中国上市公司股权激励问题研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 515.1KB 51 页 15积分

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摘要

股权激励在中国近几年来得到了广泛的发展，政府机构与上市公司均注意到

了股权激励的合理施用会带来的长期激励作用。但是，股权激励并不是说盲目的

建立一系列的规章制度就可以为上市公司带来长期激励。从行权条件的制定到考

核指标的设定，都是需要上市公司根据自身情况合理选择才可以的。

因此，本文在对股权激励本身进行理论分析基础上展开思考，结合实际数据

进行实证分析，并最终根据证明结果给出建议，来帮助上市公司科学确定适合企

业自身的股权激励方案，以使得股权激励的有效性得到最大程度的发挥。

本文主要有五个部分，第一部分为绪论，提出问题并阐述论文结构；第二部

分为理论及综述部分，详细对股权激励的概念、模式、理论进行介绍并概括现有

分析结果；第三部分为现状分析，在第二部分的基础之上联系实际对其发展背景、

现状、出现问题进行分析；第四部分为实证部分，从考核指标分析确定开始对股

权激励的有效性进行有步骤的实证分析，从横向和纵向两个方面对股权激励的有

效性进行了详细的研究；第五部分为结束语，在第四部分的基础之上总结实证结

果并提出建议和意见，同时分析本文的不足之处。

本文创新性的利用因子分析对能够反映公司盈利能力、营运能力、成长能力、

偿债能力的 10 个指标进行分析，并在此基础上与未进行股权激励的上市公司业绩

进行对比，同时考证股权激励在纵向上对上市公司带来的影响，其次，在此基础

上将其与应用于股权激励的股本比例进行回归分析，最后得到的结果证明，实施

股权激励能够提高上市公司的综合能力，上市公司在确定股权激励本身的股权比

例时应当考虑到自身因素，确定最适合自己的股权激励方案。

希望本文的探索会对具体的实践具有实际的指导参考价值。

关键词：股权激励因子分析回归分析股本比例公司绩效

ABSTRACT

Incentive plan had been developed wildly in china in recent years. The government

and listed company all noticed the long-term effort of incentive plan. However, it’s not a

simply thing to set a rule for incentive plan. From the condition of right to the set of

performance dedicator, all should be chose according to the situation of listed company

itself.

So according to the theory analysis on incentive plan, this paper made the analysis on

base of factorial data to research and finally gave the suggestion in relation with the

result we calculated to help the listed company to know incentive plan clearly so as to

use incentive plan effectively.

The paper mainly contained five sections. First is the beginning to explain paper

structure and propose questions, second is the theory section for detail description of

incentive plan concept, module and existed research result; third is the current statistic

and fourth is the factorial prove which begins with the analyze on incentive plan

indicator and made detail research from two directors; the fifth is the ending including

conclusions and suggestions.

The paper creatively used factorial analysis method to analyze 10 key factors which

can show the related aspect, and on base of this we made regression on the share

structure portrait of incentive plan, then we get the result- the incentive plan can do

grow the listed company’s performance, So listed company should consider factors

related to it to make the best choice of all items in incentive plan.

Hope my paper can give practical directions on the exact practice of incentive plan in

China.

Key words: Incentive plan，factorial analysis，regression analysis，share

structure portrait，company performance

摘要

ABSTRACT

第一章绪论 .....................................................................................................................1

§1.1 问题背景与提出 .................................................................................................. 1

§1.2 研究意义和内容 .................................................................................................. 2

§1.3 研究思路与方法 .................................................................................................. 3

§1.4 论文创新点 .......................................................................................................... 3

第二章股权激励理论 .....................................................................................................5

§2.1 股权激励概念 ...................................................................................................... 5

§2.2 股权激励的主要理论 .......................................................................................... 5

§2.2.1 委托代理理论 ...............................................................................................5

§2.2.2 外部治理理论 ...............................................................................................6

