

CIRC (China Insurance Regulatory Commission) have subscribed a Memorandum

about the cooperation between the banks and insurers, it also permitted the experimental

operation about commercial banks and insurers invested each other. At 21st April 2008,

the central bank proposed certainly the experimental operation of cross operation among

banks, securities, and insurers in the region of the Changjiang River firstly. All those

things show that the cross operation of financial industry have begun. The paper studies

the cross operation of our financial industry and we expect to provide some theories and

policies suggestion for the totally cross-operation of our financial industry at the future.

We proved theoretically that cross operation is the unreverse trend and the means

to cross operation of the financial industry is mergers and acquisition after read many

literatures. In the part 3, we concluded that the future operational means of our financial

industry is cross operation after the study of world financial companies’ course about

mergers and acquisition. In the part 4, firstly, we analyzed the actuality of our financial

industries and point out that it is important and necessary to be cross-operation. Then,

we employ the SWOT method to analysis the cross-operational environments of our

financial industries, and proposed that the future developing strategy of our financial

industry is perform in the proper sequence, first is WO, then is ST, and last is SO. Lastly,

we analyzed that the future operation method of our financial industry is cross-operation

as a form of holding company. In the part 5, we employ the experiential analysis by

simulating the holding company to calculate its risk and yield, the system’s risk , then

compare to the subsisidiary companies of the holding company before the mergers &

acquisitions, our results is that it can enhance the average yield and lower the system’s

risk as composing the financial holding companies.

At last, we suppose some policy suggestion for our financial industry, that is, firstly,

the laws and rules of cross operation should be legislated quickly; secondly, the

regulatory department should relax the restrictation of cross operation of financial

industry, and creating a free environment to the cross operation.

Key Word：Financial industry Cross-operation SWOT

Financial holding company

中文摘要

ABSTRACT

摘要 ...............................................................................................................................1

ABSTRACT ......................................................................................................................2

目录 ...............................................................................................................................3

第一章绪论 ...................................................................................................................1

§1.1 研究课题由来................................................................................................1

§1.2 研究背景与动机............................................................................................1

§1.3 研究思路和内容............................................................................................3

§1.4 研究方法和主要创新点................................................................................3

第二章文献综述 .............................................................................................................5

§2.1 引言................................................................................................................5

§2.2 金融服务业混业经营的动因........................................................................6

§2.3 金融服务业采用并购实现混业经营的原因................................................9

§2.4 金融服务业混业经营效应分析..................................................................13

§2.4.1 金融服务业混业经营的规模经济效应...........................................14

§2.4.2 金融服务业混业经营的风险效应...................................................14

§2.4.3 金融服务业混业经营的效率效应...................................................17

§2.4.4 金融服务业混业经营的市场价值效应...........................................18

§2.4.5 金融服务业混业经营的金融稳定效应...........................................19

§2.5 本章小结......................................................................................................20

第三章世界金融服务业的并购历程 ...........................................................................21

§3.1 世界金融服务业并购历程及并购特点......................................................21

§3.2 美国金融服务业的并购历程......................................................................25

§3.3 欧盟金融服务业的并购历程......................................................................30

§3.4 日本金融服务业的并购历程......................................................................33

§3.5 亚太地区金融服务业的并购历程..............................................................34

§3.6 本章小结......................................................................................................36

第四章我国金融服务业混业经营的现状及 SWOT 分析 .............................................37

§4.1 我国金融服务业混业经营的发展现状......................................................37

§4.1.1 我国金融服务业的现状...................................................................37

§4.1.2 我国金融服务业并购的历程、特点及原因...................................43

§4.1.3 我国金融服务业参与国际市场竞争...............................................46

§4.1.4 我国金融服务业混业经营的现状...................................................48

§4.2 我国金融服务业混业经营环境的 SWOT 分析............................................52

§4.2.1 宏观环境分析...................................................................................52

§4.2.2 微观环境分析...................................................................................54

