中国创业板市场beta系数影响因素的研究

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 490.79KB 43 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

本文首先选取创业板第一年上市的 36 只股票作为研究样本，由于创业板推

出时间不长，为了增大样本我们选取日收益率为因变量，以创业板指数作为自变

量，从 2010 年9月到 2012 年6月为时间段，在 CAPM 和市场模型进行比较之

后，我们选取市场模型，进行估计 beta 系数。在估计 beta 系数时，我们估算出

季度 beta 系数，在估计的 beta 系数中，我们可以看到 beta 系数基本上都是比较

符合实际情形的，最大的只有 1.222，最小的只有 0.75，基本分布在 1的附近，

且预测的创业板的 beta 系数也只有 1.02175。

然后，我们研究了 beta 系数的差异性，系数的差异性研究就是对系数产

生差异的原因进行分析，找出影响的因素。前人的研究中，把影响因素分为三类：

行业因素、宏观因素和公司的微观因素，本文主要是研究公司微观因素对 beta

系数的影响，即会计指标对 beta 系数的作用。在选取会计变量时，我们选取 12

个变量，对 beta 系数和 12 个变量之间进行回归分析，根据结果进行分析变量对

beta 系数的影响。

由结果可以看出：在多元线性回归分析中，在 10%的显著性水平上，有 7

个变量对 beta 系数的影响是显著的，并且在估计出的系数中，有 6个指标对 beta

系数有正向作用，有 6个指标具有负的作用系数。

作为本文的创新之处，首先运用市场模型对 beta 系数进行估计时，阅读材

料中作者发现在自变量的选取中，国内的研究中主要是用上证指数、深证指数或

者是两者取平均数，在笔者的阅读过程中没有发现用创业板指数的，因此，笔者

试探性的引入创业板指数作为市场模型的自变量，所以是本文的第一个创新点；

其次，在会计变量的选取中，笔者结合前人的研究，先选取了 10 个会计变

量，分别代表公司的盈利能力等 8个方面，然后，加入了前人没有涉及的指标：

所有者权益比率和利润总额增长率，可以说是本文的第二个创新点。并且在实证

结论中我们看到，所有者权益比率对 beta 系数具有显著的影响。

由于创业板的上市时间不是很长，前人对创业板的研究主要是关于政策建议

的方面，而对于创业板的实证研究还是很少的，尤其是对创业板市场系统风险的

研究。因此，本文通过对 beta 系数的估计及影响因素的分析对创业板进行研究，

可以说是对这一理论空白的填补，具有很强的理论意义和使用价值。对投资者和

公司都有很强的借鉴意义。

关键词: 系统风险；beta 系数；会计变量；市场模型

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ABSTRSCT

Firstly, this paper selects 36 stocks listed on GEM as the study samples. Due to

the short time of GEM’s launch, we selected the daily rate of return as independent

variable and the GEM index as dependent variable to enlarge sample size. And the

time period was from September 2010 to June 2012. We selected the market model to

estimate the beta coefficients after comparing the CAPM with the market model.

Among those estimated beta coefficients, are we can see they are almost in line with

the actual situation. The maximum is only 1.222 and the minimum 0.75. All the

values are distributed around 1 and the predicted beta coefficient of GEM is only

1.02175.

Secondly, we studied the differences of the beta coefficients, which is to study

the causes to the differences to find out related factors. In previous studies, the

influencing factors are divided into three categories: industry factors, macroeconomic

factors and the company’s micro factors. This paper is to research the influence of the

company’s micro factors on the beta coefficient, that is, the influence of the

accounting indicators on the beta coefficient. We selected 12 accounting indicators,

and then made a regression analysis of the beta coefficient and 12 indicators. We

analyzed the impact of the indicators on the beta coefficient according to the results.

Seen from the results, in the multiple linear regression analysis, 7 variables

significantly affect the beta coefficient on a 10% significance level. There are six

indicators having a positive impact on the beta coefficient, and six having a negative

impact among the estimated coefficients.

As innovation of this paper, firstly, when we used the market model to estimate

the beta coefficient, the author found that the domestic study mainly used the

Shanghai Composite Index, the Shenzhen Composite Index or the average of the

former two as the independent variables from his reading, but no one used the GEM

index. Therefore, the author tried using the GEM index as the independent variable of

market model, which can be regarded an innovative point.

Secondly, during the selection of the accounting variables, having combined the

previous studies, the author selected 10 accounting variables which represented 8

aspects including profitability of the company etc, and then added new indicators

浙江财经学院硕士学位论文

III

which the predecessors had not involved: owner’s equity ratio and total profit growth

rate. We can say this is another innovation point. And seen from the empirical

conclusions, the owner's equity ratio has an obvious impact on the beta coefficient.

