通胀风险、经济周期与公司债务期限结构的选择——基于我国上市公司的实证研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 4 4 2.1MB 86 页 15积分

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摘要

本文研究经济周期、通胀风险对公司债务期限结构安排的影响问题，该问题

包括以下三个方面：经济周期、通胀风险是否对债务期限结构有影响以及有什么

样的影响；这种影响是否会因债务融资渠道不同而存在差异；这种影响是否存在

行业差异。对经济周期、通胀风险对公司债务期限结构安排的影响问题进行研究

的意义在于指导企业根据不同的宏观环境更加合理地安排债务期限。

通过对我国非金融类上市公司债务融资结构进行统计后发现，我国上市公司

主要采用银行信用、商业信用债务融资为主，债券及其它债务融资为辅的债务融

资模式；各行业所主要依靠的债务融资渠道存在明显的差异，其中，农、林、牧、

渔业、电力、煤气及水生产和供应业、综合类等主要以银行信用渠道为主，采掘

业、制造业、建筑业、信息技术业、批发和零售贸易业等主要以商业信用渠道为

主。

通过对我国非金融类上市公司不同渠道债务融资的债务期限结构进行统计后

发现，不同行业、不同渠道债务融资的债务期限安排均存在明显差异。具体来说，

电力、煤气及水生产和供应业、交通运输、仓储业、采掘业的整体债务期限、银

行信用债务期限、商业信用债务期限均明显长于其它行业；商业信用债务期限远

短于银行信用债务期限，大部分行业而言，商业信用几乎是一年之内的短期债务。

通过本文的实证分析发现，经济周期和通胀预期对总样本银行信用渠道债务

期限结构、整体债务期限结构均有显著负向影响；但所选五个行业样本的实证结

果表明，这种负向影响存在明显的行业差异。具体而言，经济周期对银行信用渠

道债务期限结构的负向影响程度要强于通胀预期；经济周期对电力、煤气及水生

产和供应业、信息技术业等的负向影响程度较强；经济周期仅对部分行业的商业

信用债务期限结构有显著负向影响，通胀风险代表变量对商业信用债务期限结构

几乎不存在影响。基于经济周期、通胀风险对各行业、不同渠道债务期限结构的

影响差异，公司在调整债务期限结构时，应当注意这种不对称性，合理调整银行

信用渠道债务期限结构和商业信用渠道债务期限结构，以达到平衡整体债务期限

结构。

关键词：经济周期通胀风险债务期限结构

ABSTRACT

This paper studies the impact of the business cycle and inflation risk on corporate

debt maturity structure arrangements, the issue includes the following three aspects:

whether business cycle and the risk of inflation have an impact on debt maturity

structure, and what kind of impact; whether this impact varies because debt financing

channels is different; whether this impact has industry differences. The significance of

the study of the impact of the business cycle and inflation risk on corporate debt

maturity structure arrangements lies in guide enterprise to arrange debt maturity more

reasonable according to different macro environment.

Employing data on China's non-financial listing Corporation debt financing

structure, it is found that listed companies in China rely mainly on bank credit,

commercial credit debt financing while bonds and other debt financing of debt financing

subsidiary; Debt financing channels that industries mainly rely on exist obvious

differences: agriculture, forestry, animal husbandry and fishery, electricity, gas and

water production and supply industry focus more on bank credit channel, while

extractive industries, manufacturing, construction, information technology, wholesale

and retail establishments rely more on commercial credit channel.

Based on China's non-financial listing Corporation’s different sources of debt

maturity debt financing, it is found that different industries, different sources of debt

maturity debt financing arrangements are significantly different. Specifically, the overall

debt maturity, bank credit debt maturity, commercial credit debt maturity in electric

power, gas and water production and supply industry, transportation, warehousing,

mining industry are significantly longer than other industries; Commercial credit debt

maturity structure is far shorter than bank credit debt maturity. For most of the industry,

commercial credit is almost a year of short-term debt

Through the empirical analysis in this paper, it is found that the economic cycle and

inflation expectations have significant negative effect on bank credit channel and

overall debt maturity structure; but empirical results indicate that this negative effect has

obvious industrial differences in the five selected samples. Specifically, the economic

cycle on the debt maturity structure of channel bank credit has stronger negative impact

than expected inflation; the economic cycle has stronger impact on the electricity, gas

and water production and supply industry, information technology industry; Economic

cycle merely has a significant negative impact on part of the industry of commercial

credit debt maturity structure, the inflation risk on behalf of the variables effect on

commercial credit debt maturity structure is almost non-existent. Based on the

economic cycle, inflation risks for the different influences on industry and different debt

maturity structure of channels, the company, at the time of adjustment of the debt

maturity structure, should be aware of this asymmetry and adjust reasonably for debt

maturity structure of bank credit and commercial credit debt maturity structure of

channels in order to achieve balanced overall debt maturity structure.

