社会融资规模与我国经济增长关系研究

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3.0 侯斌 2024-11-19 4 4 1.75MB 78 页 15积分

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摘要

随着我国社会经济的快速发展，金融总量不断扩张，金融结构多元化趋势明显，

金融衍生品和融资工具不断创新。证券、基金、保险、信托等金融机构对实体经

济的支持力度不断加大，商业银行的表外业务更是发展迅速，对表内业务的替代

效应越来越明显。新增人民币贷款已不能全面反映整个社会的融资规模，不能全

面反映金融与经济之间的关系。传统的银行体系所发展出的人民币贷款和 M2 等指

标已无法全面反映金融对实体经济的支持，也无法满足我国全面监测并制定合适

的货币政策的需要。基于此，央行于 2011 年正式提出了社会融资规模的概念，希

望其能替代新增人民币贷款及 M2 成为我国宏观监测以及货币政策的中介目标。本

文认为，要判断社会融资规模是否可以作为我国金融宏观调控的中间指标，需要

解决一个重要的问题，即社会融资规模是否可以显著地影响经济增长。基于此，

本文研究了社会融资规模与经济增长之间的关系。

文章首先从社会融资规模产生的背景出发，阐述了社会融资规模的定义、内

涵、指标体系以及统计原则，就关于社会融资规模的几个热点问题进行了讨论。

并就社会融资规模与经济增长相互作用的机制进行了分析。现状分析部分，介绍

了社会融资规模的现状以及社会融资规模与经济增长的关系。理论研究及现状分

析发现，社会融资规模与经济增长之间存在着正的相关性，社会融资规模是保持

经济增长的必要条件。但社会融资规模究竟在多大程度上影响经济增长，需要进

一步的实证验证。实证部分对社会融资规模与经济增长之间的关系进行了分析，

首先进行了相关性分析，然后进行了协整检验，之后运用 Granger 因果检验方法进

行了检验，并用脉冲响应以及方差分解方法进行了研究。实证结果表明，社会融

资规模与经济增长指标的线性关系较强，且与经济增长之间存在长期稳定的均衡

关系。相对于新增人民币贷款和 M2，社会融资规模对于经济增长的影响程度更大。

根据理论及实证研究，本文得出结论，随着我国金融环境的不断发展变化，

传统的宏观调控指标新增人民币贷款和 M2 对于经济增长的影响作用在逐渐减弱，

社会融资规模能在更大程度上影响经济增长。最后提出相应的对策建议。

关键词：社会融资规模经济增长对策建议

ABSTRACT

In recent years, with the rapid development of China's economy and society, the

total amount of financial expands, financial structure diversifies and financial

instruments innovate constantly. The support of financial institutions, such as securities、

funds、insurance and trust to the real economy increases. Commercial bank's off-balance

sheet business develops rapidly and the substitution effect to the on-balance sheet items

is increasingly apparent. New lending cannot fully reflect the total social finance and

cannot fully reflect the relationship between finance and the economy. The new loans

and M2 which are generated from traditional banking system have been unable to fully

reflect the support of financial to the real economy, cannot meet the needs of

comprehensive monitoring and making an appropriate monetary policy. Based on this,

the People's Bank of China formally proposed the concept of total social finance in 2011,

hoping that it can replace the new loans and M2 to become the intermediate target of

macro-monitoring and monetary policy. This paper argues that to judge whether total

social finance meet the wants of The People's Bank , an important problem has to be

solved, that is whether total social finance can significantly affect economic growth.

Based on this, we study the relationship between total social finance and economic

growth.

This article first starting from the background of total social finance, expounds the

definition and meaning、the index system and statistical principles of total social

finance ,and then discussed several hot issues about total social finance. Theory analysis

part, analyzed the mechanism between total social finance and economic growth.

Current situation analysis part , describes the relationship between total social finance

and economic growth. Theory and current situation analysis discover that there is a

positive correlation between total social finance and economic growth. But to what

extent total social finance can impact economic growth, needing further empirical

research. The empirical part first carry on correlation analysis, and then carry on

Johansen Cointegration test and Granger Causality test, use impulse response and

variance decomposition method at last. The empirical results show that there is a strong

linear relationship between total social finance and economic growth, and there is

long-term stable equilibrium relationship between them. Total social finance has greater

impact on economic growth compared with lending and M2.

