上市公司交叉持股的反垄断规制——以金融行业为视角

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3.0 周伟光 2024-09-30 6 4 552.05KB 61 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

2008年1月16日中国银监会与中国保监会在北京签署《中国银监会与中国保

监会关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》，该备忘录放行商业银

行与保险业交叉持股，也使得金融业上市公司交叉持股的问题正式进入了大众的

视野，引起了广泛的关注。近几年来，我国资本市场上已频繁出现由交叉持股而

导致的重大案例，引发了证券市场的动荡，而金融业上市公司具有不同于其他行

业的特征和风险，金融业上市公司交叉持股的行为极易导致垄断的出现，进而影

响国民经济。在这种经济背景下，以金融业为视角，研究上市公司交叉持股的反

垄断规制对于完善我国反垄断立法，维护金融市场良好秩序有重要意义。

首先，对交叉持股进行了基础理论研究。交叉持股是指两个或两个以上的公

司，基于特殊目的，直接或者变相直接相互持有对方的股份，从而相互成为对方

股东的现象。通过对交叉持股的基本概念、类型、引发垄断诱因的分析，为全文

的探讨奠定理论基础。而进一步探讨金融业上市公司交叉持股特殊性及其造成的

特殊后果，对其进行反垄断规制的可行性和必要性分析，体现了对金融业上市公

司进行反垄断规制的重要性。

其次，研究对金融业上市公司交叉持股的反垄断规制，需要借鉴国外先进的

理论研究和法律制度。美国的反垄断立法一直处于世界的前沿，其对上市公司交

叉持股，尤其是金融业上市公司交叉持股进行了一定程度的反垄断规制，值得我

们借鉴与学习。日本则作为具有典型的金融业上市公司交叉持股导致垄断最终引

发经济危机的国家，在对金融业上市公司交叉持股反垄断规制上具有自己的特色，

能够给我国对相关问题立法时带来较多的启发。

最后，以金融业上市公司为切入点，分析了我国上市公司交叉持股反垄断规

制的现状，探讨了出现上市公司交叉持股的原因，并从法律、监督管理机构着手

重点分析金融业上市公司交叉持股的规制现状，指出我国目前存在的不足之处，

如立法不够具体，反垄断执法机构过于分散等。在此基础上，结合我国实际国情，

从完善反垄断法等相关立法、强化反垄断监管等方面提出了完善我国金融业上市

公司交叉持股的反垄断规制的建议。

关键词：交叉持股；上市公司；金融行业；反垄断规制

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ABSTRACT

On January 16, 2008, China Banking Regulatory Commission and China Insurance

Regulatory Commission signed the “China Banking Regulatory Commission and China

Insurance Regulatory Commission’s memorandum on improving the deep cooperation

of banking and insurance industries as well as trans-trade supervision and

administration, cooperation and understanding”. The memorandum approved

cross-ownership between commercial banks and insurance industry, which formally

brought the cross-ownership issue of financial industry listed companies into the public

perspective, and has inspired a widespread concern. In recent years, many significant

cases caused by cross-ownership have frequently emerged in China’s capital market,

which inspired a turbulence of securities market. However, unlike other industries,

financial industry listed companies have unique features and risks. Therefore,

cross-ownership of financial industry listed companies can easily result in the

emergence of monopoly, thereby influencing the national economy. At such economical

background, it is important to study the anti-monopoly regulation against

cross-ownership of listed companies from the perspective of financial industry, so as to

improve our country’s anti-monopoly legislation, and maintain a good financial market

order.

Firstly, this paper conducted a basic theoretical study on cross-ownership.

Cross-ownership refers to the phenomenon in which two or more companies, based on

special purposes, directly or indirectly hold each other’s shares to become their

shareholders. Through analyzing its basic concept, type and inducement to monopoly, it

built a theoretical principle of the whole paper. Meanwhile, this paper further discussed

unique features of cross-ownership of financial industry listed companies and related

special consequences, and analyzed the feasibility and necessity of anti-monopoly

regulation against such companies, thereby reflecting the importance of conducting

anti-monopoly regulation against financial industry listed companies.

