中小企业集合票据融资效率研究—基于企业视角的超效率DEA模型

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3.0 周伟光 2024-09-30 4 4 667.9KB 45 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

实践证明中小企业在增加就业、繁荣经济、推动技术创新、调整经济结构等

方面发挥着重要的作用，然而中小企业的发展却受融资难问题的制约，2007 年的

金融危机使中小企业面临的这一问题尤为突出。当前，中小企业可获得的银行信

贷严重不足，加之股权融资覆盖范围又难以扩大，传统融资的渠道不能有效地解

决中小企业面临的资金缺口问题。从 2008 年开始，银行间市场交易商协会对支持

中小企业直接债务融资进行了积极的探索，并确定以中小企业集合票据作为中小

企业贷款的新途径。随着其不断的推广，中小企业集合票据已得到学术界的关注。

目前，有关中小企业集合票据的研究还不多，对其融资效率的实证研究更是处于

相对空白的状态。基于此，本文从企业的视角对中小企业集合票据融资效率作实

证研究。

首先，本文在梳理中小企业集合票据理论、中小企业融资效率理论的基础

上对中小企业集合票据融资效率作了全面系统的分析。在界定中小企业集合票

据融资效率的内涵与分析影响集合票据融资效率的因素之后，对集合票据可能

具备的融资优势作了探讨。通过与传统融资方式比较，发现集合票据在融资成

本，融资便利性及风险防控方面等具有融资效率优势，认为其能够有效地解决

部分中小企业所面临的融资难问题。尽管肯定了中小企业集合票据的融资效率

优势，但缺乏数据支撑的研究难以作出令人信服的分析。因此，在理论研究的

基础上，本文进一步运用超效率 DEA 模型对中小企业集合票据不同阶段的融资

效率作了实证分析。通过比较三种融资方式在资金筹集和使用阶段的融资效

率，发现集合票据融资效率高于上市与银行贷款。但与集合票据的筹资效率相

比，其资金使用效率相对较低。究其原因主要在大部分采用集合票据融资的企

业往往只关注资金的筹集，而忽视对资金的合理使用。最后，笔者从中小企业

自身与融资中介机构两方面就如何提高集合票据融资效率提出了对策与建议。

关键词：中小企业；集合票据；融资效率；数据包络分析

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

The practice have proofed that the SMEs play an important role in creating jobs

prompting technological innovation and adjusting economic structure. However the

development of SMEs is restrained by the problem of financing. The crisis of finance in

2007 highlighted the problem. At present, because of seriously shortage of bank loans

and listing financing limitedly ecpanding .As traditional financing channel can not solve

the problem effectively, the National Association of Financial Market Institutional

Investors (NAFMII) tried to explore the direct debt financing from 2008. Finally, the

NAFMII created the SMEs collection notes as the new channel to support the financing

of SMEs. With the increasingly promotion of SMEs collection notes, the academic

circles have pay the attention to it. So far, the research of SMEs collection notes is less,

lacking of empirical study. This paper tried to research SMEs collection notes in the

prospective of financing efficiency. The empirical research on the financing efficiency

of collection notes is still a blank field.

Firstly, based on the theory of SMEs collection notes and financing efficiency of

SMEs, this paper analyzes the financing efficiency of collection notes systematically.

After defying the conception of collection notes and analyzing the factors which affect

the financing efficiency of the collection notes, this paper discuss the advantages above

financing efficiency which collection notes may have. Compared to traditional

financing tools, we can find that the collection notes have advantages on the financing

cost, financing convenience, the freedom of financing subject and so on. We consider

that the collection notes can solve part of SMEs’ financing problem effectively. Even

though we have confirmed the financing efficient of collection notes on theory, the

research which lacked of date support is hard to be believed. Therefore, this paper

adopts the model of SE—DEA to make empirical analysis on financing efficiency of

SMEs collection notes at different stages. The result have showed that both efficiency of

funds raising and funds allocation are all higher than listing financing and bank loans.

however，comparing to the high funds raising efficiency, the allocation efficiency of

SMEs collection notes is relatively low. The main reason is that most of SMEs which

issue collation notes tend to focus on funds raising, but neglect the allocaton of funds.

Finally, at the conclusion of this paper, we give the suggestions toward how to improve

浙江财经学院硕士学位论文

III

the financing efficiency of collection notes in the aspect of SMEs and Financial

intermediaries.

