通货膨胀目标制下货币政策对资产价格波动的反应机制研究

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3.0 周伟光 2024-09-30 5 4 589.95KB 47 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

自1989 年新西兰明确实行通货膨胀目标制以来，越来越多的国家采用了这种

货币政策框架。陆续采取该制度的国家都成功降低了通货膨胀水平，实现了物价

稳定。与此同时，很多国家在利率、物价和国内实体经济较为平稳的情况下，却

出现了资产价格剧烈波动的现象。这不仅会对物价稳定目标产生影响，甚至会引

发银行危机等系统性金融风险，2007 年的美国次贷危机就是一次深刻的教训。资

产价格波动对中央银行最终货币政策目标的实现有何影响，而央行又该怎样应对

是目前理论界以及各国货币当局所重点关注的问题，也是本文研究的主要内容。

本文的研究内容主要包括以下三方面：

第一、研究通货膨胀目标制的特点及其在实践中的政策效果。通货膨胀目标

制的最大特点是以稳定物价为首要目标，这意味着央行关注其他目标的前提是与

物价稳定的目标没有冲突，但这种做法很可能导致央行不能对资产市场（股票市

场、房地产市场等）的剧烈波动做出及时、适当的反应。

第二、从理论和实证角度分别对资产价格与货币政策的相关性进行了研究。

从理论上讲，货币政策的实施会直接引起资产价格的波动，而资产价格的波动也

会对货币政策的最终目标产生影响。在实证研究中，本文根据我国的实际情况选

取了货币供应量、利率、股票价格、通货膨胀率以及工业增加值这五个变量，采

用 VAR 模型、脉冲响应效应和方差分解等计量方法，证实了以股票为代表的资产

价格确实对货币政策最终目标的产生影响，具体表现在：我国的股票价格对通货

膨胀率有指示器的作用；与产出的波动存在微弱的正相关关系。

第三、分析通货膨胀目标制下央行应对资产价格波动的政策选择。首先，本

文探讨了通货膨胀目标制的框架在应对资产价格波动的局限性，继而从理论上分

析了央行应对资产价格波动的几种政策选择：通过货币政策直接对资产价格波动

作出反应（构建包含资产价格的广义通货膨胀指数和将资产价格纳入货币反应函

数）和间接关注资产价格的波动，以防止形成资产价格泡沫；当资产价格出现泡

沫时，央行必须及时进行调控，甚至可以以牺牲产出和物价稳定为代价；而在泡

沫破灭后，央行必须及时采取积极的事后救助措施，以缓解对实体经济造成的剧

烈冲击。因此，央行可以考虑以一种更为灵活的方式应对资产价格变化。

关键词：货币政策；资产价格；通货膨胀目标制；VAR 模型

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ABSTRACT

Inflation targeting was introduced in New Zealand in 1989 and has since been

more and more popular around the world. Actually, inflation targeting countries have

successfully reduced the level of inflation to achieve price stability. However, under the

relative stable situation of rate、price and domestic economy ,many countrys began to

appear the phenomenon that the asset price fluctuate severely. The volatility of asset

prices has an impact not only on the Central Bank's price stability target, more systemic

financial risks, such as, credit crunch banking crisis. Central banks face difficulties.

More and more attention of theorists and monetary authorities pay attention to these.

The content is as follows.

This article studies the characteristics of such a policy framework of inflation

targeting and the policy effect. Inflation targeting is a monetary policy policy practice,

there is no standard theory is basically the same, but the same institutional framework.

Inflation targeting stabilizes prices as a primary objective as the primary goal. Although

this does not mean that the central bank is only concerned with price stability, but only

if the other objectives without conflict with the inflation target, the central bank will

pursue other goals.

This article has proved correlation of asset prices and monetary policy in the

aspects of theoretical and empirical perspective. Generally speaking, monetary policy

can act directly on asset prices. On the contrary, asset price fluctuation will impact the

ultimate goal of monetary policy.monetary. In the empirical study, I take advantage of

our country's data and VAR model to prove relationship between monetary policy and

asset price's fluctuation. Stock price is as an indicator of the inflation rate; and presence

of a weak positive correlation with fluctuations in output.

On the basis of above studies, the thesis analysis of inflation targeting central

banks respond to asset price fluctuation of policy options and comes up with the

reasonable suggestions on how to deal with asset prices fluctuation. The central bank,

while maintaining price stability, asset prices have emerged wide fluctuations, which it

will put price stability and economic growth (full employment) goals have a negative

effect, leads the central bank having the difficultiy central bank to achieve two major

objectives. In such a background, monetary policy can be considered a more flexible

浙江财经学院硕士学位论文

III

way to respond to changes in asset prices. In order to prevent the formation of serious

asset price bubbles, we observed the changes of assert prices by construction of a new

inflation index and asset prices included into monetary reaction function. When faced

with asset price volatility, the central bank must controlle, even if it will cause

temporary deviation in output and inflation. After the bubble burst, monetary policy

must be carried out a positive policy to rescue.