According to the theory and empirical research, we concludes that with the financial

environment changes, the influence of traditional macro-control targets like new loans

and M2 is waning, total social finance has a greater impact on economic growth. At last ,

we propose the corresponding policy suggestion.

Key Word: Total Social Finance, Economic Growth, Policy Suggestion

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ............................................................................................................................................. 1

1.1 研究背景及意义 ............................................................................................. 1

1.2 文献综述 ........................................................................................................ 2

1.2.1 国外相关研究 .......................................................................................... 2

1.2.2 国内相关研究 .......................................................................................... 4

1.2.3 文献评述 .................................................................................................. 7

1.3 研究方法与基本内容 ..................................................................................... 8

1.3.1 研究方法 .................................................................................................. 8

1.3.2 基本内容 .................................................................................................. 8

1.4 创新点与局限性 ........................................................................................... 10

第二章社会融资规模与经济增长的相关理论基础 .......................................................... 12

2.1 社会融资规模的理论基础 ........................................................................... 12

2.1.1 社会融资规模的定义和内涵 ................................................................. 12

2.2.2 社会融资规模的统计原则 ..................................................................... 13

2.2.3 社会融资规模统计的几个热点问题 ..................................................... 14

2.3.4 编制社会融资规模统计指标的意义 ..................................................... 17

2.2 经济增长的理论基础 ................................................................................... 20

2.2.1 古典经济增长理论 ................................................................................ 20

2.2.2 新古典经济增长理论 ............................................................................ 22

2.2.3 新经济增长理论 .................................................................................... 23

2.3 社会融资规模与经济增长相互作用的分析................................................. 25

2.3.1 社会融资规模影响经济增长的途径 ..................................................... 25

2.3.2 经济增长对社会融资规模的作用 ......................................................... 27

第三章社会融资规模与经济增长的现状分析 .................................................................... 28

3.1 我国社会融资规模的现状分析 .................................................................... 28

3.1.1 量能变化 ................................................................................................ 28

3.1.2 结构变化 ................................................................................................ 29

3.1.3 社会融资规模的季节波动性 ................................................................. 33

3.2 社会融资规模与经济增长的关系 ............................................................... 35

3.2.1 社会融资规模与 GDP ............................................................................ 35

3.2.2 社会融资规模与固定资产投资 ............................................................. 38

第四章社会融资规模与经济增长关系的实证分析 .......................................................... 40

4.1 变量的选取与模型的构建 ........................................................................... 40

4.1.1 变量的选取 ............................................................................................ 40

4.1.2 模型的构建 ............................................................................................ 41

4.2 社会融资规模与经济增长关系的实证研究................................................. 43

4.2.1 变量的相关性分析 ................................................................................ 43

4.2.2 变量的季节调整和对数变换 ................................................................. 45

4.2.3 ADF 平稳性检验..................................................................................... 46

4.2.4 VAR 模型的稳定性检验 ......................................................................... 47

4.2.5 社会融资规模与经济增长指标的 Johansen 协整检验 ......................... 50

4.2.6 社会融资规模与经济增长关系的 Granger 因果关系检验 .................... 51

4.2.7 模型的脉冲响应与方差分解 ................................................................. 53

4.3 实证小结 ...................................................................................................... 63

第五章结论及对策建议 ................................................................................................................. 65

5.1 结论 .............................................................................................................. 65

5.2 对策建议 ...................................................................................................... 66

5.2.1 完善社会融资规模指标体系 ................................................................. 66

5.2.2 强化社会融资规模的引导作用 ............................................................. 67

5.2.3 加快完善金融机构的发展 ..................................................................... 67

5.2.4 大力发展多层次股票市场体系 ............................................................. 68

5.2.5 大力发展企业债券融资市场 ................................................................. 69

5.3 论文展望 ...................................................................................................... 69

参考文献 ................................................................................................................................................. 71

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 .................................................. 74

致谢 ...................................................................................................................................................... 75

