保险资金参与风险投资的可行性分析

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3.0 陈辉 2024-11-19 10 4 1.26MB 88 页 15积分
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摘 要
我国的风险投资行业以及保险行业都在改革开放后迅速发展，特别是近几年
来的发展速度异乎寻常。
但是在发展前景良好的态势下，仍然存在不小的问题。我国风险投资的发展
具有投资者结构不均衡，风险投资量严重不足、投资机构平均资金规模偏小的难
题。另一方面保险资金投资的收益率低下，跟不上保费的高增长率，这不利于保
险业发展。
基于这两种现实状况，本文提出进一步开拓保险资金的投资渠道，引导保险
资金参与风险投资的设想。与国务院颁布《国务院关于保险业改革发展的若干意
见》提出开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点，这一趋势相吻合。
本文着重分析保险资金进入风险资本市场的可行性，为保险资金进一步拓宽
投资渠道和优化我国风险资本来源的结构提供理论参考。
本文在提出研究的课题后，界定了风险投资的概念，说明其特征，并回顾了
风险投资的发展历程。同样对保险资金给出定义，强调了保险资金投资的重要性，
阐述了保险资金投资的原则。对于风险投资如何能满足收益性、安全性、流动性
三大重要保险投资原则加以详述，表明保险资金投资于风险投资在理论上是可行
的。
针对境外保险资金参与风险投资的现状，对风险投资的先进地区，如美国进
行了细致的分析。此外，对于其他国家地区，如欧洲、亚洲保险资金进行风险投
资的情况综述。通过引用各国风险资本的统计数据，进行比较分析、归纳。通过
保险资金进行风险投资的现实案例，证实上文的分析。归纳出境外保险资金运用
于风险投资的可借鉴之处。
分别从我国保险业和风险投资行业的角度，分析现实发展状况和发展中遇到
的问题，详细说明引导保险资金进入风险投资领域的必要性。
最后从经济基础、制度环境、文化基础三方面进行可行性分析，得出保险资
金参与风险投资的设想基本可行的结论，并针对现实中还存在的不利因素提出了
对策建议。
关键词：保险资金 风险投资 可行性 投资
ABSTRACT
After the opening-up, the venture capital industry and insurance industry in
China have appeared to mount up dramatically, especially in resent years.
Although these two industries having bright prospect, the problems in the
developing process deserve people's concern. The total amount of venture capital is
not sufficient, the proportion of different kind investors is not balanced, and the
average invest amount of one investor is small. At the same time, the investment profit
rate of the insurance fund is much lower than the increasing rate of the premium.
These problems impede the progress of the insurance industry.
According to the current situation of these two industries, this thesis advises that
proper channels of the insurance fund investment must be further explored, and
insurance companies trying venture capital investment is worth encouraging. The
State Council of the People's Republic of China has published regulations to permit
making experiment about insurance companies investing in venture capital firms or
funds. The advice is well fit with the development trend.
The thesis concerns much on the feasibility of the advice. The conclusion after
theoretical discussion can help explore other investment channels of the insurance
fund and improve the construction of the venture capital investors.
After indicating the question to study, introduce the concept of insurance fund
and venture capital. Then review the developing history of the venture capital industry
and indicate its characteristic. Analyze how to try venture capital investment and
satisfy the safety, liquidity and profitability principles at the same time.
In next chapter introduce the situation about insurance company investing in
venture capital firms or funds in USA where the venture capital industry is most
advanced. Then introduce the situation in other district such as Europe and Asia.
Compare the statistics of different regions. Then supply the examples to illustrate the
analysis and conclude the success experience.
In following chapter introduce the amount of insurance fund in the mainland and
the situation about invest portfolio and monitoring of portfolio management, discuss
why venture capital is a proper investment channel to improve the insurers’ solvency.
Then analyze the problem of venture capital industry’s development in China and
point out the reason why insurance fund investing in venture capital firms or funds
can solve the problem.
