中国民营企业投融资环境研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 4 4 662.19KB 77 页 15积分
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第一章 绪 论
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第一章 绪 论
§1.1 研究背景
随着国家经济结构的调整，“国退民进”的深入推进，以及市场化进程的加速，
我国的民营企业发展迅速，不仅极大地促进了经济增长，而且正在逐步成为国民
经济的重要支柱。数据显示，中国 99%的企业都是中小企业，其中 80%以上是民营
企业。中国 GDP 的55.6%、工业新增产值的 74.7%是由中小企业创造的。中小企
业实现利税和出口总额分别占全国的 46.2%和62.3%；在创造就业岗位方面的作用
也不可忽视，提供的就业岗位已超过 75%。这其中民营企业发挥了不可替代的作
用，另外，民营企业灵活的经营方式能使其及时提供市场需求的产品和服务，也
从而大大活跃了市场经济。
从国际市场来看，全球化趋势明显。随着我国入市的承诺不断兑现，我国的
许多经济领域都将全面开放，对于现代企业制度不健全的国有企业来说，他们将
面临着很大的冲击。如何应对入市冲击，其中和关键的一条就是建立现代企业制
度，以此来提高企业的竞争力。而我国的民营企业相对来说，是市场经济的产物，
更符合现代企业制度的要求，对他们来说，全球化将是一个很好的机会，他们将
成为市场经济最活跃的主体。
随着民营企业数目的增多，他们对投资环境的要求不断提高，但是现实情况
是民营企业的投资还是受到一些限制，投资环境并不如想象的那么好。另一方面，
随着民营企业发展规模不断扩大，他们对资金的要求也相应加大，然而实际上民
营企业的融资困难重重，融资环境不佳，这些都不利于民营企业的发展。而且，
优秀的民营企业不多和民营企业的生存期也非常的短，平均生存年限只有几年时
间，种种迹象表明，民营企业的投融资存在着问题。从民营企业的发展历程来看，
投融资环境对投融资的影响很大，因此对民营企业投融资环境的研究是非常重要
和必要的。
§1.2 研究目的
在投融资环境方面，虽然国外学者对私营企业投融资环境的研究已经有比较
成熟的理论，但由于各国国情不同，适应私营企业发展的投融资环境也各不相同。
对于投融资环境的研究一直以来都是以外商投资环境和国有企业融资环境为主，
很少涉及民营企业的投融资环境。虽然近两年国内理论界和实务界对民营企业的
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融资讨论较多，他们的研究都是从不同的方面、不同的层次各有突破点，但缺乏
系统性分析；对投资环境的研究比较少。
本文研究的目的是：首先找出民营企业投融资相关的指标体系，以此来展现
目前民营企业的投融资环境，其次找出阻碍其发展的各种制约因素，针对各种制
约因素提出改革的方向和改革的实施阶段，最终为我国民营企业的发展提供一些
建议和想法，这些想法和建议可以非常细化，能具体运用到实际中，为如何改善
民营企业投融资环境指定一定的方向，从而促进民营企业的健康、快速发展。
§1.3 研究方法
一、规范分析与实证分析相结合
这种方法是现代经济理论研究中广泛运用的方法，实证分析是以某种规范分
析为前提，而规范分析则以实证分析所提供的经济关系和描述的经济过程为研究
基础。从整个论文角度看，无论是投资环境的分析还是融资环境的分析都运用了
这两种方法。
二、理论与实践的结合
本文在谈到投融资环境时，都是先从理论入手，然后与实际相结合，来发现
现实中投融资环境中出现的问题。
三、宏观分析与微观分析相结合
企业在投融资过程中，涉及到宏观经济环境和微观因素同时发生。因此，对
企业的投融资进行研究时，将始终从这两个角度分析，即宏观分析与微观分析将
并行贯穿文章始末。
四、大量数据分析法
在讨论民营企业投融资现状时，本文采用了大量的历史资料，来说明民营企
业投融资新的变化，以求鲜明、直观，更具说服力。
