浙江金融发展对经济增长作用的实证研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 5 4 442.46KB 60 页 150积分

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硕士学位论文

摘要

二十世纪六七十年代以来，金融发展和经济增长关系的问题逐渐成为金融发

展理论中热点问题，引起了国内外学者的普遍关注。研究初期阶段国外研究文献

以国家为研究对象居多，集中于对金融发展和经济增长两者关系的研究。国内的

研究起于二十世纪九十年代，主要以整个中国的相关数据为基础进行研究，这几

年来对区域金融和经济关系研究文献逐步增多，但是这其中对浙江金融发展和经

济增长关系作实证研究的文章有限，具体到浙江金融发展对经济增长作用的文献

则更少，因此对浙江的实际情况进行研究具有现实意义。本文在已有的理论和文

献的基础上，分析浙江金融发展的历程概况，通过采用计量分析的方法得出浙江

金融发展对经济增长的作用情况，浙江金融发展是否促进经济增长。本文研究分

六个部分：

第一章简单介绍了问题的提出、选题意义、国内外文献综述、研究方法。

第二章介绍了金融发展与经济增长的相关概念，就金融发展对经济增长的作

用机制进行了分析和阐述。

第三章对浙江金融发展和经济增长过程和现状进行研究，通过分析浙江历年

经济和金融的统计数据、图形描述，讨论浙江金融发展和经济增长的基本特征以

及浙江经济和金融数据之间是否有明显的统计上得一致性，发现浙江金融发展与

经济增长之间的表面关系。

第四章通过运用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验、向量误差模型、

脉冲分析等计量分析的方法，分析浙江金融发展对经济增长的实际作用效果，对

检验的结果进行说明和分析。

第五章是在前面分析的基础上，找出金融发展促进浙江经济增长过程中存在

的问题。随后从金融发展角度促进经济增长的方法和途径，对如何促进浙江金融

发展更好的推动浙江经济增长提出政策建议。

本文的创新之处在于：首先在研究对象上，使用浙江金融发展与经济增长的

数据，进行区域研究；其次，在研究内容上，对浙江省的经济金融作了自身纵向

描述和分析，归纳浙江经济金融发展特征；最后，在研究的结论方面，通过实证

分析得出了经济增长与金融发展之间长期的相关关系。

关键词：金融发展，经济增长，协整检验

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ABSTRACT

The relationship of Finance development and economic growth becomes an

important financial theory since 1960s and 1970s. The early stages of research, Study

research, investigation and discussion being centered on the causal relationship between

finance and economy in different countries. In domestic, the research bases mainly on

relevant data of countrywide, the article in the field of finance and economy relation

study increases recently step by step in different areas, but the articles specifically

involve the relationship between finance and economic growth in Zhe Jiang are limited.

Since the process that the Zhejiang finance develops has own particularity, taking

Zhejiang province as an example to discuss the relationship between finance

development and economic growth has real significance. The thesis on analyzing the

development of Zhejiang finance on many theory and documents, the main body of the

thesis that the analytical Zhejiang finance develops study has six parts:

Chapter one: it briefly introduces the proposal, the purpose, and the ways of

research and literature at home and aborad.

Chapter two: it mainly introduces the related concepts of financial and economic

growth, a comprehensive summary on the theories of financial development and

economic growth, and also the analysis on the interaction mechanism between the

financial development and economic growth.

Chapter three ：the author studies the process and current situation that the

Zhejiang finance develops with economic growth, analyses Zhejiang economy and

finance over years by the data, art work, and discusses the essential features of Zhejiang

financial development and economic growth, as well as the obvious statistical

consistency of the data of Zhejiang economy and the finance to find the external

relationship between the economic growth and the financial development.

Chapter four: Through the analytical measuring methods such as Unit Root Test,

Co-integration Test, and Granger Causality Test, the author analyzes the real

relationship between financial development and economic growth in Zhejiang province,

and then gives us a detailed introduction on the results of the tests.

Chapter five: on the base of the fourth parts, point out the problems that exists at

last: the author promotes some countermeasures to economic growth and financial

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development in Zhejiang.

The innovation of the thesis: in the first objective of study, the data, the area being

in progress using the Zhejiang finance to develop with economic growth study ；

Secondly, in the content studying, the economy finance to Zhejiang Province has done

oneself longitudinal describe and analyze; Depend on the conclusion aspect studying

finally, analyze the long range appearance concerns between having reached economic

growth and the finance developing, deepens theory between having also analyzed both

by analyzing but knowing a finance by demonstration in there existing certain

adaptability in Zhejiang.

