新汇制下人民币升值的影响因素、影响效应及趋势研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 4 4 1.05MB 75 页 15积分

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摘要

汇率作为联系国内外商品市场和金融市场的重要纽带，是开放经济中居于核

心地位的经济变量。汇率制度的选择和改革是国际金融领域中一个非常重要的问

题，也是我国经济走向开放过程中无法绕开的重大理论与现实课题。2005 年7月

21 日中国人民银行发布公告,宣布我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币

进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此，人民币对美元汇率摆脱长期在 8.27 附

近的徘徊，开始了持续的升值过程。此次人民币汇率制度改革在我国复杂的社会

经济领域和新型发展的金融市场中间翻开崭新的一页。

新汇制下，人民币汇率的决定、汇率变动对社会经济的影响效应及其演变趋

势等问题已成为亟待研究探讨的热点问题。由于新汇改时间尚短，国内外对这些

问题的系统性、定量化研究还不多见，鉴于此本论文就上述问题进行了系统性的

探讨研究。这些问题的研究展开无论是对金融理论的研究，还是对现实宏观经济

运行的理解与实际金融问题的解决，都具有重大的现实意义；更为重要也可为我

国政府进一步深化完善人民币汇率机制改革、制定适当的汇率经济金融政策从而

引导国内经济更好更快和谐发展有着重大的决策参考和指导意义。

本论文在系统科学思想的指导下，以客观经济数据为基础，利用数理计量的

时间序列模型，采用定量分析为主的研究方法，对新汇制下人民币汇率变动的相

关问题进行了系统分析研究。文章分为三大核心部分：首先利用协整技术和误差

修正模型等计量方法对新汇制下人民币汇率变动的影响因素进行了分析研究；接

着对新汇制下汇率变动的社会经济影响效应进行了分析研究，根据和汇率关系最

为直接的国际收支项目，将其分为资本项目和经常项目两部分，两个项目下又分

别选取了热点敏感的短期投机资本即所谓“热钱”和对外贸易出口进行系统研究；

最后基于技术分析方法的 EWMA 组合模型对新汇制下人民币汇率的演变趋势问题

进行研究。论文在每一部分研究结果的基础上给出了相应的分析及政策或对策建

议。

关键词：人民币汇率影响因素影响效应演变趋势协整检验事件

研究方法组合模型

ABSTRACT

Exchange rate is regarded as important tie of contacting domestic and international

commodity and financial market, and become core's economy variable of open

economy. Therefore, the choice and reform of the exchange rate regime is important for

the international finance field, and it is also a hot question that we can’t avoid when our

country are opening to abroad. 0n July 21st 2005,The Central Bank announced that our

country began to practice the managed floating exchange rate regime, and the exchange

rate would be changed on the basis of market supply and demand ，and adjusted

according to a currency basket. Henceforward, the exchange rate of RMB/the U. S.

dollar got rid of long-term lingering around 8.27, has started sustaining appreciation

process. No doubt this RMB exchange rate regime reform open up one brand-new page

between the complicated social economic field and the developmental financial market

of our country.

Under this new exchange rate regime, the determination, impact effects on social

economy and the changing direction of RMB exchange rate has become hot issues

which we must discuss and study at this stage. On account of the reform time is short,

systemic studies and quantitative analysis on these issues are few in domestic, this

thesis discussed and studied deeply. Studying on these issues have important and

practical significance for the understanding of finance theories, running of the real

macro-economy and the settling of actual finance problem, more important ,studying

them can provide important decision-making and reference information for deepening

RMB exchange rate mechanism reform and making appropriate exchange rate guides

and economy financial policy for our government.

This thesis studied correlative issues about changing of RMB exchange rate under the

new exchange rate regime reform which is guided by system science and based on

objective economy data. At the same time, we made use of many time series model of

mathematics and econometrics, and mostly adopted research method of quantitative

analysis. It mainly contains three parts: Firstly, using co-integration method, error

correction model and variance decomposition technique, studied affecting factors of

RMB exchange rate under the new exchange rate regime. Secondly, we studied social

economy affecting effects about appreciation of RMB after exchange rate regime reform.