五、层次分析法
在分析民营企业的投融资环境因素时，本文运用了层次分析法，将各指标划
分为不同层次，最终通过将这些定性指标定量化，来分析民营企业的投融资环境
状况。
六、比较分析法
在分析国外对私营中小企业的政策支持时，本文运用了国别比较分析法，通
过比较研究，找出可以借鉴的经验。
第一章 绪 论
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§1.4 本文的结构
第一章 绪论，是本文的内容概要。
第二章 民营企业投融资理论综述。首先介绍了相关概念，分别定义了民营企
业、投资、投资环境、融资、融资环境。接着介绍了与民营企业相关的投融资理
论。最后介绍了国内外对民营企业环境的研究现状。
第三章 民营企业投融资及投融资环境分析。首先运用了实证分析法分析了民
营企业的投融资现状。然后针对我国的民营企业的投融资环境设计了一套指标，
并根据这些指标进行了市场调研，从数据上来分析民营企业的投融资环境。最后，
具体分析了民营企业的投融资环境中的制约因素。
第四章 世界主要国家和地区对中小企业投融资的支持，主要分析美国、欧盟、
日本各国扶持中小企业发展的成功经验。
第五章 针对目前投资环境中各制约因素，提出相应的政策建议。
第六章 针对目前融资环境中各制约因素，提出相应的政策建议。
§1.5 本文的创新处
一、本文利用层次分析法，设计了民营企业投融资环境分析的一套指标，具
体分析了民营企业的投融资环境因素。
二、对于民营企业投融资环境的研究，本文较为系统、全面地论述了我国民
营企业目前的投融资环境状况和发展中的制约因素。
三、对于如何改善民营企业的投融资环境，于政府而言，本文给予了一些政
策建议和改革的阶段性安排；于企业而言，在目前的情况下，如何合理利用好投
融资环境。本文的重点是非常具体和细化了改革的要点，使得民营企业投融资环
境的制约因素的改革显得更加实际和可行。
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第二章 民营企业投融资理论综述
谈及民营企业投融资理论，首先要弄清楚民营企业、投融资、投融资环境的
概念。了解了这些概念以后，就可以介绍相关的投融资理论，投融资理论从不同
的角度会有不同的理论范畴，而本文涉及的是与民营企业相关的投融资理论。在
这些理论的指导下，国内外对民营企业投融资的研究成果如何，将是本章最后一
部分介绍的内容。
§2.1 相关概念的确定
一、民营企业
民营企业是一个具有中国特色的名词，在国外，通常称为私营企业。 在我国，
民营企业是 90 年代开始流行的一个词，首先是出现在 1995 年5月的《中共中央
国务院关于加速科学技术进步的决定》中，《决定》指出：“民营科技企业是发展
我国高科技产业的一支有生力量，要继续鼓励和引导其健康发展。”这之后，对民
营企业的定义各不相同，理论界也没有达成一致，但是从众多的定义中可以看出，
如果以所有制形式为标准可划分为广义和狭义两种。广义的分法是将非国有企业
和非外资企业统称为民营企业。狭义的分法是指不属于计划经济体制下国营企业
与集体企业的其他经济成分，就是我们所说的私营经济。1
本文中提到的民营企业是广义的定义，即指一切非国有企业和非外资企业，
包括个体、私营、乡镇、集体、股份制及部分国有民营企业，可以说，国有及国
有控股的企业和外资以外的都称民营企业。
二、投资和投资环境概念
要想理解投资环境是什么，首先必须明白什么是投资。
(一)投资的定义
目前学术界对投资还没有一个统一的表述。由于人们所处的社会环境和经济
发展阶段不同，以及人们研究问题的出发点不同， 对投资的内涵加以明确定义，
就是仁者见仁智者见智了。首先看看西方经济学家对投资的定义：
1、美国经济学家威廉·夏普将投资定义为：“为了将来某种不明确的价值而
牺牲目前一定的价值。”
2、凯恩斯在 1936 年出版的《就业、利息和货币通论》一书中指出：“投资是
现在真实资本财产的一种增加物，即建筑新的厂房、新的办公室，交通工具和其
1夏清华.中国民营企业发展实务——风险防范.民主与建设出版社.2001.