Key words: SMEs; collection notes; financing efficiency; DEA

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第一章绪论 .................................................................................................................... 1

第一节论文研究的背景、理论意义与实际价值 ..................................................... 1

第二节国内外研究现状综述 ..................................................................................... 2

第三节研究内容、研究方法与主要创新点 ............................................................. 6

第二章相关理论基础 .................................................................................................... 9

第一节中小企业集合票据理论 ................................................................................. 9

第二节中小企业融资效率理论 ............................................................................... 13

第三章中小企业集合票据融资效率理论研究 .......................................................... 15

第一节中小企业集合票据融资效率的内涵界定................................................... 15

第二节中小企业集合票据融资效率的影响因素分析........................................... 15

第三节中小企业集合票据融资效率优势分析....................................................... 18

第四章中小企业集合票据融资效率实证研究 .......................................................... 20

第一节模型的构建 ................................................................................................... 20

第二节样本数据来源及处理 ................................................................................... 27

第三节实证结果与分析........................................................................................... 29

第五章总结与展望 ...................................................................................................... 36

第一节结论与建议 ................................................................................................... 36

第二节展望 ............................................................................................................... 37

参考文献 ........................................................................................................................ 38

附录 ................................................................................................................................ 42

致谢.............................................................................................................................. 44

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第一章绪论

第一节论文研究的背景、理论意义与实际价值

一、研究的背景

中小企业是国民经济最活跃的组成部分，它在增加就业、推动技术创新、调

整经济结构等方面发挥日益重要的作用。然而，中小企业融资难是不争的事实，

已成为制约中小企业发展的瓶颈， 2007 年的金融危机使中小企业面临的这一问题

尤为突出。当前中小企业银行信贷严重不足，加之股权融资覆盖范围又难以扩大，

通过银行贷款和股权融资的传统融资渠道并不能有效地解决中小企业面临的资金

缺口问题。因此，资本市场直接债务融资被视为解决中小企业融资难的重要途径。

从 2008 年开始，银行间市场交易商协会对支持中小企业直接债务融资进行了

积极的探索，中小企业集合票据在此背景下应运而生。中小企业集合票据是若干

个非金融企业组成联合发行人共同在银行间债券市场向机构投资者直接发行的创

新型债务融资工具，具有统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发

行的特征。对于缺乏抵押物的中小企业如何增加其信用级别，以较低的成本筹集

资金是解决中小企业融资难的关键。中小企业集合票据通过统一信用增进方式提

高中小企业集合票据的债项评级，有效地控制了融资风险，为它在银行间债券市

场的成功发行奠定了基础。

2009 年 11 月 13 日，全国首批 3 支中小企业集合票据成功发行，为 23 家中小

企业提供了 12.65 亿的资金。作为一种新型的集群融资方式，集合票据由于较低

的票面利率得到了各地中小企业的认可，为一批中小企业提供了资金支持。截至

2012 年 7 月底，集合票据发行总额为 153.41 亿，有 200 多家企业参与发行①。随

着中小企业集合票据的不断推广，出现了一系列值得我们探讨的问题：中小企业

集合票据融资现状如何，融资过程是否存在问题？集合票据相比其他工具融资具

备怎样的融资优势，融资效率又是否高效？目前，学术界已开始探讨、研究中小

企业集合票据，主要集中在对集合票据融资现状、融资机制以及融资优势的回答，

缺乏对中小企业集合票据融资效率的深入研究。同时，我们注意到已有文献主要

以理论综述为主，建立在数据基础之上的实证研究很少。基于此，本文从企业的

视角来探讨中小企业集合票据融资效率。

① 数据来源：根据支集合票据募集募集说明书。

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要实践证明中小企业在增加就业、繁荣经济、推动技术创新、调整经济结构等方面发挥着重要的作用，然而中小企业的发展却受融资难问题的制约，2007年的金融危机使中小企业面临的这一问题尤为突出。当前，中小企业可获得的银行信贷严重不足，加之股权融资覆盖范围又难以扩大，传统融资的渠道不能有效地解决中小企业面临的资金缺口问题。从2008年开始，银行间市场交易商协会对支持中小企业直接债务融资进行了积极的探索，并确定以中小企业集合票据作为中小企业贷款的新途径。随着其不断的推广，中小企业集合票据已得到学术界的关注。目前，有关中小企业集合票据的研究还不多，对其融资效率的实证研究更是处于相对...

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