§2.2.3 预期回报论 ...................................................................................................6

§2.2.4 区间效应论 ...................................................................................................6

§2.2.5 内部人控制论 ...............................................................................................7

§2.2.6 风险补偿论 ...................................................................................................7

§2.3 股权激励模式 ...................................................................................................... 8

§2.4 股权激励文献综述 .............................................................................................12

§2.4.1 国外研究综述 .............................................................................................12

§2.4.2 国内研究综述 .............................................................................................14

§2.4.3 股权激励研究评述 .....................................................................................16

第三章股权激励现状分析 ...........................................................................................18

§3.1 股权激励国内外背景 ........................................................................................ 18

§3.2 股权激励模式选择现状 .................................................................................... 20

§3.3 股权激励发展迄今出现的问题 ........................................................................ 21

§3.4 股权激励的优缺点总结 .....................................................................................23

第四章中国上市公司股权激励的实证分析 ...............................................................24

§4.1 股权激励考核指标分析 .................................................................................... 24

§4.1.1 股权激励主要业绩考核指标介绍 .............................................................24

§4.1.2 样本公司考核指标选择描述性统计 ..........................................................26

§4.1.3 实证分析考核指标选择 .............................................................................27

§4.2 股权激励有效性实证研究 ................................................................................ 28

§4.2.1 因子分析 .....................................................................................................28

§4.2.2 股本比例实证分析 ......................................................................................34

§4.2.3 股权激励实证分析 .....................................................................................36

§4.3 实证结论 ............................................................................................................ 39

第五章结束语 ...............................................................................................................42

§5.1 本论文主要结论 ................................................................................................ 42

§5.2 关于我国上市公司股权激励的思考 ................................................................ 42

§5.3 论文不足之处 .................................................................................................... 44

参考文献 .........................................................................................................................46

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 .............................................48

致谢 .............................................................................................................................49

