或有可转换债券的定价与数值分析

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3.0 周伟光 2024-09-30 5 4 526.18KB 47 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

或有可转换债券是 2008 年金融危机后提出的一种金融衍生产品，由于它对金

融危机的恶化能够起到相应的遏制作用，因此，其概念一经提出，就受到了国际

社会的广泛关注和讨论，并且受到了很多监管机构的推崇。但是由于其发展时间

较短，市场参与者对其条款和价值的分析都还不够深入，相关的理论研究更是处

于起步阶段。在此背景下，本文拟对或有可转换债券的理论定价模型做一番探讨，

希望对于尚处于发展初期的或有可转换债券及金融产品的创新具有一定的借鉴意

义。

本文首先回顾了或有可转换债券国内外的研究情况。随后，在介绍完或有可

转换债券的相关性质后，我们对其价值进行了分析，将其价值分解成普通债券价

值和美式看跌期权价值之差。通过现金流的贴现，计算出普通债券部分的价值。

至于期权部分的价值，则运用二叉树、二次方程近似法、二次方程近似法的改进

这三种方法分别计算出美式期权部分的价值并进行比较，选取一种最合适的方法

计算出期权部分的价值。然后再确定整个或有可转换债券的价值。

接着，我们利用上一章得到的模型对或有可转换债券进行数值计算分析。以

证券市场上的招商银行为设计中的发行者，根据证券市场情况得到相应的变量，

然后根据文中的模型计算出或有可转换债券的价值。最后是文章的小结，是对本

文内容的总结和对未来研究方向的展望。

本文的创新之处在于在美式期权价值的计算方面，我们采用了传统的二叉树

方法。除此之外，还尝试了比较少见的二次方程近似方法--BAW 方法，但是 BAW 方

法有着固定的缺陷，为此，我们在 BAW 基础上，通过一些参数的改进，得到了 BAW

方法的改进。我们将这三种方法进行 matlab 的编程，并进行比较，得到了适合的

方法来得到美式期权的价值。同时，在估计股票收益的波动率方面，本文在传统

的历史数据估计法的基础上，采用 GARCH 模型利用极大似然估计法对波动率模型

进行了修正，并将其运用到或有可转换债券的定价中。

关键词：或有可转换债券；期权；定价模型；BAW 方法

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

Contingent convertible bond is a financial derivative formulated after the financial

crisis in 2008. Since it can keep deterioration of financial crisis within limits, this

conception attracted the worldwide concern and discussion of international society and

was admired by many supervision organizations as soon as it was put forward. However,

analysis of the articles and value of market participants is not profound enough and

relevant theoretical study is still in the starting stage due to short period of its

development. Under such a circumstance, we are about to discuss the theoretical pricing

models of contingent convertible bond in this paper so as to provide a certain reference

for innovation of contingent convertible bond and financial products that are still in the

early stage of development.

Firstly, we reviewed studies on contingent convertible bond at home and abroad in

this paper, and then we analyzed value of contingent convertible bond and resolved it

into difference of common bond value and American put option value after related its

properties were introduced. We computed common bond value through discount of cash

flow. As for option value, we selected the most appropriate method to compute it after

comparing American option values figured out respectively by means of Binary Tree

Method, Approximate Method of Quadratic Equation and Improvement of Approximate

Method of Quadratic Equation. And later the total value of contingent convertible bond

was determined.

Secondly, we made a numerical compute analysis of contingent convertible bond

by using the model obtained in last chapter. While China Merchants Bank in security

market was regarded as an issuer in plan, corresponding variables were gained

according to situation of security market, and then value of contingent convertible bond

was figured out in accordance with the model in this paper. Eventually, it is the

conclusion of this paper including summary of the paper and prospect of future study

directions.

The paper’s innovation lies in compute of American option value and we employed

traditional Binary Three Method. Additionally, we tried Approximate Method of

Quadratic Equation that had been seldom used—BAW Method, but the latter has a fixed

deficiency. Hence we improved it through improvement of some parameters based on

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III

BAW. We finished matlab program of the above three methods and then compared them,

thus getting an appropriate method to gain American option value. Meanwhile, in the

aspect of volatility estimation of stock returns, we adopted GARCH model and

Maximum Likelihood Method to revise volatility model in this paper and apply it to

pricing of contingent convertible bond based on traditional Estimation Method of

Historical Data.

