中国上市公司并购成长战略研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 873.41KB 76 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

并购作为企业外部成长的重要方式，是上市公司价值创造和成长的主要手段。

本文认为，并购的目的在于寻求通过并购促进企业成长的预期。面对着股权分置

改革的推进，各界也纷纷预言新一轮并购浪潮的到来，然而在这种新形势下如何

真正使并购成为公司价值发现，价值创造，促进企业成长的途径，却很少有人认

真思考过。本文从股权分置改革背景出发，对我国上市公司并购成长战略进行研

究，不仅可以进一步完善我国企业成长和并购理论研究，对新形势下我国上市公

司并购行为的合理化以及有关部门的制度建设也具有借鉴意义。

本文将战略管理、企业并购及企业成长理论有机结合，以企业并购与企业成

长的关系以及并购在企业战略中的作用为切入点，对并购成长机理、股权分置改

革后中国上市公司并购发展的新趋势、中国上市公司并购成长战略选择等问题进

行分析，并在中国上市公司并购制度分析的基础上，提出并购市场化政策建议。

具体内容结构共分五章：

第一章绪论部分阐述了论文的研究背景和选题意义，综述了企业成长理论和

企业并购理论，说明了论文的研究方法和思路。

第二章概述了企业成长的影响因素和成长方式，探讨了成长与并购的内在逻

辑关系，并在此基础上利用现有的并购动因理论的研究成果，尝试从企业质的成

长和量的增加两方面构建并购成长的动力体系。最后，重点分析了并购成长机制，

并借助斯拉托(Stanley F. Slater)的组织学习模型和日本学者 Nonaka and Takeuch

（1991）提出的知识资本的创造螺旋过程说明并购过程中知识的共享、扩散、转

化与替代这一促进并购成长的核心过程。

第三章对制度变迁下的中国上市公司并购成长进行了研究。首先，简要介绍

了我国上市公司的发展概况。其次，从制度变迁的视角对中国上市公司并购制度

进行分析，将股权结构问题纳入制度分析框架，认为股权分置下独特的股权结构

是制约中国上市公司并购发展的核心问题，由于制度变迁过程中难以突破“诺斯

悖论”的制约，造成了这一问题的长期搁置。最后，分析了我国上市公司并购成

长演进历程，结合当前的股权分置改革背景，来寻找中国上市公司并购成长未来

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的发展方向，重点对股权分置改革后的中国上市公司并购成长特征进行展望。

第四章对并购成长模式、目标企业选择以及并购整合等并购成长战略选择进

行分析。首先，以企业生命周期为背景，结合安索夫成长矢量要素矩阵的战略匹

配导向，针对中国上市公司的不同成长阶段，对上市公司并购成长模式进行选择。

其次，从资源的匹配性角度探讨目标企业选择的合理性问题，并运用层次分析法

（AHP）进行系统评价，对并购目标企业进行筛选。再次，以企业的资源要素为

切入点，分析了企业整合要素及其差异对并购整合的影响，在此基础上对两种不

同的整合方式进行了分析。最后，以米塔尔钢铁公司收购华菱管线股权为例对本

章的基本命题进行了验证。

第五章对论文进行总结，并针对股改后并购成长的各项制度安排和配套支持

系统提出相关政策建议。重点从中国上市公司并购市场化角度，提出合理定位政

府角色，健全制度安排；强化投资银行的作用；优化上市公司并购的文化环境等

三个方面的建议。

关键词：上市公司；并购成长；并购战略；股权分置

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III

ABSTRACT

As a mode of firm growth, M&A (merger and acquisition) is a main method for

listed companies to create value and gain growth. This paper believed that, the motive

of M&A lies in the anticipation of firm growth. Facing the advancement of

share-trading reform, people from all walks of life predicted the arrival of new M&A

tide. However, under the new situation nobody has pondered seriously over how to

make M&A a way for value creation and firm growth. This paper study on M&A

Growing Strategy of Chinese Listed Company against a background of share-trading

reform, not only may further extend the research of firm growth theory and M&A

theory but also has positive meaning to rationalizing the M&A behavior of Chinese

Listed Company as well as institution constructing.

This paper combined the theory of strategic management, M&A and firm growth.

Beginning with the analyses of the relationship of M&A and firm growth and the

functions of M&A in the enterprise strategy, the problems, including the M&A growth

mechanism, the new trend of the M&A growth of Chinese Listed Company under the

situation of share-trading reform, the strategy decision of M&A growth and so on, are

analyzed thoroughly. Based on the analyzing of the M&A institution of Chinese Listed

Company, this paper put forward the related policy proposal to the institution

arrangement and the necessary support system .The concrete contents include:

Chapter one, the introduction part, explained the research background and

significance, and summarized the theory of firm growth and M&A. It also clearly

proposed the research approach and the way of thinking.

Chapter two outlined the influence factor and the growth mode of firm growth,

and discussed the intrinsic relationship between firm growth and M&A, then attempted

to construct the power system of M&A growth based on the research result of M&A

motive theory. Finally, it analyzed the M&A growth mechanism with emphasis, and

draws support from learning organization model (Stanley F. Slater) and knowledge

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spiral (Nonaka and Takeuch, 1991) to explain the core process of M&A growth.

Chapter three studied on M&A growth of Chinese Listed Company under the

evolution of institution. First, it briefly introduced the general situation of Chinese

Listed Company. Then the M&A institution of Chinese Listed Company was analyzed

in view of institution evolution. It brought the problem of ownership structure into

system analysis and believed that the particular ownership structure was the core

problem to restrict the M&A of Chinese Listed Company. And the problem was laid

aside due to “North Paradox” in the course of institution evolution. Finally, the process

of the M&A growth of Chinese Listed Company was analyzed under the current

situation of share-trading reform. It emphasized the prospect of M&A growth of

Chinese Listed Company after the share-trading reform.

