基于DEA调整的TOPSIS方法在阳光私募基金业绩评价中的应用

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 794.14KB 55 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

阳光私募基金在国内起步较晚，但近几年发展迅猛，其管理资产规模以及占 A

股流通市值比例都显著增加，成为资本市场上不可小视的重要力量。近年来，关

于基金业绩评价的研究基本集中在公募基金行业，而阳光私募基金作为证券市场

重要的民间金融形态，却鲜有学术界的研究成果。现有基金评级机构所采用的评

价方法主要着眼于风险调整收益，本文旨在遵循科学、实用的原则上，借鉴学术

界的研究思想，尝试建立一个合理、全面的阳光私募业绩评价方法，因而具有一

定的研究意义。

本文主要研究阳光私募基金的业绩评价，在国内外基金业绩评价理论及方法

的基础之上，选取收益率、风险、风险调整收益、基金经理择时能力和选股能力

这五项评价指标来构建国内阳光私募基金业绩评价体系。本文以我国 2008 年1月

前成立的且至今仍在运行的 81 只阳光私募基金为研究样本（样本期为 2008 年1

月至 2012 年5月），对所选取的样本计算其各项评价指标值，选用 TOPSIS 方法运

算得出综合业绩指标值。对于 TOPSIS 方法所存在的忽略投入效率与产出效率而导

致的结果失真问题，本文引入数据包络分析（DEA）方法，由 DEA 模型中面向输

出模型的和面向输入模型得出的结果，构建业绩调整公式，对 TOPSIS 法得出的评

价结果进行合理调整，最后分析各模型实证结果得出结论。实证结果表明，经 DEA

调整后的结果能够考虑基金投入效率和产出效率，其调整后的业绩评价结果更加

合理。

全文由以下五个部分构成：第一章：介绍文章的选题背景以及研究意义，简

要阐述本文的研究思路与文章结构安排。第二章：简述阳光私募基金的基本情况，

然后对国内外基金业绩评价研究作出综述。第三章：构建了阳光私募基金业绩评

价指标体系，采用基于 DEA 调整的 TOPSIS 方法设计阳光私募基金业绩评价方法。

第四章：基于 DEA 调整的 TOPSIS 方法对阳光私募基金进行实证分析并得出结论。

第五章：对本文做出总结评述，并指出文章的不足之处以及未来的研究展望。

在研究方法上，本文采用了定性分析、定量分析以及比较分析方法等，对样

本区间的选取采用了定性的分析方法；对各项业绩指标、指标综合值、指标调整

值的计算均采用定量的分析方法；比较分析法用于 DEA 模型调整前后的评价结果

的对比分析，用于说明调整后的结果更具合理性。

本文的主要创新点包括：（1）近年来国内鲜有研究阳光私募基金业绩评价的

实证性文章，本文的研究可以作为这一方面的尝试。（2）首次结合 TOPSIS 方法与

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面向输出、面向输入的 DEA 方法，运用到阳光私募基金的业绩评价。

在国内阳光私募基金对市场影响日趋扩大的现实背景下，本文的研究可以为

其业绩评价提供一个较为全面的方法，具有较强的现实意义。本文的研究亦能帮

助我国阳光私募基金投资者合理选择私募产品，引导阳光私募基金公司提升自身

认识，有助于整体行业引入良性的竞争模式，也在吸引社会资源、优化资源配置

方面起到了积极作用。

关键词：阳光私募基金；TOPSIS；DEA；业绩评价

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III

ABSTRACT

As a late starter in China’s securities market, sunshine private funds make a

great development in recent years, its asset size and scale in securities market shows a

significant increase, make it to be a important force in securities market. In recent years,

the research of fund performance evaluation mostly focus on public funds, however, as

a vital form of informal finance, sunshine private funds lack of research achievements

of academic circles. The evaluation method used by fund rating agencies mainly about

risk-adjusted returns, on base of this methods, follow the principle of scientific and

practical, aim at refer to the ideology of academia to set up a reasonable and

comprehensive method of sunshine private funds performance evaluation, so it will be a

certain significance

This paper is about the performance evaluation of sunshine private funds, on the

base of both the domestic and foreign research, choose five evaluation index include

rate of return, risk, risk-adjusted returns, selectivity and timing ability of fund managers

to establish the performance evaluation system of sunshine private funds. This paper

take 81 sunshine private funds that setted up before Jan1,2008 and still operating as the

study sample(sample period is from Jan1,2008 to June1,2012). We calculate each

evaluation index of the sample, and then compute the synthesized indicators using

TOPSIS method. Whereas, the TOPSIS method neglect input-output efficiency of funds,

bring about the problem of result distortion. Therefore, we bring in DEA method, using

the two solutions of both the input-oriented DEA model and the output-oriented DEA

model to build a performance adjusted formula to adjust the result, and analyze this

results to draw a conclusion. Empirical studies have shown that the adjusted result take

the input-output efficiency into consideration, make it more rational than before.

This is made up of five parts as follows: Chapter one: Introduce the background

and research significance of this paper, then expound this paper’s research tracks and

structure. Chapter two: Introduce the fundamental information of sunshine private funds,

and then summarize the current situation in fund performance evaluation industry at

home and abroad. Chapter three: Elaborate the theories and methods of fund

performance evaluation, and establish a sunshine private fund performance evaluation

system include five indicator with this methods and used the TOPSIS method modified

by DEA model to analyze sunshine private fund performance. Chapter four: Make a

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empirical analysis on sunshine private fund performance evaluation based on the

TOPSIS method modified by DEA model, and draw empirical findings and conclusions.

Chapter five: Summarize this paper, point out shortcomings and the research direction

in the future.

Some research methods are adopted in this paper, such as qualitative analysis

methods, quantitative analysis methods and methods of comparative analysis.