In last chapter concern on the feasibility of insurance funds trying venture capital
investment. Analyze the economic basis, the law and policy environment and culture
basis in china mainland. Point out the advice is feasible, but some disadvantages
should be overcome. Much suggestion be given to improve the economic, law and
policy and culture surroundings.
Key Word：insurance fund, venture capital, feasibility, investment
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论...............................................................................................................1
§1.1 研究背景和选题意义..................................................................................1
§1.2 相关理论综述..............................................................................................3
§1.2.1 国外相关理论及运用情况综述.........................................................3
§1.2.2 国内有关研究情况.............................................................................4
§1.3 研究方法和思路..........................................................................................6
第二章 风险投资与保险资金投资的概述...................................................................9
§2.1 风险投资的界定..........................................................................................9
§2.1.1 风险投资的功能和定义.....................................................................9
§2.1.2 风险投资的阶段性...........................................................................11
§2.1.3 风险投资的特征...............................................................................13
§2.2 风险投资的发展历程................................................................................13
§2.3 保险资金的投资概述................................................................................20
§2.3.1 保险资金的定义及其投资意义.......................................................20
§2.3.2 保险资金的投资原则.......................................................................22
§2.3.3 各国保险资金的投资收益来源的比较分析...................................24
§2.4 保险资金参与风险投资的理论可行性....................................................27
第三章 境外保险资金参与风险投资的实证分析.....................................................29
§3.1 境外保险资金参与风险投资的状况分析................................................29
§3.1.1 美国保险资金参与风险投资的状况分析.......................................29
§3.1.2 其他地区保险资金参与风险投资的现状.......................................32
§3.2 保险资金进行风险投资的实证分析........................................................34
§3.2.1 风险投资的收益性和安全性的对比研究.......................................34
§3.2.2 保险资金投资的倾向性研究...........................................................35
§3.2.3 保险资金投资于风险投资的实例...................................................38
§3.3 保险资金进行风险投资的借鉴................................................................42
第四章 我国境内保险资金进行风险投资的必要性.................................................45
§4.1 我国境内保险业及其资产管理现状........................................................45
§4.1.1 我国保险资金投资渠道的发展沿革...............................................45