Chapter four analyzed on the strategy decision of M&A growth. First, taking the

enterprise lifecycle as background and combining the strategy matching guide of

Growth Vector Components (Ansoff), it analyzed the choice of M&A growth model

aim at the different growth stage of Chinese Listed Company. Next, it discussed the

choice of target firm from the resources matching angle and used the analytic hierarchy

process (AHP) to appraise and chose the target firms. Then, taking enterprise's

resources essential factor as the breakthrough point, this paper analyzed the influence

of different resources factor in M&A integration. And it also analyzed two different

integration mode. Finally, with M&A case of Mittal Steel Company N.v and Valin Iron

and Steel Co., it checked up the basic proposition of this part.

The last part summarized this paper and put forward the related policy proposal to

the institution arrangement and the necessary support system after share-trading reform.

From the M&A marketable angle of Chinese Listed Company, it proposed three aspect

suggestions: reasonable positioning the government and improving institution

arrangement; strengthening investment bank function; Optimization the cultural

environment of M&A.

Keywords: Listed Company; M&A Growth; M&A Strategy; Share-trading

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第一章绪论........................................................ 1

第一节研究背景与选题意义 ........................................ 1

第二节文献综述 .................................................. 3

第三节研究思路与研究方法 ....................................... 11

第二章企业并购成长机理分析......................................... 14

第一节企业成长概述 ............................................. 14

第二节企业并购成长的动力体系 ................................... 17

第三节企业并购成长机制 ......................................... 22

第三章制度变迁下的中国上市公司并购成长 ............................ 28

第一节中国上市公司概况 ......................................... 28

第二节中国上市公司并购的制度分析——基于制度变迁的视角 ......... 30

第三节中国上市公司并购成长演进历程 ............................. 33

第四节股权分置改革背景下的中国上市公司并购成长趋势 ............. 36

第四章我国上市公司并购成长战略选择 ................................ 41

第一节我国上市公司并购成长模式选择——以企业生命周期为背景 ... 41

第二节基于 AHP 法的并购目标企业选择 ............................. 46

第三节上市公司并购成长的整合分析 ............................... 53

第四节案例分析：米塔尔钢铁公司收购华菱管线股权 ................. 57

第五章结论与政策建议.............................................. 62

第一节结论 ..................................................... 62

第二节中国上市公司并购政策建议 ................................. 63

参考文献............................................................ 68

致谢.............................................................. 72

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第一章绪论

第一节研究背景与选题意义

19 世纪 60 年代，伴随着企业制度演变为现代企业制度，企业并购在西方资

本主义国家开始活跃起来。在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进

而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展不断向前推

进。但无论在哪个阶段，并购都是对经济环境基本特征的反应。纵观西方五次并

购浪潮，几乎都是由于企业外部环境的发展变化强烈刺激了企业并购行为的产生，

在外因与内因的共同作用下，企业并购浪潮一浪高过一浪。其中，在经济全球化

及网络经济迅猛发展的背景下展开的第五次战略并购浪潮（1994-2001）更是达到

了历史上前所未有的规模，成为西方并购史中并购的企业数量最多、单件并购交

易额最大、影响最广泛的一次并购浪潮。如 1996 年，美国波音公司兼并了麦道公

司，并购金额达 133 亿美元。1997 年，美国世界电信收购美国第二大长话公司

MCI 公司涉及金额高达 346 亿美元。此外，跨国公司在经济全球化趋势下进行的

战略调整，使得跨国并购在第五次并购浪潮中得到了进一步发展。据联合国贸易

与发展会议公布的统计数字，1999 年全球企业跨国并购比上年增加了 35%，涉及

金额达 7200 亿美元。2001 年跨国并购以更加迅猛的速度增长，并购的总金额突

破了万亿美元大关，达到创纪录的 11440 亿美元。

中国上市公司并购的出现，则是国有企业改革的深化及中国证券市场发展的

结果。1990 年，在政府的支持和推动下，上海和深圳两个证券交易所建立，标志

着中国证券市场的正式启动，越来越多的企业开始走向资本市场，迈向以市场为

依托的产权改革和制度创新之路。真正具有现代意义的我国企业并购也随之产生。

近年来，国际形势的变化和我国新一轮政治、经济改革的推进，促使我国上市公

司并购热潮不断升温。一方面，随着“入世”过渡期的完成，经济全球化的演进，

全球化竞争成为现实，我国上市公司急需借助并购提高自身的核心竞争力。同时，

我国为了兑现入世承诺，一系列开放战略产业的相关政策与措施相继出台，推动

了外资进入资本市场收购我国上市公司。另一方面，我国并购法律基本框架在不

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要并购作为企业外部成长的重要方式，是上市公司价值创造和成长的主要手段。本文认为，并购的目的在于寻求通过并购促进企业成长的预期。面对着股权分置改革的推进，各界也纷纷预言新一轮并购浪潮的到来，然而在这种新形势下如何真正使并购成为公司价值发现，价值创造，促进企业成长的途径，却很少有人认真思考过。本文从股权分置改革背景出发，对我国上市公司并购成长战略进行研究，不仅可以进一步完善我国企业成长和并购理论研究，对新形势下我国上市公司并购行为的合理化以及有关部门的制度建设也具有借鉴意义。本文将战略管理、企业并购及企业成长理论有机结合，以企业并购与企业成长的关系以及并购在企业战略中的...

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