Qualitative analysis includes the choosing of sample and sample period. Quantitative

analysis is used in the calculation of each indicators, composite indicator and adjusted

result. Comparative analysis contains the compare of composite indicator result and

adjusted result, in order to show the later is more rational.

The innovations of this paper mainly contain several following components:

(1)There are few domestic empirical paper about sunshine private fund performance

evaluation, this paper could be an attempt in this aspect. (2) The TOPSIS method

combined with input-oriented DEA model and output-oriented DEA mode are used in

the sunshine fund performance evaluation for the first time.

On the background that sunshine private funds make a increasingly far-reaching

influence on domestic securities market, this paper could afford a comprehensive

method to evaluate fund performance, therefore this paper has a theoretical value and

practical significance. This paper may helps the investors rational choose the sunshine

private funds, guides the sunshine private funds companies improve self-awareness,

conduces to introduce benign competition model to this industry, and also plays an

active role in attracting social resources and optimizing the allocation of resources.

Key words: Sunshine private funds; TOPSIS method; DEA method; Performance

evaluation

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第一章绪论 ..........................................................1

第一节选题背景及研究意义 .........................................1

第二节研究思路与结构安排 .........................................2

第三节研究方法及创新 .............................................3

第二章阳光私募基金简介及私募基金业绩评价文献综述 ....................5

第一节阳光私募基金简介 ...........................................5

第二节国内外研究现状及发展趋势 ...................................6

第三节对现有业绩评价方法的回顾与小结 ............................10

第三章基于DEA调整的TOPSIS评价方法 ..................................13

第一节阳光私募基金业绩评价的基础指标选择 ........................13

第二节阳光私募基金业绩评价体系构建 ..............................15

第三节 TOPSIS方法综述 ............................................17

第四节利用熵值法确定指标权重 ....................................20

第五节数据包络分析(DEA)方法的引入 ...............................22

第六节 DEA模型对TOPSIS方法的调整 .................................26

第四章基于DEA调整的TOPSIS方法在阳光私募基金业绩评价中的应用 ........28

第一节样本的确定及数据的采集 ....................................28

第二节基础指标的实证结果及分析 ..................................32

第三节 TOPSIS方法的实证结果及分析 ................................40

第四节基于DEA调整的TOPSIS方法的实证结果及分析 ...................42

第五章结束语 .......................................................46

第一节简要结论 ..................................................46

第二节本文的局限性与研究展望 ....................................46

参考文献 ............................................................48

附录 ...............................................................51

攻读硕士学位期间发表的论文及参加的科研项目 ..........................53

致谢 ...............................................................54

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第一章绪论

第一节选题背景及研究意义

一、选题背景

阳光私募基金 ①是指通过信托公司发行的，经监管机构备案登记，资金由第三

方银行托管，投资于股票市场并有定期业绩报告的的基金。阳光私募基金在没有

“阳光”之前，称为地下私募基金，2007 年以前的大多数私募基金都是在“地下”

运作。自 2007 年以来，由于受到政策面的支持，我国阳光私募基金迅速发展壮大，

目前已经形成了相对完整的产业链，出现众多优秀私募基金公司以及好买基金网

等评级机构。截止 2012 年5月底，阳光私募基金管理公司有 310 家，正在运行中

的私募产品达 1010 只，整体阳光私募业管理资产总规模已突破 1600 亿②。阳光私

募基金管理资产规模、占流通市值比例都显著增加，成为了资本市场上不可小视

的重要力量。

然而，在国内阳光私募基金蓬勃发展过程中，也伴随着诸多问题。由于目前

国内阳光私募处于一个“相对”合法的地位，无相应的配套监管机制，导致阳光

私募的信息披露依然处于一个较为混乱的状态。绝大多数阳光私募基金公开的数

据只涉及基金经理、基金规模、基金净值等非常基本的方面，而且不同的私募基

金在净值的公布时间、频率上差异较大，这些都制约了对私募基金业绩评价的深

入研究。而对于投资者和阳光私募基金公司而言，尚处在一个不太成熟的阶段，

在私募产品的业绩评价上也大多只关注收益率水平。因此，在目前信息获取不完

善的情况下，阳光私募基金的业绩评价更需要有一个在现有信息基础上，基于收

益率、风险、基金经理能力等指标的较为全面的评价体系。

二、研究意义

作为证券市场的重要参与者，与公募基金相比，私募基金具有更多的灵活性

和自主性，同时还广泛存在非公开性特征。虽然大量的民间资金为了寻求投资渠

道而成为私募基金的重要组成部分，但是作为证券市场重要的民间金融形态，阳

光私募基金却普遍缺乏学术界的研究成果。而现有的学术研究仍处于初级阶段，

其成果主要围绕私募基金的定位与发展现状、组织形式与运作模式、相关法律法

规等方面展开。阳光私募业的迅猛发展必然存在着各基金良莠不齐的情况，因此

① 百度百科. 阳光私募基金

② 数据来源：好买基金网 http://www.howbuy.com/

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要阳光私募基金在国内起步较晚，但近几年发展迅猛，其管理资产规模以及占A股流通市值比例都显著增加，成为资本市场上不可小视的重要力量。近年来，关于基金业绩评价的研究基本集中在公募基金行业，而阳光私募基金作为证券市场重要的民间金融形态，却鲜有学术界的研究成果。现有基金评级机构所采用的评价方法主要着眼于风险调整收益，本文旨在遵循科学、实用的原则上，借鉴学术界的研究思想，尝试建立一个合理、全面的阳光私募业绩评价方法，因而具有一定的研究意义。本文主要研究阳光私募基金的业绩评价，在国内外基金业绩评价理论及方法的基础之上，选取收益率、风险、风险调整收益、基金经理择时能力和选股能力这...

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