USST_Arts_112050611基于我国金融板块的多因素定价模型实证分析

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中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论....................................................... 1

1.1 研究背景及意义 .............................................. 1

1.2 研究方法与思路 .............................................. 2

第二章文献综述................................................... 4

2.1 国外文献综述 ................................................ 4

2.2 国内文献综述 ................................................ 6

第三章证券市场的发展分析......................................... 9

3.1 证券市场的发展现状 .......................................... 9

3.1.1 萌芽阶段（1978 年至 1987 年） ............................ 9

3.1.2 初步阶段（1988 年至 1998 年）............................ 10

3.1.3 规范与发展阶段（1998 年至今）........................... 11

3.2 证券市场的发展特征 ......................................... 13

3.2.1 机构投资者与散户比例失衡 ............................... 14

3.2.2 国内证券市场交易品种单一，缺乏有效对冲工具............. 14

3.2.3“政策市”特征明显，行政干预较多........................ 14

3.3 金融服务板块的特征分析 ..................................... 14

第四章研究设计-数据和指标选择................................... 18

4.1 样本数据 ................................................... 18

4.2 指标选取 ................................................... 19

4.2.1 宏观经济因素 ........................................... 20

4.2.2 公司经营因素 ........................................... 20

4.2.3 市场技术因素 ........................................... 21

4.3 研究方法 ................................................... 23

4.3.1 因子分析基本原理 ....................................... 23

4.3.2 多因素模型的基本原理 ................................... 25

第五章实证分析................................................. 26

5.1 样本数据描述性统计 ......................................... 26

5.2 样本数据处理 ............................................... 27

5.2.1 宏观经济因素 ........................................... 27

5.2.2 公司经营因素 ........................................... 29

5.2.3 市场技术因素 ........................................... 32

5.3 多因素回归实证分析 ......................................... 34

第六章总结与不足............................................... 39

6.1 总结 ....................................................... 39

6.2 缺陷与不足 ................................................. 40

参考文献......................................................... 42

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果................... 44

致谢.......................................................... 45

摘要

证券市场作为横跨投资者与上市公司之间的桥梁，在满足上市公司融资需求

的同时，也有效地为投资者提供了资产配置工具。与此同时，单个股票的收益与

波动影响因素繁多，包括但不限于宏观经济因素、行业中观因素及企业自身经营

因素，不少国外学者也曾从多个角度对资产定价理论进行研究，形成了一套相对

系统的、全面的、完善的资产定价理论体系。不少国内学者也以国内证券市场作

为研究样本，对海外经典资产定价模型的有效性进行实证分析，并业已取得一定

的成果。

本文结合定性与定量方法，选取2008-2012年以来A股金融板块上市股票作为

研究样本，采用因子分析以及多因素定价模型综合分析A股市场上市公司股价收

益率的影响因素。具体来看，本文分别从宏观经济因素、公司经营因素、市场技

术因素等三个维度，利用因子分析对14个原有变量进行处理，并最终提取新的因

素宏观经济总量因子、宏观经济价格因子、公司财务杠杆因子、公司价值因子、

公司成长因子、市场技术因子、公司规模因子，并对各个变量与A股市场上金融

板块个股之间的关系进行研究假设，在此基础上，利用多因素定价模型对不同因

子对收益率的不同影响进行实证分析。

研究表明，公司经营因素对收益的影响力相对较低，宏观经济因素、市场技

术因素能够很好地解释个股收益率的变动，拟合优度整体良好。具体来看，经济

总量因子与个股收益率呈现负相关关系，也在一定程度上从侧面验证了我国股市

尚不能成为经济的“晴雨表”；而经济价格因子与个股收益率之间呈现正相关关

系。此外，市场技术指标方面，技术因子、市值规模因子与个股收益率之间也存

在一定相关关系，两个变量均能显著地解释被解释变量的变动，符合相关变量的

理论假设。整体来看，本文通过多因素模型对影响国内金融板块个股收益率的因

素进行分析，但仍存在诸多不足，未来仍有改进的空间。

关键词：证券市场金融板块因子分析

ABSTRACT

As the bridge between investors and listed companies, the security market not

only meets the financing needs of the listed companies, but also provides asset

allocation tool for investors effectively. Meanwhile , many factors influence the return

and volatility of a single stock, including the industry factors and macroeconomic

factors, enterprise management factors. Many foreign scholars have done many

researches on the asset pricing problem and formed a set of relatively systematic,

comprehensive asset pricing theory. Many domestic scholars have done many

empirical analyses on the effectiveness of overseas classical asset pricing model,

based on domestic securities market data, and achieved certain results.