§4.2.3 我国金融服务业混业经营环境的 SWOT 分析.................................57

§4.3 我国金融服务业混业经营模式的选择及发展趋势..................................61

§4.3.1 金融服务业的并购模式...................................................................61

§4.3.2 金融服务业的混业经营模式...........................................................62

§4.3.3 我国金融服务业混业经营的模式选择...........................................64

§4.4 本章小结......................................................................................................65

第五章我国金融服务业混业经营的实证研究 ...........................................................66

§5.1 研究方法及思路..........................................................................................66

§5.1.1 合成金融控股公司...........................................................................66

§5.1.2 金融控股公司股价月报酬率...........................................................68

§5.1.3 总风险与相关系数...........................................................................69

§5.1.4 系统性风险.......................................................................................69

§5.2 研究的数据来源及资料处理.......................................................................70

§5.3 实证分析结果..............................................................................................71

§5.3.1 银行、证券混业经营实证研究.......................................................71

§5.3.2 银行、证券、保险混业经营实证研究...........................................76

§5.4 本章小结......................................................................................................81

第六章结论和建议 .......................................................................................................82

§6.1 结论..............................................................................................................82

§6.2 建议..............................................................................................................83

§6.3 进一步研究方向..........................................................................................83

附录 ...............................................................................................................................84

参考文献 .........................................................................................................................98

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...........................................102

致谢 .............................................................................................................................103