Concretely, divided into two parts in light of balance of payments，namely the capital

item and the current account. We respectively choose sensitive short-term speculative

capital so-called “hot money” and foreign trade export in the capital item and the

current account. Lastly, using EWMA combination model of technical analysis method,

we tried to catch and anticipate the changing trend of RMB exchange rate after

exchange rate regime reform. In every part, we gave corresponding analysis and policy

suggestion on basis of every studying result.

Key Words: RMB exchange rate, Affecting factors, Affecting

effects, Changing trend, Co-integration test, Event

study method, Combination model

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论...................................................................................................................1

§1.1 选题背景...........................................................................................................1

§1.2 研究意义...........................................................................................................1

§1.3 本领域国内外主要研究概述............................................................................2

§1.3.1 国外研究概述.........................................................................................2

§1.3.2 国内研究概述.........................................................................................4

§1.4 本文主要内容和章节结构...............................................................................5

第二章人民币汇率制度改革概述.................................................................................6

§2.1 汇率及其分类....................................................................................................6

§2.2 汇率制度的分类................................................................................................6

§2.3 人民币汇率制度的改革历程............................................................................7

§2.4 现行人民币汇率制度改革的原因....................................................................9

§2.5 现行人民币汇率制度改革的原则和主要内容..............................................10

§2.5.1 改革的原则...........................................................................................10

§2.5.2 改革的主要内容...................................................................................11

第三章新汇制下人民币汇率变动的影响因素研究...................................................12

§3.1 汇率决定理论的发展.....................................................................................12

§3.2 影响汇率变动的主要因素.............................................................................15

§3.2.1 影响汇率变动的经济因素...................................................................15

§3.2.2 影响汇率变动的非经济因素...............................................................16

§3.3 新汇制下人民币升值变动影响因素的分析与研究.....................................17

§ 3.3.1 理论模型 ..............................................................................................17

§3.3.2 实证分析与研究...................................................................................21

§3.3.3 研究结论与政策建议...........................................................................26

§3.4 本章小结.........................................................................................................28

第四章新汇制下人民币汇率变动的影响效应研究...................................................29

§4.1 汇率变动的社会经济影响效应概述.............................................................29

§4.2 对资本项目影响效应的实证研究—基于“热钱”视角.............................30

§4.2.1“热钱”的定义及特征.........................................................................30

§4.2.2 衡量“热钱”数量指标的改进计算方法 ............................................... 31

§4.2.3 实证分析与研究...................................................................................32

§4.2.4 研究结论与政策建议...........................................................................39

§4.3 对经常项目影响效应的实证研究—基于外贸出口视角.............................40

§4.3.1 事件研究方法基本思想.......................................................................40

§4.3.2 实证分析与研究...................................................................................41

§4.3.3 研究结论分析与政策建议....................................................................48

§4.4 本章小结.........................................................................................................49

第五章新汇制下人民币汇率的演变趋势研究—基于技术分析方法.......................50

§5.1 汇率趋势分析的研究方法..............................................................................50

§5.1.1 基本因素分析法...................................................................................50

§5.1.2 技术分析法...........................................................................................51

§5.2 汇率趋势分析的评价指标.............................................................................52

§5.3 新汇制下人民币汇率演变趋势的实证研究..................................................52

§5.3.1 组合模型的基本思想...........................................................................53

§5.3.2 EWMA 组合模型和目标组合模型的构建 .......................................... 53

§5.3.3 实证拟合过程.......................................................................................57

§5.3.4 实证研究结论.......................................................................................61

§5.4 本章小结.........................................................................................................63

第六章结束语...............................................................................................................64

参考文献.........................................................................................................................66

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果.............................................71

致谢.................................................................................................................................72

