中国股指期货保证金水平设置研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 10 4 1.57MB 55 页 15积分

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摘要

在期货市场制度建设中，保证金制度是期货市场风险控制的最重要环节，保

证金水平的合理设置是确保股指期货交易高效和安全进行的重要前提。本文首先

简要介绍了研究我国股指期货保证金水平设置的背景和意义，评述了国内外对于

股指期货保证金水平设置的研究情况，通过对保证金设置方式的分析，笔者提出

了适合我国国情和风险控制需要的设置方法——根据股指期货标的指数收益率

的统计性质，在一定的违约概率下，在市场风险度量的基础上应用极值理论中的

广义帕累托分布来设置合适的保证金水平，这种方式能够更灵活地兼顾交易的安

全性和市场的流动性。

将极值理论应用于期货保证金水平设置是近年来专家和学者们常用的方法，

但是，许多研究只关注了极值理论对于金融时间序列尖峰厚尾特征的描述，却忽

视了该理论应用的前提条件——所模拟的时间序列必须是独立同分布的，即不存

在序列相关和条件异方差现象。这种情况将严重影响结果的准确性。为了对即将

在内地正式上市交易的我国第一个股指期货合约——沪深300股指期货合约的保

证金水平进行合理设置，本文首先对沪深300股指期货模拟交易的953个数据分全

尾、左尾（多头）和右尾（空头）分别进行了统计特征的检验和分析，检验结果

表明三个时间序列均具有尖峰厚尾特征，并明显拒绝正态分布的假设。接下来本

文对全尾、左尾和右尾进行了平稳性检验，检验结果表明全尾和左尾经一阶差分、

右尾经二阶差分后是平稳的。接着对序列ARMA(1,1)模型的残差序列进行了自相

关性检验，对存在相关性的序列进行了修正，然后对修正后的残差序列检验其

ARCH效应，对存在ARCH效应的残差序列运用GARCH（1,1）模型予以消除。

最后运用平均超限函数对修正了自相关性和条件异方差现象的残差序列模拟了

超限点u，并通过极大似然估计对GPD模型的参数进行了估计，在VaR和ES的基

础上计算了最终的保证金水平，并区分多头和空头设置不同的保证金水平，满足

多、空双方不同的风险情况。

通过对沪深300股指期货的实证研究，笔者建议我国的股指期货保证金水平

设置可以考虑采用在市场风险度量的基础上通过极值理论中的广义帕累托分布

（GPD），并针对多头和空头的不同风险特征设置不同的保证金水平，提高资金

利用效率，加强和稳定期货市场的流动性。

关键词：股指期货沪深300 保证金市场风险度量 GPD

，

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ABSTRACT

System in the futures market, the bond futures market risk system is the most

important aspect of control, a reasonable level of margin is to ensure that the stock

index futures set up an efficient and an important prerequisite for safety. The paper first

briefly introduced the study of China's stock index futures margin level of the

background and significance of setting, review of security at home and abroad for the

level of stock index futures research settings, security settings through analysis of the

way, I put forward for China's national conditions and needs of risk control set method -

in accordance with the subject of stock index futures yield the statistical nature of the

breach of a certain probability, in the market risk measure based on the application of

extreme value theory of generalized Pareto distribution to set the appropriate level of

margin, in this way more flexibility to take into account the security of transactions and

market liquidity.

Extreme value theory will be applied to futures margin level is set up in recent

years, experts and scholars commonly used method, but some applied research is only

concerned about the extreme value theory to financial time series peak fat-tail

characteristics of the description, it ignores the premise of the application of the theory

conditions - the simulation of time series must be independent and identically

distributed, that is, there is no serial correlation and conditional heteroskedasticity

phenomenon. The author in the process of writing papers, after repeatedly reading about

the level of stock index futures margin settings and found the article, this situation is a

lot of. In order to formally listed in the Mainland China's first transaction of a stock

index futures contracts - the Shanghai and Shenzhen 300 stock index futures contracts

to carry out a reasonable level of margin settings, this article first simulation of the

Shanghai and Shenzhen 300 stock index futures transaction data 953 full tail, the left

tail (long) and the right end of (short), respectively, described the characteristics of the

test statistics, test results show that the three time series have a peak fat-tail

characteristics of the normal distribution assumption obviously refused; followed the

end of this paper, the whole left tail and right tail for a smooth test, test results show that

the sequence is stable, and residual sequences of the relevant test for the existence of

serial correlation has been amended, revised and then test the residual ARCH sequence

第一章绪论

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effect on the residual effect of the existence of ARCH sequence to eliminate the use of

GARCH models, the last use of the average function of the amendment exceeded the

autocorrelation and conditional heteroskedasticity of the residuals is a transfinite

sequence of simulated point u, and through the maximum likelihood likelihood

estimation of the GPD model parameters were estimated to calculate the level of the

final margin.

Through the Shanghai and Shenzhen 300 index futures on the empirical research,

the author recommends that China's stock index futures margin level settings could be

considered in the market risk measure adopted on the basis of the Generalized Extreme

Value Theory in the Pareto distribution (GPD), and for long and short different risk

characteristics of the different level of margin to improve the efficiency of the use of

funds to strengthen and stabilize the liquidity of the futures market.