第一章绪论

§1.1 研究课题由来

经济全球化的不断发展使得国际金融服务业市场的竞争加剧，不断壮大自身

规模与减少竞争对手都是企业竞争的重要手段，这两种手段殊途同归地均以并购

作为有利的市场工具之一[1]。从近代企业并购的发展脉络来看，以美国为代表的西

方国家出现过五次企业并购浪潮，而金融服务业在其中的表现也从最初的提供中

介服务，逐渐转变为其中的参与者，甚至在第五次并购浪潮中，更成为其中的主

导者。金融服务业的并购是近代企业并购浪潮中最具特色的一朵浪花，金融服务

业的并购使得其自身不断地从分业经营体制走向混业经营体制。

随着 2006 年我国金融服务业全面对外开放，外资全能银行纷纷加大了进军我

国金融服务业的步伐。面对国际上金融“巨无霸”的到来，我国实现分业经营的

金融服务机构势必显得势单力薄。为了更好的应对来自国际金融机构的竞争，

2008 年1月，中国保监会和银监会签署了银保深层次合作和跨业监管的备忘录中

允许商业银行和保险公司开展相互投资的试点；

2008 年4月21 日，中央银行又明

确表示将在长江三角洲地区率先推进银行、证券、保险等方面的综合经营试点，

这表明我国金融服务业的混业经营由此拉开了帷幕。

因此，我们认为，选择对我国金融服务业的混业经营这一课题进行研究，对

我国金融服务业未来混业经营的发展具有十分重大的理论意义和现实意义。

§1.2 研究背景与动机

随着全球金融市场自由化、一体化的发展，国际金融机构竞相采取并购合并

策略进行整合，如 1998 年美国花旗银行与旅行者集团合并为花旗集团；

1999 年日

本第一劝业银行、富士银行、日本兴业银行三家银行合并；2002 年英国保诚保险

集团合并合众美国通用保险公司；2006 年渣打银行收购台湾新竹国际商业银行和

巴基斯坦 Union Bank Ltd.。上述案例表明，通过并购走向混业经营，形成全能化

的金融控股公司这一时代已经来临。有鉴于我国持续的经济增长和稳定的经济社

会环境，自宣布 2006 年12 月全面开放金融服务业市场之后，外国金融机构纷纷

入驻中国，而迅速融入中国市场一个最佳的方法就是收购当地的金融机构。根据

普华永道 2007 年5月23 日公布的有关金融服务业并购的调查显示1：2006 年在

1资料来源：PricewaterhouseCoopers Financial Services M&A: Going for growth in Asia

我国金融服务业混业经营研究

对亚洲各地 230 位金融服务机构的高级行政人员的调查中，接近四分之三（74%）

的受访者预计其机构将于未来五年内进行重大的并购活动，相比 2005 年（68%）

的调查结果显著增加。其中有 47%的受访者预计中国是未来五年中金融服务业并

购交易发生的第一目标国（图 1.1）[2]。从图 1.1 中可以看出，中国以 47%的比例

成为亚洲最为热门的并购市场。因此可以预见由并购导致的混业经营将成为我国

金融服务业未来的发展趋势，新一轮金融服务业的并购浪潮不可避免。

图1.1 未来五年亚洲并购交易发生市场预测图[2]