This paper combines qualitative and quantitative methods, based on the financial

sector data during 2008 and 2012 as the research sample, uses factor analysis and

multi factor pricing model to research on the influence factors of the stock prices.

Specifically, this paper selects 14 original variables from the macroeconomic,

enterprise and market dimensions and then uses factor analysis to process the above

variables, and finally extracts new factors including macroeconomic volume factors,

macroeconomic price factor, financial leverage factor, the value of the company, the

company growth factor, technology factor, market factor, size factor etc. the research

hypotheses on the relationship between financial sector stocks of each variable and

the A stock market, on the basis of this, we then use the multi factor pricing model for

different factors to analyze the different effects of rate of return.

Research shows that the enterprise factors have a low significance on the yield of

a stock, while the macro-economic factors, market factors can explain the changes of

the rate of return of the stock very well. Specifically, economic volume factors and

stock returns are negatively related, which verifies the domestic stock market can’t be

the economy's "barometer". The research further shows that there is a positive

correlation between the economic price factor and stock returns. In addition, there is

some relationship between the market value of the scale factor and technical factor

with the stock return, the two variables can significantly explain the changes of the

explanatory variable. Overall, there are still many problems with the empirical

research, and it still needs further improvement in the future.

Key words: security market，financial sector ，factoring analysis

第一章绪论

1.1 研究背景及意义

证券市场作为金融市场重要的组成部分，对国民经济发展起到了重要推动作

用。证券市场特有的筹集资金、资产重组、公司价值发现等功能是市场经济条件

下，一国经济健康高效运行的必要条件。截止到 2012 年底的数据显示，我国沪深

两市上市公司总数超过 2500 家，总市值达 21.3 万亿人民币,为我国实体经济发展

提供重要的支撑。目前，我国 A股市场已经成为反映整个国民经济的晴雨表，为

经济的发展提供各种投融服务。

股市参与者最关注的是投资收益的问题，而投资时应该关心的不仅仅是收益

问题，还有与之对应的风险。但是我国 A股市场的信息不对称、规则的不健全以

及投资者风险意识的不足使得投资者暴露在更多的风险之下，尤其是股市大跌之

时。股神巴菲特有句话是：退潮时方能见谁在裸泳，所表达的也是风险意识的问

题。我国 A股市场以机构投资者居多，相较于散户而言，他们掌握着更多的资产，

但虽然股市 IPO 已经停闸，消除了新股的影响，但机构投资的平均水平并未超过

市场指数，投资组合风险也并没有明显下降。而今年来股市大涨大跌现象盛行，

跟股市参与者对收益的追求以及风险态度有较大的关系。

在这样的情况下，如何利用金融理论建立相应的投资组合，以更好地理解哪

些风险因素对收益产生更多的影响、并有效平衡收益和风险的关系成为学者和投

资者们需要研究的问题。基于这样的背景，本文在资产定价理论的基础上，依据

多因素定价模型，研究了金融资产定价问题。

多因素定价模型是基于套利定价模型（APT）发展衍生的模型理论，本文采用

定性和定量方法，将选用金融服务板块作为研究对象，主要是因为：一是，金融

板块是 A股市值最大但估值较低的板块，具有一定的研究意义；二是，金融板块

表现相对与其他板块而言总体较为稳定，作为经济学的研究生，也可以借助研究

金融板块的个股加强对于行业内相关公司的了解。确定要研究的板块之后，本文

将按一定标准从金融服务板块选取一定数量的个股作为研究标的，并从宏观、中

观、微观的角度研究了不同因素对于收益率的影响以及其各自的解释程度。

本文主要意义体现在：一是虽然之前国内外均有学者对资产定价模型有所研

究，但没有综合考虑各方面因素对股价的影响。本文考虑了宏观指标、中观指标

和微观因素等多个方面对股价的影响，建立了多因素分析模型，具有一定的全面

性；二是本文选择了一个市值最大、影响最大、但在资本市场却没有得到很好估

值的金融服务业作为研究的板块，有着很强的现实意义；三是研究所需要的数据

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目录中文摘要ABSTRACT第一章绪论.......................................................11.1研究背景及意义..............................................11.2研究方法与思路..............................................2第二章文献综述...................................................42.1国外文献综述..............................................

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