股票投资行为的扩散机制分析及扩散模型研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 1.46MB 47 页 15积分

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中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 .......................................................... 1

§1.1 国内外有关文献综述......................................................................................1

§1.1.1 人性假设...................................................................................................1

§1.1.2 羊群行为...................................................................................................3

§1.1.2.1 羊群行为的成因分析...................................................................... 4

§1.1.2.2 羊群行为的过程分析...................................................................... 5

§1.1.2.3 羊群行为的实证研究...................................................................... 6

§1.1.2.4 控制羊群行为的对策...................................................................... 6

§1.1.3 扩散的相关理论及模型...........................................................................7

§1.2 本文研究的主要内容.......................................................................................8

第二章投资者行为扩散的过程机制分析 ................................. 10

§2.1 投资者行为.....................................................................................................10

§2.1.1 我国股市投资背景分析.........................................................................10

§2.1.1.1 非系统因素主导的中国股市........................................................ 10

§2.1.1.2 多种因素造就中国股市的长期波动性........................................ 12

§2.1.2 投资行为主体分析.................................................................................15

§2.2 投资行为扩散的过程机制.............................................................................19

§2.2.1 投资者决策机制.....................................................................................19

§2.2.2 行为扩散的概念界定.............................................................................22

§2.2.3 投资行为的扩散机制.............................................................................23

§2.3 行为扩散的模式分析.....................................................................................25

§2.4 扩散模式的实证分析.....................................................................................29

第三章投资行为扩散的模型分析 ....................................... 32

§3.1 模型构建........................................................................................................32

§3.2 模型分析........................................................................................................34

§3.3 模型分析结论.................................................................................................37

§3.4 模型亟需改进之处.........................................................................................38

第四章利用行为扩散规律引导市场 ..................................... 40

§4.1 选择潜力股进行长期投资............................................................................40

§4.2 建立股市开户分流制度................................................................................41

§4.3 规范股票信息的披露制度............................................................................41

§4.4 有效监管上市企业股利分配和信息披露....................................................42

§4.5 有效引导行为主体的投资方向....................................................................42

参考文献 ............................................................ 43

在读期间公开发表的论文和承担科研项目 ................................ 46

致谢 .............................................................. 47

第一章绪论

§1.1 国内外有关文献综述

随着金融理论研究的不断深入和现代金融市场现象的复杂多样性，基于理性

经济人假设基础上的传统经典金融学理论，如 Markerwitz 的投资组合理论，Fama

的有效市场理论、Black-Scholes-Merton 的期权定价理论、随机游走理论、套利理

论等，虽然较好地解释了金融市场的运行机制和金融资产的定价机制，成为现代

金融学发展的理论基础。但是这些看似完美无缺的理论难于解释现代金融市场中

呈现出的一系列问题，如股价波动、金融泡沫，并且在实际的金融活动中，这些

理论不能对社会稀缺资源的有效合理配置起到指导作用，不仅造成社会资金资源

不能用到最需要的地方，而且对社会经济政治的发展稳定造成很大的影响。至此，

对于有效市场假说和理性人为前提的标准金融学越来越遭到学界的质疑和挑战。

正是基于此，学者们开始关注、分析这些现象背后的金融行为主体——投资

者，因为任何经济活动都离不开人，人是经济活动的主要执行者，所以欲通过对

投资行为主体与金融市场现象之间的关系进行研究，以此解释和解决众多“疑惑”

