长江三角洲金融发展与经济增长的关系研究
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摘 要
自1973 年麦金农和肖创建金融发展和经济增长的理论以来，金融发展对经济
增长作用的研究在全球范围内引起普遍关注。现今普遍的观点认为，金融是现代
市场经济的核心，金融发展与经济增长在市场经济中具有相当密切的关系。可是
纵观国内外的研究，笔者发现近年来基于实证分析的经济增长文献重新聚焦于“金
融发展与经济增长的关系研究”，即如何通过促进金融发展来推动经济增长已经成
为许多经济学家们研究的重点。但同时我们也发现，这类研究多以国别研究为主，
而在国内的实证研究方面，较少有学者集中于某一地区进行金融与经济的因果关
系探讨。
众所周知，长江三角洲地区一直是我国经济和金融发展最为迅速的地区之一。
那么如果能从理论和实证两方面探讨出金融发展与经济增长的因果及传导关系，
这对长江三角洲地区的金融与经济的加速发展必然有重要的理论创新意义和现实
意义。
本文首先从金融发展与经济增长的相关理论出发，对金融发展与经济增长关
系理论文献进行回顾，通过对其中具有代表性理论文献的比较，在金融功能角度
上探究金融发展促进经济增长的路径，并奠定本文实证研究的理论基石。然后在
理论研究的基础上，笔者分别选取上海、江苏、浙江三省为实证研究对象，以地
区生产总值作为衡量经济增长的指标，而以金融机构的贷款余额作为衡量金融发
展的实证指标，首先对此进行相关性分析，然后在高相关性的基础上，运用平稳
性检验和协助分析验证回归分析的准确性。最后在此基础上，运用格兰杰因果检
验分析上海、江苏、浙江三省的金融发展与经济增长的因果关系。从而根据实证
的结果，针对性地提出长江三角洲进一步发展金融，继而更好地促进地区经济增
长的政策建议。
关键词：长三角 经济增长 金融发展 因果检验
ABSTRACT
From Mckinon and shaw’s (1973) innovational paper been released, the research
on finance development acting on economic growth has around attention all over the
world. Lots of research has manifested it has an obvious interrelation between finance
development and economic growth. These researches have signified the implication as
follow: trying our best to improve the level of finance deve1opment can accelerate
economic growth; finance development lag might be going against economic growth.
These researches mostly focus on national macro-layer and enterprise micro-1ayer, but
hardly concentrate on regiona1 mid-layer.
As we all know, Yangtze River Delta is one of the most developed region of
economics and finance in China. If we could find out the interrelation between finance
development and economic growth through theorized and demonstration view, it has
important theory innovation significance and realistic significance.
In this article, firstly I introduced the relative theories of finance development and
economic growth, and reviewed the literature about finance development and economic
growth, tried to find out the develop path of economics growth through the comparison
of representative theories. Then we chose Shanghai, province of Jiangsu and Zhejiang
as empirical object chose GDP as measure of economic growth index and select loans as
measure of finance development index.
The empirical process began with correlation analysis between GDP and loans, and
then in high relevance basis, we used Unit root test and Cointegration test to help verify
the accuracy of regression analysis. In the end, we used Granger Causality test to
analyze the causality between finance development and economic growth of Shanghai,
Jiangsu and Zhejiang. According to the empirical analysis, we put forwards the policy
recommendations which can help to develop the finance development and economic
growth of Yangtze River Delta.
