我国社会服务业上市公司债务融资治理效应研究

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3.0 李佳 2024-09-25 5 4 365.58KB 57 页 150积分
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硕士学位论文
I
摘要
社会服务业作为第三产业的一部分已成为推动我国国民经济快速发展的一支
重要力量，同时也是衡量我国现代社会经济发达程度的重要标志。对于社会服务
业上市公司来说，要实现服务规模的扩大、服务结构的改善和服务效益的升级，
离不开资本在整个过程中的筹集和运用。而其中，如何确定企业的最优资本结构
是其研究资本战略首先要考虑的问题，即权益融资与债务融资的比例问题。本文
研究的重点是债务融资对社会服务业上市公司的治理效应，即债务融资对公司绩
效是否存在影响，影响如何,如何确定社会服务业上市公司的最优资本结构。
国内外学者在债务融资治理效应方面已有大量的理论研究，实证研究也在不
断地发展，但结论不一。这不仅为我们的后续研究开拓了思路，也给我们留下了
更多的探索空间，因为针对不同国情、不同地域和不同行业的公司研究，会得出
截然不同的结论。本文以 2006 年至 2010 年沪深交易所 A 股社会服务业上市公司
作为研究对象，采用规范研究和实证研究相结合的分析方法，从债务融资水平、
债务融资期限结构和债务融资类型结构等方面对债务融资对上市公司的治理机制
进行分析，并运用面板数据模型检验这种治理效应。分析影响资本结构的因素，
确定社会服务业上市公司的最优资本结构，再将样本按是否符合最优资本结构分
为两类，来观察这两类样本在公司绩效方面的差异。最后，本文提出社会服务业
上市公司如何进行合理有效的债务融资行为的意见和建议。
本文总共包含五章内容：第一章绪论主要介绍了论文的研究背景和意义、研
究对象和研究方法以及文章的创新点；第二章文献综述是对国内外学者不同的研
究结论进行的系统概括和分类；第三章理论分析，阐述了实证研究所依据的重要
理论，即最优资本结构理论、债务期限结构理论和债务类型结构理论，并提出本
文的模型假设；第四章是以社会服务行业上市公司的数据为样本进行实证研究，
对第三章提出的模型假设进行检验，得出实证检验的结果并进行分析；第五章通
过确定社会服务业上市公司的最优资本结构，观察社会服务业上市公司的资本结
构现状；第六章针对研究结果进行分析总结，并提出相应的意见和建议。
关键词：社会服务业；债务融资；治理效应；最优资本结构
硕士学位论文
III
目录
第一章 绪论…………………………………………………………………………1
第一节 研究背景和意义………………………………………………………1
第二节 研究思路和论文框架…………………………………………………2
第三节 本文的创新点…………………………………………………………3
第二章 文献综述……………………………………………………………………5
第一节 国外文献综述…………………………………………………………5
第二节 国内文献综述…………………………………………………………6
第三章 债务融资治理效应的理论分析和研究假设………………………………11
第一节 相关理论分析…………………………………………………………11
第二节 研究假设………………………………………………………………14
第四章 社会服务业上市公司债务融资治理机制的实证研究……………………17
第一节 样本选取与数据来源……………………………………………… 17
第二节 回归分析…………………………………………………………… 18
第三节 债务融资治理效应实证结果总结与分析………………………… 31
第五章 我国社会服务业上市公司资本结构现状和最优资本结构的确定………34
第一节 社会服务业上市公司最优资本结构的确定 ………………………34
第二节 我国社会服务业上市公司的资本结构现状……………………… 38
第六章 结论与建议…………………………………………………………………42
第一节 研究结论…………………………………………………………… 42
