风险投资对中小科技企业IPO市场表现的影响—基于创业板电子信息类公司的实证研究

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 783.68KB 53 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

中小科技企业是推动一国经济增长的重要力量，然而在其发展初期极易受到

融资瓶颈的约束；风险投资作为一种特殊的股权投资方式，在帮助中小科技企业

解决融资困难的同时、还为企业提供各种管理服务，并在被投资企业发展成熟时

退出企业，完成投入到退出的资本循环，进而实现自身的资本增值。IPO 是风险投

资首选的退出方式，创业板的推出为研究风险投资对中小科技企业实现 IPO 的作

用提供了数据分析的平台。

当前国外的研究中，把风险投资在企业 IPO 时所发挥的作用主要归结为两大

理论，认证监督理论和逐名理论（躁动效应）。前者主要是从被投资企业的发展角

度，认为风险投资可以通过认证作用筛选出有潜力的企业，并通过后期监管使其

得到更好的发展；后者主要是从风险投资机构自身的角度，认为风险投资机构更

看重自身的利益而不顾被投资企业的利益，结果可能不利于企业的发展。当然，

在不同国家，不同经济体制环境中，风险投资对企业 IPO 时所发挥的作用各不相

同。2009 年我国创业板的设立，不仅有助于完善多层次资本市场体系的建设，也

为风险投资的顺利退出提供了理想的渠道。

本文通过理论结合实证来分析风险投资在我国中小科技企业成长过程中所起

的作用。首先，以风险投资的相关基础理论为出发点，对风险资本的特征、运作

过程和退出方式做概括性介绍；分析风险投资、中小科技企业和资本市场三者的

互动关系，检验国外两大理论在中国实践中的运用。

其次，对国内外尤其是我国的风险投资发展及其作用进行分析，主要包括风

险资本募集规模、风险投资机构发展情况、风险投资阶段、退出方式以及投资行

业的分布情况。在分析的基础上结合风险投资的经典案例进一步说明风险投资在

帮助科技企业从初创到成长壮大过程中所发挥的重要作用。

第三，我们选取创业板市场上中小科技企业中的典型行业——电子信息类为

样本企业，按照有无风险投资机构支持将样本企业分为有风险投资背景和无风险

投资背景两种类型，分别从经营状况和 IPO 时的市场表现进行实证分析，通过 T

检验、Mann-Whitney 非参数检验和建立回归模型，验证在我国经济环境下风险投

资对中小科技企业 IPO 的作用情况。

最后，得出本文的结论，在我国现行市场环境下的风险投资对于中小科技企

业IPO 所反映出来的情况并不仅限于某一大理论，而是展现了我国风险投资的独

特性和复杂性。在某些财务指标评价、企业 IPO 上市年限、发行规模、发行市盈

率等指标上，风险投资表现出一定程度的认证监督的作用，也就是说，有风险投

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资背景的企业优于无风险投资背景的企业。但是，在企业 IPO 抑价率上，有风险

投资背景的企业却差于无风险投资背景的企业。本文试图根据实证结果分析其原

因并提出建议。

关键词：风险投资；中小科技企业；IPO；创业板；电子信息行业；IPO 抑价率

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III

ABSTRACT

The development of small and medium-sized technology enterprises (technology

SMEs) can greatly affect the economic growth of a country, but meanwhile, they’re very

difficulty of financing. Venture capital (VC), as a special equity investment mode, can

solve this problem and provide services on management. The VC institutions exit at the

mature period of enterprise to get the capital appreciation; it shows the circulation of

capital too. Initial Public Offering (IPO) is the preferred way of exit, the launch of

ChiNext provides a platform to get the data for the research on the impact of VC to the

SMEs through IPO.

Many studies show us, there are two main theories about the share market

performance of VC-backed IPOs, Certification theory and Grandstanding theory. The

former one is focused on the invested enterprises, it is said that the VC institutions can

pick the potential enterprise out and make them developed better through monitoring.

And the latter one is focused on VC institutions, they often think a lot of themselves

than the invested enterprises, so sometimes they may take disadvantages to the invested

enterprises. Of course, the results are differences in different countries with different

economic systems, and they verified different theories with different conditions. So, it’s

very meaningful to study on the influence of VC to technology SMEs. Besides, we

created ChiNext in 2009; it’s not only good to improve the multi-layer capital market

system, but also provide a platform for our research.

This paper combines theory with empirical research to analyze the VC’s affect in

our country. Firstly, we introduce VC and some basic relevant theories, such as, the

VC’s definition, operation and its exit ways. And then discuss the relationship of VC,

technology SMEs and the capital market to analyses the two theories with China

economic system.

Secondly, summarize the VC’s current situations, especially in China; it contains

VC’s offering size, the number of VC institution, the proportional of VC’s phases, exit

ways, invested industries and so on. And then, analyses the VC’s effect on the enterprise

growth combined with the classic cases with VC.

Thirdly, we conduct an empirical research on the electronic information companies,

which is a typical industry in technology SMEs, the sample is consist of listed electronic

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information companies on ChiNext. And then, we divide these companies into two

groups, VC-backed and non-VC-backed, through the T test, Mann-Whitney test and

regression model, we analyses the empirical research on financial conditions and the

market performance of IPO in our country.