Key word: Yangtze River Delta, Economics growth, Finance
development, empirical analysis
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪论 .....................................................................................................................1
§1.1 选题背景及意义 ................................................................................................1
§1.2 金融发展与经济增长研究现状 ........................................................................1
§1.2.1 国外研究现状 ..........................................................................................1
§1.2.2 国内研究现状 ..........................................................................................5
§1.3 研究思路、框架及创新点 ................................................................................6
§1.3.1 研究思路与框架 ......................................................................................6
§1.3.2 本文创新点 ..............................................................................................6
第二章 理论综述 .............................................................................................................9
§2.1 金融发展理论概述 ...........................................................................................9
§2.1.1 金融功能论 ..............................................................................................9
§2.1.2 金融结构论 ..............................................................................................9
§2.1.3 法与金融理论 ........................................................................................10
§2.1.4 金融约束论 ............................................................................................11
§2.1.5 金融深化论——金融抑制论 ................................................................12
§2.2 经济增长理论概述 ..........................................................................................13
§2.2.1 古典增长理论 ........................................................................................13
§2.2.2 新古典增长理论 ....................................................................................13
§2.2.3 新增长理论 ............................................................................................14
§2.3 金融发展与经济增长关系理论 ......................................................................15
§2.3.1 金融和经济增长关系理论的形成阶段 ...............................................15
§2.3.2 金融和经济增长关系理论的发展阶段 ...............................................16
§2.3.3 20 世纪 90 年代以后的金融与经济增长关系理论 .............................18
第三章 长三角地区经济与金融概述 ...........................................................................21
§3.1 长江三角洲的概念界定 ..................................................................................21
§3.2 长江三角洲的经济发展概况 ..........................................................................21
§3.2.1 上海经济发展 .......................................................................................22
§3.2.2 江苏经济发展 .......................................................................................23
§3.2.3 浙江经济发展 .......................................................................................25
§3.3 长三角金融发展概况 .....................................................................................27
