投资者预期下信息对股市冲击效果的研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 6 4 924.24KB 45 页 15积分

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摘要

信息冲击股票市场会对股票价格产生重要影响，甚至引起价格的暴涨暴跌。在

全球经济一体化的背景下，各国金融市场的联系日益密切，事关实体经济运行的

信息也会在迅速对股票市场产生影响。在此考虑下，研究信息对股票市场的冲击

效果有非常重要的现实意义。

信息通过影响股票市场上投资者的决策和行为进而对股票价格产生影响，所

以，在研究信息冲击股市这一课题上必须考虑投资者这一人文要素。投资者作为

有认知能力的一个群体，是凭借自己的经验、知识等一些心理因素来面对信息的，

对信息的解读是在建立在投资者原有预期基础之上的。所以，本文将投资者预期

因素纳入到对信息冲击股市产生的效果的研究中，希望能够为信息与股市之间的

关系给出更合理地解释。

能够影响股票市场的因素有很多。本文中重点研究了近两年我国政府在调控股

票市场中经常利率政策、存款准备金率政策、印花税率政策和市场监管政策。分

析方法采用了回归分析法和一般统计的方法。投资者预期变量选取《股市动态周

刊》提供的投资者中、短期好淡指数作为代理变量。文章在在实证分析的基础上，

从行为金融学的角度给出了相应的解释，并据此分别为股票市场投资者、政府监

管部门和股票市场理论研究者提出了建议。

本文的创新之处在于将投资者预期因素作为考虑变量，纳入信息冲击股市所产

生效果的研究，弥补了以往研究中的不足。

关键字：信息上证综指冲击投资者预期

ABSTRACT

The information appears in the stockmarket have important influence to the price

of stocks. In the background of globalization, the finance market of each country has

closer relationship day by day. The information formerly affects real economy also

precipitate influence to the stockmarket quickly. Out of consideration for this, it is

significant to study the reaction of the stockmarket to the information.

The information affects the price of the stock in the ways of influcing the

investors’ decisions and behaviors. So we must consider the investor factor in this field.

The investors, as a group with cognitive ability read the information provided with their

experience, knowledge and other psychological factors. In the paper, we bring the

investor factor into the study for better explanation.

There are a lot of factors having great impacts to the stockmarket. In this paper,

we especially study the following policies which were applied frequently in rencnt years

in China’s stockmarket: the interest rate policy, the required reserve ratio policy, the

stamp duty policy, and the supervising policy. The study methods applied in the paper

are regressions and statistics. About the expection of the investors, we choose the trend

index from the magazine of stock market trend analysis weekly. On the basis of analysis

results, we make explanation in the perspective of behavioral finance, and also make

suggestions for the investors, the government and the theorists.

The innovation of this paper is the consideration of investor’s expection factor in

the study of the reaction of the stock market to the information, which is development of

the current theory.

Key Word ：Information, Shanghai compostite index, impact, the

expection of investors

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论...................................................................................................................1

§1.1 研究背景与问题提出 ..................................................................................... 1

§1.1.1 研究背景....................................................................................................1

§1.1.2 问题提出....................................................................................................1

§1.2 研究意义 ......................................................................................................... 2

§1.2.1 理论意义....................................................................................................2

§1.2.2 现实意义....................................................................................................2

§1.3 论文结构 ......................................................................................................... 3

第二章文献综述...........................................................................................................5

§2.1 对信息冲击股票市场的研究 ......................................................................... 5

§2.2 对投资者预期的研究 ..................................................................................... 7

第三章研究方法与模型介绍.....................................................................................11

§3.1 回归分析法 ................................................................................................... 11

§3.2 事件分析法 ................................................................................................... 11

§3.3 自回归条件异方差模型 ............................................................................... 12

§3.3.1 ARCH 模型 .................................................................................................12

§3.3.2 GARCH 模型.............................................................................................13

§3.4 投资者行为模型 ........................................................................................... 14

§3.4.1 BSV 模型.................................................................................................14

§3.4.2 DHS 模型.................................................................................................14

§3.4.3 HS 模型...................................................................................................15

§3.4.4 羊群效应模型........................................................................................15

§3.4.5 对投资者行为模型的总结....................................................................15

§3.5 对已有模型的评述 ....................................................................................... 16

第四章实证研究...........................................................................................................17

§4.1 数据来源 ....................................................................................................... 17

§4.2 数据整体趋势分析 ....................................................................................... 17

