汇率传递的趋势变化：基于货币政策规则的分析

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3.0 周伟光 2024-09-30 5 4 806.41KB 55 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时

起着重要的作用。汇率对贸易品价格的影响——即汇率传递（exchange rate

pass-through）关系到一国国际收支调节的速度与效果、货币政策的实施效果、

贸易竞争力和经济冲击的国际传递等问题。对汇率传递趋势变化的研究已经成为

目前宏观经济学以及国际经济学方面研究的热点，而且最新的研究开始将这种趋

势变化追溯到货币政策规则的设定方面。

在此背景下，本文先后针对固定偏向的货币政策规则和相机抉择偏向的货币

政策规则（一般来说，固定偏向的货币政策规则多为发达国家所采用，而相机抉

择偏向的货币政策规则与我国现实情形相契合）依次采用动态随机一般均衡

（DSGE）模型和两种不同的马尔科夫区制转换模型，先后对上述两种货币政策

规则下的汇率传递趋势变化特征进行了分析。得出了以下几点主要结论：

第一、目前西方文献中所普遍证实的在较低的通胀环境下，汇率传递不仅呈

下降趋势而且稳定，本质是因为其国家所普遍采用的固定偏向的货币政策规则

（特别是更为注重控制通胀的货币政策）。且在这种货币政策规则下，技术冲击

和货币政策冲击对汇率传递的作用效果都显著的受作为控制变量的名义工资粘

性的影响，名义工资调整越灵活上述冲击对汇率传递的影响效果差异越大，且汇

率传递弹性越低。

第二、针对本文运用时变转移概率马尔科夫区制转换模型对人民币汇率传递

进行的研究所发现的人民币汇率传递弹性在近年来呈现明显的区制变化特征这

一现象，我们进而对我国所执行的货币政策操作情况进行了研究。研究得出其也

具有区制变化特征（这也显示出我国货币政策相机抉择特征），且与汇率传递的

状态区制保持相当程度的吻合，并领先于汇率传递的区制变化。

第三、接下来，我们对我国现阶段所执行的相机抉择偏向的货币政策下的通

货膨胀变化特征进行了深入的研究。发现在货币政策松紧的区制变动下，通货膨

胀水平具有较强的波动性（包括波幅与波动频率），并且随着货币政策的区制变

动其波动亦表现出一定的区制特征。更进一步的研究表明，正是由于通货膨胀在

相机抉择偏向的货币政策规则下呈现区制变化，从而使得在其影响下的汇率传递

具有区制变动的趋势变化特征。

第四、我们的研究还发现，汇率波动能在一定程度上降低人民币汇率对消费

者价格的传递效应，但相比于通货膨胀，汇率波动对汇率传递效应的影响明显偏

弱，且其影响机制具有显著的“中国本土特征”。

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结合上述研究结论，本文对今后我国应选用何种类型的货币政策规则以有效

的稳定国内经济同时降低来自国外的冲击对国内经济的影响给出了建议。

本文的创新之处在于首先在货币政策规则视角下对汇率传递的趋势变化进

行了分析；并结合动态随机一般均衡（DSGE）模型与两种马尔科夫区制转换模

型等新的非线性计量方法对固定偏向的货币政策规则和相机抉择偏向的货币政

策规则下的汇率传递的趋势变化特征进行了全面的分析。

关键词：货币政策规则；汇率传递；DSGE 模型；Markov 模型

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ABSTRACT

The exchange rate is a core tool variables in the open economic environment,

plays an important role in maintaining a country's internal and external balance. The

impact of the exchange rate on the price of tradable goods (the exchange rate

pass-through )- that is in relation to a country's balance of payments adjustment speed

and effect, monetary policy implementation effect, trade competitiveness and

economic impact of the international transfer and other problems.The trend of

changes in the exchange rate pass-through has become the macroeconomics and

international economics research hot spot, and the latest research will start this trend

change back to the setting of monetary policy rules.

In this context, according to the fixed bias of monetary policy rules and

discretionary monetary policy rules (Generally, fixed bias monetary policy rules are

mostly adopted by developed countries, and the bias of discretionary monetary policy

rules with China ) , this papeer applys dynamic stochastic general equilibrium (DSGE)

model and two different Markov-switching model, and successively analysised the

dynamic of exchange rate pass-through under the two monetary policys the rules.The

main conclusions are as follows:

First, the exchange rate pass-through downward trend and stable in a low

inflation environment,as the western literatures generally confirmed, essentially

owing to the generally adoptted fixed bias monetary policy rules (especially with

more emphasis on the control of inflation monetary policy). And under this rules, the

impact of technical shocks and monetary policy shocks on the effect of exchange rate

pass-through significantly influenced by the nominal wage stickiness, as nominal

wages adjust more flexible , the above impacts on the effect of the exchange rate

pass-through differences more greater and the elasticity more weaker.

Second, in this paper, according to the TVTP-MS model, the RMB exchange rate

pass-through present obvious markov swithcing characteristics in recent years, we

then turn to the implement of monetary policy. Research suggests that it also has

markov swithcing characteristics(this also shows that China's monetary policy

presents discretionary characteristics),and concides with the state of exchange rate

pass-through, also ahead of it .

III

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Third, according to the variation of inflation under the implementation of

discretionary bias monetary policy in our country at this stage,we proceed in-depth

study. Found that in the tightness of monetary policy under the district system

changes, the level of inflation has strong volatility (including volatility and

fluctuations in frequency), and with the changes in the monetary policy of the district

system fluctuations also show some markov swithcing features. Further studies

Further research shows that, because of inflation under the discreationary rule of

monetary policy present markov switching change, so that under this influence the

dynamic ofexchange rate pass-through has markov switching characteristics.