§3.3.1 上海金融发展 ........................................................................................27
§3.3.2 江苏金融发展 .......................................................................................31
§3.3.3 浙江金融发展 .......................................................................................33
第四章 长三角金融发展与经济增长相互关系实证分析 ...........................................37
§4.1 实证方法概述 ..................................................................................................37
§4.1.1 最小二乘法 ...........................................................................................37
§4.1.2 平稳性分析 ...........................................................................................37
§4.1.3 协整检验 ...............................................................................................39
§4.1.4 格兰杰因果分析 ....................................................................................40
§4.2 样本和指标的选取 ..........................................................................................41
§4.2.1 样本数据的选取 ....................................................................................41
§4.2.2 指标的选取 ............................................................................................42
§4.3 上海金融发展与经济增长实证分析 ..............................................................42
§4.3.1 上海金融发展与经济增长相关性分析 ................................................42
§4.3.2 上海金融发展与经济增长的平稳性检验 ............................................44
§4.3.3 上海金融发展与经济增长的协整检验和格兰杰因果检验 ................45
§4.3.4 上海直接金融发展与经济增长的格兰杰因果检验 ............................47
§4.3.5 上海金融发展与经济增长的实证分析结果 ........................................49
§4.4 江苏省金融发展与经济增长实证分析 ..........................................................50
§4.4.1 江苏省金融发展与经济增长相关性分析 ............................................50
§4.4.2 江苏省金融发展与经济增长的平稳性检验 ........................................52
§4.4.3 江苏省金融发展与经济增长的协整检验和格兰杰因果检验 ............53
§4.4.4 江苏省金融发展与经济增长的实证分析结果 ....................................55
§4.5 浙江省金融发展与经济增长实证分析 ..........................................................56
§4.5.1 浙江省金融发展与经济增长相关性分析 ............................................56
§4.5.2 浙江省金融发展与经济增长的平稳性检验 ........................................58
§4.5.3 浙江省金融发展与经济增长的协整检验和格兰杰因果检验 ............59
§4.5.4 浙江省金融发展与经济增长的实证分析结果 ....................................61
第五章 结论、对策建议及局限性 ...............................................................................63
§5.1 结论及上海市经济增长与金融发展的对策建议 ..........................................63
§5.1.1 加大上海金融基础设施的建设 ...........................................................63
§5.1.2 加强金融风险防范 ...............................................................................64
§5.1.3 完善金融市场的法律体系 ...................................................................64
§5.1.4 大力发展直接金融市场 .......................................................................65
§5.1.5 银行、保险、证券、其他金融机构各子系统的改革 .......................66
§5.2 结论及江苏省经济增长与金融发展的对策建议 ..........................................66
§5.2.1 大力发展江苏金融，促进经济的加速增长 .......................................67
§5.2.2 减少经济中制约金融发展的因素 .......................................................69