§4.1.2 我国保险资金投资的主要方式.......................................................47
§4.1.3 我国保险资金投资的分布和收益现状...........................................48
§4.1.4 我国保险资金进一步拓宽投资渠道的必要性...............................50
§4.2 我国风险投资行业的现状........................................................................53
§4.2.1 我国风险投资行业的发展阶段历程...............................................53
§4.2.2 引导保险资金参与风险投资的必要性...........................................54
第五章 我国境内保险资金参与风险投资的可行性分析.........................................58
§5.1 保险资金参与风险投资的经济基础分析................................................58
§5.1.1 保险资金具有庞大的投资余力.......................................................58
§5.1.2 我国风险投资行业具备较高的投资收益.......................................60
§5.1.3 我国风险投资行业的投资倾向的有利影响...................................61
§5.1.4 保险资金运用和风险投资业存在的不利因素...............................62
§5.2 保险资金参与风险投资的制度环境分析................................................64
§5.2.1 法律对保险资金运用和风险投资业的不断完善...........................64
§5.2.2 有限合伙制企业的法律地位的确立...............................................65
§5.2.3 政府引导基金的设立.......................................................................66
§5.2.4 深圳证交所中小企业板块的运作成熟...........................................67
§5.2.5 尚不完善的制度环境因素...............................................................68
§5.3 保险资金参与风险投资的文化基础分析................................................69
§5.4 保险资金进行风险投资对策与建议........................................................71
§5.4.1 经济方面的改进建议.......................................................................72
§5.4.2 制度环境方面的改进建议...............................................................73
§5.4.3 文化方面的改进建议.......................................................................76
第六章 结束语.............................................................................................................78
参考文献.........................................................................................................................80
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果.............................................84
致 谢............................................................................................ 错误！未定义书签。
第一章 绪 论
1
第一章 绪 论
§1.1 研究背景和选题意义
风险投资起源于二次大战之后，是一种向极具发展潜力的新建或中小型企业
提供股权资本的投资行为。通过几十年来的发展，风险投资的实绩可证明，它对
于一国经济发展有着重要的作用，是经济增长的重要源泉。不仅可以推动科技成
果转化、培育企业增长，还可以增加就业，并且促进了技术、管理、制度各方面
的创新和GDP的迅速增长。
以美国为例。Nuechterlein在2000年研究表明，在美国获得风险投资的企业的
单位资产出口额与销售额都约为成熟企业的3倍，这也是研发经费和应用技术创新
研究的主要资金来源。①Kortum和Lerner在1998年对美国的调研表明，二十世纪九
十年代中后期风险资本占研发经费平均比率不到3%，却占了产业发明的15%，风
险投资活动会明显增加该国的专利数量。风险投资促进了技术创新趋势。同时，
在硅谷、波士顿128公路等地区，随着熟悉风险投资过程的中介机构出现，以及律
师、会计师、市场品牌专家等众多参与者加入，降低了新企业成立或筹资的交易
成本，提高了风险投资程序的效率，地区经济系统得到发展。可见风险投资有助
于区域经济体系的发展。正是技术创新趋势和区域经济体系的发展这两大根本性
变化对美国的经济发展乃至综合国力影响深远，并可能会影响全球其他国家。②
因此风险投资的发展受到了大多数国家的政界、企业界的普遍重视，风险投
资这种金融创新方式获得了政府的支持鼓励。同样在近几十年内，技术的广度达
到了史无前例的程度，科技发展日新月异，不断增加的知识创新为风险投资提供
了丰富充足的增长基础。基于以上两点，风险投资得到了异乎寻常的发展，其规