Key words: Economic Growth; Financial Development; co-integration

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VII

第一章绪论.....................................................................................................................1

第一节选题背景及意义..........................................................................................1

第二节国内外相关研究综述..................................................................................2

第三节研究思路及方法........................................................................................10

第二章金融发展对经济增长的作用机制...................................................................12

第一节金融发展与经济增长的内涵....................................................................12

第二节金融发展对经济增长的作用机制............................................................13

第三章浙江金融发展与经济增长的历程概况...........................................................16

第一节浙江经济增长的历程概况........................................................................16

第二节浙江金融发展的历程概况........................................................................19

第四章浙江金融发展对经济增长作用的实证研究...................................................26

第一节模型方法介绍............................................................................................26

第二节样本数据的收集及解释............................................................................28

第三节实证研究过程............................................................................................31

第四节实证研究小结............................................................................................39

第五章浙江金融发展推动经济增长存在的问题及政策建议...................................41

第一节浙江金融发展推动经济增长存在的问题................................................41

第二节促进浙江金融发展推动经济增长的政策建议........................................45

参考文献.........................................................................................................................50

附录

...............................................................................................................................53

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第一章绪论

第一节选题背景及意义

一、选题背景

金融是不是对经济增长有作用，不同的经济学家曾有不同见解。Bagehot

（1873）和 Hicks（1969）认为金融体系在英国工业革命中起到了关键作用，它

大大地方便了大型工业项目所需的资本流动。Schumpeter（1934）认为具有良好

功能的金融中介通过辨别并提供资金给那些最有可能成功实施创新产品和生产

过程的企业家从而加速了技术创新。Robinson（1952）则持“企业引导金融发展”

的观点，认为经济发展诱致了对特定金融安排的需求，金融体系只是对这种需求

的被动反应。另外一些经济学家则认为：金融与经济增长之间没有明显的联系，

如Lucas（1988）宣称经济学家“过分强调”了金融因素在经济增长中的作用，

而Stern（1989）关于发展经济学的综述文章则丝毫没有提及金融系统。

随着研究的不断深入，无论是从理论还是实证方面，越来越多的研究成果显

示，金融在经济增长中起着至关重要的作用（Levine，1997）。这些理论被称为

金融发展理论，而致力于此的学者被称为金融发展学家。

Gupta（1987）将金融发展理论划分为金融结构论和金融抑制论两派。金融

结构论认为金融变量的数量及结构影响经济增长，因此金融深化与金融资产结构

的变化就构成了经济增长的重要影响因素。这种理论可以溯源到 Gurley 和Shaw

（1960）、Goldsmith（1966，1969）、Porter（1966）等著述。金融抑制论则强调

价格变量是影响经济增长最重要的因素，认为实际效率与实际汇率的自由化是推

动经济增长的重要途径，而低于均衡的实际利率与高估的国内货币等形式的金融

抑制阻碍了经济的增长。这种思想是由 Mckinnon（1973）和（1973）首先提出

来的，因此常常被称作 Mckinnon—Shaw 理论。

在现代市场经济中，金融体系发挥着越来越重要的作用。运行良好的金融体

系能够维持和促进一国经济的长期稳定。相反，金融体系的崩溃却可能导致一国

经济的整体崩溃。

随着中国经济和金融改革的不断深化，探索金融发展与经济增长的关系具有

越来越重要的理论和现实意义，所以这一课题激起了国内不少学者的浓厚兴趣。

二十世纪 90 年代初，中国学者开始研究金融发展和经济增长的关系，但这些研

究基本上都是将中国金融业当作一个整体来探讨。90 年代以后，研究人员开始

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关注中国经济的区域差异性，21 世纪便有大量的文献对三大区域（东、中、西