§4.3 信息对股市的冲击受投资者预期影响的分析 ........................................... 20

§4.3.1 利率调整事件的分析............................................................................20

§4.3.2 存款准备金率调整事件的分析............................................................24

§4.3.3 印花税率调整事件的分析....................................................................25

§4.3.4 市场监管政策事件的分析....................................................................27

第五章基于行为金融学的解释 ............................................................................... 29

§5.1 市场情绪周期 ............................................................................................... 29

§5.2 信息反应偏差 ............................................................................................... 30

§5.3 框架效应 ....................................................................................................... 31

§5.4 证实偏差 ....................................................................................................... 31

§5.5 羊群效应 ....................................................................................................... 32

§5.6 反馈机制 ....................................................................................................... 32

第六章若干建议.........................................................................................................35

§6.1 对投资者的建议 ........................................................................................... 35

§6.2 对股市管理部门的建议 ............................................................................... 35

§6.3 对理论研究者的建议 ................................................................................... 36

第七章本文的主要工作及需要进一步研究的问题.................................................39

附表中国股票市场监管政策一览表...........................................................................41

参考文献.........................................................................................................................45

在读期间公开发表的论文和承担科研项目.................................................................49

致谢...............................................................................................................................50

第一章绪论

§1.1 研究背景与问题提出

本文选题来源于导师主持的国家自然科学基金项目《投资者行为规律与行为

模型研究》（项目编号 70471066）。

信息冲击股票市场引起股票价格波动是股市的常态。影响股市波动的信息因

素有很多，既包括外部信息，比如：宏观经济形势、国外金融市场的波动、股市

监管政策的颁布等；也包括内部信息，比如：上市公司人事变动、股权结构的变

动、公司年度报告的公布、债务纠纷等等。从投资者角度来看，所有这些都可以

看作是为做出投资决策输入的信息。当有新的消息在市场上出现时，投资者的反

应如何？历史经验证明，有时投资者可以正确地识别信息，及时得当地做出适度

的反应；大多数情况下，投资者不能合理地做出反应：有时表现为对信息的反应

过度，有时则表现为对信息的反应不足。新信息对市场的冲击效果受到投资者各

种心理因素的影响，投资者的心理账户、认知结构、风险厌恶等心理因素都会使

投资者带着一副有色眼镜来解读新出现的信息，市场的最终状态即是解读的结果。

§1.1.1 研究背景

在全球化的背景下，世界金融市场变得息息相关，成为一个整体市场，其与

宏观经济和政治形势的联系也日益紧密。任何重大信息的出现都可能引起连锁反

应，导致金融动荡。从 2005 年下半年到 2007 年上半年我国股市经历了一次大幅

上涨的牛市行情，期间政府多次采取利率和银行存款准备金率上调等调控措施，

但市场影响甚微。2008 年国际市场出现金融危机以后，我国股市随之萎靡，股指

从 6000 多点一路跌至 2000 点左右徘徊，政府一系列刺激股市的政策和信息都未

能达到预期效果。在此背景下，本文结合投资者预期研究信息对股市的冲击效果，

希望能对我国股市的发展做出贡献。

§1.1.2 问题提出

理论上讲，利率与股指之间存在反向相关关系，当利率上调时，股票市场综

合指数应表现为下降，反之，则相反。但 2007 年中国人民银行数次上调利率，股

市却每次都表现为上涨，出现利率与股指齐升的反常现象。2007 年 5 月 30 日零时

传出印花税上调 0.2%的消息，当日上证综指收盘点位较前一日下降近 300 点，并

在近两个月后才恢复上涨行情。而这一事件是在一周前财政部郑重辟谣说印花税

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摘要信息冲击股票市场会对股票价格产生重要影响，甚至引起价格的暴涨暴跌。在全球经济一体化的背景下，各国金融市场的联系日益密切，事关实体经济运行的信息也会在迅速对股票市场产生影响。在此考虑下，研究信息对股票市场的冲击效果有非常重要的现实意义。信息通过影响股票市场上投资者的决策和行为进而对股票价格产生影响，所以，在研究信息冲击股市这一课题上必须考虑投资者这一人文要素。投资者作为有认知能力的一个群体，是凭借自己的经验、知识等一些心理因素来面对信息的，对信息的解读是在建立在投资者原有预期基础之上的。所以，本文将投资者预期因素纳入到对信息冲击股市产生的效果的研究中，希望能够为信息与股市之间的关系给出更合理...

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