从中国金融机构的内部角度而言，金融机构走向大型化及多角化经营已成为

不可避免的趋势。自我国加入 WTO 之后，金融机构面临着跨国金融集团的强大

竞争压力。而一向以存贷款利差作为主要利润来源的中国银行业，将会因国际大

型金融机构引进全方位金融商品与专业化服务而失去竞争优势。同时，为了扩增

营运版图及发挥自身经营优势，实现金融机构业务的多元化，提升金融机构在市

场上的盈利能力和竞争能力，银行业者本身及金融主管机构都希望借由银行并购，

吸收国际上的资金，引进战略投资者，增强应对国际大型投资机构入侵的挑战力，

做大做强。因此，为了增加银行业的利润来源、提升银行业整体竞争力，我国银

行业走向同业或跨业的合并是必然的趋势。继修订的《中国人民银行法》、《商业

银行法》的颁布之后，2007 年我国又颁布实施了修订后的《金融租赁公司管理办

法》，对我国金融服务业的混业经营进行试点工作；2008 年1月，中国保监会和银

监会签署了银保深层次合作和跨业监管的备忘录中允许商业银行和保险公司开展

相互投资的试点；2008 年4月21 日，中央银行又明确表示将在长江三角洲地区率

先推进银行、证券、保险等方面的综合经营试点，这表明我国金融服务业的混业

经营由此拉开了帷幕。综上所述，从我国金融机构的内部角度而言，通过并购其

第一章绪论

他金融机构，建立金融控股公司，实现混业经营这一趋势不可避免。

从世界范围内金融机构自身发展的趋势来看，任何国家金融机构的发展都不

可避免的经历由分业经营模式向混业经营模式的转换。中国金融机构作为世界金

融机构的一个组成部分，必然也无法逆转这种趋势。因此可以预见在不久的将来，

我国乃至全球范围内必将兴起新一轮金融服务业的同业或者跨业的并购热潮。

在国际国内金融服务业的上述背景下，我们认为，我国金融服务业在未来必

然经历大规模的并购合并，实现混业经营。

§1.3 研究思路和内容

本文主要对我国金融服务业的混业经营进行分析，对此，在充分阅读相关文

献的基础上，我们试图对下列问题进行研究：（1）我国金融服务业为什么要实行

混业经营，即动因如何？（2）选择何种模式与策略实现混业经营，目前实施混业

经营的宏微观环境如何？（3）我国金融服务业通过同业或者跨业并购，实现混业

经营是否会使得金融机构的整体风险上升？

文章具体内容如下：第一部分介绍和分析相关文献，从金融服务业混业经营

的动因、金融服务业采用并购实现混业经营的原因、金融服务业混业经营的效应

三个角度对相关文献进行归纳总结；第二部分对世界金融服务业的并购历程进行

研究分析，具体对美国、欧盟、日本、亚太地区的金融服务业通过并购实现混业

经营的过程作了具体的阐述，以期对我国金融服务业混业经营的实施起到借鉴作

用；第三部分对我国金融服务业混业经营的现状、模式和环境进行分析，通过

SWOT 分析法对我国金融服务业混业经营的宏微观环境进行分析，得出循序渐进

地开展扭转型（WO）－进攻型（ST）－增长型（SO）战略是我国金融服务业未

来的发展策略，通过并购建立金融控股公司是我国金融服务业未来实现混业经营

的最佳模式略；第四部分通过构建模型，对上市金融机构进行模拟合并，建立虚

拟金融控股公司，通过对比分析合并后金融控股公司与合并前金融机构的风险与

收益，从实证上证明实现混业经营有利于降低金融服务业的整体风险。最后对我

国金融服务业的混业经营进行了总结，并对未来金融服务机构的发展提出了相关

的政策建议。

§1.4 研究方法和主要创新点

本文主要采用演绎法和实证法进行分析。在对金融服务业混业经营的 SWOT

分析中，重点从宏微观环境的优势、劣势、机会、威胁四个方面进行了分析，对

我国金融服务业混业经营研究

我国金融服务业混业经营构建了进攻型、防御型、增长型、扭转型策略。在实证

分析部分，对我国上市金融服务机构进行了模拟合并，构建金融控股公司，计算

比较模拟合并后金融控股公司和合并前金融机构的总风险、相关系数和系统性风

险，从而得出我国金融服务业实现混业经营有利于降低金融机构的整体风险。

本文的主要创新点：（1）采用 SWOT 分析法对我国金融服务业实现混业经营

的宏微观环境进行分析；（2）对我国上市金融机构进行模拟并购，构建金融控股

公司。研究结果显示：（1）在混业经营的策略中，循序渐进地开展扭转型（WO）

－进攻型（ST）－增长型（SO）战略是我国金融服务业未来的发展策略；（2）在

金融服务业混业经营的模式中，金融控股公司是适合我国金融服务业实现混业经

营的模式；（3）我国金融服务业实现混业经营有利于降低金融服务业的整体风险，

提高收益。

第二章文献综述

§2.1 引言

在金融服务业中，并购（M&A）、合并（Consolidation）与混业经营（Mixed

Operation）是相辅相成的三组概念。其中并购的内涵最为广泛，按照并购后目标

企业是否存在，一般可分为兼并（Merger）和收购（Acquisition）：兼并又称吸收

合并，是指一家相对占优势的企业吸收另一家独立的企业，将其纳为自己的组成

部分，兼并后目标企业将不再存在，取而代之的是优势企业的一个部门或者子公

司；收购是指一家企业用有价证券购买另一家企业的股票或资产，以获得对该企

业全部或部分资产的所有权，或者实现对该企业的控制权，收购后目标企业仍然

存在。合并是指两家以上的企业依照契约及法令的规定归并为一个公司的行为。