第二节 对策和建议………………………………………………………… 43
第三节 研究不足之处 …………………………………………………… 45
参考文献…………………………………………………………………………… 47
附录………………………………………………………………………………… 50
浙江财经学院硕士学位论文
I
第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
“十一五”以来，我国服务业呈现较快的发展态势，规模总量不断扩大。“十
一五”前四年，我国服务业增加值年增长率一直高于同期国内生产总值增长率，
服务业增加值占国内生产总值的比重稳步提高。服务业吸纳就业能力逐步增强，
尤其在应对国际金融危机中，服务业吸纳就业作用十分突出。服务业在主要行业
和新兴领域发展较快，今年前三季度，批发和零售业、住宿和餐饮业、交通运输
业等三个门类持续保持快速增长，增速比去年同期分别提高 3.3 个、5.3 和 7.8
个百分点；近年来，文化、旅游等产业实现了高速增长，在经济社会发展中的地
位和作用更加突出；信息等高新技术和现代管理理念的广泛应用推动了电信增
值、电子商务等一批新型服务业快速发展，另外还有检验检测、环境服务、地理
信息、合同能源管理等一批适应市场需求的新型服务产业蓬勃发展。服务业企业
不断发展壮大，形成了一批知名企业和著名品牌，竞争力不断增强。
但是我国服务业的发展也存在问题，例如总量不足、结构不合理、竞争力不
强等。除了经济发展所处阶段的客观因素影响，还有企业自身的微观因素的影响。
本文试图从服务业上市公司资本结构出发，研究债务融资对服务业上市公司的治
理效应。通过对公司债务水平、债务期限结构和债务类型结构与公司绩效的相关
性检验，给出社会服务业上市公司对于如何选择其最佳的债务融资结构的意见和
建议。
本文所研究的对象是证券行业分类中的社会服务业，不包含金融业、餐饮业
和房地产业等等。之所以把社会服务业上市公司作为研究对象，是因为笔者认为
资本运作在社会服务业上市公司的经营活动中具有很重要的作用，社会服务业上
市公司以提供服务为主，除了需要购置固定资产、服务所需要的基础设备以及为
改善服务投入的基础设施建设资金，基本没有产品生产环节，不存在生产成本的
控制和管理问题，其所需的服务设施使用年限也较长。那么社会服务业上市公司
经营的重点是在如何提高自身的服务水平，及时推出能满足市场新需求的服务产
品。这一系列的改进措施需要公司的资金方案相配合，才能保证上市公司及时获
得所需的资金并投入使用，并保证公司能够在债务到期时有足够的能力偿还债
务，从而形成良性的资本运作。因此，笔者深信债务融资对社会服务业上市公司
的经营绩效存在影响。
目前国内外学者的研究成果都是基于资本结构理论中的代理成本理论、信号
浙江财经学院硕士学位论文
II
传递理论的债务融资效应研究，研究方法都侧重于在理论基础上进行实证研究，
研究对象包括不同国别、不同行业、不同性质的公司等等。这是现阶段关于债务
融资治理效应研究的主要方式，所得出的研究结果实用性和针对性较强，能使人
们充分了解不同研究对象之间的差异性以及差异性背后的深层次原因，从而更好
地发挥债务融资对公司的治理效应。本文对我国社会服务业上市公司债务融资治
理效应的研究既有效针对了我国的具体国情，提供的经验数据丰富了有关债务融
资行为的研究，还为该行业的债务融资行为提供了意见和建议，从而为今后我国
一系列行业债务融资治理效应的研究提供了参考。
第二节 研究思路与论文框架
一、研究思路
本文选取沪深交易所全部 A 股社会服务业上市公司 2006 年至 2010 年的财务
数据作为研究对象，采用规范研究与实证研究相结合的方法，在国内外学者理论
研究的基础上，提出债务融资对社会服务业上市公司治理机制的研究假设，并对
假设进行实证检验。
本文主要围绕以下几个方面进行研究：
（一）社会服务业上市公司的债务水平对公司的治理作用
公司通过债务融资可以引入债权人对经理层和企业所有者自身的监督，迫使
经理人改善经营，不断提升公司业绩；债务融资要求公司定期偿还债务本金和利
息，因此可以防止公司的过度投资行为，节约现金流，以保障公司的偿债能力；