Secondly, it requires making reference to other countries’ advanced theoretical

study and legal system to study the anti-monopoly regulation against cross-ownership of

financial industry listed companies. America’s anti-monopoly legislation has been at the

forefront of the world, and its regulation against cross-ownership of listed companies,

especially against cross-ownership of financial industry listed companies is worth

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III

referencing and learning. As a typical country with cross-ownership of financial

industry listed companies leading to monopoly, and eventually to economic crisis, Japan

has its unique features on anti-monopoly regulation against cross-ownership of financial

industry listed companies, therefore can give us more instruction related to legislation.

Finally, by using financial industry listed companies as entry point, this paper

analyzed the current situation of our country’s anti-monopoly regulation against

cross-ownership of listed companies, and discussed the reason for cross-ownership of

listed companies. It focused on the current situation of regulation against

cross-ownership of financial industry listed companies from the perspective of legal and

administrative agencies, and pointed out our current deficiencies, such as not specific

enough legislation, too widely scattered law enforcement agencies, etc.. On that basis,

this paper gave consideration to our country’s special conditions, and proposed

suggestions on improving our country’s anti-monopoly regulation against

cross-ownership of financial industry listed companies in terms of improving related

legislation, such as anti-monopoly law, and reinforcing anti-monopoly supervision, etc..

Keywords: cross-ownership；listed companies；financial industry；anti-monopoly

regulation

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绪论............................................................................................................................. 1

第一章交叉持股概述 ................................................................................................. 6

第一节交叉持股的法律界定 ................................................................................. 6

第二节交叉持股的类型 ......................................................................................... 8

第三节交叉持股引发垄断的诱因分析 ............................................................... 11

第二章金融业上市公司交叉持股的特殊性分析 ................................................... 14

第一节金融业上市公司的特殊性分析 ............................................................... 14

第二节金融业上市公司交叉持股导致垄断分析 ............................................... 16

第三节金融业上市公司交叉持股反垄断规制的必要性与可行性分析 ........... 18

第三章美、日关于交叉持股的反垄断规制借鉴 ................................................... 21

第一节美、日关于交叉持股的反垄断规制现状 ............................................... 21

第二节美、日对金融业交叉持股的特殊规制 ................................................... 22

第三节美、日两国关于交叉持股反垄断规制的比较与借鉴 ........................... 25

第四章我国上市公司交叉持股反垄断规制现状分析 ........................................... 29

第一节我国上市公司交叉持股的现状分析 ....................................................... 29

第二节我国金融业上市公司交叉持股的规制现状分析 ................................... 36

第五章完善我国金融业上市公司交叉持股反垄断规制的建议 ........................... 42

第一节完善反垄断法领域规制的建议 ............................................................... 42

第二节完善相关立法 ........................................................................................... 47

第三节加强对金融业上市公司交叉持股的反垄断监管 ................................... 50

结束语 ......................................................................................................................... 54

参考文献 ..................................................................................................................... 55

附录 ............................................................................................................................. 58

致谢 ............................................................................................................................. 59