第二章 民营企业投融资理论综述
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他财产的增加，等等。所以投资是指资本设备的增加额，是由固定资本、营运资
本或是流动资本组成。”
3、美国经济学教授保罗·A·萨缪尔森在其《经济学》一书中对投资的定义
是“对经济学者来说，投资总是意味着实际资本形成—存货的增加量，或新生产
的工厂、房屋或工具。对大多数人们来说，投资往往意味着只是用货币去购买几
张通用汽车公司的股票或者开立一个储蓄存款的户头。而对于经济学家来说，这
只是个人资产的构成的变化。只有当某种物质资本形成时，才会出现投资。”
上述定义分别从不同的角度揭示了投资的一些特征，但是并不完善。总结一
下，我认为投资是为了获得未来不确定的利益而将现在的收入转化为资本，是一
种社会活动。
投资既然是一种社会活动，就不可能孤立地存在着，而必然受某些条件的限
制。那些围绕投资主体存在和变化发展的并且以影响或制约投资活动及其结果的
一切外部条件，就会组成本文所称的投资环境。
(二)投资环境的定义
关于投资环境的研究始于第二次世界大战之后，
20 世纪 60 年代末，两位美国
学者伊尔·A·里特法和彼得·班延最先提出投资环境的概念。随后一些发达国家
和发展中国家开始对投资环境进行研究。
投资环境是指围绕着投资主体存在和变化发展的，并足以影响或制约投资活
动及其结果的各种自然、技术、经济和社会条件的总称。它包括与一定投资项目
相关的政治、经济、自然、社会等各方面的因素，并由这些原因相互交织、相互
作用、相互制约而形成的有机整体。
投资环境有硬环境和软环境之分。硬环境是指投资环境中的有形因素，主要
包括与企业投资活动直接相关的自然地理条件、资源状况和基础设施等各种物质
技术条件。软环境是指投资环境中无形要素的总和，包括社会政治、社会法律和
社会经济环境，以及社会文化、人的观念、风俗、习惯和政府的行政办事效率等。
硬环境因素通常是自然和历史上长期形成的，投资者不可能在短期内按照自
己的意愿予以改变。软环境因素与硬环境因素相比，易于变化，容易受人为因素
的干扰。因此，对企业投资来说，对软环境的变化更加敏感。本文提到的投资环
境指的是投资的软环境。
投资软环境是一个多层次、多因素的复杂系统（见图 2-1）。一般而言，投资
软环境包括以下内容：
1、政治环境。政治环境是投资者始终密切关注的重要问题，是投资环境中最
敏感的因素。能够反映一国政治环境状况的因素很多，包括：社会制度、政治制
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度、执政者的能力及政府的行政效率、政局稳定性及政策连续性以及国际关系等。
2、经济环境。在投资环境系统中，经济环境是一个包括面最广、内容最丰富，
而且是最重要的子系统。其内容主要包括：经济体制与经济政策、社会经济发展
水平与经济稳定性、生产要素供应水平与市场规模、税率、汇率与资本外调、国
际储备状况与外债规模等。
3、社会文化环境。社会文化环境包括：语言、民族、宗教、风俗、传统价值
观念、道德水平、教育水平等因素。
4、法制环境。法制环境是指投资的法律制度环境，通过投资立法、执法和司
法来规定投资法制环境的内容，主要包括以下几点：①投资主体及其地位。规定
投资主体的法律地位及可以从事哪些投资行为。②投资方式。规定投资方式的种
类，并对直接投资、间接投资、独资经营、合资经营、合作经营等投资方式在法
律中做出具体规定。③投资范围。规定哪些产业或地区可以投资，哪些产业或地
区不可以投资。④投资者权益。对投资者从事投资的权利和义务的规定。
投资软环境
（图 2-1）
通过上面的多层次、多因素的投资环境分析，我对投资环境指标有一个大体
的了解，具体与民营企业相关的投资指标将在接下来的一章中进行指标的因素分
析。
投资软环境
第一层
政治环境
经济环境
社会文化环境
法制环境
第三层
社会制度
政治制度
政局稳定性
国际关系
政策连续性
…
…
经济体制
经济政策
经济稳定型
市场规模
税率
…
…
语言
民族
宗教
道德水平
教育水平
…
…
法律规定的：
投资主体及地位
投资方式
投资范围
投资者权益
…
…
第二章 民营企业投融资理论综述
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三、融资和融资环境概念
当企业有了投资的方向以后，另一个重要的任务就是资金的筹措，即融资。
任何企业要进行生产经营活动，都必须首先筹集到一定的资金，才能开始运营；
即使在企业扩大再生产的时候，也同样需要筹措资金。因此，企业筹资既是企业
生产经营活动的前提，又是企业在生产顺利进行的保证。
（一）融资的概念
融资是资金融通的简称，是指资金从剩余部门流向不足部门，即购买力转移
现象。
融资有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在供给者和需求者之间的流动。
这种流动是一个双向互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。融入
是资金的来源，即通常所说的企业通过各种渠道筹措资金；融出是指资金的运用，
即本文所说的投资。狭义的融资仅仅指资金的融入，即企业为了生产而通过筹资
渠道和资金市场，运用筹资方式，经济而有效地筹措和集中资金。1本文中提到的
融资指的是狭义角度的融资，企业的融资行为也是指资金的融入。
和投资一样，融资也是一种社会活动，不是孤立地存在的，也受某些条件的
限制。这些与企业筹集资金相关的条件因素组成了企业的融资环境。
（二）融资环境的概念
环境对企业融资活动有着重要的作用，一方面为企业融资提供机会和条件；
另一方面为企业融资进行制约、干预。企业融资环境是指影响企业融资活动的各
种因素的集合。这些因素有的是企业内部的因素，有的是企业外部的因素。本文
将讨论的是企业的外部融资环境。
融资环境一般可分为 1、融资的经济环境 2、融资的法律环境 3、融资的金融
环境。
1、融资的经济环境主要包括产品寿命周期、经济周期、通货膨胀和技术发展
等因素。这些因素中有很多在投资的经济环境中会有很大提及，由于本文提到的
融资环境主要关注的是融资各渠道中的环境状况，所以对此不在本部分研究。
2、融资的法律环境，是指影响企业融资活动的法律、法规，包括证券法、证
券交易法、财政法、银行法、企业法、公司法、所得税法、企业债券管理条例等。
这些法律和法规从不同的方面规范或制约着企业的融资活动。
3、融资的金融环境是企业融资的最直接的外部环境，对企业的融资活动有着
十分重要的作用。金融环境有包括金融市场和金融机构环境。金融市场按交易的
区域可划分为国际金融市场和国内金融市场。金融机构是资金从金融供应者手中
1幕刘伟.国际投融资理论与实务.西南财经大学出版社.2004.