上市公司通过债务融资向市场传达公司利好的信息，能使公司在股市上有良好的
表现和投资机会的增多。本文从这几方面出发，检验社会服务业上市公司的债务
水平对公司绩效的影响。
（二）社会服务业上市公司的债务期限结构对公司的治理作用
通常认为，优质企业、信用等级高的企业更倾向于也更有能力提高公司的负
债比率，并选择期限较短的负债，这是劣质企业无法效仿的，而绩效差的企业则
更多选择中长期债务。因此本文将债务按期限结构分为短期负债和长期负债，分
别检验其对公司绩效的影响。
（三）社会服务业上市公司的债务类型结构对公司的治理作用
公司不同的债务融资类型牵涉的是不同类型的债权人，能否满足这些利益相
关者的利益需要是公司财务决策的一个重要内容，同时也对公司的未来发展产生
一定的影响。从这个方面来说，本文将债务按类型结构分为银行借款、商业信用
和其他负债类型三种，并分别检验其对社会服务业上市公司的治理作用。
浙江财经学院硕士学位论文
III
（四）确定社会服务业上市公司的最优资本结构，比较符合最优资本结构的
上市公司与不符合最优资本结构的上市公司在公司绩效方面的差异。
影响公司资本结构的因素有很多，例如公司的盈利能力、公司规模、公司成
长性等等。基于资本结构影响因素理论，笔者结合实际情况，筛选认为最重要的
影响因素建立实证模型，并进行相关性检验，最终确定最具影响力的一组解释变
量。将检验结果代入实证模型，并对各个影响因素以行业平均水平赋值，得出社
会服务行业上市公司的最优资本结构，并稍作修正，得出一个最优资本结构区间。
笔者将社会服务业上市公司按照符合最优资本结构区间与不符合最优资本结构
区间分为两类，观察这两类公司在公司绩效表现方面的差异。
二、论文结构
根据以上研究思路，本文的具体研究框架如下图所示：
第三节 本文的创新点
一、研究对象的创新
以往国内学者研究过的行业有制造业、商品流通行业、房地产业等等，还没
有学者将社会服务业上市公司作为研究对象。笔者一是考虑到这个行业有其特殊
性，基本没有产品生产环节，生产成本的控制和管理问题对公司的盈利能力不会
产生很大影响，因此资本运作在社会服务业上市公司的经营活动中占据很重要的
理论分析
社会服务业上市公司最优资本结构的确定以及资本结构现状
绪论
文献
综述
研究
假设
社会服务业上市公司债务融
资治理机制的实证检验
研究结论、对策和建议
浙江财经学院硕士学位论文
IV
地位；二是笔者认为社会服务行业作为服务业中的重要组成部分对国民经济的发
展做出了巨大贡献，在今后也是继续推动我国经济发展的一支重要力量，因此通
过本文的研究，可以为这个行业提供一些有益的意见和建议，这也是具有现实意
义和实用价值的。
二、实证检验中的创新
本文在实证研究方面，除了继承学者们已有的研究方法，力求做到具体和全
面。根据理论分析和现实状况，将债务融资行为中涉及到并能充分反映债务融资
行为特征的变量都纳入到解释变量当中，将能充分反映公司绩效的变量都纳入到
被解释变量当中。例如，根据债务期限结构理论中的期限匹配理论，认为选择最
佳债务期限结构的一个有效方法是将债务期限与资产的期限相匹配，这样能保证
偿还债务的资金，因此在实证研究中笔者增添了一个新的解释变量来描述债务期
限与资产期限相匹配状况，即流动资产比率。又如，本文尝试将现金与到期债务
比作为衡量企业的自由现金流量能力的一个指标进行实证检验。
摘要：

硕士学位论文I摘要社会服务业作为第三产业的一部分已成为推动我国国民经济快速发展的一支重要力量，同时也是衡量我国现代社会经济发达程度的重要标志。对于社会服务业上市公司来说，要实现服务规模的扩大、服务结构的改善和服务效益的升级，离不开资本在整个过程中的筹集和运用。而其中，如何确定企业的最优资本结构是其研究资本战略首先要考虑的问题，即权益融资与债务融资的比例问题。本文研究的重点是债务融资对社会服务业上市公司的治理效应，即债务融资对公司绩效是否存在影响，影响如何,如何确定社会服务业上市公司的最优资本结构。国内外学者在债务融资治理效应方面已有大量的理论研究，实证研究也在不断地发展，但结论不一。这不仅为我...

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