上海市经济增长与金融发展关系研究

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第一章 绪论
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第一章 绪 论
§1.1 选题背景和研究意义
2007年，美国以次贷危机为导火索的的金融危机迅速波及全球，这场金融危
机不但本身给金融业带来了致命的影响，比如雷曼兄弟的倒闭，美林，高盛的巨
额亏损。也把全球经济拖到了衰退的境地。主要的发达工业国家的宏观经济指标
持续不良，如失业率大增，进出口额下降，美元的贬值，实际经济增长率下降。
一直到现在，经济复苏的脚步也是姗姗来迟。经济学家和各国政府都宣称了保守
的预期态度，大都认为不确定性的存在和二次探底的可能。金融危机的爆发，使
得经济学家更加注重金融与经济的关系。因此在国际和时代的背景下研究金融与
经济关系具有重大的现实意义。改革开放以来，中国金融与经济都获得了飞速发
展，然而金融改革却远远落后于经济改革，如何理解中国改革开放以来金融发展
与经济增长的关系，这既是当前中国经济继续发展面临的重大理论问题，更是迫
切需要解决的现实问题。对于理论研究者和政策制定者来说，提供有关这两方面
的因果方向性的证据有着重大的理论与政策意义。但是对于中国而言，由于没有
趋同，区域发展水平存在巨大差距，因此，对整个中国进行实证检验得出来的结
论在理论上和现实上意义不大。
上海作为中国最发达的城市，改革开放以来作为长三角乃至全国的经济龙
头，取得了令人瞩目的成绩。2009年4月国家决策将上海在2020年建成国际金融
中心赋予了上海明确的定位，上海依靠得天独厚的历史沉淀优势，政策支持优势，
加快了建设的步伐。上海2010年9月伦敦金融时报发布的全球化金融中心指数
（GFCI），上海排名第六。因此研究上海的金融与经济发展，首先是配合时代的
机遇与潮流，对于建设国际金融中心具有重大的现实意义。第二对中国其他欠发
达地区的金融发展和经济增长具有重要的现实借鉴意义。
§1.2 金融发展和经济增长的概念界定
§1.2.1 金融发展
金融发展可以被定义为金融体系结构的动态变化(Goldsmith,1969）。金融体
系涉及金融机构，金融工具以及金融活动的集合。这些金融机构，金融工具，以
及金融活动都对金融中介过程做出了贡献。金融中介是集合金融资源的过程，即
从资源剩余的家庭和企业（储蓄者）获得资源并且将此资源转移给资源短缺的家
庭和企业（借款者）的过程。当金融中介过程的效率得以提高时也就是改善后的
信息生产和金融合同对经济体的资源配置效率作出更大贡献时，金融得以进一步
发展。通常来说，金融是一个复杂的体系，由于发展不同于增长，发展不仅包括
量的增长，还包括结构的改善和优化。
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§1.2.2 经济增长
库兹涅兹指出：一个国家的经济增长，可以定义为向她的人民提供日益增加
的经济商品的能力的长期上升，这个增长的能力，基于技术的改进，以及他所要
求的制度和意识形态的调整。萨缪尔森在其教科书《经济学》中把经济增长定义
为：经济增长是指一个国家潜在的国民产量或潜在的实际 GNP 的扩展，我们可以
把经济增长看作生产可能性边界随着时间向外推移。可见，经济增长意味着国民
总产出水平及人均产出水平的不断增加，总产出通常用国内生产总值(GDP)来衡
量。对一国经济增长进行度量一般是用经济增长率来表示。经济增长率也称经济
增长速度，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个
国家或地区经济是否具有活力的基本指标。它的大小意味着经济增长的快慢，意
味着人民生活水平提高所需的时间长短。本文选择上海市 GDP 的历年数据和增长
情况来研究上海市的经济增长情况。