模不断壮大。
我国从80年代中后期开始发展风险投资的，相比于欧美发达国家起步较晚，
发展亦远远落后。在此发展过程中，风险投资资本的所有者结构不均衡成为一大
难题。在我国，政府风险资本长期处于主导地位；外资机构风险投资所占比重为
20%左右；国内企业风险投资呈现明显的上升趋势，于2000年首次超过政府资金占
据第一位。但是金融机构风险资本包括来自银行、证券公司、保险公司和信托投
资等机构的资本，所占比重却一直比较小。同时，我国风险投资业还存在风险投
资量严重不足、投资机构平均资金规模偏小的问题。
①Jeffrey Nuechterlein. International venture capital: The role of start-up financing in the United
States, Europe and Asia. Working Paper, New York: Council on Foreign Relations, 2000.
②S. S. Kortum, J. Lerner. Does Venture Capital Spur Innovation?. NBER Working Paper No. 6846,
1998.
保险资金参与风险投资的可行性分析
2
风险投资具有投资周期长，高风险高收益的特点，这决定了风险投资资本的
来源必须是期限足够长、金额足够大的资金。只有这样才能长时间跟随项目，直
至产生回报或上市，提高盈利能力，才能通过多元化的投资组合来减低风险。
从风险投资主体所需具备的特性考虑，企业的资金会由于自身经营情况而产
生变动，也会受到自身规模的限制；政府的资金一方面具有有限性，另一方面财
政资金投资于项目会产生严重的委托代理问题；而金融机构投资者特别是保险资
金既具备资金雄厚的优势，同时其投资原则也侧重长期回报、强调风险管理。因
而从长期发展看，金融机构包括保险资金应该是较为理想的投资主体。在国际上，
允许保险资金参与风险投资是通行的做法。
保险公司作为商业企业，经营的根本目的在于追求利润最大化。承保利润和
投资利润是保险公司的两大利润源泉。从国际保险业的经营趋势来看，由于保险
主体的增加，行业内竞争日趋激烈，保险的承保范围越来越宽、保险责任也随之
越来越广泛，为了争取和吸引客户，保险费率越来越低，承保利润下降甚至亏损
的问题也顺理成章地益发突出。在这样的情势下，保险资金投资的收益高低就至
关重要，在弥补承保亏损、保证公司财务稳定、增强公司竞争力方面的作用日趋
显著。
随着我国资本市场投资环境的改变和保险业的对外开放尤其是我国加入
WTO，跟随国际趋势，我国保险业的经营环境也发生了根本变化，受国际保险业
的大环境影响，竞争将越来越激烈。但是目前，我国保险资金的大部分投向了银
行存款与债券，这两个渠道占据了90%以上的比例，并且收益均不理想。因此，近
十余年来，保险资金进入资本市场的限制逐步解除，保险投资的渠道正在不断拓
宽，以改变国内保险业承保利润高而投资利润低的现状。风险投资的高收益正符
合保险资金意图提高投资收益率的要求。
在此背景下，国务院于2006年6月底颁布了《国务院关于保险业改革发展的若
干意见》，明确提出深化保险资金运用体制改革，推进保险资金专业化、规范化、
市场化运作，提高保险资金运用水平。其中明确表示，允许符合条件的保险资产
管理公司逐步扩大资产管理范围；在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或间
接投资资本市场，逐步提高投资比例，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的
规模和品种，开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点。
本文将在分析国外保险资金参与风险投资的情况和国内两大行业现实状况的
基础上，着重探析保险资金进入风险资本市场的可行性。为保险资金进一步拓宽
投资渠道和优化我国风险资本来源的结构提供理论参考，并为改善两大行业目前
所面临的状况提出力所能及的建议。
第一章 绪 论
3
§1.2 相关理论综述
§1.2.1 国外相关理论及运用情况综述
国外对风险投资的研究分为很多不同的方向，与本文有关的主要是风险投资
模式和风险资金来源的研究。
Clark（1987）①比较了美国、英国和日本的风险投资模式后发现，不同国家
风险资本来源的主要渠道不同，是因为各国国情和风险投资模式的不同，而且很
大程度上还取决于政府的导向和采取的政策措施。
Sahlman, William A.（1990）②指出，80年代后，美国风险投资机构的典型
组织形式主要采用有限合伙制，这在很大程度上是因为养老基金、大学和慈善机
构等投资者为免税实体。这一结构保证了它们的免税地位（如以公司形式则需交
公司税）。这类机构的数量在1978年资本所得税改革和《雇员退休收入保障法》修
改后，有了极大的增加，在80年代后期己经占美国风险投资资金来源的80%左右。
他从实证的角度指出了比较常见的有限合伙之中的报酬机制，即有限合伙人一般
提供1%的资本担分享20%左右的资本利得。而这种有限合伙机制较好地解决了融资
方面的激励与监督问题，也同时解决了代理问题、报酬问题、经营成本问题和筛
选问题。
Colin Mayer，Koen Schoors和Yishay Yafeh③发现德国、日本、英国和以色
列四国的风险投资的阶段分布、行业分布和地域分布各不相同，风险资金来源也
不同，德国和日本主要以银行资金为主，以色列以公司资金为主，英国以养老基
金为主。不同资金来源决定了投资的阶段，银行风险资金倾向于后期投资，并且
倾向于投资于国内；公司风险资金投资于早期，并且在全球投资；德国和英国的
投资阶段和地域分布则介于日本和以色列两者中间。
Bernard S. Black和Ronald J. Gilson（1998）④比较了日本、德国、与美国
的风险投资资金来源的不同。日本和德国都不允许养老基金进入风险投资领域，
其资金来源以银行资金为主。他们指出，成功的首次公开发行成为反映风险资本
家能力的一个信号。首次公开发行机制也成为风险资本家与资本提供者之间的信
号传递机制，并在这个意义上讨论了有限合伙人这种组织形式为什么成为了主流
①Rodney Clark. Venture Capital in Britain, America and Japan. New York: ST.Martin's Press,
1987.
②Sahlman, William A. The Structure and Governance of Venture Capital Organizations. Journal of
Financial Economics, 1990, (27): 473-521.