Finally, our study also found that fluctuations in RMB exchange rates can reduce

in a certain extent, the pass-through to the price of consumed goods, but compared to

inflation, the impact of exchange rate fluctuations is obvious weak and its impact

mechanism has significant local Chinese characteristics. "

Combined with the above research conclusions, in this paper, we also give some

advices on the future China should choose what type of monetary policy rules to the

stability of the effective domestic economy at the same time reduce the impact from

foreign to domestic economic.

The innovation of this paper is to analyze the trend of change of the exchange

rate pass first in the perspective of monetary policy rules; combined with dynamic

stochastic general equilibrium (DSGE) model and two different Markov-switching

models, the dynamic characteristics of exchange rate pass-through under fixed bias

monetary policy rules and discreationary monetary policy are fully analyzed.

Keywords: monetary policy rules; exchange rate pass-through; DSGE model;

Markov switching model

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第一章绪论.........................................................1

第一节研究背景及问题的提出.....................................1

第二节研究意义 .................................................2

第三节研究方法与主要内容 .......................................3

第四节可能的创新之处 ...........................................4

第二章汇率传递趋势变化特征与货币政策规则的研究综述.................5

第一节国外关于汇率传递趋势变化特征的研究.......................5

第二节国外对汇率传递趋势与货币政策规则的研究 ...................7

第三节国内的相关研究 ...........................................8

第四节文献评述 ................................................10

第三章研究方法：动态随机一般均衡（DSGE）模型和两种马尔科夫区制转换模

型简介.............................................................12

第一节动态随机一般均衡（DSGE）建模方法.......................12

第二节两种马尔科夫区制转换模型简介 ............................14

第三节本章小结 ................................................17

第四章固定偏向的货币政策规则下汇率传递趋势变化特征................18

第一节模型的介绍及构建........................................18

第二节模型的参数校准及求解 ....................................25

第三节模型的数值模拟结果及比较分析 ............................26

第四节本章小结 ................................................28

第五章相机抉择偏向的货币政策规则下汇率传递趋势特征................29

第一节基于马尔科夫区制转换模型下的汇率传递弹性变化特征 .........30

第二节我国货币政策的区制变化：相机抉择的表现特征 ...............37

第三节相机抉择偏向的货币政策规则对汇率传递趋势的影响机制 ......40

第六章结论与政策建议..............................................45

第一节研究结论 ................................................45

第二节政策建议 ................................................46

参考文献...........................................................47

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第一章绪论

第一节研究背景及问题的提出

汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时

起着重要的作用。汇率对贸易品价格的影响——即汇率传递（exchange rate

pass-through）关系到一国国际收支调节的速度与效果、货币政策的实施效果、

贸易竞争力和经济冲击的国际传递等问题。自布雷顿森林体系崩溃以来，世界各

主要经济体普遍采用浮动汇率制度，国际金融市场汇率波动加剧，所以汇率传递

问题一直是国际经济学研究的热点。尤其是对汇率传递趋势变化的研究已经成为

该领域研究的焦点，而且最新的研究开始将这种趋势变化追溯到货币政策规则的

设定方面。

由于西方发达国家近年来普遍采用以稳定通胀为重心的固定偏向的货币政

策规则，在此条件下，其国内通货膨胀大都维持在较低水平且比较稳定。在此背

景下，国外学者对汇率传递趋势变化的研究普遍得出汇率传递效应呈下降趋势且

较为稳定。针对这一现象，随后的研究从宏微观层面的影响因子（如通货膨胀环

境、汇率波动性、国际贸易一体化及进出口商品结构等）的变化给出了解释。但

从这些因素出发给出的解释说服力不强，且不少文献对同一因素的研究得出的结

论亦有较大的差异。进而学者们试图从这些影响因子背后的决定因素——货币政

策规则的设定，来探讨汇率传递的趋势变化。诸多研究已证实，汇率传递之所以

近年来呈下降趋势而且稳定，本质是因为其国家所普遍采用的固定偏向的货币政

策规则（特别是更为注重控制通胀的货币政策）。此结论的得出也为货币政策的

实施提供了重要的参考依据。

然而相比于西方发达国家，我国所执行的货币政策具有较强的相机特征，即

遵循相机抉择偏向的货币政策规则。在此规则下，人民币汇率传递的趋势变化呈

现何种特征，国内研究得出的结论不尽相同，分歧较大。且目前国内的研究尚没

有涉及汇率传递趋势变化与我国所采用的货币政策规则关系这一领域。导致上述

问题的原因可能是由于我国近十多年来复杂多变的宏观经济环境，或者是在研究

方法的选择上还有某些方面的不足，抑或是研究视野的狭隘。这样该部分就成了

央行进行货币政策操作而无参照物可依的盲区，从而使得其宏观经济效益就势必

不是最优的，所以上述问题亟待解决。

基于上述分析，本文试图从研究方法及视角两个方面对于以上问题进行初步

的回答，期望起到抛砖引玉的作用。首先，本文在新开放经济宏观经济框架下

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文摘要汇率是开放经济环境下的核心工具变量，在维持一国内部平衡和外部平衡时起着重要的作用。汇率对贸易品价格的影响——即汇率传递（exchangeratepass-through）关系到一国国际收支调节的速度与效果、货币政策的实施效果、贸易竞争力和经济冲击的国际传递等问题。对汇率传递趋势变化的研究已经成为目前宏观经济学以及国际经济学方面研究的热点，而且最新的研究开始将这种趋势变化追溯到货币政策规则的设定方面。在此背景下，本文先后针对固定偏向的货币政策规则和相机抉择偏向的货币政策规则（一般来说，固定偏向的货币政策规则多为发达国家所采用，而相机抉择偏向的货币政策规则与我国现实情形...

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