应对近两轮外部冲击的货币政策及其效应比较研究

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 800.51KB 58 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

货币政策是中央银行运用各种货币政策工具对经济总量进行调控的重要手

段，有效的货币政策对经济的发展有着重要的作用。在国内外经济形势日益复杂

的背景下，如何有效发挥货币政策作用是中央银行面临的重要任务之一。近年来

关于货币政策调控有效性问题的理论分析和实证研究很多，但基本都是对某个时

期进行研究。本文通过对 1997 年东南亚金融危机和 2008 年全球金融危机后我国

采取的货币政策及其效应进行比较分析，探讨两轮宽松货币政策效应差异及其原

因。这对总结、提炼我国货币政策实践经验有重要的意义。

本文的研究内容主要包括以下四方面：

（一）回顾性概述了 1997 年东南亚金融危机和 2008 年全球金融危机的爆发

过程，并定性分析了两轮外部冲击对我国出口贸易、对外投资与融资、金融体系

等方面的影响。这是我国近两轮外部冲击后货币政策实施的重要背景。

（二）对我国在近两轮外部冲击后的货币政策及其效应进行定性比较分析。

本文首先从公开市场操作、存贷款基准利率、法定存款准备金率以及信贷政策这

几个方面对货币政策的具体实施内容进行比较。在公开市场操作方面第二轮操作

较第一轮更加成熟，交易量更大，交易方式更多元化；在存贷款基准利率方面，

第二轮调整频率更高，力度也更大；在存款准备金率调整方面，第二轮虽然没有

第一轮下调幅度大，但是频率更高；在信贷政策方面，第一轮信贷投放主要集中

于国家重点建设项目，而第二轮则把焦点集中在“三农”问题、民生工程建设上

来。通过货币政策四方面的具体比较之后，本文从货币政策传导的过程出发，依

次分析了两轮货币政策对操作变量、中介变量和最终目标变量的影响。结果显示

这两轮货币政策在总体上取得了一定的效果，但是从基础货币和货币供应量的扩

张方面和消费、投资、净出口的增长方面来看第二轮的货币政策效果都要优于第

一轮政策效果。

（三）通过建立 VAR 模型，分析 GDP 和 CPI 对货币供应量 M2和银行间同业拆

借利率的脉冲响应。结果发现:(1)M2对 GDP 和 CPI 的影响较利率明显。利率政策

虽然能使经济衰退得到控制，但是经济增长效果不明显，同时在通货紧缩压力也

没有得到很好的释放。相对于利率，两轮外生冲击后的 GDP 均对 M2呈现了明显的

正响应，物价水平也能够维持稳定状态。(2)第二轮货币政策调控效应较第一轮明

显。在第一轮宽松的货币政策刺激下，通货紧缩压力并没有得到有效的缓解，经

济也没有实现快速增长。而在第二轮刺激下，物价得以稳定，经济衰退得到缓解。

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（四）通过以上几方面的比较分析，最终得出货币政策产生差异的原因并进

行比较分析。具体包括：(1)货币政策操作和信贷结构的差异，如政策工具调整的

及时性、力度差异性，信贷投放量和信贷结构的差异性；(2)经济体制差异，如国

企改革、住房制度改革、养老保险制度改革、医疗制度改革等；(3)财政政策和货

币政策的搭配差异；(4)两轮外生冲击后国家抵御经济风险能力的差异。(5)国际经

济环境的差异。通过原因分析，对提高我国货币政策有效性得出一些经验启示。

关键词：金融危机；货币政策；政策效应；VAR 模型

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III

ABSTRACT

Monetary policy is an import means that the central bank uses to adjust and control

the total economy,effective monetary policy plays an important role in the development

of the economy. In the increasingly complex background of the economic situation at

home and abroad,how the monetary policy plays a role in the economy becomes an

important task for the central bank.In recent years, a lot of theoretical analysis and

empirical researches focused on the effectiveness of monetary policy regulation,but

many of them only aimed at a certain period.This paper compares and analyzes the

monetary policy used after the 1997 Southeast Asian financial crisis and the 2008 global

financial crisis,and attempts to reveal the reasons why two equally loose monetary

policy will have different effects.This is of great significance to summarize, refining the

practical experience of China's monetary policy.