Keywords: Monetary Policy; Asset Priee; Inflation Targeting; VAR Model

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第一章导论 .................................................................................................................. 1

第一节研究背景和意义.............................................................................. 1

第二节文献综述 ........................................................................................ 2

第三节研究思路和方法、结构安排............................................................ 6

第四节主要创新 ........................................................................................ 7

第二章通货膨胀目标制 .............................................................................................. 8

第一节通货膨胀目制的实施背景和实践..................................................... 8

第二节通货膨胀目标制的内涵与类型 ........................................................ 9

第三节通货膨胀目标制的政策效果.......................................................... 12

第三章货币政策的资产市场传导机制 .................................................................... 14

第一节货币政策与资产价格相关性的理论分析........................................ 14

第二节货币政策对资产价格波动的实证分析............................................ 16

第三节资产价格波动与货币政策困境 ...................................................... 24

第四章通货膨胀目标制下对资产价格波动的反应机制分析 .................................. 26

第一节通货膨胀目标制下的资产价格波动问题........................................ 26

第二节应对资产价格波动的反应机制分析 ............................................... 27

第三节小结.............................................................................................. 37

第五章结论及后续研究展望 ...................................................................................... 39

第一节研究结论 ...................................................................................... 39

第二节需要进一步研究的问题................................................................. 40

参考文献 ........................................................................................................................ 41

附录.............................................................................................................................. 44

致谢.............................................................................................................................. 45

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第一章导论

第一节研究背景和意义

自从 1989 年新西兰成为世界上第一个正式实行通货膨胀目标制的国家后，通

货膨胀目标制开始迅速流行。之后，发达工业国家、新兴市场国家等 20 多个国家

相继采用通货膨胀目标制，这些国家的中央银行在控制通货膨胀水平方面取得了

显著的成效，从而实现了价格的长期稳定与经济的平稳发展。此外，包括美联储

和欧洲央行等很多国家目前虽仍未正式采用通货膨胀目标制，但实际上都把通货

膨胀作为主要的政策目标。比如我国在两会期间已经强调政府宏观调控的各项工

作中，必须把抑制通货膨胀摆在第一位。这其实与通货膨胀目标制有相似之处。

从20 世纪 90 年代后期以来，随着国际金融格局的巨大变化，很多国家在通

货膨胀水平和利率较为稳定、实体经济运行比较平稳的情况下，出现了资产价格

的剧烈波动。如 20 世纪 80 年代末日本的泡沫经济的破灭而导致经济长期衰退，

20 世纪末东南亚经济危机以及 2007 年美国次贷危机引发的全球金融危机，究其原

因主要是产价格泡沫破灭引发了金融机构的信用危机。金融资产价格的大幅波动

及其后果表明，在实践上中，通货膨胀的稳定并不能保证经济获得长期稳定的发

展。资产价格波动对经济的影响主要体现在以下两方面：一是资产价格的上涨（主

要是泡沫的形成）对总需求产生影响，最终引发通货膨胀；二是资产价格的暴跌

（主要是泡沫的破灭）会严重影响到实体经济的发展。资产价格的波动给实体经

济带来了严重的负面影响。因此，如果中央银行忽视资产价格波动或者未及时采

取适当的货币政策，那么还可能导致更大的损失。频繁的资产价格波动对实体经

济带来的剧烈冲击以及资产泡沫破灭后高昂的社会求助成本使得各国货币当局不

得不关心资产价格波动所传达的信息。因此，资产价格波动与货币政策的选择日

益引起货币当局和理论界的关注。

通货膨胀目标制从法律上明确规定把物价稳定（低而稳定的通货膨胀水平）

作为货币政策的首要目标。这意味着央行关注其他目标的前提是与物价稳定的目

标没有冲突，但现实中，资产价格的膨胀、泡沫的出现和破灭却出现在低而稳定

的物价环境中。资产价格稳定和物价稳定的冲突，可能导致央行不能对资产市场

（股票市场、房地产市场等）的剧烈波动做出及时、适当的反应。通货膨胀目标

制下的中央银行在维持商品价格稳定的同时，很难对资产价格的波动做出及时适

当的反应。

以物价稳定为首要目标的通货膨胀目标制正不断受到挑战。因此，在通货膨

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要自1989年新西兰明确实行通货膨胀目标制以来，越来越多的国家采用了这种货币政策框架。陆续采取该制度的国家都成功降低了通货膨胀水平，实现了物价稳定。与此同时，很多国家在利率、物价和国内实体经济较为平稳的情况下，却出现了资产价格剧烈波动的现象。这不仅会对物价稳定目标产生影响，甚至会引发银行危机等系统性金融风险，2007年的美国次贷危机就是一次深刻的教训。资产价格波动对中央银行最终货币政策目标的实现有何影响，而央行又该怎样应对是目前理论界以及各国货币当局所重点关注的问题，也是本文研究的主要内容。本文的研究内容主要包括以下三方面：第一、研究通货膨胀目标制的特点及其在实践中...

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