我国上市公司资本弱化影响因素研究——基于关联方资金往来的研究视角

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 1.1MB 64 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

2008 年1月1日起实施的新《企业所得税法》及其实施条例首次在中国税法

中引入了企业资本弱化管理的相关政策，使得资本弱化成为研究和讨论的一大热

点。资本弱化有广义和狭义之分，本文研究的为狭义资本弱化，进一步研究建立

在关联方资金往来基础上的资本弱化。从对国内外资本弱化领域的研究成果进行

梳理的结果来看，现有研究大多将关联方资本弱化等同于避税，而且以规范研究

为主，研究思路和研究方法上都存在一定的局限性。通过关联方资本弱化实现避

税目的存在先行条件，当避税条件不满足时，企业为何还要进行资本弱化呢？是

否存在其他非税因素也在影响企业的资本弱化行为呢？本文从这一角度切入，通

过理论分析结合实证研究的方法，探讨我国上市公司资本弱化的影响因素。

本文共分五章，前两章主要介绍了资本弱化的研究现状、相关概念和理论基

础。

第三章基于不同理论基础分析了资本弱化的影响因素，包括基于避税原理、

融资约束理论、资源优化配置理论、交易成本理论、财务危机理论和股利分配政

策的六个影响因素，并在此基础上提出了本文的研究假设。

第四章为实证研究部分，选取 2007-2010 年我国沪深 A股中发生股东借贷的

上市公司作为研究样本。该实证研究主要可以分为两部分，第一部分排除了我国

反资本弱化税制的影响，对 2008-2010 年样本公司数据进行研究，以关联方资本弱

化程度作为因变量，以可能的影响因素作为自变量，构建多元回归模型，检验分

析了税率差、融资约束、投资机会、资产专用性、财务危机和股利政策对关联方

资本弱化程度的影响。第二部分重点研究我国反资本弱化税制的影响，对比分析

了样本公司 2007 年和 2008 年来自关联方的负债额，结果表明反资本弱化税制的

执行使关联方负债显著减少。在此基础上，本文根据关联方负债额的变化，把样

本公司分为上升组和下降组，通过回归检验进一步研究两组的影响因素。

第五章为全文的总结，阐述了本文的基本结论，并对现有反资本弱化税制提

出了完善建议，针对非税因素提出了可能的建议设想。另外，提出了本文的局限

性和后续研究展望。

关键词：资本弱化；影响因素；关联方；资金交易

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ABSTRACT

The new Enterprise Income Tax Law and its implementing regulations, which are

put into effect from January 1,2008 introduced thin capitalization rules for the first time,

so that thin capitalization becomes a hot topic of research. This paper takes the latter as

the research object in its broad and narrow definitions, that is thin capitalization which

is based on financial transactions between related parties. In the field of domestic and

foreign research, thin capitalization has identified with tax avoidance in most of the

existing studies. There exists limitation on research ideas and research methods, for they

basically choose the way of normative research. Only when the appropriate conditions

are met, the enterprises can achieve the purpose of tax avoidance through thin

capitalization. What the motivation of thin capitalization when the ideal conditions and

the reality got a mismatch? It is important to find whether there exists some other

factors may influence those motivations. In order to solve these problems, this paper

analyzes the influencing factors of thin capitalization of Chinese listed companies based

on the prevention of financial transactions between related parties. This paper uses the

method of criterion and demonstration research and determining the nature and

quantifying research to complete hereinafter work.

This paper is divided into five chapters, the first two chapters introduce the

existing research, the related concepts and theoretical basis of thin capitalization.

The third chapter analyzes the possible influencing factors of thin capitalization

based on various economic theories, such as the theory of tax-shelter, financing

constraints, optimum distribution of resources, transaction cost, financial crisis and

dividend distribution. Then six research hypotheses are put forward.

The fourth chapter includes pass and result of empirical study, take the listed

companies which have shareholders lending as examples. The first part conducts a study

on the sample data during the period between 2008 and 2010, takes the degree of thin

capitalization of related parties as the dependent variable, and possible influencing

factors as independent variables. The result suggests that the effect comes from

multi-factor, not only the tax rate differentials. The second part focuses on the thin

capitalization rules in China, find that the regulations in 2008 have some limiting effect

on leverage, affiliates reacted by reducing intra-company loans. On this basis, according

to changes in the amount of liabilities from related parties, the sample is divided into

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III

two groups: rising group and falling group, further examines the impact of factors.

The fifth chapter is the summary of the paper, including conclusions of this paper,

put forward suggestions for improvement of thin capitalization rules, the limitations and

future research outlook.