Key Words: contingent convertible bond; option; Pricing Model; BAW Method

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第一章绪论 ..........................................................1

第一节或有可转换债券的产生背景及意义 ............................1

第二节或有可转换债券的文献综述 ...................................2

第三节本文的研究框架及创新点 ....................................6

第二章或有可转换债券的特征分析 ....................................8

第一节或有可转换债券的定义 .......................................8

第二节或有可转换债券的特点及条款 ................................8

第三节或有可转换债券在中国发行的可能性 .........................10

第三章或有可转换债券价值分析 ......................................13

第一节或有可转换债券的价值构成 .................................13

第二节一般债券价值分析 .........................................14

第三节转换期期权价值影响因素分析 ...............................15

第四章常见的期权定价方法 ...........................................17

第一节传统的期权定价方法 .......................................17

第二节二叉树模型 ...............................................20

第三节二次方程近似解析法 .......................................24

第五章或有可转债的定价模型的数值分析 ...............................30

第一节样本的选择及基本条款 .....................................30

第二节或有可转换债券模型的参数估计 .............................31

第三节或有可转换债券的定价 .....................................36

第六章总结 ........................................................39

第一节本文的研究成果 ............................................39

第二节研究展望 .................................................39

参考文献 ............................................................41

附录 ...............................................................44

致谢 ...............................................................49

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第一章绪论

第一节或有可转换债券的产生背景及意义

2008 年，金融危机爆发，许多国家实际上是用纳税人的钱救助那些濒临破产

却仍对其高管发放巨额薪酬的大企业大银行，而且救助的规模巨大，这不仅在政

治上引起了巨大的争论，公众也对此表示强烈的不满，而且这种行为还弱化了市

场纪律，并加大了资本市场的道德风险。为了避免直接使用纳税人的钱来救助这

些具有国民重要性的金融机构，同时也为了增强银行自我吸收损失的能力，各国

监管机构都鼓励银行建立相应的应急机制，例如设立或有资本等等。或有可转换

债券正是作为设立或有资本的一种重要手段被提了出来。

或有可转换债券具有股本工具和债券工具的双重特性，是一种混合资本债券。

或有可转换债券首先表现为债券，投资者能够收到正常的利息回报，一旦当经济

形势恶化、发行银行处于危机状态下时，其达到特定的触发条件，自动转化为股

权。

或有可转换债券在发行企业运营良好时，以债券形式存在，而当经济形势极

度低迷、发行企业陷入困境时，其达到触发条件，由债权转化为股权，债券发行

人的债务负担减轻，资本充足率自然推高，有助于债券发行者尤其是大企业大银

行恢复正常经营，从而避免引发系统性恐慌。因此或有可转换债券具有直接吸收

损失的能力，表现出危机救助的功效。

同时，或有可转换债券对于公司治理有着正向作用，有利于降低代理成本，

完善公司治理结构。对于原先的股东来说，或有可转换债券一旦转化为股票，其

将会降低每股所获得收益，根据市盈率理论，这回导致股价的降低。为此，股东

将会更加注重监督经营者的行为。同时，如果或有可转换债券达到触发条件，转

化为股票，对于投资者来说，公司经营者的经营不善行为也会导致股价的长期徘

徊乃至下降，这在很大程度上也会导致债权人关注企业的经营情况。

此外，将或有可转换债券作为经理人奖金的建议，只要能够设计好具体的条

款，也能够解决所谓的“代理”问题，使得企业的发展情况能够处在良好的控制

之中。

因此，或有可转换债券的概念一提出，就受到了国际社会的广泛关注和讨论，

并且受到了很多监管机构的推崇。根据 IMF 的调查，加拿大、荷兰、英国的监管

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要或有可转换债券是2008年金融危机后提出的一种金融衍生产品，由于它对金融危机的恶化能够起到相应的遏制作用，因此，其概念一经提出，就受到了国际社会的广泛关注和讨论，并且受到了很多监管机构的推崇。但是由于其发展时间较短，市场参与者对其条款和价值的分析都还不够深入，相关的理论研究更是处于起步阶段。在此背景下，本文拟对或有可转换债券的理论定价模型做一番探讨，希望对于尚处于发展初期的或有可转换债券及金融产品的创新具有一定的借鉴意义。本文首先回顾了或有可转换债券国内外的研究情况。随后，在介绍完或有可转换债券的相关性质后，我们对其价值进行了分析，将其价值分解成普通债券价值和美式...

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