的金融现象，这样以人的行为为研究对象逐步成为现代金融学研究的主要内容，

行为经济研究就由此而诞生，学界称之为行为金融学或行为经济学。行为金融学

试图从人类的心理、行为角度揭示投资者在充满不确定与风险的金融市场上投资

什么、为什么投资、如何投资的问题，结合现实的金融市场变动研究，来了解和

预测投资人的心理决策过程及其运行机制，以期更好的配置社会资源。

在学者们不断探究人类行为本质的过程中，交叉运用心理学、社会学、统计

学、数学、经济学、管理学等不同学科的知识，揭开了许多金融谜底。与本文研

究有关的理论主要包括以下几个内容：

§1.1.1 人性假设

从斯密(Adam Smith)的经济人假设，到边沁(Jeremy Bentham)的功利主义

(Hedonism)，再到西蒙(Simon)的有限理性(Bounded Rationality)，然后到贝克

尔(Gary Becker)的经济分析，最后到行为经济学的展望理论(Prospect Theory)，

这是关于经济行为主体理性和非理性在经济学领域的一整条发展线索。

新古典经济学假定行为主体是理性，也就是假定人是无所不知的，具有无限

的信息、时间与信息处理能力，人的行为选择能够达到最优，实现自身利益的最

股票投资行为的扩散机制分析及模型研究

大化，从而促进社会资源的优化配置。但是 1972 年诺贝尔经济学奖得主 Hebert

Simon（1955）提出人类理性的有限性。

他认为人类在面对不确定复杂的环境时，由于个人知识、能力、时间、资金

的有限性，不可能获得行为决策收益的最优，也就是说人类行为决策是否最优在

决策的那一瞬间是无法比较的，而只能是相对而言其结果是满意的，满意决策是

人类有限理性的现实状态。

有限理性的具体内容包括：

（1）行为主体的能力有限，这不仅受到行为主体的知识有限制约，而且受到

时间、资金及计算能力的限制。

（2）行为主体所设定的目标是否是最优无法衡量界定。因为备选方案的个数、

未来事件发生的概率大小、方案衡量评价的效用函数都存在不确定，无法精量表

达，只能是设定一个满意可接受的方案和结果，并以此人的行为通常会采取“令

人满意”的形式，

（3）客观环境结构的复杂性，环境越复杂，信息量越大，信息不完整和不对

称对信息获取和处理都提出很高的要求，不仅仅是高计算能力，而且是高搜索成

本。所以，一旦决策者找到可以模仿的或认为满意的就会放弃进一步寻找更好的

决策信息和条件。

其实“有限理性”的思想可以追溯到哈耶克（1937、1948）的不完备知识，

他认为，由于“我们所必须利用的关于各种具体状况的知识，从未以集中的或完

整的形式存在，而是以不全面并且市场矛盾的形式为各自独立的个人所掌握”，

人类存在的一个基本方面就是“构造性无知”。[1]

贝克尔也不认为所有市场参与者的信息是完备的，并不认为所有参与者的活

动不存在交易费用，但是，信息不对称或存在交易费用情况下的行为不应该简单

的混同于非理性或是随意行为。经济分析已有一套适度或合理积累信息的理

论，……，这一假定可以解释在其他分析中用非理性行动、随意行为、传统行为

或“不明智”行为解释的那些行为。运用理性和非理性的行为假设前提越来越受

到人们得质疑，而有限理性的看法越来越成为国内外学者研究人的行为的前提假

设[13]。

国内学者何大安认为决定有限理性程度的三大变量归结为认知、环境和信息,

而将影响有限理性实现的心理因素、新闻媒体、权威观念、政治事件、体制和政

策等其他社会性因素圈入随机变量的范围。从现象形态上来观察,金融市场似乎是

理性丧失殆尽的最显著的经济活动场所。在股市中,投资者的“理性思考”或“理

智思考”几乎完全被体制政策、新闻媒体、专业分析师和权威观念等因素所取代,

第一章绪论

从众行为所引发的“一窝蜂效应”似乎否定了投资者认知能力的存在,从而容易使

人们重点关注催化因素、反馈环、连锁和放大效应、从众心理和从众行为。也就

是说,金融市场现象容易促动人们放弃对投资者理性抉择行为的深层次思考,从而

忽略决定有限理性的一般函数模型的存在,以至于难以对有限理性实现程度的波动

或取值区间作出一般机理意义上的解释。他将有限理性程度与金融市场现象联系

起来考察,提出了股市中存在极低有限理性程度的观点,这种观点实际上是主张不

应该将极低的有限理性与非理性相混同,而消除这种混同的关键在于区分个体与集

群行为。吕保军把行为经济学揭示的人的行为特征概括为三个方面，分别是“有

限利己”、“有限理性”、“有限意志力”。行为人的这些特征概括为“行为经

济人”假设，行为经济人的这些特征分别对应于经济人的“完全利己”、“完全

理性”、“无限意志力”。

人类行为的有限理性也在一系列的实验心理学的研究中得以证实。实验心理

学中行为研究主要是把行为人放置在一个可控的环境下借助行为和心理分析的方

法验证人的行为命题。而实验心理学中的行为研究为论证经济主体行为和现实的

现象之间的共生关系提供了可靠的依据。例如：过度自信、风险规避、心理账户、

框架效应、锚定效应、认识偏差、赌博与投机、经验情结、羊群行为[2][14]等，国内

外投资者的这些行为特征都表明投资者在决策方案的选择和执行的过程中所表现

出来并不是充满理性，而是有限理性。而正是这些复杂多变的心理因素促成股市

的波动不拘。

§1.1.2 羊群行为

羊群行为是行为主体所表现出来的一系列特征中的一种，羊群行为指动物成

群移动、觅食；后来被引伸来描述人类社会现象，即：大多数人一样思考、感觉、

行动，保持一致。有些学者将羊群行为的概念界定为一种忽视私有信息和偏好的

非理性模仿和跟随。

20 世纪 70 年代后期，学界之所以对羊群行为进行不断深入得研究，笔者认为

主要是因为羊群行为一旦造成金融市场波动，那么其结果是影响面广、波动性强、

伤害性大，更主要的原因在于羊群行为的持续过程长，在较短的时间内难于为人

们所察觉，正所谓：量变是质变的前提，质变是量变的结果，控制量变才能更好

地消除质变，把握一定的度，防微杜渐。许多学者研究表明荷兰的郁金香危机、

美国金融危机、东南亚金融危机等都存有投资者羊群行为的影子。

而有些学者认为羊群行为对稳定金融市场价格具有一定的积极作用，但并没

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目录中文摘要ABSTRACT第一章绪论..........................................................1§1.1国内外有关文献综述......................................................................................1§1.1.1人性假设...................................................................................................1§1.1.2羊群行为.....

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