第一章绪论

§1.1 选题背景

汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条纽带，一国汇率制度的变动会

直接影响国内经济和对外经济贸易往来以及一国金融体系的稳定完善，主要国家

的汇率制度还会直接影响世界经济的发展。因此汇率制度的改革选择是国际金融

领域中一个非常重要的问题，也是我国经济走向开放过程中无法绕开的重大理论

与现实课题。从新中国建国以来，尤其是改革开放30年来，伴随我国市场经济的

不断发展和外汇管理体制改革的逐步推进，人民币汇率制度历经改革，经历着一

个不断发展演变的过程。

时至2005年7月21日中国人民银行发布公告,宣布我国实行以市场供求为基

础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同时宣布美元兑人民币

交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，升值约2个百分点。自此，人民币对美元的

汇率摆脱长期在8.27附近的徘徊，开始了持续的升值过程，2006年5月15日一举突

破1美元兑8元人民币大关。截至2008年第三季度初,人民币与美元比价升至

6.8608/1,与调整初期8.11元的汇价相比,人民币相对美元累计升值15.4%。

汇率是开放经济中居于核心地位的经济变量，各宏观经济变量及微观经济因

素都会通过种种途径引起它的变动，而它的变动又会对各经济变量及因素带来重

要传导影响。此次人民币汇率制度改革可谓我国近三年多来金融市场的一场盛宴，

迈出了人民币汇率制度由固定向浮动转型的重要一步，无疑此次人民币汇率制度

改革会在我国复杂的社会经济领域和新型发展的金融市场中间翻开崭新的一页。

新汇制下人民币汇率变动将会受哪些因素影响，尤其是国内外热点变动的经济因

素怎么影响它的变动？反过来，新汇制下人民币汇率变动会对我国社会经济领域

和金融市场乃至世界经济带来怎么样的传导影响效应？这些问题很值得我们研究

和关注。而新汇制下人民币汇率的演变趋势也自然而然成为国内外政府和金融市

场最关注的问题，更值得我们借助各种影响因素和技术方法进行研究。带着这些

眼下新型而紧迫的问题，本论文将试图做系统性的探讨分析和研究总结。

§1.2 研究意义

随着人民币汇率形成机制逐步市场化，货币当局把外汇定价权逐步让位于市

场，市场供求的力量对汇率的影响将越来越大。国际收支持续双顺差和攀升的外

新汇制下人民币升值的影响因素、影响效应及趋势研究

汇储备使人民币升值的压力有增无减。新汇制下，人民币汇率决定即升值变动的

影响因素问题, 是我国外汇体制改革中面临的新问题, 也是经济理论中重要的热

门研究课题之一。特别地，人民币汇率变动将受哪些新型热点因素的影响和如何

影响，更是热中之热，对这些问题的研究探讨无疑会对我国宏观经济运行和金融

市场的改革开放有着重大的参考和指导意义。

汇率的变动会影响到我国社会经济的方方面面, 有利亦有弊。随着世界经济

全球化程度的日益深化，一国的经济增长往往受到世界其他国家或者地区经济发

展的巨大影响，作为联系国内外经济“桥梁”的汇率在此过程中发挥了极其重要

的作用。特别地，国内外资本流动和对外贸易状况对于汇率变动最为直接和敏感。

诚然，2005年7月汇率制度改革后人民币汇率持续升值变动，对我国的对外贸易、

资金流动及其国内社会经济领域和金融市场的运行状况有无影响效应？影响效应

和关系如何？了解了这些相互关系及影响体系，才能够完整认识开放经济的运行

特点制定相应的执行政策。

随着全球经济一体化的发展，世界各国之间的贸易往来越来越密切，金融电

子化、金融交易网络化、信用过度膨胀化及资本流动自由化等一系列新的金融现

象的出现，使得汇率频繁波动，这对各国经济运行产生了重大影响。新汇制下人

民币汇率的变动走势更值得我们借助各种因素和技术方法加以探索研究，既可为

市场参与者把握外汇市场变化趋势，采取有效策略规避外汇风险提供决策依据；

又可为政府改进汇率风险管理、加强金融市场监控、制定适当的汇率经济金融政

策提供重要的决策参考信息。

§1.3 本领域国内外主要研究概述

§1.3.1 国外研究概述

汇率是联系国与国之间关键性纽带的核心经济变量。有关汇率变动、汇率制

度干预和改革效应分析、汇率与相关经济金融变量的相互影响关系及其汇率水平

演变走势等问题，历来都是国内外众多专家和学者们研究探讨的重大议题和焦点

问题，涌现出相当多的学术成果。

Fasika, Damte Haile and Susan Pozo(2006)应用极值理论研究汇率制度是否会