第一章绪论

1.1 研究背景及意义

传统的金融与经济之间的关系，一般是指商业银行通过其资产负债活动，促

进经济增长和保持物价稳定[1]。在商业银行的资产端表现为新增贷款对实体经济的

支持，负债端表现为货币的创造和流动性的增加。近年来，随着我国社会经济的

快速发展，金融总量不断扩张，金融结构多元化趋势明显，金融衍生品和融资工

具不断创新。证券、基金、保险、信托等金融机构对实体经济的支持力度不断加

大，商业银行的表外业务更是发展迅速，对表内业务的替代效应越来越明显。新

增人民币贷款已不能全面反映整个社会的融资规模，不能全面反映金融与经济之

间的关系。主要表现在以下几个方面：

第一，融资提供的主体发生了变化。传统的融资提供主体主要是指商业银行，

但传统的商业银行更偏向于向大型的国有企业提供贷款，中小企业融资困难。随

着金融创新的不断增强，证券公司、基金公司、信托公司和小额贷款公司等影子

银行机构，也为实体经济提供了重要的资金支持。

第二，金融工具和金融衍生品多元化发展。改革开放以来，我国的金融业从

传统的单一银行业发展为银行、保险、基金、证券等行业并存的金融业。统计数

据显示，2013 年，我国社会融资规模为 17.3 万亿，是 2002 年的 8.6 倍。其中，新

增人民币贷款 8.9 万亿。除人民币贷款之外的融资为 8.4 万亿，是 2002 年的 45.2

倍。其中，直接融资规模为 2万亿，占社会融资规模的比例从 2002 年的 4.9%增长

到2013 年的 11.7%；银行表外融资规模为 5.08 万亿，其中委托贷款、信托贷款、

未贴现银行承兑汇票分别为 2.5 万亿、1.8 万亿、0.78 万亿，而在 2002 年时银行表

外业务量非常小。

第三，我国的金融调控面临全面挑战。我们知道，货币政策有四大目标：促

进经济增长、实现充分就业、保持物价的基本稳定和维持国际收支平衡。各国的

货币当局为了实现这四大目标要根据本国的具体情况，制定合适的货币政策，并

确定合适的货币中介目标和监测指标。从建国以来，我国的中介目标和监测指标

分别是 M2 和人民币贷款。甚至在某些年份人民币贷款比 M2 更受重视，因为实体

经济资金的主要来源是人民币贷款。2008 年发生金融危机以来，M2 和人民币贷款

在实际运行过程中会和实际调控目标发生偏离。例如在 2009 年，我国为应付金融

上海理工大学硕士学位论文

危机计划投放人民币 4万亿，但当年实际投放的人民币远超这一目标，达到了 9.5

万亿；另外，2009 年M2 的余额实际增速为 27.7%，也远超原定目标的 17%。并

且随着金融创新的不断加大，实体经济的融资依赖人民币贷款的比重不断减小，

信托、理财产品、债券和股票等金融方式也对实体经济提供了很大的资金支持。

所以，要将银行的表外业务和非银行金融机构对实体经济提供的资金支持都纳入

监测的范畴，才能全面的监控社会的整体融资状况[2]。

综上所述，传统的银行体系所发展出的人民币贷款和 M2 等指标已无法全面反

映金融对实体经济的支持，也无法满足我国全面监测并制定合适的货币政策的需

要。在这种情况下，我国在 2010 年的中央经济工作会议上首次明确首次提出了“社

会融资规模”的概念[3]。2011 年中国人民银行正式建立了社会融资规模的统计指

标，并开始向社会公布数据。2012 和2013 年的中央经济工作会议将社会融资规模

作为我国货币政策的重要监测指标。人民银行也强调社会融资规模是符合我国现

阶段金融宏观调控的中间指标。

本文认为，要判断社会融资规模是否可以作为我国金融宏观调控的中间指标，

需要解决一个重要的问题，即社会融资规模是否可以显著的影响经济增长。因此，

研究社会融资规模与经济增长的关系，对于提高货币政策的有效性，达到宏观调

控的目标，推动我国宏观经济的良好发展有着重要的意义。

社会融资规模是在我国特殊的金融体系中所孕育出的概念，从 2010 年开始提

出到现在也不过四年时间。在国外关于社会融资规模的研究很少，与之相关的大

部分都是关于金融发展的研究，在国内关于社会融资规模的研究大多数也局限在

社会融资规模的含义、特点、指标构成、货币政策传导机制以及政策意义等方面。

针对社会融资规模与经济增长关系的文献很少。本文主要从社会融资规模的实际