§1.3 本文研究方法与结构框架
本文第一章主要采用文献研究法，借助已有学者的研究理论作为本文研究的
理论基础。第二章采用的是机制分析法，对金融发展和经济增长之间的相互机制
作用进行分析，从理论上为下一步论证打下坚实基础。第三章历史分析方法。对
上海市两个阶段的金融，经济发展状况进行回顾分析并提出存在的问题。第四章
建立了计量模型和进行计量分析，分析了金融发展和经济增长之间统计上的因果
关系，并对影响经济增长的因素进行了一定假设下的定量分析。文章最后采用经
验总结和描述性分析方法来提出相应的政策和建议。
文章的框架如下：
第一章 绪论
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图1-1：本文框架
§1.4 本文的创新点与不足之处
论文创新点：
1．本文构建的计量模型中，有关经济增长的决定因素得到完善描述。从经
济学古典主义对经济增长的研究入手，把劳动投入和对外贸易的因素考虑进来，
文献综述
理论文献综述
实证文献综述
绪论
研究背景
现实意义
论文创新点与不足
上海市金融与经济的历史和现状
分析和评估
经济分析
评估
金融分析
上海市金融发展与经济增长的实
证研究
协整检验
格兰杰因果检验
方法、变量选择
经济增长因素分析
向量误差修正模型
结论和促进上海市金融发展的政策建议
研
究
背
景
实
证
研
究
结
论
和
政
策
建
议
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使得模型较为准确。
2．大部分该课题研究不能完善金融发展的概念定义，这些研究一般对金融
发展只进行某一方面的定义：从金融发展的数量方面定义或是金融发展的效率方
面。本文综合了两个方面的视角，从而较完善的定义了金融发展，使得计量模型
趋于精确。
3．在以往对金融发展和经济增长的实证研究中，进行格兰杰因果检验较少
考虑滞后期的选择，而滞后期的选择直接影响到格兰杰因果关系的成立，本文弥
补了这一缺陷。
4．以往对金融发展和经济增长的实证研究，得到格兰杰因果检验的结论后
研究结束。本文在得到格兰杰因果关系的结论后，继续对存在协整关系的变量进
行定量分析。
论文的不足之处：
由于资本市场起步晚（1990，上海证券交易所成立。），时间不能与起主导作
用的银行信贷市场（1978）吻合，所以对金融市场的分析没有考虑到资本市场。
第二章 理论与实证的文献评述
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第二章 理论与实证的文献评述
§2.1 理论研究的相关文献评述
§2.1.1 现代金融理论的初步发展（1970-1989）
现在公认熊彼特是第一个从理论上研究金融发展和经济增长关系的经济学
家。在熊彼特看来，银行业和企业家是经济增长过程中两个关键要素。企业家是
重要的，因为他会导致技术创新并因而促进较高的增长；银行是重要的，因为他
们对企业家的项目进行评估和融资。因此熊彼特特别强调金融中介在审查投资方
面的重要性，这就隐含地指出金融中介可能对边际资本生产力有一个正的影响。
除了熊彼特以外，金融在经济增长中的作用在 20 世纪 50 年代后期之前一直没受
到重视。
在 20 世纪 50 年代初大量涌现的发展经济学文献中，许多研究更多地关注金
融资源应如何被最有效地利用以刺激经济增长。较少考虑如何动员国民储蓄以及
如何将国民储蓄驻华为有效投资。从 20 世纪 50 年代中期起，有关金融结构和金
融中介如何促进经济增长的问题已经逐渐受到关注。格利和爱德华肖就是代表。
他们 1955 年发表的论文《经济发展中的金融方面》一文中，强调金融因素在经
济发展中的重要性。尤其重要的是，他们认为金融中介通过动员储蓄以及提供信
贷增加了可用于投资的资金数量。这些金融中介所发挥的动员储蓄和提供信贷的
功能越有效，则一国潜在的经济增长越高。