This study mainly include the following four aspects:

First, retrospectively overview the process of the Southeast Asian financial crisis in

1997 and the global financial crisis in 2008, and qualitatively analyze the impact of

the two exogenous shocks on China's export trade, foreign investment and financing,

and the financial system. This is an important background of the two monetary policy

implementation.

Secondly, make a comparative analysis of China's monetary policy and its effect

after the two exogenous shocks.This paper takes the open market operations, the

benchmark deposit and lending rates, the statutory deposit reserve ratio and credit

policy to compare the monetary policy content.Then starting from the monetary policy

transmission process,this paper analyses and compares the impacts of the two

monetary policy on operating variables, mediating variables, and the ultimate goal of

variables. The results showed that the two monetary policies in general achieved certain

effects, but the effects of the second round monetary policy is better than the first one.

whether from the expansion of base currency and money supply or the consumption,

investment and net exports.

Thirdly,analyzes the impulse response of the money supply (M2) and the

inter-bank lending interest rate to the GDP and CPI in the VAR model. The result

showed that (1) the impact of M2 to GDP and CPI is obvious than interest rates.

Although the recession can be controlled by the interest rate policy , but the economic

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growth effect is not obvious,at the same time the price level is not stable enough.

relative to interest rates, GDP gives a positive response to M2 after two exogenous

shock, the price level is also able to maintain a steady state. (2) The second round of

monetary policy effect is obvious than the first one. In the first round of easing

monetary policy, the deflationary pressure does not get effective relief, and the economy

dose not achieve rapid growth. But in the second round of stimulus, the price get stable

and the recession get alleviated.

Finally, combine and analyze the causations that lead to the two different monetary

policy effects.This paper summed up the following aspects: (1) differences in the

operation of monetary policy and credit structure, such as the timeliness of policy tools

and the intensity differences, the differences of the credit structure; (2) economic

institutional differences, such as the reform of state-owned enterprises, the reform of the

housing system; (3) fiscal policy and monetary policy mix differences; (4) differences in

the ability to withstand economic risks after two exogenous shocks.(5)differences in

international economic environment. By causal analysis, we can get some experience to

improve the effectiveness of monetary policy in China .

Keywords: financial crisis; monetary policy; policy effects;VAR model

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第一章绪论 ..........................................................1

第一节研究背景与研究意义 .........................................1

第二节国内外研究现状与发展趋势 ...................................1

第三节研究思路与内容 .............................................6

第四节创新之处及研究方法 .........................................7

第二章近两轮外部冲击概述及其影响 ....................................8

第一节 1997 年东南亚金融危机概述及对我国的影响 ....................8

第二节 2008 年全球金融危机概述及对我国的影响 .....................12

第三章两轮外部冲击下的货币政策及其效应的定性比较 ...................17

第一节我国在这两轮外部冲击下实施的货币政策比较 ..................17

第二节两轮货币政策效应的定性比较 ................................21

第四章两轮外部冲击下的货币政策效应的计量比较 .......................27

第一节模型、变量的选择及数据的处理 ..............................27

第二节变量的平稳性检验（ADF 检验） .............................29

第三节 Johansen 协整检验 ..........................................30

第四节脉冲响应函数分析 ..........................................31

第五章货币政策效应差异的原因分析 ..................................35

第一节货币政策操作与信贷结构的差异 ..............................35

第二节经济体制的差异 ............................................37

第三节财政政策与货币政策的搭配差异 ..............................41

第四节国家抵御经济风险的能力差异 ................................43

第五节国际经济环境的差异 ........................................44

第六章基本结论及后续研究展望 .......................................45

第一节基本结论 ..................................................46

第二节后续研究展望 ..............................................47

参考文献 ............................................................49

附录 ...............................................................53

致谢 ...............................................................54

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要货币政策是中央银行运用各种货币政策工具对经济总量进行调控的重要手段，有效的货币政策对经济的发展有着重要的作用。在国内外经济形势日益复杂的背景下，如何有效发挥货币政策作用是中央银行面临的重要任务之一。近年来关于货币政策调控有效性问题的理论分析和实证研究很多，但基本都是对某个时期进行研究。本文通过对1997年东南亚金融危机和2008年全球金融危机后我国采取的货币政策及其效应进行比较分析，探讨两轮宽松货币政策效应差异及其原因。这对总结、提炼我国货币政策实践经验有重要的意义。本文的研究内容主要包括以下四方面：（一）回顾性概述了1997年东南亚金融危机和2008年全球金融危...

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