背景出发，结合 2002 年以来社会融资规模的发展变化情况，探寻社会融资规模与

经济增长之间的关系，进行理论性和实证性的分析，并提出相应的对策建议。

1.2 文献综述

1.2.1 国外相关研究

虽然社会融资规模是具有中国特色的理论指标，但社会融资规模与整个社会

的资金流动性、货币创造等概念密不可分，所以在国外也能找到相应的理论分析

与政策经验。

第一章绪论

早在 20 世纪 50 年代中期，英国货币当局针对英国的货币与信用运行情况展

开了广泛深入的研究，并最终形成了《拉德克利夫报告》。该报告指出，社会的宏

观流动性会对实体经济产生重大影响，而流动性不仅仅是由商业银行决定的，大

量的非银行金融机构也是流动性的重要来源。货币当局更应该关注的是整个社会

的宏观流动性，而不仅仅只控制货币供给量，。

20 世纪 60 年代，美国著名经济学家 John. Gurley 和EduardS. Shaw 提出了金

融中介理论，并提出了直接融资和间接融资的概念，该理论认为，除商业银行外，

非银行金融机构也具有类似的信用创造的功能，非银行金融机构应该包含在金融

中介的范围内，货币当局不仅要控制银行的货币创造功能，同样应当将非银行金

融机构纳入控制范围[4]。到了 20 世纪 70 年代，Tobin 等经济学家进一步发展和完

善了金融中介理论，Tobin 指出“借入者的市场并不是完全分割的，同一信用工具

并非只为一种金融机构所掌握”，Tobin 认为在金融系统内部，无论是商业银行还

是其他的非银行金融机构，其资产和信用创造功能不存在本质上的区别，具有高

度的同一性[5]。

到了 20 世纪 80 年代末 90 年代初，Bemanke 和Blinder 建立了 CC-LM 模型，

此模型研究了银行信贷如何传导货币政策，指出随着金融工具的多元化发展，金

融市场自由化程度的加深，非银行金融机构对实体经济的资金支持力度越来越大，

而传统的商业银行信贷行为对企业融资的贡献逐渐减弱，所以货币当局应该将这

些非银行金融机构纳入监控范围[6]。

1993 年，King 和Levine 针对 80 个国家的 30 年数据研究发现，金融体系负

债与 GDP 的比率和银行信贷占 GDP 的比重与经济增长、全要素生产率及物质资

本存量增长率等指标均存在显著的正相关关系[7]。1998 年，Rajan 和Zingales 对

42 个国家的三十多个行业的相关数据进行了分析，探讨了企业外部融资依赖性、

金融发展水平与行业发展之间的关系，指出某个国家的金融发展水平越高，企业

依赖外部融资越多，其行业发展越快，增长率越高[8]。2000 年，Beck、Levine 和

Loayza 针对 32 个国家金融中介发展与 GDP 的关系运用 GMM 估计方法进行了研

究，研究发现金融中介发展水平越高，其经济增长速度越快[9]。2004 年，Beck 和

Levine 对40 个国家的金融发展水平与 GDP 关系同样采用了 GMM 估计方法进行

了研究，指出股票市场的发展和银行业水平的提高对于 GDP有显著的促进作用[10]。

2008 年的金融危机给各国造成了巨大的损失，之后，各国的货币当局都对现

行的宏观调控政策和货币政策进行了反思。2009 年，Stephen Morris 和申铉松的研

究指出，随着金融市场的发展，金融自由化不断加深，直接融资在整个金融融资

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摘要随着我国社会经济的快速发展，金融总量不断扩张，金融结构多元化趋势明显，金融衍生品和融资工具不断创新。证券、基金、保险、信托等金融机构对实体经济的支持力度不断加大，商业银行的表外业务更是发展迅速，对表内业务的替代效应越来越明显。新增人民币贷款已不能全面反映整个社会的融资规模，不能全面反映金融与经济之间的关系。传统的银行体系所发展出的人民币贷款和M2等指标已无法全面反映金融对实体经济的支持，也无法满足我国全面监测并制定合适的货币政策的需要。基于此，央行于2011年正式提出了社会融资规模的概念，希望其能替代新增人民币贷款及M2成为我国宏观监测以及货币政策的中介目标。本文认为，要判断社会融资规模是...

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