③Colin Mayer, Koen Schoors, Yishay Yafeh etal. Sources Of Funds and Investment Activities Of
Venture Capital Funds：Evidence From Germany, Israel, Japan And The UK. Research Paper, 2002.
④Bernard S．Black, Ronald J．Gilson．Venture capital and the structure of capital markets: banks
versus stock markets．Journal of Financial Economics, 1998, (47): 243-277.
保险资金参与风险投资的可行性分析
4
的合同形式。
Grant Fleming（2004）①研究了澳大利亚的企业养老基金投资到创业投资基
金/私募股权投资基金的特点，得出提供策略及管理和融资方面增值服务的创业投
资/私募股权基金会得到较多的养老基金公司的资金承诺等结论。
在保险资金投资方面，如何使保险资金的运用达到收益性、安全性和流动性
的统一，至今尚无定论。
Markowitz（1952）②分别用期望收益率和收益率的方差来度量投资的预期收
益水平和风险，建立了均值方差模型，奠定了资产组合理论的基础。Sharpe（1964）
③、Lintner（1965）④、Mossin（1966）⑤提出了CAPM模型，Ross（1976）⑥提出了
APT模型。国外保险公司利用现代资产组合理论来进行保险资金的投资，其技术已
趋成熟。
§1.2.2 国内有关研究情况
国内对风险投资的研究一般是对外国风险投资理论和模式的介绍，以及对发
展我国风险投资提出一些建议和对策。与本文密切相关的风险投资的资金来源问
题的探讨如下：
辜胜租、徐绪松（2001）⑦阐述了政府在风险投资中的定位。政府资金占主导
地位的风险投资会带来各种不利影响，从而得出结论应该在选择“官助民办”的
模式下，政府的定位是为风险投资创造一个良好的环境，而不是作为资金的主要
提供者。成思危（2002）⑧，李永宁（2004）⑨，熊季霞、高波（2004）⑩等文章都
提倡“官助民办”模式，认为政府对风险投资只能引导，不能作为主要投资主体，
研究为风险投资提供哪些政策支持，如完善法律制度、实施税收优惠、畅通退出
渠道等等。
①Grant Fleming. Venture Capitalist Value-added Activities, Fundraising and Drawdowns. Journal
of banking and finance, 2004.
②Harry Markowitz. Portfolio Selection. Journal of Finance, 1952, 7(1): 60-91.
③Sharpe William F. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk.
Journal of Finance, 1964, 19: 425-442.
④Lintner John. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolio
and capital budgets. Review of Economics and Statistics, 1965, 47: 13-37.
⑤Mossin Jan. Equilibrium in a capital asset market. Econometrica, 1966,35: 768-783.
⑥Stephen A Ross. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, Journal of Economic Theory,
1976, (3): 145-166
⑦ 辜胜租，徐绪松.政府与风险投资.北京：民主与建设出版社，2001.
⑧成思危. 2002 中国风险投资论坛——中国风脸投资形成、发展的战略思考.北京：民主与
建设出版社，2002.
⑨李永宁.政府在风险投资中的地位和作用.经济体制改革，2004，（1）：52-55.
⑩ 熊季霞，高 波.风险投资，政府如何定位.商业研究，2005，（22）：20-33
摘要：

摘要我国的风险投资行业以及保险行业都在改革开放后迅速发展，特别是近几年来的发展速度异乎寻常。但是在发展前景良好的态势下，仍然存在不小的问题。我国风险投资的发展具有投资者结构不均衡，风险投资量严重不足、投资机构平均资金规模偏小的难题。另一方面保险资金投资的收益率低下，跟不上保费的高增长率，这不利于保险业发展。基于这两种现实状况，本文提出进一步开拓保险资金的投资渠道，引导保险资金参与风险投资的设想。与国务院颁布《国务院关于保险业改革发展的若干意见》提出开展保险资金投资不动产和创业投资企业试点，这一趋势相吻合。本文着重分析保险资金进入风险资本市场的可行性，为保险资金进一步拓宽投资渠道和优化我国风险资...

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