中国民营企业投融资环境研究
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转到需求者手中的桥梁。金融机构包括经营存贷业务的金融机构，主要是银行；
经营证券业务的金融机构，即证券公司；其他金融中介机构，即保险公司、租赁
公司等。
从另一个角度，企业的融资活动按其是否以金融机构为媒介，可以划分为直
接融资和间接融资。1、直接融资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资金供
应者协商借贷或发行股票、债券等办法融资。企业可以从直接融资市场直接筹集
到资金，这样的市场主要是指股票市场和债券市场。直接融资最大的特点是资金
供求双方借助于融资手段直接实现资金的转移，而无需银行等金融机构。2、间接
融资是指企业借助银行等金融机构而进行的筹资活动，即传统的筹资形式。间接
融资的最大特点是资金通过中介机构来实现转移。这些中介机构中，最主要的是
银行，它们预先聚集资金，然后提供给需要资金的企业。间接融资的基本方式是
银行贷款，此外还有非银行金融机构贷款、融资租赁等形式。
§2.2 民营企业投融资理论
一、民营企业投资理论
有关投资的理论很多，我认为比较重要的是投资与经济增长的关系。投资对
经济增长具有强有力地推动作用。具体来说，一方面，投资具有供应效应，推动
经济增长。即由于投资能够形成新增生产力，会增加社会产品，最终导致国民收
入、国民生产总值的增加。另一方面，投资具有需求效应，拉动经济增长。当投
资在创造供给之前，首先表现为对建筑材料、机械设备和劳动力的需求，这些需
求带动生产建筑材料、机械设备的厂家的生产，这是初步需求。那些生产建筑材
料、机械设备的生产商又会产生对各自所需的原材料、劳动力的需求，构成投资
的第二级需求。由此推理，还会有第三级、第四级以及更多的需求。此外，投资
还会引起对消费资料的需求。这些需求必然使现在生产能力得到充分利用，从而
导致国民收入、国民生产总值的增长。
二、民营企业融资理论
关于融资的理论很多，按照时间顺序，比较有影响力的融资理论是 MM 理论、
资本结构理论、融资优序理论、代理成本理论、控制权理论、斯蒂格利茨的不完
全市场信贷配给理论等，它们是从不同的角度和不同的条件下来阐述融资的理论
的。在这些理论中与融资环境关联比较大的是融资优序理论。
该理论由迈尔斯（Stewart C. Myers）首先提出的。他认为，投资者对资本
结构的兴趣趋于“信息效应”，即企业资本结构的变化会引起企业股票价格的波动。
从总平均水平看，企业债务水平的变化会向市场传递了一个关于企业价值变化的
摘要：

第一章绪论1第一章绪论§1.1研究背景随着国家经济结构的调整，“国退民进”的深入推进，以及市场化进程的加速，我国的民营企业发展迅速，不仅极大地促进了经济增长，而且正在逐步成为国民经济的重要支柱。数据显示，中国99%的企业都是中小企业，其中80%以上是民营企业。中国GDP的55.6%、工业新增产值的74.7%是由中小企业创造的。中小企业实现利税和出口总额分别占全国的46.2%和62.3%；在创造就业岗位方面的作用也不可忽视，提供的就业岗位已超过75%。这其中民营企业发挥了不可替代的作用，另外，民营企业灵活的经营方式能使其及时提供市场需求的产品和服务，也从而大大活跃了市场经济。从国际市场来看，全球...

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