对国家货币危机带来冲击，研究发现汇率制度改革的宣布会对货币产生较大的冲

击[1]。Takatoshi Ito & Tomoyoshi Yabu(2007)应用1991年4月1日到2002年12月31日

间日本政府在外汇市场上的日干预数据研究分析了干预的反应函数，发现日本政

府的干预从1995年7月起有制度性的转变，即从小规模的频繁干预转变到大规模的

第一章绪论

非频繁干预并且分析了进行干预的原因[2]。Bacchetta & Wincoop(2000)通过一个买

方货币定价的一般均衡模型分析指出，当不存在实际冲击时，汇率制度的差异或

汇率波动本身并不对贸易产生影响,不同汇率制度与贸易及其相应的福利水平之

间并无一一对应的关系[3]。Abel Cadenillas认为央行希望汇率变动应最大程度地符

合政府的预期，为了达到这个目的，央行可能会调整利率水平进行间接干预或直

接干预外汇市场。不过直接干预付出的代价相对比较昂贵，因此央行更倾向于采

用调整利率水平的办法也即间接调控，对汇率进行管理[4]。Joseph M. Kargbo(2006)

应用Johansen协整检验技术对若干非洲国家1958-2003年间汇率相关的年度数据进

行了是否符合购买力平价(PPP)关系的实证检验，结果有力支持PPP关系的成立，

建议购买力平价可以成为非洲国家汇率决定和汇率政策改革的有力参照[5]。Avik

Chakrabarti(2006)应用多向量面板协整方法对加拿大、法国、德国、意大利、日本、

英国和美国在1977年至1994年间实际汇率和利率的季度观察值进行实证分析，研

究表明相互两者之间没有长期均衡关系[6]。Robert Dekle and Heajin H. Ryoo(2005)

以日本企业为例从企业层面研究了汇率波动是否对企业出口产生影响，通过构建

模型，结果发现汇率波对对企业出口有着显著的影响[7] 。Padhan(2006) 采用

1990-2004年期间的月度数据考察了印度股市和汇率的动态关系，结果显示尽管两

个变量短期不均衡，但是长期均衡，存在从汇率到股价的长期单向格兰杰因果关

系[8]。Paresh Kumar Narayan((2006)对1979年12月-2002年9月间的中美贸易收支和

实际汇率的月度数据进行实证分析，得出两者之间存在协整关系，同时用自回归

分布滞后模型得到人民币的实际贬值无论是短期内还是长期内都能促进中美贸易

的结论[9]。Campa and Goldberg(2005)研究了1975-2003年23个OECD国家进口价格

的汇率传递程度，其实证分析的结论是，短期汇率传递是不完全的，但是，在长

期许多进口品的汇率传递是完全的[10]。Michael F.Bleaney等在1996年利用五个国家

的实际汇率数据（其中四个国家经历了高度膨胀期），检验它们是否存在均值回复。

通过对数据进行分析，他们认为在研究实际汇率是否存在均值回复时，利用随机

单位根模型比利用固定参数来建模更为合适。他们用卡尔曼过滤法估计随机单位

根，并得出结论：在高度通货膨胀时期，不存在单位根，也即汇率是服从均值回

复的[11]。Clarida等人(2003)利用三区制的MS - VECM模型来刻画汇率走势，取得比

随机游走更好的拟和效果，也提高了线性模型的样本外预测精度[12] 。Inc和

Trafalis(2006)构建了一个结合协整方法和人工神经网络的汇率预测模型方法，先用

协整方法确定对汇率有影响作用的变量，然后用ANN对这些变量进行非线性组合，

预测汇率[13]。

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摘要汇率作为联系国内外商品市场和金融市场的重要纽带，是开放经济中居于核心地位的经济变量。汇率制度的选择和改革是国际金融领域中一个非常重要的问题，也是我国经济走向开放过程中无法绕开的重大理论与现实课题。2005年7月21日中国人民银行发布公告,宣布我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此，人民币对美元汇率摆脱长期在8.27附近的徘徊，开始了持续的升值过程。此次人民币汇率制度改革在我国复杂的社会经济领域和新型发展的金融市场中间翻开崭新的一页。新汇制下，人民币汇率的决定、汇率变动对社会经济的影响效应及其演变趋势等问题已成为亟待研究探讨的热点问题。由于新汇改时间尚短...

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