§5.3 结论及浙江省经济增长与金融发展的对策建议 ..........................................70
§5.3.1 提升浙江金融竞争力，推动经济加速增长 .......................................70
§5.3.2 运用经济手段加速金融的发展 ...........................................................72
§5.3.3 运用“增长极”理论，发展区域金融经济“双重中心” ........................ 72
§5.4 本文研究局限性 ..............................................................................................73
参考文献 .........................................................................................................................75
公开发表的论文和承担科研项目 .................................................................................79
致 谢 .............................................................................................................................81
第一章 绪论
1
第一章 绪论
§1.1 选题背景及意义
长江三角洲是我国当前经济发展速度最快、最具有活力的区域之一，在全球
经济一体化和我国加入 WTO 的大背景下，面对来自国内和国外的双重竞争，长
三角经济为了获得进一步的增长，同样面临着金融支持和金融深化的问题。尽管
当前我国已有关于经济增长和金融发展关系的相关研究，但其多限于从国家层面
上来进行理论探讨，而涉及区域层面的研究较少，关于长三角的经济增长和金融
发展关系的研究则更少。由于我国区域之间存在较大的差距，长江三角洲地区又
有着自己的特点，从国家层面和以其他区域为对象所得出的结论可能对长三角地
区并不适用，因此以长三角为对象进行具体研究显得尤为迫切和重要。
那么作为当前我国最为发达的经济区域之一，上海、江苏、浙江三地在过去
十几年经济的高速增长中，金融到底发挥了怎样的作用，国内外学者有关金融发
展能够促进经济增长的理论是否适用于我国的长三角地区，这些都是值得深入研
究的问题。综合以上的分析，我认为如果可以以长三角为研究对象，对其经济增
长与金融发展进行实证分析，在相关性分析的基础上进行平稳性分析，然后进行
协整性检验，最后讨论彼此的因果关系，从而得到上海、江苏、浙江经济增长与
金融发展的因果传导关系以及长江三角洲地区金融发展与经济增长之间的内在作
用机制。在此基础上，分析促进长三角地区金融发展与经济增长的政策建议。笔
者认为，这对于分析我国金融发展过程中出现的问题，金融发展的政策选择等方
面都具有一定的参考价值和借鉴意义，对我国欠发达地区的战略发展也具有一定
的现实和指导意义。
§1.2 金融发展与经济增长研究现状
§1.2.1 国外研究现状
所谓经济增长，是指实体经济的发展，如可持续的国民生产总值的增加和人
均国民生产总值的增加、生产技术的进步以及经济结构的优化、经济制度的完善
等。而金融发展则是指金融总量的增长，其中包括金融资产的发展、金融市场的
发展、金融机构的发展以及金融结构的改善和优化。有关经济增长和金融发展关
系的研究由来已久，美籍奥地利经济学家约瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）在
其成名作《经济发展理论》中，强调了信贷对于新技术应用和新企业创办的意义。
长江三角洲金融发展与经济增长的关系研究
2
他指出，为了试用新技术，企业家需要信贷，“他只有先成为债务人，才能成为企
业家”
1。“在这种意义上的信贷提供，犹如一道命令要求经济体系去适应企业家的
目的，也犹如一道命令要求提供商品去满足企业家的需求：这意味着把生产力托
付给他。只有这样，才有可能从完全均衡状态的简单循环流转中出现经济的发展”。
而且，熊彼特把银行家视为经济发展中的关键性人物：“一个银行家与其说主要是
商品‘购买力’的中介人，倒不如说是这种商品的生产者，他已经代替了私人资
本家，或者是变成了他们的代理人；他自己已经变成了典型的资本家，他使新组
合的实现成为可能，他好像是以社会的名义授权人们去形成这种新的组合。他是
交换经济的主宰。”
1969 年，英国经济学家约翰·希克斯（John Hicks）在其《经济史理论》中，
详细考察了金融对工业革命的刺激作用。希克斯认为，相对于技术创新而言，金
融革命（尤其是资本市场的进步）对工业革命更为重要。因为工业革命早期使用
的技术创新中，大多数发生在革命之前，这至少可以说明工业革命不是技术创新
的直接结果。而在工业革命中许多重要的发明和项目需要注入大量的长期资本，
如若金融机构不愿对这些长期投资提供流动性，则这些发明和项目将因缺少投资
而难以进行。实际上，恰是因为 18 世纪英国资本市场流动性的不断发展解决了这
一难题。有了流动的资本市场，储蓄者可以持有像股票、债券、存款单这样的资
产，并可以轻易的变现。与此同时，资本市场将这些流动性金融资产转化为长期
资本，投资于非流动性产品的生产过程中去。正是有了这种流动性的转化，才使
工业革命的发生成为可能2。
戈德史密斯（Goldsmith）在 1969 年出版的《金融结构与金融发展》一书中，
提出了金融结构与金融发展两个概念，讨论了不同经济发展阶段的金融结构模式，
开创性地建立了金融结构和金融发展研究的基础。他认为一国现存的金融工具和
金融机构之和就构成了该国的金融结构，它包括各种现存金融工具与金融机构的
相对规模、经营特征和经营方式，金融中介机构中各种分支机构的集中程度；金
融发展就是金融结构的变化，所以研究金融发展必须以金融结构在短期或长期内
变化的有关信息为基础；同时还提出了衡量一国金融结构与金融发展水平的存量
和流量指标，其中最为重要的是金融相关比率指标。他还对金融结构与金融发展
和经济增长之间的关系进行了深入研究，在金融体系的规模同金融服务的质量与
数量正相关的假设条件下，通过对 35 个国家 1860—1963 年的数据进行归纳与分
析，戈德史密斯得出了关于金融发展与经济增长之间关系的 10 个结论，其中特别
1Becker, G. Investment in Human capital: A theoretical analysis, Journal of Political Economy, 1962, 70:9-49
2 Bencivenga, Valerie R, Smith et al, Financial International and Economics Growth, Rev. Econ. Stud, 1991,
58(2):195-205
第一章 绪论
3
重要的有两点：其一，通过对一些国家金融资产、金融相关比率等一些指标的长
期考察，可以发现经济增长与金融发展之间存在着大致平行的关系；其二，虽然
可能存在着一些例外，但是在一些可以得到数据的国家，甚至可以发现，在经济