Key Word: Stock Index Futures, Shanghai and Shenzhen 300 Index,

Margin, Market Risk Measurement, Generalized Pareto

Distribution

中国股指期货保证金水平设置

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摘要

ABSTRACT

第一章绪论.....................................................................................................................1

§1.1 研究背景与意义.............................................................................................1

§1.2 国外保证金设置方法回顾.............................................................................2

§1.3 国外保证金设置系统.....................................................................................4

§1.4 国内保证金设置研究现状.............................................................................6

§1.5 本文研究框架.................................................................................................6

第二章保证金水平设置方法.........................................................................................8

§2.1 保证金水平设置的理论依据.........................................................................8

§2.2 市场风险度量方法.........................................................................................9

§2.3 极值理论方法................................................................................................10

§2.3.1 广义极值理论(GEV) ..........................................................................12

§2.3.2 超越门限模型(POT) ........................................................................ 15

§2.4 极值分布下的市场风险度量.....................................................................17

§2.5 本章小结.....................................................................................................17

第三章沪深 300 期指收益率数据统计特征分析.......................................................18

§3.1 数据来源与统计特征分析...........................................................................18

§3.2 非独立同分布下的实例分析.......................................................................21

§3.3 序列残差的独立同分布性检验...................................................................22

§3.3.1 序列平稳性检验.................................................................................23

§3.3.2 序列自身自相关性检验.....................................................................24

§3.3.3 残差序列自相关性检验与修正..........................................................26

§3.3.4 残差序列 ARCH 效应检验与消除 ................................................... 32

§3.4 本章小结.......................................................................................................35

第四章沪深 300 股指期货保证金水平设置...............................................................37

§4.1 尾部阈值的确定...........................................................................................37

§4.2 GPD 模型参数估计......................................................................................40

§4.3 沪深 300 期指保证金水平设置...................................................................41

§4.4 本章小结.......................................................................................................42

第五章结论...................................................................................................................43

附录.............................................................................................................................46

第一章绪论

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第一章绪论 1

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参考文献.........................................................................................................................48

在读期间公开发表的论文和承担项目及取得成果.....................................................51

一、论文..................................................................................................................51

二、参与项目..........................................................................................................51

致谢...........................................................................................................................52

中国股指期货保证金水平设置

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第一章绪论

§1.1 研究背景与意义

1982年，美国堪萨斯期货交易所推出了世界上第一个股指期货产品——价值

线综合指数期货。股指期货的出现被称为是“股票交易中的一场革命”，一经推

出就受到了投资者的热烈欢迎，随即便在美国获得了迅速发展。1982年4月，芝加

哥商业交易所开设了S&P500股价指数期货交易，同年5月，纽约期货交易所推出了

纽约证券交易所综合指数期货合约[1]。近几年来，国际金融市场的资产结构发生了

重大变化，金融衍生工具的创新发展迅速，股指期货已经成为资本市场进行交易

与投资、加强风险管理和促进市场流动的重要工具。1984年香港推出了恒生指数

期货，新加坡国际金融交易所（SIMEX）于1986年推出了日本的日经225指数期货

交易，并获得成功，而日本国内在两年以后也由大贩证券交易所（OSE）推出日经

225股指期货交易。

股指期货是股票市场规模扩大及投资者进行风险管理的内在要求，它的出现

为股票交易者提供了一个风险规避的途径，同时也为投机者提供了一个投机套利

的渠道。从金融衍生产品在新兴市场经济国家和发展中国家发展的情况来看，股

指期货无疑是新兴市场开设金融衍生品交易的首选品种。我国股票市场的发展、

机构投资者的逐步壮大、监管体系和期货市场制度建设的完善，都为股指期货的

开展提供了良好的基础[2]。此外，包括上证180指数、上证50指数和深证100指数在

内的各种股指期货产品已经得到市场的广泛认同，沪深统一300指数期货也已经成

功开发并试运行，我国开设股指期货的基本条件已经成熟。

在整个期货市场制度建设中，保证金制度是期货市场风险控制的最重要环节，

被称为期货市场防范风险的“第一道门槛”，在控制市场风险中具有至关重要的

作用。保证金制度主要包括保证金水平设置、保证金调整权限安排、清算机构设

置、保证金等级区分，其中最重要的是保证金水平的合理设置[3]。

股指期货交易采用保证金交易方式，举例来说，假定目前沪深300股指期货合

约的指数为3000点，合约乘数为300，合约价值为3000×300=90万元，若保证金水

平为10%，不考虑手续费等费用时，理论上投入9万元就可以进行一手合约价值为

90万元的交易（仅仅是理论上，实际交易中还有少许手续费等费用），如果期货价

格上涨10％，对于多头来说，可以盈利9万元，收益率为100％；但对于空头来说，

收益率为-100％，即投资者的保证金被全部亏掉，这就是保证金交易的杠杆性风

险，这种杠杆作用在放大投资收益的同时也放大了交易风险。当价格出现不利于

投资者的较大变化时，如果不及时止损，投资者权益可能出现负值。如果投资者

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摘要在期货市场制度建设中，保证金制度是期货市场风险控制的最重要环节，保证金水平的合理设置是确保股指期货交易高效和安全进行的重要前提。本文首先简要介绍了研究我国股指期货保证金水平设置的背景和意义，评述了国内外对于股指期货保证金水平设置的研究情况，通过对保证金设置方式的分析，笔者提出了适合我国国情和风险控制需要的设置方法——根据股指期货标的指数收益率的统计性质，在一定的违约概率下，在市场风险度量的基础上应用极值理论中的广义帕累托分布来设置合适的保证金水平，这种方式能够更灵活地兼顾交易的安全性和市场的流动性。将极值理论应用于期货保证金水平设置是近年来专家和学者们常用的方法，但是，许多研究只关注了极值...

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