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绪论

一、选题背景

近几年来，我国资本市场上频繁出现由交叉持股导致的重大案例，引起了证

券市场的振荡，交叉持股制度更是引发了学界以及广大投资者的热议。随着 2008

年1月16日中国银监会与中国保监会在北京签署了《中国银监会与中国保监会关

于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》，放行商业银行与保险业交叉

持股，金融业上市公司交叉持股的问题也渐渐增多，而我国尚未出台系统性的法

律可以对其进行有效规制，导致金融业风险加大，资本市场愈加不稳定。上市公

司交叉持股容易形成企业集团的垄断，金融业上市公司更是具有其独特的特点，

金融业上市公司交叉持股的行为将对国民经济产生重大影响。我国目前尚未对金

融业上市公司交叉持股进行反垄断的相关规制，在这种背景下，以金融业为视角

研究上市公司交叉持股的反垄断规制尤为必要。

二、理论及实践意义

从理论上讲，竞争公平意味着所有参与金融市场的主体均处于平等的地位，

在风险和收益面前，所有参与者的机会是均等、公平的。每个参与金融市场的主

体都必须服从市场规则，在自己拥有获利机会的同时有其相对应的职责，这就是

公平的意义，如果没有这一点，金融市场将很难维系下去，金融市场乃至整个市

场经济需要的公平理念，包含有程序的公平、主体地位的平等以及等价交换。金

融业上市公司作为国家经济的重要组成部分，若通过相互之间交叉持股的方式使

彼此的市场竞争力加强，极易形成垄断，进而金融市场的公平竞争秩序将被打破。

因此，金融业上市公司的交叉持股必须遵循公平原则，防止垄断现象的出现。反

垄断法的本质就是现代国家为适应弥补民商法调整的不足而自觉地干预市场，以

维持自由、公平的竞争秩序和经济活力，反垄断法的主要功能在于禁止非法垄断

从而保护有效竞争，可以保证和促进国家对市场经济进行适度的干预。本文拟以

金融业为视角，提出对上市公司交叉持股现象的反垄断规制，从而使我国的法律

体系更加丰满和科学。

从实用价值方面看，《中国银监会与中国保监会关于加强银保深层次合作和跨

业监管合作谅解备忘录》的签署，使得金融业上市公司交叉持股的问题出现的更

加频繁，急需相关法律法规对其进行规制。本文拟通过反垄断法的角度对金融业

上市公司交叉持股现象进行规制，规范金融业上市公司的行为，降低因金融业上

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市公司交叉持股带来的金融风险，维护金融市场的良好竞争秩序，保障资本市场

的正常运行，最终实现经济法的价值目标。

三、国内外研究现状

（一）国外研究现状

1.对上市公司交叉持股的研究现状

国外学者的主要研究焦点是交叉持股形成与解体的原因，以及交叉持股对上

市公司和社会的影响。主要的研究成果如下：

Mark Scher(1999)研究了 20 世纪 90 年代日本银行间的交叉持股现象及其发

展过程，认为日本交叉持股的现象虽正在逐渐减少，但其带来的影响依然不容忽

视。Yasuhiro AEIKAWA 和 Atsushi KATO(2004)研究了交叉持股和倡议效应，提出

尽管交叉持股提高了收购的难度，但由于倡议效应的存在，若管理者的个人利益

在某种层面上符合股东的利益，则交叉持股对股东有利的同时也能增加社会福利。

Nobuyuki Isagawa(2002)建立了一个简单的交叉持股模型，对交叉持股形成的原

因和解体的原因进行了讨论。

2.对金融业反垄断规制的研究现状

Darren S.Tucker and Kevin L.Yingling 探讨了经济危机后对金融业并购的

反垄断规制及其风险性转移。Myron L.Kwast、Marsha Starr-McCluer、John

D.Wolken 研究了对银行业的反垄断规制的市场定义和分析。Lawrence J.White 探

讨了金融危机后银行反垄断法适用的特殊性。这些研究成果大部分集中在银行业

的反垄断规制中，或是将研究焦点聚集在金融业上市公司并购的反垄断规制上，

极少研究因金融业上市公司交叉持股所引发的反垄断规制。

3.相关法律的规定

国外对于上市公司交叉持股的规制多体现在公司法方向，并已达到相当成熟

的水平，例如美国、德国、法国和日本等。但是很少从反垄断规制的角度对上市

公司交叉持股的现象进行探讨，特别是涉及金融业上市公司交叉持股的现象。美

国《克莱顿法》第 7 条规定，“从事商业或从事影响商业活动的任何人，不能直接

或间接占有其他从事商业或影响商业活动的一人的全部或部分股票或其他资本份

额，如果该占有实质上减少竞争或旨在形成垄断。”第 8 条同时规定禁止建立旨在

减少竞争的连锁董事会，即任何人不得同时任两家或多家公司的董事或交叉任职。

该项规定，在 1980 年的修订中，将法人之间的控制行为，扩展到包括合伙人、自

然人在内的所有人，甚至包括外国人。可见美国从防止构成企业集团垄断的角度

规范交叉持股的现象。

日本的反垄断法第 54 条规定，银行最多只能持有任何公司股份的 5%，这在事

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实上限制了银行与其他公司之间的交叉持股比例。而韩国通过《公平交易法》第 9