增长速度较快的阶段，一般金融发展的速度也是比较快的。然而，戈氏的研究也
存在不完善之处，他没有确定二者的因果关系方向，既无法确定到底是金融要素
促进了经济加速增长，还是金融发展仅仅反映了经济增长3。
1973 年，罗纳德·I·麦金农（Ronald I Mckinnon）、爱德华·S·肖（Edward.
S.Shaw）两位经济学家分别在他们的著作《经济发展中的货币与资本》和《经济
发展中的金融深化》中，从“金融抑制（Financial Depression）”和“金融深化（Financial
Deepening）”两个角度，以古典的自由主义思想为指导，从宏观层面论证了金融与
经济增长的关系。他们认为，虽然完善的金融市场具有使较贫困的经济增长步伐
变得更加迅速和稳定的功能，但是如果金融领域被抑制或扭曲的话，它本身就会
阻碍和破坏经济的增长，成为阻碍经济增长的瓶颈。该理论不同于传统经济增长
理论普遍侧重资本积累、劳动力增长、技术进步和土地资源等实物要素，而是突
出强调了货币金融在经济增长中的重要作用，它的问世标志着金融发展理论的形
成。
麦金农认为，发展中国家的经济结构一般是“割裂”（Fragmented）的，从而
导致市场不完全。这种市场不完全在金融领域内表现为大量的小企业和住户被排
斥在有组织的资金市场之外，获得外源性融资机会渺茫，它们如果要投资，进行
技术革新和提高资产质量，只能靠自身的内部融资，这必然导致金融萎缩及资源
配置的扭曲；此外，政府的严格管制和干预以及低利率政策使得金融市场发生扭
曲，利率和汇率不足以反映资本的稀缺程度，导致“金融抑制”现象的出现，严
重地阻碍了资本积累，从而破坏了经济增长。所以，麦金农主张政府放弃一切人
为因素对金融体系和金融市场的干预，解除对利率的管制，通过资金市场自由化
来使利率高到足以反映资本的稀缺程度，以此来消除通货膨胀，增加储蓄和投资，
提高资源的配置效率，进而促进经济增长4。
肖从分析金融中介与经济发展之间的关系的角度得出了类似的结论，并在此
基础上提出了“金融深化”的概念——即金融资产以快于非金融资产积累的速度
积累。他指出发展中国家的经济改革应从金融领域入手，减少人为因素对金融市
场的干预，借助市场的力量以实现利率、储蓄、投资与经济增长的协调发展，消
3Berkowitz, Daniel, Jean-Francois Richard, Economics Development, Legality, and the Transplant Effect, European
Economic Review, 2002, 147:165-1951
4 Boyd, John H., Prescott et al., Financial Intermediary- Coalitions, J. Econ Theory, 1986,38(2):211-232
长江三角洲金融发展与经济增长的关系研究
4
除金融抑制5。
20 世纪 90 年代以来，金融发展理论突破了麦金农－肖的理论框架，不再认
为金融中介和金融市场是外生给定的，而是利用内生增长理论，将金融中介、金
融市场引入金融发展模型，采用博弈论和信息经济学方法，建立起严格的数学模
型，对金融体系如何内生形成，以及内生形成的金融体系是如何发展并作用于经
济增长进行了新的阐述。
1993 年，金（King）和莱文（Levine）收集了 80 个国家 1960－1989 年的数
据，在系统控制其他长期影响经济增长的因素的基础上，检验了资本积累和经济
增长的过程，建立一些测量金融发展水平的指标，并对金融发展水平与资本积累、
生产率提高等经济增长率的组成因素进行了研究。他们研究后发现，在控制了伴
随经济增长而产生的许多其他要素之后，金融发展水平同未来 10－30 年经济增长
速度、资本积累率和劳动生产率之间存在着密切的联系。他们认为，在对收入、
教育、政治稳定性和货币手段、贸易与财政政策指标进行控制之后，金融发展的
初始水平是未来经济增长速度的良好指示器6。
1997 年，莱文又从交易成本的角度对金融系统的作用做了全新的解释。他认
为由于交易成本与信息成本的存在而产生了市场摩擦，金融中介的作用在于消除
这些摩擦，起到融通储蓄，优化资本配置等作用，金融发展（包括了金融工具的
发展、金融市场的发展及金融制度的发展）则降低了信息与交易费用，进而影响
到了储蓄水平、投资决策、技术创新以及长期增长速度7。
1998 年，莱文和沙拉·泽沃斯（Zervos）通过在回归模型中引入一些反映股票
市场发展状况的指标，扩展了金和莱文对金融中介与经济增长关系的分析。他们
利用 47 个国家 1976－1993 年的有关数据，对金融发展与经济增长关系进行实证
检验。他们旨在检验银行指标和股票市场指标是否都与当前及未来的经济增长率、
资本积累率以及生产率增长率有着稳定的关系；如果是的话，就意味着银行和股
票市场都与同时期及未来的长期经济增长率有着独立的实证联系。其主要结果是：
银行发展、股票市场流动性不仅都与同时期的经济增长率、资本积累率以及生产
率增长率有着很强的正相关关系，而且都是经济增长率、资本积累率以及生产率
增长率的很好预测指标8。
与此相类似，20 世纪 90 年代的一些学者又分别从不同的层次对金融发展与经
5Chow, Gregory C, Challenges of China's Economic System for Economic Theory, The American Economic
Review,1997,87(2):31-32
6 Daniel Berkowitz, Katharina Pistor, Jean et al., Economic Development, Legality, and the Transplant Effect,
European Economic Review, 2003,47:165 -195.
7Dayal Gulati. A, Husain. M , Centripetal Forces in China’s Economics Take-of, Working Paper, 2000, 32(2):27-32
8 Demirgucq-Kent, Ash, Levine, Ross, Financial Structures Across Countries: Stylized Facts, Working Paper, 1999,
89(2):31-32
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摘要自1973年麦金农和肖创建金融发展和经济增长的理论以来，金融发展对经济增长作用的研究在全球范围内引起普遍关注。现今普遍的观点认为，金融是现代市场经济的核心，金融发展与经济增长在市场经济中具有相当密切的关系。可是纵观国内外的研究，笔者发现近年来基于实证分析的经济增长文献重新聚焦于“金融发展与经济增长的关系研究”，即如何通过促进金融发展来推动经济增长已经成为许多经济学家们研究的重点。但同时我们也发现，这类研究多以国别研究为主，而在国内的实证研究方面，较少有学者集中于某一地区进行金融与经济的因果关系探讨。众所周知，长江三角洲地区一直是我国经济和金融发展最为迅速的地区之一。那么如果能从理论和实证两...
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