研究金融发展和经济增长之间的因果关系第一人是帕特里克（1966）。他在
1966 年出版的《发达国家中的经济和金融发展》一书中提出金融和经济关系的
两种经典模式：需求跟随型和供给引导型，并将这两种模式与经济发展中的特定
阶段联系起来描述因果关系的性质。在“需求跟随型”模式下，金融发展是实体
部门发展的一个结果，实体部门对金融服务的需求产生了金融中介和金融工具。
而在供给引导型的情况下，金融发展领先于经济增长并且刺激了经济增长。金融
服务的供给产生了对金融服务的需求。接下来，帕特里克着重考察了金融发展和
经济增长之间的关系。他指出金融体系对资本存量的影响体现在三个方面：第一，
金融中介使财富所有权和结构发生变化，因此提高了既定数量的有形财富或资本
的配置效率。第二，提高了资本的配置效率。第三，加快了资本积累的速度。
戈德史密斯对金融和经济的关系进行了开创性研究。他的贡献集中于以下三
个方面：第一，率先提出全面的综合的金融发展的概念，这两个概念至今仍是经
典。第二，他对各个国家的金融发展和经济增长的关系进行研究，发现虽然各个
国家的发展状况不同，但是发展路径是相同的。在此过程中，金融相关比率，金
融结构的变化都呈现出一定的规律性。第三，他认为金融发展对经济增长有着相
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当重要的作用。
§2.1.2 现代金融理论的进一步发展（1970-1989）
麦金农[1]的《经济发展中的货币和资本》（1973）和肖的《经济发展中的金
融深化》两本著作的问世标志着金融发展理论的初步形成①。在这两部著作中，
麦金农和肖提出了著名的“金融抑制理论”。因此麦金农和肖成了当代金融发展
理论奠基人。
1．金融抑制形成的原因及解决办法
在《经济发展中的货币与资本》一书中，麦金农认为：（1）发展中国家的经
济结构一般是 割裂的，即大量的经济单位互相隔绝，生产要素及产品的价格不
同，技术条件不一及资产报酬不等，没有一个市场机制来使之趋于一致；（2）大
量小企业和私人被排斥在有组织的资金市场之外，如果他们要投资，只得依靠内
部投资；（3）内部积累只能以货币的形式实现，因此货币对投资具有导管作用；
（4）货币在实物资产收益率上升的初期，起的作用是收入效应，随着收益率的
上升，替代作用开始发挥；（5）发展中国家由于实际利率太低，甚至是负数，这
是因为利率被人为压低，或者是通货膨胀。这就是所谓的金融抑制。因此，发展
中国家只有解除金融抑制，通过利率自由化来发挥金融的导管作用，才可能脱离
贫困。（6）发展中国家不能过于依赖外国资本，应该通过金融自由化来鼓励国内
储蓄，进而实现依靠国内资本来转为投资。但金融自由化必须与贸易自由化、税
制合理化和正确的政府预算政策相配合，才能开拓国内资金来源，促进经济发展。
肖在《经济发展中的金融深化一书中认为：金融抑制的一个重要手段是认为
金融抑制的一个重要手段就是规定了名义利率的上限。再高通货膨胀的时候，这
导致了国内低储蓄率，降低了储蓄使用效率，减少了劳动就业，资本外逃。资本
短缺，又引起外资流入，形成对外资的依赖。同时反复无常的高通胀率，使得任
何平均的实际利率对投资者来说都很昂贵。在发展中国家中，强迫储蓄者购买负
的金融资产的现象是很普遍的。金融抑制的其他手段还包括金融机构管制、通过
税法和行政管理进行干预、高估本国货币价值。产生这种金融抑制的原因有四种：
第一，历史上对高利贷的憎恨。高利贷的剥削性使得当局对高利率不信任。第二，
对合意的货币增长率和物价变动率无法进行有效的控制。肖认为，只有在名义货
币量被置于有效控制下，实际金融增长和金融深化才会出现。但在发展中国家名
义货币的增长率往往是内生的，它是由政府财政政策、通货膨胀、公众预期等因
素决定的。发展中国家往往出现货币失控的情况。原因有多种，比如货币当局不