条禁止集团企业之间的交叉持股来抑制大规模企业集团的过度结合。而对于金融

业反垄断的规制，以美国为例，分别从普通法规制、特别法规制以及明确审查标

准三个方面来对金融业反垄断现象进行规制。尽管美国针对金融业和交叉持股的

法律法规已很齐备，在金融业上市公司交叉持股这一方面却并未采取合适的方法

进行规制，导致了立法和司法上的空白。

（二）国内研究现状

1.对上市公司交叉持股的研究现状

国内对上市公司交叉持股现象的研究主要从几个方面入手，分别是会计学的

角度，法律的角度以及通过探讨国外对交叉持股的分析，对我国交叉持股现象给

予一定的启示，主要的研究成果如下：

孙世春通过研究当前日本公司的治理结构，重点探讨了法人间交叉持股的利

弊，如有利于稳固企业组织，使企业得以长期稳定发展等。卢晓光分析了交叉持

股出现的原因和利弊，研究了国内外对于交叉持股的相关立法。周龙杰研究了交

叉持股的法律内涵，提出了完善交叉持股下公司存在的治理结构上的缺陷的建议，

包括限制表决权、完善监事会制度等。王瑞华以分析交叉持股的利弊和类型为基

础，从会计层面对交叉持股引发的投资收益确定问题进行了讨论。

2.对金融业反垄断规制的研究现状

我国反垄断法实施年限尚短，如何有效的对金融业上市公司进行反垄断规制

仍然是学者关注的重点，理论界与实务界均对此问题进行了一定的探讨，但有针

对性的探讨金融业上市公司交叉持股进行反垄断规制的成果很少，大部分研究局

限在对金融业并购的反垄断规制，且限于经济学领域，相关法学的研究仍一片空

白。

国内已出版的有关专注中，杨大光的《中国银行业反垄断问题研究》侧重理

论上的研究，较为全面地阐述了目前我国银行业中的垄断，提出只有反垄断，才

能使中国银行业走出困境。夏旭东的《论金融垄断及弊端规制》则将我国金融垄

断的现象分为两种，分别是国有金融垄断和外资垄断性并购。陈雨露、马勇的《现

代金融体系下的中国金融业混业经营：路径、风险与监管体系》针对我国实行混

业经营将遇到的问题以及如何监管进行了探讨。

3.相关法律的规定

我国关于交叉持股的法律规制在《公司法》颁布前零星散落于各个法律规章

中，主要都是对公司之间股份互购的限制。如深圳市政府于 1992年2月的《深圳

市股份有限公司暂行规定》中禁止子公司对母公司股份的收购，对于已掌控对方

股份 10%以上的公司也不得继续购买对方的股份。国家体改委和海南经济特区在同

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要2008年1月16日中国银监会与中国保监会在北京签署《中国银监会与中国保监会关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》，该备忘录放行商业银行与保险业交叉持股，也使得金融业上市公司交叉持股的问题正式进入了大众的视野，引起了广泛的关注。近几年来，我国资本市场上已频繁出现由交叉持股而导致的重大案例，引发了证券市场的动荡，而金融业上市公司具有不同于其他行业的特征和风险，金融业上市公司交叉持股的行为极易导致垄断的出现，进而影响国民经济。在这种经济背景下，以金融业为视角，研究上市公司交叉持股的反垄断规制对于完善我国反垄断立法，维护金融市场良好秩序有重要意义。首先，对交叉...

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