地带）的金融发展和经济增长关系进行了分析研究，区域的金融发展和经济增长

关系这一课题也逐渐成为金融理论研究的一个热点。

二、选题意义

西方经济学界对于金融发展与经济增长关系的研究由来已久。特别是 20 世

纪90 年代以来，越来越多的中国学者开始关注金融发展对经济增长的作用，并

结合我国的实际情况积极探索金融发展与经济增长之间的关系。但是，综观国内

的研究文献，关于金融发展与经济增长关系的研究基本上都是以整个国家为主体

着手进行分析，单纯针对某一区域的较少，具体到浙江的研究更少，得出的结论

偏于宏观，不一定适应于某一个地区。因此，以省份为研究对象，研究金融发展

对浙江经济增长的作用，明确浙江金融发展对经济增长的作用，是对区域金融发

展理论的发展和深化。所以选择浙江金融发展对经济增长的作用研究具有一定的

理论意义。

第二节国内外相关研究综述

一、国外研究综述

雷蒙德·戈德史密斯（R.W.Goldsmith）1于1969 年出版了《金融结构与金融

发展》一书，奠定了金融发展理论的基础，从而成为金融发展理论鼻祖。在书中，

他以长达百余年、35 个国家的统计资料，对金融结构与金融发展作了横向的国

际比较和纵向的历史比较，从而揭示出金融发展过程中带有规律性的结论。

Goldsmith 构造了包括金融相关率（Financial Interrelations Ratio，FIR）在内的 8

个衡量金融结构变化和金融发展的指标；并通过大量的国别比较分析和统计验证

得出了包括 FIR 发展趋势在内的 12 条重要的金融发展本规律。在某种意义上，

Goldsmith（1969）提前为 McKinnon（1973）和 Shaw（1973）的金融深化理论

提供了实证支持。

McKinnon（1973）和 Shaw（1973）共同提出金融深化（financial deepening）

论，虽然他们分析问题的角度不同，McKinnon（1973）的“渠道效应论”强调，

发展中国家存在着货币持有与资本积累的互补性，正的实际利率是激励投资主体

进行货币余额积累与投资的必要条件，Shaw（1973）的“债务媒介论”强调，

正的实际利率对储蓄的促进作用，以及对低效益项目投资的约束效果，但

McKinnon

（1973）和 Shaw t l 973）得到了一致的结论：金融抑制（financial control）

的发展中国家应该积极推行金融自由化，提高实际利率，放开金融市场，以增加

1[美]雷蒙德.W.戈德史密斯.金融结构与金融发展.第1版.上海：上海三联书店，1990，p41-42.

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储蓄和投资，提高投资效率，促进经济增长。

Gupta（1984）2是第一个尝试进行因果关系识别的人。他采用 Granger 提出

的因果分析方法，利用 14 个发展中国家的季度时间序列数据，通过计量分析发

现14 个发展中国家有 8个国家存在金融发展带动经济增长的供给引导现象，另

外4个国家供给引导和需求跟随现象都存在，2个国家存在双向因果关系。20

世纪 90 年代以来基于“新”增长理论建立起来的金融发展模型更是突出了金融

系统对促进经济效率的作用。特别是 Bencivenga 和Smith 的模型指出，即使金融

发展没有带来储蓄率的提高，照样能够促进经济增长。

Gelb（1989）对 34 个欠发达国家 1965—1985 年的相关数据分析，发现实际

储蓄利率与国内生产总值之间呈现出关性，并且较高的储蓄利率对投资效率的促

进作用大储蓄或投资的激励作用，前者是后者的 4倍。

Joseph E.Stigliz 和Andrew Weiss（1987）

3以信息不完全为基础，提出了信贷

配给理论。逆向选择与道德风险的存在致使信贷资金只能被低效率地分配。他们

主张大力发展股票市场，在一定程度上弥补信贷市场的不足，并与信贷市场共同

成为企业重要的融资渠道，从而促进经济的发展。Jeremy Greenwood 和Boyan

Jovanvic（1989）经过分析，认为可以将金融中介系统看作一种网络，该网络沟

通了各个经济组织，也使得关于单个投资收益的信息易于传递，风险信息更加灵

通，进而改进资源分配，加速经济增长。

Pagano（1993）给出了简单的 AK 模型，表明金融系统可以通过用于投资的

储蓄比例和储蓄率来影响增长率。Greenwood 和Jovanovic（1990），Bencivenga

和Smith（1991），King 和Levine（1993）等人也都采用建立内生增长模型方式

分析金融系统 5种功能对经济增长的不同影响。这些研究突破了新古典经济理论

的限制，开辟了分析经济增长来源和金融发展对经济增长影响渠道的新途径，是

增长理论的一大进步。IMF（1993）通过对 21 个发展中国家 1971—1980 年间的

实际利率、金融资产增长率与国内生产总值增长率之间关系的计量验证，结论是

随着利率的上升，金融资产增长率与实际经济增长都呈递增趋势。

1993年King和Levine运用因果分析法探究金融的因果问题发现金融发展的

事前确定内容能很好地预测随后 10~30 年的经济增长、资本形成和生产率的改

进。这在一定程度上支持了供给主导者的观点，但是他们供给主导的证据也受到

了批评。

Rajan 和Zingales（1998）对 Levine 等人的研究提出了质疑，认为有两种误

差会阻碍人们由金融能预测增长得出金融决定增长的结论：一个误差是预期的作

2Goldsmith：financial structure and financial development[M].1969.第48 页.