Keyword: Thin Capitalization;Influencing Factor;Related Party; Financial Transactions

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第一章绪论 ................................................................................................................. 1

第一节选题背景和意义 ...................................................................................... 1

第二节国内外资本弱化研究现状及相关文献综述 .......................................... 2

第三节本文的研究结构和研究方法 ................................................................ 11

第四节本文的创新点 ........................................................................................ 13

第二章资本弱化的理论基础及规制现状 ............................................................... 14

第一节资本弱化相关概念及基本理论 ............................................................ 14

第二节资本弱化的度量 .................................................................................... 20

第三章上市公司资本弱化影响因素分析 ............................................................... 25

第一节税收因素对资本弱化的影响 ................................................................ 25

第二节融资约束对资本弱化的影响 ................................................................ 30

第三节投资机会对资本弱化的影响 ................................................................ 32

第四节资产专用性对资本弱化的影响 ............................................................ 33

第五节财务危机对资本弱化的影响 ................................................................ 34

第六节股利分配政策对资本弱化的影响 ........................................................ 35

第四章上市公司资本弱化影响因素的实证研究 ................................................... 37

第一节实证模型的构建 .................................................................................... 37

第二节研究样本的选取 .................................................................................... 40

第三节上市公司资本弱化影响因素的实证检验 ............................................ 40

第四节反资本弱化税制的影响分析 ................................................................ 44

第五节回归结果分析 ........................................................................................ 47

第五章结论、建议与局限 ....................................................................................... 52

第一节基本结论 ................................................................................................ 52

第二节建立综合资本弱化规制的政策建议与启示 ........................................ 53

第三节局限与后续研究展望 ............................................................................ 55

参考文献 ..................................................................................................................... 56

附录 ......................................................................................................................... 61

致谢 ......................................................................................................................... 62

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第一章绪论

第一节选题背景和意义

1987 年，OECD（经济合作与发展组织）出台的《资本弱化政策》报告，成

为国际上资本弱化研究的一大成果。1992 年，OECD 又对这一报告进行了详细的

补充说明，为缔约国在其国内法中建立资本弱化规制提供了参考依据。而我国在

资本弱化领域的研究一直处于零星分散状态，未被法律所规定，直到 2008 年开始

实施的新《企业所得税法》，才首次将资本弱化相关规定引入了中国税收法律。

新《企业所得税法》实现了两税合并，取消了之前一直对外商投资企业的较

大的税收优惠。真正能限制资本弱化的税收政策不仅表现为针对避税的正面规定，

更主要的是减少税负的优惠政策，这一方面使避税行为的动机有所减弱。①但另一

方面，资本弱化作为一种现实可行的避税手段，已经不再是十年前学者对其作出

的“英雄无用武之地”的描述了。2011 年陕西省国税局处理了我国首个资本弱化

避税案件。②在该案件中，疑点主要存在于三个方面：第一，企业负债高出常规，

且其负债中存在大量来自关联方的借款；第二，企业长亏不倒，越亏越投资；第

三，第三方银行向该亏损企业发放高额贷款，并由关联方母公司承担连带保证责

任。根据疑点，陕西省国税局对该外资企业及其境外母公司发起了反避税调查，

最终该企业涉及特别纳税调整税款 3000 多万元，应补各税总计 1100 多万元。

当然，资本弱化避税并不是外商投资企业的“专利”，内资企业同样可以利用

资本弱化作为税务筹划的方式。在加入 WTO 后，除了个别年份以外，我国债务的

增长速度均远远高于股权资本。近几年越来越多的上市公司债权资本/股权资本的

比例都高于国际通行的安全港比率 1.5﹕l。

表1-1 中国上市公司资本结构变动（2003-2009年数据）③

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

X≧5 8 14 19 29 26 30 44

5﹥X≧3 13 37 37 42 48 46 67

3﹥X≧1.5 64 75 85 100 109 119 149

1.5﹥X≧1 57 92 80 84 108 94 116

① 杨宇光，姜能之．试论我国合资企业的资本弱化问题[J]．亚太经济，1998（6）：44．

② 刘云昌，杨丽．国内首个资本弱化避税案件在陕结案[N]．中国税务报，2011-12-02．

③ 数据来源：国泰安数据库

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上市公司数量 1223 1377 1375 1437 1530 1604 1860

大于1.5的比例 6.95% 9.15% 10.25% 11.90% 11.96% 12.16% 13.98%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