Key words: Business Cycle, Inflation Risks, Debt Maturity Structure

中文摘要

ABSTRACT

第一章导论 ....................................................... 1

1.1 选题背景及研究意义 ........................................... 1

1.2 国内外相关研究 ............................................... 2

1.2.1 国外研究 ................................................ 2

1.2.2 国内研究 ................................................ 4

1.3 研究方法及论文框架 ........................................... 5

1.3.1 研究方法 ................................................ 5

1.3.2 论文框架 ................................................ 5

1.4 本文创新点 ................................................... 6

第二章债务期限结构理论分析 ........................................ 8

2.1 债务期限结构相关理论 ......................................... 8

2.1.1 代理成本理论 ............................................ 8

2.1.2 信息不对称理论 .......................................... 8

2.1.3 税收假说 ................................................ 9

2.1.4 期限匹配理论 ............................................ 9

2.1.5 权衡理论 ............................................... 10

2.2 债务融资利弊分析 ............................................ 10

2.2.1 债务融资的优势 ......................................... 10

2.2.2 债务融资的劣势 ......................................... 10

2.3 债务期限结构影响因素分析 .................................... 11

2.3.1 公司内部因素 ........................................... 11

2.3.2 公司外部宏观因素 ....................................... 13

第三章我国上市公司债务期限结构现状分析 ........................... 16

3.1 数据来源及样本选择 .......................................... 16

3.2 上市公司债务融资结构现状分析 ................................ 16

3.2.1 总样本债务融资结构现状分析 ............................. 16

3.2.2 行业样本债务融资结构现状分析 ........................... 18

3.2.3 小结 ................................................... 28

3.3 上市公司债务期限结构现状分析 ................................ 29

3.3.1 总样本债务期限结构现状分析 ............................. 29

3.3.2 行业样本债务期限结构现状分析 ........................... 31

3.3.3 小结 ................................................... 42

第四章经济周期及通胀风险的度量 ................................... 44

4.1 经济周期的度量 .............................................. 44

4.2 通胀风险的度量 .............................................. 45

第五章基于总样本的实证检验 ....................................... 50

5.1 相关性分析 .................................................. 50

5.2 平稳性检验 .................................................. 51

5.3 因果关系检验 ................................................ 52

5.4 模型的选择 .................................................. 53

5.5 实证结果 .................................................... 54

5.6 小结 ........................................................ 55

第六章基于行业样本的实证检验 ..................................... 57

6.1 分行业银行信用债务期限结构实证检验 .......................... 57

6.2 分行业商业信用债务期限结构实证检验 .......................... 65

6.3 分行业整体债务期限结构实证检验 .............................. 70

第七章结论及建议 ................................................. 76

7.1 主要结论 .................................................... 76

7.2 本文建议 .................................................... 77

参考文献 ........................................................... 79

在读期间公开发表的论文和承担科研项目 ............................... 82

致谢 .............................................................. 83

第一章导论

1.1 选题背景及研究意义

自MM 理论开创现代企业资本结构理论研究以来，围绕公司财务理论核心问题

之一的资本结构理论出现了大量的理论与实证研究文献，随着资本结构理论的不

断完善与创新，研究视线逐渐从资本结构转向债务结构特征方面。债务结构主要

包括三个方面：债务类型结构、优先结构和期限结构。债务类型结构是指银行借

款、商业信用、债券融资等占总负债的比重；优先结构是指按偿还优先级占总负

债的比重；期限结构是指长期负债和短期负债占总负债的比重。本文的研究内容

为公司债务结构中的期限结构。

在对债务期限结构进行研究的模型构建中，学者们对长短期债务的界定存在

一定差异。部分学者将公司实施增长期权前到期的债务界定为短期债务，其他为

长期债务；有的学者将投资产生现金流之前到期的债务定义为短期债务，还有学

者直接将债务期限设定为某一变量，根据其随其他变量的变化增加或减少来判断

是长期还是短期债务。基于我国的现实情况，本文定义一年期以内的债务为短期

负债，一年期以上为长期债务。

目前，学术界关于公司债务期限结构非常有影响力的理论有：代理成本理论、

信息不对称理论、税收理论、期限匹配理论[1]。在这些理论的基础上，得出了许多

影响公司债务期限结构的因素，例如：公司的成长机会、公司质量、公司规模、

资产期限、边际税率等等。

债务融资作为企业的重要融资手段之一，无论是在理论界还是实务界都受到

高度重视。公司债务期限结构不仅影响到公司的资金使用时间，同时，对公司的

融资成本、经营计划等方面都有着重大影响，甚至对整个宏观金融资源配置都有

很大影响。考虑到我国的特殊国情与内部环境，西方国家所适用的理论并不一定

在我国也适用。同时，在国内学术界针对影响公司债务期限结构的因素的实证研

究中主要专注于公司的内部因素和我国制度环境以及市场化程度等方面[2,3,4]。针对

我国特殊的宏观经济环境如：通货膨胀、利率、经济周期等对我国公司债务期限

结构的影响的实证研究寥寥无几，分行业的实证研究就更加少之又少，对不同债

务融资渠道债务期限安排的研究也是几乎没有。基于以上考虑，在导师的耐心指

导下，本人决定将毕业论文课题设定为：基于行业视角，考虑不同债务融资渠道，

通胀风险、经济周期对我国企业债务期限结构的影响的实证分析。

针对不同的公司内部因素和外部宏观因素，合理安排公司债务期限结构，不

仅可以增强公司的资金利用效率，也可以降低公司的财务风险。所以，通过本文

的实证研究，针对公司面临通胀风险、经济周期变化的情况下，不同行业的公司

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摘要：

摘要本文研究经济周期、通胀风险对公司债务期限结构安排的影响问题，该问题包括以下三个方面：经济周期、通胀风险是否对债务期限结构有影响以及有什么样的影响；这种影响是否会因债务融资渠道不同而存在差异；这种影响是否存在行业差异。对经济周期、通胀风险对公司债务期限结构安排的影响问题进行研究的意义在于指导企业根据不同的宏观环境更加合理地安排债务期限。通过对我国非金融类上市公司债务融资结构进行统计后发现，我国上市公司主要采用银行信用、商业信用债务融资为主，债券及其它债务融资为辅的债务融资模式；各行业所主要依靠的债务融资渠道存在明显的差异，其中，农、林、牧、渔业、电力、煤气及水生产和供应业、综合类等主要以银行...

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