3Stigliz E.Joseph，Weiss Andrew.Macro-Economic Equilibrium and Credit Rationing.NBER Working Paper，

No.2164，1987，4-47.

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用。认为对未来经济增长的预期可能会导致当前的金融发展，因为企业家为了未

来经济增长的利益可能会增长对金融服务的需求；另一个误差来源是可能被忽视

的某些重要因素。尽管如此，Levine 的研究引发了寻找金融发展影响经济增长证

据的高潮。

Demetriades 和Hussein（1996）运用协整分析技术，采用 16 个发展中国家

1960-1990 年的年度数据研究了金融发展与经济增长的因果关系。他们的研究结

果并不支持“供给引导”型因果关系的观点。除了几个国家是从经济到金融的因

果关系之外，包括韩国在内的大多数国家，两者的因果关系都是双向的。他们的

研究意味着金融与经济的因果关系受各国制度特征的影响很大，提醒人们既不要

全盘接受“金融引领增长”的观点，也不要全盘接受“金融追随增长”的观点。

Al-Yousif 等人（2002）的研究也提出了同样的建议。

Rousseau 和Wachtel（1998）采用 Granger 因果检验和向量误差修正（VECM）

模型研究了美国、加拿大、英国、瑞典、挪威 5个国家在 1870-1929 年的快速工

业化的时期金融发展与经济增长间的因果关系。他们发现，金融（只包括金融中

介）发展对于这 5个国家工业化转型起着重要的促进作用，而实体经济部门对金

融发展并不怎么重要。

Rousseau 和Sylla（1999）考察了 1790-1840 年美国金融系统的发展，发现，

尽管实体经济部门在美国现代经济增长的过程中起了重要作用，但金融上的变化

才是美国现代经济增长的真正的发动机。也就是他们得到了从金融发展到经济增

长的单向因果关系。这种结果似乎与 Patrick（1966）的观点———经济发展的早

期阶段，供给引导型金融往往占居主导，随着经济的发展，需求追随型金融会逐

渐走上主导地位———相吻合。

Luintel 和Khan（1999）认为上述双变量的研究都受遗漏变量问题困扰，从

而关于因果关系的推断也就可能出现偏差，他们通过在方程中加入实际利率和资

本存量指标构造了一个多变量向量自回归（VAR）模型，对包括哥斯达黎加、韩

国在内的 10 个国家 40 年左右的年度数据进行了分析。他们发现，对所有的样本

国来说，金融与经济间具有双向的因果关系，与前面提及的内生增长模型的预言

是一致的。

Arestis 等人（2001）通过对英国、美国、法国、德国和日本 20 世纪 70-90

年代这段时期的数据的分析发现，即使在发达国家，股票市场也没有银行重要，

提醒人们不要夸大股票市场对经济增长的作用，因此他们倾向于赞同基于银行的

观点。

Tadesse（2002）研究发现：对于金融机构比较发达的国家，市场主导型系

统比较好；而在金融机构不发达的国家，银行主导型体制比较好。那些以小企业

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为主导的国家，如果具有银行主导型金融系统，其发展比较快；相反，那些以大

