基于COX 回归的企业违约风险研究——以制造业ST公司为例

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 469.87KB 52 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

金融危机和欧债危机之后，全球经济总需求低迷，由此引发的国内企业违约

事件发生的频率和规模急剧增长，对违约企业相关利益方造成十分严重的影响。

与此同时， 2012 年07 月发生的浙江企业担保危机，体现出单个企业的违约风险

具有较强的系统性。因此，有效的识别和度量影响企业违约风险的各个因素十分

重要。目前，研究企业违约因素的统计理论和方法很多，其中生存分析模型具有

一定优越性，但国内基于该模型的违约变量的选取过程，大部分集中在企业内部

特征的变量的甄选，而忽视了外部宏观经济变量对于企业违约风险的影响。本文

基于生存分析中 COX 回归方程，研究企业违约风险影响因素，并将宏观经济变

量纳入模型变量中。

由于考虑到企业违约风险与宏观经济变量的实证相关程度的显著性，本文选

取了深证证券交易所 197 家制造业上市企业为研究样本。以样本公司 2003 年至

2011 年的 T-1 期财务数据和宏观变量数据作为协变量数据，利用生存分析法中的

寿命表法和 COX 回归函数，实证分析影响企业违约风险的各个因素。同时，基

于样本企业 T-2 期相关变量数据代入分析模型作为验证组，对 T-1 期数据的实证

结果进行验证。

实证结果表明，经营现金流/总资产、每股收益率、财务状况、GDPG/LN(P)

是影响企业违约风险的四个主要因素，其中 GDPG 代表 GDP 的增长率，LN(P)

反映的是沪深 300 指数的 LN 值，财务状况指标反映的是企业总债务成本。经营

现金流/总资产、每股收益率两个指标与企业违约风险呈正相关关系，财务状况、

GDPG/LN(P)两个指标与企业违约风险呈正相关关系。最后，本文给出了分析我

国制造业上市企业违约风险因素的带有宏观经济变量的 COX 回归方程。

关键词：违约风险；COX Regression 模型；宏观经济变量；寿命表法

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

After the financial crisis and the European crisis, the global economic aggregate

demand was in downturn. It caused to increase the happening frequency and scale of

the domestic enterprise default event, which made a serious effect on the related

beneficial owners of the default enterprises. But the Zhejiang enterprises security crisis

which happened in 2012, July reflected that the single enterprise's default risk had a

strong system. Therefore, effectively recognizing and measuring the each factor that

influences the enterprise default risk is very important. At present, there are many

statistical theories and method to study the enterprise default factors, and among them,

the survival analysis model has certain advantages. However, based on the domestic

model, Most of the default variables selection are focusing on the enterprise internal

characteristics, which ignores the influence of external macro economic variables on

the enterprise default risk. This paper studies the influence factors of enterprise default

risk bases on the survival analysis COX regression equation, and also contains some

macro economic variables into the model.

Considering the empirical correlation degree between the enterprise default risk

and macro economic variables, this paper selects 197 manufacturing listed companies

of the Shenzhen stock exchange as the research samples. Based on the 2003 to 2011

T-1 period financial data and macro variable data of the sample companies, by using

the life table and COX regression function of the survival analysis method, this paper

empirical analysis each influence factor of the enterprise default risk . At the same time,

this paper plugs T -2 period related variable data into the model as a validation group

to test the empirical results of T -1 period data.

The empirical results show that, the operating cash flow/total assets, rate of return

on a share, financial status, GDPG/LN (P) are the four main influence factors of

enterprise default risk. And among them, GDPG represents the growth rate of GDP, LN

(P) reflects the LN value of 300 index of Shanghai and Shenzhen. The operating cash

flow/total assets, rate of return on a share financial status, GDPG/LN (P) are all

positively related with the enterprise default risk. Therefore, this paper gives the COX

regression equation that analysis of China's manufacturing listed companies with

enterprise default risk factors of macroeconomic variables .

浙江财经学院硕士学位论文

III

Kewords: default risk; COX Regression model; macroeconomic variables; Life table

method

浙江财经学院硕士学位论文

第一章绪论 ......................................................................................................................................1

第一节研究背景与研究意义.....................................................................................................1

第二节研究思路研究方法.........................................................................................................3

第三节研究内容和研究框架.....................................................................................................3

第四节论文研究创新点.............................................................................................................4

第二章文献综述及相关理论介绍.....................................................................................................6

第一节国内企业违约因素研究相关文献综述.........................................................................6

第二节国外企业违约预测相关文献综述.................................................................................8

第三节违约因素研究相关理论介绍.......................................................................................10

第四节企业违约因素研究相关模型及文献评述...................................................................18

第三章研究设计 ..............................................................................................................................19

第一节 COX回归模型详述.........................................................................................................20

第二节寿命表法.......................................................................................................................22

第三节加入宏观经济变量的COX回归模型.............................................................................23

第四章实证分析 ..............................................................................................................................26

第一节实证设计.......................................................................................................................26

第二节实证过程.......................................................................................................................27

第五章结论 ......................................................................................................................................44

第一节回顾与总结...................................................................................................................44

第二节本文研究局限性及进一步研究方向...........................................................................45

参考文献 ............................................................................................................................................47

附录-1 宏观趋势分析图...................................................................................................................49

附录-2 宏观数据计算表...................................................................................................................50

附录-3 样本企业股票代码表...........................................................................................................51

附录-4 pearson企业特征变量相关性分析表.................................................................................53

附录-5 T-2 期相关生存函数图........................................................................................................55

致谢 ....................................................................................................................................................57