大于1.5的比例

图1-1 中国上市公司资本结构变动

广义的资本弱化①研究的是企业的资本结构问题，然而产权比率只是一个表

征，如果我们进一步考察负债/权益这一比例，把负债按其来源不同，分为关联方

负债和非关联方负债时，会发现关联方负债虽然也是负债，但其与非关联方负债

有着本质的区别，对企业决策的影响和产生的经济后果存在着巨大的差异，而这

些差异仅从企业外在的资本结构本身无法判断清楚。因此把关联方资本弱化问题

作为资本弱化研究的核心问题是有其现实意义的。由于关联方负债的产生绝不仅

仅出于税收目的，因此可以做出合理推断，基于关联方负债的资本弱化是多种因

素共同作用的结果。本文认为相较于“关联方资本弱化是一个避税问题”的观点，

将其作为一个企业在资本市场活动中的投融资问题显得更合适。可以说，2008 年

我国反资本弱化税制的实施在一定程度上改变了我国企业的投融资环境。

本文旨在利用理论推导和实证检验的方法考察关联方资本弱化的影响因素，

解决的主要问题是除传统的税收因素以外，是否还有其他因素也是导致企业进行

资本弱化的动机，从而为政府制定和完善相关政策，优化企业资本结构提供一定

的参考依据。另外，本文将 2008 年新税法中反资本弱化条款的引入作为外部影响

因素进行研究，通过对比政策执行前后关联方借款的变化考察政策的执行效力。

第二节国内外资本弱化研究现状及相关文献综述

一、国外研究现状及相关文献综述

国外对资本弱化的研究主要集中在三个方面。第一，一部分学者将资本弱化

看成是一种由税收因素引起的特殊的资本结构表现形式，因此致力于研究税收因

①本文第二章第一节具体介绍资本弱化概念的广义、狭义之分。

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素对资本结构的影响问题，多采用实证研究手段。第二，一部分学者通过介绍和

比较各国反资本弱化税制，主要从法律角度提出建议。在该领域的研究中，学者

们一般采用规范研究的方法。第三，由于资本弱化首先是作为一种国际避税的方

法进入人们视野的，因此也有相当数量的致力于反避税领域的官方研究人员和民

间学者从事跨国公司的资本弱化问题研究。这一领域的研究手段以数理统计分析

和案例分析为主。下面针对每一方面作具体阐述。

（一）税收对企业资本结构的影响

现代资本结构理论始于Miller和Modigliani 于1958 年提出的MM理论①。然而

早期的资本结构理论并不能体现资本弱化的思想②。直到 1963 年，Miller 和

Modigliani 将公司税引入了MM模型③，认为企业价值可以因负债产生的税盾效应

得以增加，开始认识到税收因素对企业资本结构的影响。

Long和Michael（1985）参考美国、新西兰和澳大利亚等国家的税收制度，研

究了税收对公司选择财务政策的影响。他们认为，由于税收非中性效应的存在④，

公司所得税的存在使得利息往往比股利更加优惠，从而影响投资者的决策，最终

导致企业资本结构的变动。

Laurence Booth和Varouj Aivazian等人（2001），Vojislav Maksimovic（2001）分

析了包括巴西、印度在内的十个发展中国家上市公司的样本和包括美国、日本等

七个发达国家的上市公司样本，回归分析的结果证实只要在一国债务融资具有税

收优势，则该国企业必会通过增加借贷的方式来实现避税目的。这也证明了税收

因素是影响企业资本结构的一个重要因素。⑤

Garry Twire(2001)以负债利息抵税效应为研究主题，选取澳大利亚上市公司作

为研究样本。结果表明企业所得税是导致企业负债融资的重要动因，影响的程度

取决于企业所得税实际税率的高低，同时税收政策的变化也会引起公司资本结构

的变化。

Graham 和Harvey（2001）采用问卷调查的形式，对 392 位美国CFO进行了关

于企业资本结构等内容的调查，结果显示将近 45%的被调查者认为他们在进行负

债融资时，利息的抵税效应是一个重要的考虑因素。而且，被调查者认为灵活性

是他们做出财务决策时一个重要考虑因素，如果利用了关联方债务，则利息偿还

① Franco Modigliani，Merton H． Miller．The Cost of Capital，Corporation Financial and the Theory of

Investment[J]． The American Economic Review，1958(48)：261-269．

② 早期的MM理论没有将公司税引入研究模型，得出的结论为：企业的价值和资本成本不受企业资本结构变

化的影响。

③ Franco Modigliani，Merton H．Miller．Corporation Income Taxes and the Cost of Capital[J]．The American

Economic Review，1963(53)：433-443．

④ 税收非中性效应是指政府课税影响了经济运行机制，改变了个人对消费品、劳动、储蓄和投资等的抉择，

进而影响到资源配置、收入分配和公共抉择等。

⑤ Laurence Booth等人将公司税作为影响企业资本结构的因素之一，这是一个较为传统的研究视角。

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浙江财经学院硕士学位论文\I摘要2008年1月1日起实施的新《企业所得税法》及其实施条例首次在中国税法中引入了企业资本弱化管理的相关政策，使得资本弱化成为研究和讨论的一大热点。资本弱化有广义和狭义之分，本文研究的为狭义资本弱化，进一步研究建立在关联方资金往来基础上的资本弱化。从对国内外资本弱化领域的研究成果进行梳理的结果来看，现有研究大多将关联方资本弱化等同于避税，而且以规范研究为主，研究思路和研究方法上都存在一定的局限性。通过关联方资本弱化实现避税目的存在先行条件，当避税条件不满足时，企业为何还要进行资本弱化呢？是否存在其他非税因素也在影响企业的资本弱化行为呢？本文从这一角度切入，通过理论分...

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