企业主导的国家，如果具有市场主导型金融系统，其发展更快。因此，对于广大

发展中国家和转型经济国家来说，不加区别地发展市场主导型金融系统的处方可

能是一种误导。

Carlin 和Mayer（2003）采用了 27 个OECD 国家 1970-1995 年的数据，通

过研究金融结构与产业活动的关系发现：在收入水平低的国家，依赖于银行获取

资金的行业通常随着银行的发展而得到更快的增长，而在金融发展水平和收入水

平较高的国家，比起依靠股权融资的行业，依靠银行进行债务融资的行业的增长

通常比较缓慢，对研发的投入也较少；他们的建议是，应该根据经济发展的阶段

来制定金融结构的相关政策。在早期阶段，应注重建立有效的银行体系；之后，

应关注于形成透明的、高效的股票市场。

Rioja 和Valev（2004）采用 74 个国家 1966-1995 年的数据选择不同的分位

数作为高低两个分界点把每个国家的金融发展水平分为高、中、低三个区域，采

用广义距方法对面板数据的进行分析，表明：在不同的阶段，金融发展与经济增

长的关系也不同。在金融发展的低水平阶段，金融对经济增长的作用是不确定的；

在中级阶段，金融对经济增长具有比较大的正向作用；而在高水平阶段，作用虽

然也是正向的，但是比中级阶段小。

Aghion 等人（2005）关于发展中国家的研究也表明了金融发展的重要性。

他们采用了 71 个国家 1960-1995 年的数据，在标准的跨国经济增长回归方程中

纳入了金融发展和相对初始产出水平（相对于美国）的交互项，分析了金融发展

对增长收敛性的影响，结果表明，金融发展水平越低，趋同于美国经济增长率的

可能性越小，而且该结论并不受教育水平、地理因素以及制度性因素等变量的影

响。

二、国内研究综述

（一）国家层面

国内学者在研究和继承西方金融发展理论之后，尝试着将国外相关理论应用

于中国金融与经济发展的实践。

王广谦（1997）在其博士论文《经济发展中金融的贡献与效率》中着重讨论

了中国金融在量的扩张和质的提升上分别对经济产生的作用，尤其强调金融效率

是现代经济发展的关键，并对提高中国金融效率从微观到宏观层面的建设性提

议。

谈儒勇（2000）效仿 Levine 模型，运用普通最小二乘法，使用 1993—1998

年有关中国金融发展和经济增长的季度数据，对中国金融发展和经济增长的关系

进行线性回归。实证研究表明，中国商业银行与经济增长有显著的正相关关系，

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应提高商业银行经营效率，大力发展商业银行，但这并不排斥扶持发展资本市场，

因为金融中介与股票市场的发展也具有正相关关系。

米建国（2002）提出了“金融适度发展”的观点，指出稳定增长是最优经济

增长状态，偏离合意比例的金融资本存量与实体资本存量组合，均会对经济增长

造成损害。

韩廷春（2002）选择了一系列指标：实际利率，单位实物资本上的无形资本

数量，金融发展指标（M2/GDP），资本市场发育程度（直接融资余额/社会金融

资产总量余额），非国有经济投资占总投资的比重，结合中国转轨时期特点，分

两个阶段（1978—1989 年，1990—1999 年）进行实证分析。通过比较发现，金

融发展程度与资本市场发育程度对经济增长的作用从弱到强。

李广众（2002）等利用我国 1952—1999 年的时间数据进行 VAR 系统的研究，

实证表明：经济增长与金融中介规模之间不存在因果关系，而与金融中介效率存

在双向因果关系；金融中介规模的扩大能够促进投资规模的增长；而金融中介效

率与国有、非国有工业的增长之间存在双向因果关系。

史永东（2003）利用格兰杰因果关系检验和基于柯布—道格拉斯生产函数框

架下的计量分析，对我国金融发展与经济增长间的关系进行了实证研究。得出结

论我国经济增长与金融发展在格兰杰意义上存在双向因果关系，同时得出了金融

发展对经济增长贡献的具体数值。

郑长德等（2003）分 1978—1985，1986—1991，1992—2001 年三个阶段就

中国金融发展和经济增长的关系进行 Granger 因果关系检验，研究现实：第一阶

段：货币和实际利率对经济的增长起促进作用，而经济增长没有充分地带动金融

发展；第二阶段：经济增长带动金融发展，经济增长为金融发展创造了物质基础

和需求市场：第三阶段：经济增长一定程度上影响了利率，经济增长促进了股票

市的发展，金融发展指标对经济增长产生显著影响。

艾洪德（2004）利用格兰杰检验的方法检验了金融发展、投资增长与经济增

长之间的关系，得出金融发展与经济增长之间存在因果关系，与投资增长之间不

存在因果关系的结论。

赵振全、薛丰慧（2004）建立经济模型对中国金融发展对经济增长的影响进

行实证分析。这些研究基本上还是将中国金融业当作一个整体来探讨，没有考虑

到中国各地区经济金融情况的差异性。

冉茂盛、张宗益（2004）应用 VAR 模型（向量自回归模型）将中国建国后

50 年来的经济与金融数据分成 1952—1978 和1979—2000 两个阶段进行因果关

系分析。计划经济时期，经济增长与金融发展的相互影响十分有限；而市场经济

环境下，两者出现了积极互动的特征。他还就股票市场的发展做了特例研究，仍

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硕士学位论文IV摘要二十世纪六七十年代以来，金融发展和经济增长关系的问题逐渐成为金融发展理论中热点问题，引起了国内外学者的普遍关注。研究初期阶段国外研究文献以国家为研究对象居多，集中于对金融发展和经济增长两者关系的研究。国内的研究起于二十世纪九十年代，主要以整个中国的相关数据为基础进行研究，这几年来对区域金融和经济关系研究文献逐步增多，但是这其中对浙江金融发展和经济增长关系作实证研究的文章有限，具体到浙江金融发展对经济增长作用的文献则更少，因此对浙江的实际情况进行研究具有现实意义。本文在已有的理论和文献的基础上，分析浙江金融发展的历程概况，通过采用计量分析的方法得出浙江金融发展对经济增长的作用...

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