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第一章绪论

第一节研究背景与研究意义

一、研究背景

随着我国融入经济全球一体化的程度的提高，国内市场环境深度和广度的提

高；我国企业在日趋激烈的国内、国际市场环境中，对于各种风险因子的波动变

得更加敏感，由此而衍生出的企业平均生命周期的缩短、企业违约风险加大等问

题。违约风险导致违约事件的发生对于大多数企业来说是不可逆的，也就意味着

违约事件对于企业的相关直接和间接利益方来说往往会造成十分严重的影响和损

失。同时，单个企业的违约风险，由于企业相互间的信用关系和业务关系使得单

个企业的违约风险往往会具有一定程度的系统性。由于 2007 年的全球性的金融危

机和 2009 年12 月开始的欧债危机的影响，当前国际金融市场和国际贸易市场存

在着巨大的不确定性。而发生在 2012 年07 月的浙江担保圈的担保危机则从一个

侧面体现了由于金融市场的深度导致单个企业的违约风险具有一定的系统性。因

此，在企业的日常运营过程中，如何有效的识别各种导致企业违约行为的风险，

并通过某种工具对这些风险进行有效的度量，最后形成一种有效的违约风险预警

体系或机制就变得十分必要和迫切。

企业的违约可能性容易受到国际市场的波动风险的影响，制造业行业尤其容

易受到宏观经济环境的波动的影响，例如，自从我国汇率改革以来，人民币对美

元的升值对众多初加工型出口企业的利润产生积极严重的影响。同时，由于在我

国，众多制造业企业的融资途径有限，这一背景下催生的企业间各种担保、借贷

等金融关系较为复杂，因此企业间违约风险的传递风险也相对较大；另外，由于

我国大部分制造业企业的现代管理制度完善程度相对有限，因此制造业企业对于

企业违约风险的管理和预测需求更大。从而，对于宏观经济变量的波动风险识别

和预测需求也十分巨大。

二、研究意义

虽然，企业违约事件本身的发生和宣布具有偶然性，但是，造成企业发生违

约行为的各种影响因素的变化却具有一定的过程性和规律性，这也给企业违约事

件的预测和管理提供了一定的依据。由于企业违约事件影响因素的变化具有一定

的过程性和规律性，因此用于研究企业违约行为的工具必须具备以下两个特点：

第一，该工具必须能够对企业的各个违约影响因素进行实时连续的监测，并且同

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时给出各个影响因素对于企业违约风险的权重，以便于企业基于这些因素的造成

的相对违约风险做出相应的事前改善。第二，这个工具必须能够给出一个具体的

各因素和整体的安全边界，以便于为实际风险控制过程中提供一个清晰的调整参

照。

由于企业的违约事件的发生通常是不可逆的，同时，企业违约事件的发生往

往存在较强的传递性，因此企业违约往往会对经济体中各个参与方造成较为严重

的影响，下面我们从投资人、债权人、政府、以及企业自身几个方面来阐述企业

违约预测和管理对于相关参与者的重要意义。

由于投资者在企业中的求偿次序是最低的，因此企业一旦发生违约行为，投

资者往往不能通过资产清算过程收回自身投资，所以企业违约的违约风险是投资

者面对的重要的投资风险，借助于研究企业违约风险影响因素的模型，投资者可

以筛选投资标的，选择风险管理相对较好的企业，从而提高投资收益水平。

企业的违约风险影响因素识别和度量对于债权人而言，尤为重要，对于银行

来说，由于其一定程度上来说是经济体信用风险的主要承担者，一旦受信企业发

生违约事件，首先本金的未完全收回给银行会造成一定程度的损失，同时由于企

业间由于表内表外业务的关联，使得违约风险会在不同企业间发生传递，而银行

作为信用风险的承担者，由少量企业违约造成的系统性风险的影响将十分巨大。

因此银行等债权人来说，受信企业的违约风险的管理和控制是十分重要的。

在我国的市场经济环境中，首先由于政府参与除监管之外的市场职能程度较

高，因此政府对于公共资源的配置的责任也较大，如何避免有限的公共资源配置

于违约风险相对较高的行业对于政府来说显得十分重要。另外，作为经济监管者

的政府来说，如何较好的管理和监测各个行业的系统性风险，通过监测不同行业

的系统性风险，尽量提前给出实体经济的危机预警。因此违约风险的预测对于政

府来说也是十分重要的。

企业违约风险的管理，对于企业自身来说，作用十分巨大。通过对违约风险

相关敏感因素的识别和度量，企业可以针对性的基于风险的检测基础上，在企业

的经营战略管理、市场管理、财务管理、成本管理、人力资源管理等方面做出相

应的调整，从而减少危机发生的可能性，延长企业的存续期，提高企业价值。

因此，企业的违约预测对于经济体的各个参与方作用十分巨大。

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要金融危机和欧债危机之后，全球经济总需求低迷，由此引发的国内企业违约事件发生的频率和规模急剧增长，对违约企业相关利益方造成十分严重的影响。与此同时，2012年07月发生的浙江企业担保危机，体现出单个企业的违约风险具有较强的系统性。因此，有效的识别和度量影响企业违约风险的各个因素十分重要。目前，研究企业违约因素的统计理论和方法很多，其中生存分析模型具有一定优越性，但国内基于该模型的违约变量的选取过程，大部分集中在企业内部特征的变量的甄选，而忽视了外部宏观经济变量对于企业违约风险的影响。本文基于生存分析中COX回归方程，研究企业违约风险影响因素，并将宏观经济变量纳入模型...

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