错误！未定义样式。

第一章绪论

本章节将对论文的背景，研究意义及方法进行阐述，以此为基础展开对于股

权激励问题的讨论。

§1.1 问题背景与提出

一、问题背景

股权激励是指上市公司利用本公司股票对一定员工（公司高级管理人员或者

其他员工）为对象进行的长期性的激励，以达到公司长期性发展的目的。目前，

主要的股权激励方式包括上市公司限制性股票，股票期权，管理层持股以及普通

员工持股计划等。

股权激励计划出现于 20 世纪 70 年代，勃兴于上世纪 80 年代，其出现的根本

原因主要在于股份公司为解决公司所有权与代理权分离所带来的委托代理问题试

图寻求降低委托代理成本的方法且能够对公司管理人员进行长期性激励以带来公

司长期性发展。由于固定工资或者红利都属于短期激励措施，要使公司经理层尤

其是高层经理人员真正从股东和长期的角度提升公司价值，还必须引入长期激励。

当然，长期激励的手段不仅是股权激励，其他如延期支付计划、特定目标长期激

励计划也能对公司高级管理人员起到长期激励的效果。但是，时间证明，长期激

励效果最显著、使用最广泛的便是股权激励计划。

目前，股权激励机制在国外已经接近成熟，监管机制也随之逐渐完善；而相

对比，在我国目前的企业制度和法律框架下，对中小型企业而言，实施股权激励

仍然是一项新兴的课题。实行或拟实施股权激励的公司数量从 2001 年至今有了明

显增长。公司数量的变化主要在于政府政策的支持与企业对自身发展的认知。在

国家宏观政策方面，2005 年底，《上市公司股权激励管理办法》（试行）正式出台；

2008 年5月初，中国证监会出台了《股权激励有关事项备忘录 1号》及《股权激

励有关事项备忘录 2号》文件；2008 年7月2日，国资委公布了《关于规范国有

控股上市公司实施股权激励有关问题的补充通知》；这些都说明了国家对于股权激

励的重视。而到目前为止，已有 150 多家企业已经实行或拟实行股权激励计划。

二、问题提出

由以上的介绍可以了解到股权激励在中国上市公司中得到了较多的应用，但

是，对于其应用结果，需要进行详尽的分析来得到股权激励方案实施前后公司代

表性指标的变化以分析公司实际效益的增减值。由目前来看，股权激励方案在中

国上市公司的实施中依然存在着很大的问题。

中国上市公司股权激励问题研究

1.市场监管机制不够完善，信息披露制度不够严谨。完善的信息披露是股权激

励之花结出硕果的土壤。上市公司公开披露的及时而充分的信息，尤其是财务信

息，是资本市场存在与健康发展的基石。近年来沪深两地上市公司中受证交所公

开谴责的案例屡见不鲜。多数上市公司遭受谴责的原因都是信息披露严重违规，

或是签署了重大关联交易匿而不报，后市重大项目投资或担保避重就轻。

2.上市公司股权激励方案内容诸如股票上限，考核指标，激励幅度，账务处理

等方面不合适，最终使得股权激励方案事倍功半，反而会对公司带来经济上的亏

损。例如：2001 年底开始，美国安然（ERORN）的财务丑闻爆发，使得各界对于

股票期权进行了重新认识与反思。它暴露出高管粉饰财务状况，靠虚假吹捧的业

绩拉动股价上扬，抛售持有的激励股票而获得不正当奖励收益。股权激励出现此

类弊端的主要原因是经营者业绩评价主要依赖于以会计利润为核心的相关指标，

给经营者操纵业绩指标提供了可乘之机。作为股票期权激励的基础，业绩评价体

系的恰当与否是股权激励成功的关键因素。

因此，股权激励并不是万能的，并非“一股就灵”。中国不能盲目的仿效国

外股权激励的发展模式和应用方法，应该根据我国大多数企业的自身情况正确的

选择股权激励的模式，因地制宜的选择对应的股权激励方案，才能够使股权激励

切实有效的为企业的长远发展护航。

由此观点，本文将从股权激励方案中涉及到的各个因子包含模式选择，指标

确定，对象选择，成本考察等多个方面进行分析，对于主要的股权激励模式以及

上市公司的面板数据进行模型建立并求解，以此来考证股权激励对于上市公司的

发展是否相关以及如何有效利用到股权激励来降低公司代理成本与道德风险，来

帮助中国上市公司更快更好的发展。

§1.2 研究意义和内容

一、研究意义

本论文的意义在于对我国股权激励问题进行详细的研究，在分析国外股权激

励发展进程以及目前国内股权激励发展现状的基础上，对股权激励的主要几大模

式进行理论介绍并对股权激励的有效性进行实证研究，得到分析结果，给出相关

的建议并对我国上市公司股权激励体制进行对应优化，以帮助我国上市公司更快

更好的发展。

鉴于目前市场上股权激励的主要发展模式，在介绍完相关股权激励模式之后，

本文将着重来对股权激励问题进行详细研究，将从公司绩效的角度来对股权激励

的有效性进行评价，利用反映公司综合能力的各项指标给出实证分析。

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摘要股权激励在中国近几年来得到了广泛的发展，政府机构与上市公司均注意到了股权激励的合理施用会带来的长期激励作用。但是，股权激励并不是说盲目的建立一系列的规章制度就可以为上市公司带来长期激励。从行权条件的制定到考核指标的设定，都是需要上市公司根据自身情况合理选择才可以的。因此，本文在对股权激励本身进行理论分析基础上展开思考，结合实际数据进行实证分析，并最终根据证明结果给出建议，来帮助上市公司科学确定适合企业自身的股权激励方案，以使得股权激励的有效性得到最大程度的发挥。本文主要有五个部分，第一部分为绪论，提出问题并阐述论文结构；第二部分为理论及综述部分，详细对股权激励的概念、模式、理论进行介绍并概...

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