Finally, the empirical result says that the VC in our country is more peculiar and

complex. Part of index, such as financial index, ages, P/E Ratio and so on, are conform

to the Certification theory. It means, the VC-backed are superior to the non-VC-backed.

To the contrary, the VC-backed are inferior to the non-VC-backed on underpricing. We

try to find out the reason based on the empirical research and make some suggestions.

Keywords: Venture capital; Small and medium-sized technology enterprises; Initial

public offering; ChiNext; Electronic information; IPO Underpricing

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第一章绪论 .................................................................................................................... 1

第一节研究背景及选题意义 ................................................................................. 1

第二节文献综述 ..................................................................................................... 2

第三节论文研究思路及基本框架 ......................................................................... 7

第四节论文的创新点和研究不足之处 ................................................................. 8

第二章风险投资及相关理论 ........................................................................................ 9

第一节风险投资的内涵与特点 ............................................................................. 9

第二节风险投资、中小科技企业及资本市场之间的互动关系 ........................11

第三节风险投资对科技企业IPO影响的理论假说............................................. 14

第三章风险投资对推动电子信息类中小企业实现IPO的作用分析........................ 17

第一节电子信息行业发展概况 ........................................................................... 17

第二节近年国内外风险资本的投资规模与投资结构 ....................................... 17

第三节国内外风险投资典型案例 ....................................................................... 23

第四章风险投资对创业板电子信息类公司影响的实证分析 .................................. 25

第一节实证分析 ................................................................................................... 25

第二节实证分析结果 ........................................................................................... 29

第五章研究结论与建议 .............................................................................................. 42

第一节研究结论 ................................................................................................... 42

第二节建议 ........................................................................................................... 43

参考文献 ........................................................................................................................ 45

附录 ................................................................................................................................ 49

致谢 ................................................................................................................................ 50

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第一章绪论

第一节研究背景及选题意义

一、研究背景

在知识经济时代，中小科技企业的发展成为关系着一国经济发展的重要命

脉，而中小科技企业在成长过程中面临的最大问题是融资困难。风险投资作为一

种创新型的另类股权投资方式，通过对中小科技企业注入资金、提供增值服务等

推动了中小科技企业更好的发展，同时也弥补了中小科技企业融资制度的缺陷。

风险投资可以帮助具有高风险的中小科技企业将其成果尽快的实现商业化，进而

获取高额收益。IPO 作为风险投资最好的退出途径，通过中小科技企业 IPO 时所

公开的数据进行研究，在一定程度上能够反映出风险投资对于中小科技企业的影

响。国外很多的学者也都对此领域进行了研究，但是研究结果不一。而且，国外

的经验研究并不能代表我国的情况，我国风险投资发展的时间比较短，数据也不

够完备，相关研究还存在一些空白。2004 年中小板和 2009 年创业板的相继开设，

不仅有助于促进我国多层次资本市场的完善，而且也为我们对风险投资进行研究

提供了一个很好的平台。

二、选题意义

国外的研究发现，在不同国家、不同资本市场中，风险投资在中小科技企业

IPO 过程中所发挥的功效各不相同，许多学者也提出了自己的观点和理论，如认

证效应、监督假说、逐名效应、躁动效应（信号发送理论）、逆向选择理论等等。

我国风险投资发展的时间比较短，其发展环境也与国外有很大差别，因此，风险

投资在我国并不成熟的资本市场中的表现就更值得我们去探讨。本文希望通过实

证分析来尽可能全面的了解风险投资参与对我国中小科技企业 IPO 带来的影响

和价值。

国外在风险投资对中小科技企业 IPO 影响方面的实证研究有很多，但是我

国对于风险投资的研究大多都侧重于风险投资自身的运作机制；风险投资对技术

创新、创业企业的作用等等一些微观层面的定性分析，而在风险投资对中小科技

企业 IPO 影响的定量研究较少。2004 年深圳中小板和 2009 年创业板的设立，不

仅为风险投资提供了退出渠道，而且为研究风险投资对企业的作用提供了条件。

在此背景下，运用实证方法对我国风险投资参与上市公司的具体情况进行分析和

研究，不仅有助于我国新兴资本市场的探索和发展，而且对完善风险投资运作机

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要中小科技企业是推动一国经济增长的重要力量，然而在其发展初期极易受到融资瓶颈的约束；风险投资作为一种特殊的股权投资方式，在帮助中小科技企业解决融资困难的同时、还为企业提供各种管理服务，并在被投资企业发展成熟时退出企业，完成投入到退出的资本循环，进而实现自身的资本增值。IPO是风险投资首选的退出方式，创业板的推出为研究风险投资对中小科技企业实现IPO的作用提供了数据分析的平台。当前国外的研究中，把风险投资在企业IPO时所发挥的作用主要归结为两大理论，认证监督理论和逐名理论（躁动效应）。前者主要是从被投资企业的发展角度，认为风险投资可以通过认证作用筛选出有潜力的企业，并...

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