Due to the short time of launch of GEM, the previous studies of the GEM are

mainly about the policy proposals, but there are few GEM empirical studies,

especially study on the systematic risk of the GEM. Therefore, we study the GEM

through the estimation of the beta coefficient and analysis of the impact factors, which

can be said to be filling gap of the theory, has a strong theoretical significance and use

value, and is a strong reference for the investors and the company.

Key words： Systemic risk; beta coefficient; Accounting variables; Market mode

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第一章导论..................................................................................................................... 1

第一节选题背景...................................................................................................... 1

第二节研究方法和内容.......................................................................................... 2

第二章创业板市场及其演进......................................................................................... 4

第一节国外创业板概述.......................................................................................... 4

第二节国内创业板概述.......................................................................................... 6

第三章理论研究........................................................................................................... 11

第一节证券市场风险分类.................................................................................... 11

第二节 beta系数的介绍......................................................................................... 15

第三节模型的选取................................................................................................ 20

第四章研究设计........................................................................................................... 26

第一节研究样本和数据........................................................................................ 26

第二节变量的选取................................................................................................ 26

第五章实证结果和分析............................................................................................... 29

第一节系统性风险beta系数的估计..................................................................... 29

第二节对beta系数多元线性回归......................................................................... 32

第三节政策建议.................................................................................................... 34

第四节结论与不足................................................................................................ 35

参考文献......................................................................................................................... 37

附录................................................................................................................................. 40

致谢................................................................................................................................. 49

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第一章导论

第一节选题背景

一、选题背景

自从股份制建立，尤其是股票市场产生以来，企业通过发行股票解决融资难

的问题，对于企业的经营以及发展壮大有非常重要的作用。而股票市场在资本市

场以及整个国民经济中的作用也就愈发的突出。根据迈尔斯（Myers，1984）提

出的融资顺序理论，当企业遇到融资问题时，首先考虑融资的成本，会优先选择

内部融资，如企业家的个人筹资或者是企业自身的资本积累等。当企业发展到一

定的规模，该融资渠道不能满足企业的发展需要时，企业才会考虑外部融资（向

金融机构贷款、吸收风险投资、发行企业债券和公开发行上市），从国内外企业

来看，很多企业面临着内部融资不足，而又难从外部获得融资。在中国，这种情

况对于中小企业尤其显著，由于中国的信用体系不够完善，再加上中国银行体制

的欠缺，中国的各个银行即使愿意贷款给经营不善的国有大中型企业，也不愿意

给中小企业。但是另一方面，随着改革开放的全面展开，中小企业在国民经济中

的重要作用日益显现。一方面，国民经济的发展离不开中小企业，另一方面，当

中小企业发展需要时，又无处融资。面对如此窘境，2009 年创业板的推出，对

于解决中小企业融资难的问题，以及促进中国经济发展，都有重要的意义。

但是纵观世界所有股票市场，股市对国民经济产生促进作用的同时，也时常

对经济的发展产生重大的阻碍作用。如 1929 年美国股灾、1987 年美国股市大崩

盘、日本村野证券丑闻、东南亚金融风暴、中国的 327 风波、银广厦以及离我们

最近的 08 年金融危机，无不给我们留下了深刻的印象。这就是所谓的股市风险，

股市风险分为系统风险和非系统风险，我们将在后面的章节具体介绍，对于系统

风险，即不能通过组合投资分散的风险，是所有的股票都要面临的。根据 CAPM

模型，我们用系数来表示其风险大小。通过预测系数的大小，研究创业板系

统风险的大小和走势，进而提出自己的防范建议，对于中国创业板的健康发展具

有很强的理论和现实意义，然后通过分析影响财务指标对系数的影响，对投资

者选择股票时具有很好的借鉴和参考价值。

二、论文的选题依据和研究意义

随着改革开放的全面开展，中国的中小企业不仅数量多，而且在中国国民经

济发展中扮演不可或缺的角色，但是众所周知，中国的中小企业在发展过程中都

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要本文首先选取创业板第一年上市的36只股票作为研究样本，由于创业板推出时间不长，为了增大样本我们选取日收益率为因变量，以创业板指数作为自变量，从2010年9月到2012年6月为时间段，在CAPM和市场模型进行比较之后，我们选取市场模型，进行估计beta系数。在估计beta系数时，我们估算出季度beta系数，在估计的beta系数中，我们可以看到beta系数基本上都是比较符合实际情形的，最大的只有1.222，最小的只有0.75，基本分布在1的附近，且预测的创业板的beta系数也只有1.02175。然后，我们研究了beta系数的差异性，系数的差异性研究就是对系数产生差异的...

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