它包括吸收合并和创新合并：前者等同与并购中的兼并；后者是指两个或两个以

上的企业通过合并创建了一个新的企业，合并前的企业在合并后均不存在。由于

本文分析的重点在于混业经营，而不在于具体的区分并购与合并这两种不同的方

式，因此，在后文中将不再对这两个概念加以区分，两者均是实现混业经营的手

段。

金融服务业的混业经营则包括广义和狭义两种概念：从广义上说，它是指金

融行业之间的交叉经营关系，金融业的混业经营即银行、保险、证券等金融机构

通过设立金融控股公司或者直接进入彼此的业务领域甚至进入非金融领域，实现

业务的多元化经营；从狭义上说，它主要指银行业和证券业之间的交叉经营关系，

金融业的混业经营即银行与证券公司可以进入对方领域进行业务交叉经营。目前

实务中一般都倾向于采用广义的概念，如蒋琼（2001）[3]等。本文所研究的混业经

营，也是指其广义的概念，即研究通过设立金融控股公司实现金融机构内部银行、

保险、证券公司的业务交叉行为。

金融服务业要实行混业经营体制，可以采取两种方法：（1）金融服务机构通

过自身建立子公司或者分公司，经营与母公司不同的业务，实现业务的交叉；（2）

金融服务机构通过并购或者合并其他的金融机构，实现业务的交叉。前者往往受

限于金融机构自身的资本实力，扩张的规模小，实现混业经营的速度慢；而后者

则可以突破金融机构资本实力的限制，实现规模的迅速扩张，达到分散风险，提

高盈利的目的。因此，在本章的文献综述中，首先总结为什么金融服务业要实行

混业经营，即有关金融服务业混业经营动因的文献；然后研究为什么采用并购的

方式实现混业经营，即有关金融服务业采用并购实现混业经营原因的文献；最后

我国金融服务业混业经营研究

分析金融服务业通过混业经营是否达到了其预期的目的，即金融服务业混业经营

效应的相关文献。因此，本章主要从以下三个角度对金融服务业混业经营的文献

进行整理、归纳、分析和评价：（1）金融服务业混业经营的动因；（2）金融服务

业采用并购实现混业经营的原因；（3）金融服务业混业经营的效应。

§2.2 金融服务业混业经营的动因

金融服务业的混业经营，是相对分业经营而言的，实质上是指金融服务业内

部不同行业之间的协作关系（李杏，2004）[4]。金融服务业的功能是以金融工具为

载体实现的，依据金融工具的不同特点，可在金融服务业内部划分为不同的子行

业，如银行业、证券业、保险业、基金业、信托业等，但是这种划分并不是绝对

的，各子行业也有重合之处。正由于金融服务业中子行业这种重合的特点，在金

融服务业上就形成了分业经营与混业经营这两种不同的概念。当然，从概念上看，

金融服务业的混业经营只是金融结构变化的外在表象，其深层因素是金融工具的

创新导致了市场分工与协作关系的不断深化发展。市场分工的深化则导致了金融

功能配置格局的重构。当前国际上金融结构的变化主要表现在：建立在原有金融

功能配置结构基础上的行业分工格局随着功能配置结构改变而逐渐升级。由于新

金融工具的不断创新和功能的进一步优化，传统金融行业分工越来越模糊，金融

机构之间的业务交叉越来越普遍，金融工具的不断创新，以及由此而导致金融服

务业在新的分工基础上的重新整合，致使金融功能配置结构发生改变。这种改变

反映在金融机构的经营层面和监管层面上，就促进了金融服务业混业经营模式的

形成和发展。

从世界范围来看，20 世纪 70 年代以来，对金融服务业实行分业经营的各个国

家开始出现混业经营的动向。1986 年，英国允许银行兼并证券公司，形成经营多

种金融业务的集团；1998 年4月，日本实施了《金融体系改革一揽子法》，放宽对

银行、证券、保险等业务限制，废除银行不能直接经营证券保险业务的禁令，允

许各金融机构跨行业经营各种金融业务；1999 年美国国会通过《金融服务现代化

法案》(Financial Services Modernization Act)，允许证券公司混业经营。至此，世界

主要发达国家的金融服务业在经历了长达半个多世纪的分业经营后，开始向混业

经营体制回归（黄毅等，2000）[5]。在金融自由化和金融活动全球一体化趋势不断

强化的推动下，越来越多的国家纷纷放弃原有的金融分业管制政策，致使更多的

金融机构热衷于多元化经营并采取兼并收购等手段向其他业务领域渗透。伴随国

际经济一体化的发展，可以预期，混业经营将成为国际上各国金融业经营模式发

展的基本模式（鲁明易，2005）[6]。

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摘要2008年1月，中国银监会、保监会共同签署了银保深层次合作和跨业监管的备忘录，其中允许商业银行和保险公司开展相互投资的试点；2008年4月21日，中央银行又明确表示将在长江三角洲地区率先推进银行、证券、保险等方面的综合经营试点，这表明我国金融服务业的混业经营由此拉开了帷幕。正是在这个背景下，本文选择对我国金融服务业的混业经营这一课题进行研究分析，以期对我国金融服务业未来全面实行混业经营提供理论支持和政策建议。首先本文在大量阅读国内外文献的基础上，从理论上证明混业经营是金融服务业不可逆转的趋势，金融服务业主要通过并购的手段实现混业经营；第三章通过对世界金融机构并购历程的研究，从实践中得出结论...

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