具备控制货币的技术手段，或者是以前的政策使得金融抑制积重难返。第三，金
融政策的指导理论存在缺陷，许多用于制定经济发展政策的总量经济模型忽视或
①两位作者均为金融发展理论的奠基人
第二章 理论与实证的文献评述
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误解了金融的作用。第四，因为金融增长得不偿失，即其边际收益小于其边际成
本。肖认为支持金融抑制的理论是站不住脚的，金融抑制战略在储蓄效应、投资
效应、就业效应、及收入分配效应方面的负面效果相当大。要使经济得到稳定持
久的发展，必须进行金融改革。
如何进行改革? 麦金农和肖给出的政策是实行金融深化。也就是说，政府通
过放弃对金融的过分干预，特别是放弃对利率和汇率的管制，以使金融和经济相
互促进发展。而一个国家金融深化如何，可以通过下面六个指标衡量：实际利率
为正、利率不受管制、货币化率稳定上升（M2/GDP）、对外债的依赖性下降、汇
率自由浮动、多种金融机构并存和竞争。通过金融深化，可以形成储蓄效应、投
资效应、就业效应和收入分配效应，以促进经济的良性发展。储蓄效应是指实际
利率的提高有利于增加私人及政府的储蓄和国际资本的流入；投资效应是通过金
融市场的扩大化和多样化优化储蓄分配和提高投资效益；就业效应是投资的增加
扩大了投资和就业机会，同时资本借贷成本的提高，使投资倾向于劳动密集型产
业从而增加劳动就业；收入分配效应是在落后国家经济中劳动力对资本的替代弹
性增高，利率和汇率的均衡有助于提高就业及工资收入的份额，同时，金融自由
化减少了特权阶级获得的垄断收入。
2．对发展中国家金融深化的建议
金融深化的核心就是解除金融抑制促进金融和经济的良性循环。针对发展中
国家的金融抑制，肖认为，金融深化的主要政策包括：
（1）金融体制要改革。第一，实现货币深化。落后经济体的直接政策目标，
就是要使公众愿意持有的实际货余额更迅速的增长，达到更高层次的目标，则是
争取货币深化的收入效应、投资效应、就业效应、和收入分配效应。为此要刺激
实际货币余额需求，确保货币的外生性和低通胀率；放弃利率限制，使资本市场
上的价格更能反映储蓄的稀缺性，从而提高储蓄率，让储蓄得到合理配置。第二，
场外非法金融的存在尽管有其作用，但总体是不利的，其后果是不仅扰乱了金融
信贷秩序，而且极易妨碍政府货币政策的实施，并会损坏总体资本的配置效率。
随着有组织金融体系的不断深化，场外市场必然面临竞争，应该把场外市场纳入
有组织的金融体系中来。这些办法包括：承认场外市场借贷合同的合法性并严格
执行，废除反高利贷法；信用合作社可以运用优惠存款利率，甚至可以从有组织
的金融体系取得再贴现的便利；各种金融工具如银行承兑汇票、商业票据都可引
入场外市场并可以自由交易；帮助场外市场的交易商和经纪人进入包括银行在内
的有组织的金融机构等。第三，在发展中国家，有些非银行金融中介是金融专业
化的反映，但许多事人为的产物，应当清除人为因素对金融市场的分割，使金融
中介机构同质化。要打破银行业内的垄断，尽可能支持民营金融事业。第四，发
摘要：

第一章绪论1第一章绪论§1.1选题背景和研究意义2007年，美国以次贷危机为导火索的的金融危机迅速波及全球，这场金融危机不但本身给金融业带来了致命的影响，比如雷曼兄弟的倒闭，美林，高盛的巨额亏损。也把全球经济拖到了衰退的境地。主要的发达工业国家的宏观经济指标持续不良，如失业率大增，进出口额下降，美元的贬值，实际经济增长率下降。一直到现在，经济复苏的脚步也是姗姗来迟。经济学家和各国政府都宣称了保守的预期态度，大都认为不确定性的存在和二次探底的可能。金融危机的爆发，使得经济学家更加注重金融与经济的关系。因此在国际和时代的背景下研究金融与经济关系具有重大的现实意义。改革开放以来，中国金融与经济都获得...

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