开放式基金流动性风险分析

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摘要

我国的证券投资基金规模不断扩大，对我国金融体系的稳定和发展产生了越

来越深刻的影响。开放式基金作为证券投资基金的一种, 由于投资者可以在基金契

约约定的开放日随时认购或赎回基金份额，因而面临着流动性风险。这种风险如

果不能很好的加以管理和防范，轻则导致基金资产遭受变现损失，重则危及开放

式基金的存续。特别是，由于开放式基金持有者范围的广泛性，加之开放性基金

资产的主要形式是股票和债券，因而开放式基金有着很强的外部性，其自身的风

险往往会很快传导至包括资本市场、货币市场在内的整个金融市场，严重的可能

会爆发金融危机，并对整个经济、社会都将产生巨大的影响。因此，清楚的识别开

放式基金的流动性风险，深入的研究开放式基金流动性风险的成因，并紧密结合

我国的现实状况，研究系统全面、操作性强的风险防范措施，无论对投资者、基金

管理公司还是基金的监管机构都是至关重要的。这正是本文的来源与研究意义。

本文对开放式投资基金的流动性风险分析进行了相关研究分析，主要工作

内容如下：

（1）介绍开放式基金的概况，并将国内外学者对开放式投资基金流动性风

险的文献资料进行简要综述。还阐述了开放式投资基金对生产力、银行

业和证券市场等方面产生的影响。

（2）由介绍开放式基金流动性风险相关概念出发，进行开放式基金流动性

风险成因的理论分析。

（3）从投资环境、不稳定的资金来源和基金持股雷同三方面论述了我国开

放式投资基金流动性风险的特殊性。并使用定量分析的方法，选取博

时价值增长开放式基金为样本，进行投资者赎回基金份额流动性风险

实证分析，探讨了投资者赎回基金份额流动性风险的影响因素。

（4）从微观、宏观层面提出较为系统全面、操作性强的开放式基金流动性风

险防范措施，并以博时基金公司为案例分析其风险防范措施。

关键词：开放式投资基金流动性风险赎回风险防范

ABSTRACT

With constantly expanding in scales of Mutual funds in our country, it has had a

profound impact on financial system's stability and development. Open-end fund, one

kind of mutual funds, has specific characteristics on the application mechanism of

purchase and redemption, and it provides more convenient mechanism of entry and

withdrawal, however, in practice, Open-end fund is faced with liquidity risk. If this risk

can not be good management and prevention, it will lead losses of the fund's assets, and

the worst is that threaten the existence of open-end funds. Specially, because of the

extensive scope of open-fund holders, open-end funds have a very strong external. Its

own risk tends to quickly transfer to cover the entire financial market. It is critical to

pay more attention to liquidity risk, to analyze deeply of the formation reason of open-

end fund's liquidity risk.

This paper tries to systematically research and discuss based on the liquidity risk of

open-end fund. The paper consists of four parts. The first part is summarized that briefly

start with the introduction of open-end fund, and analyzes the effect to the national

economy .The second part, with the introduction of definitions and characteristics of

liquidity risk, is mainly the analysis of the formation reason of open-end fund's liquidity

risk. And then analyze the particularities of open-end fund's liquidity risk linking with

the situation of china in the third part. In this part, I quantitatively measure the

redemption scale of Bosera Value Appreciation Fund, and analyse influence factors. At

last, the fourth part is to make some suggestions for prevention and management of the

open-end fund liquidity risk from macro and micro views.

Key Word：Open-end fund, Liquidity risk, Redeem, Risk prevention

目  录
中文
摘要................................................................................................................................I
ABSTRACT.................................................................................................................II
第一章  绪论................................................................................................................1
§1.1  课题的来源与意义.....................................................................................1
§1.2  本文的内容框架和研究思路.....................................................................2
§1.3  国内外研究成果.........................................................................................2
§1.4  本文的研究范围和创新点.........................................................................5
第二章  开放式基金概况与其经济效应....................................................................7
§2.1  开放式基金概况.........................................................................................7
§2.1.1  证券投资基金业的起源与发展......................................................7
§2.1.2  证券投资基金的性质与特点..........................................................9
§2.1.3  证券投资基金的分类和开放式基金的概念................................10
§2.2  开放式基金的经济效应...........................................................................12
§2.2.1  开放式基金对生产力发展的促进作用........................................12
§2.2.2  开放式基金在储蓄——投资转化机制中的效应分析................14
§2.2.3  开放式基金对银行业的影响........................................................15
§2.2.4  开放式基金对证券市场的影响....................................................16
第三章  开放式基金所面临的流动性风险..............................................................19
§3.1  开放式基金流动性风险的概念及其负面影响.......................................19
§3.1.1  流动性的概念................................................................................19
§3.1.2  开放式基金的流动性风险............................................................19
§3.1.3  开放式基金流动性风险的负面影响............................................20
§3.2  开放式基金流动性风险的成因分析.......................................................22
§3.2.1  资本市场的发展程度....................................................................22
§3.2.2  资产配置组合的合理性................................................................23
§3.2.3  证券本身的流动性........................................................................23
§3.2.4  基金的业绩水平............................................................................24
§3.2.5  股票市场走势................................................................................25
§3.2.6  投资者成熟度................................................................................26
第四章  开放式基金流动性风险的实证分析..........................................................27
§4.1  我国开放式投资基金流动性风险的特殊性...........................................27
§4.1.1  投资环境的特殊性........................................................................27
§4.1.2  资金源的不稳定性........................................................................28
§4.1.3  基金持股雷同................................................................................29
§4.2  博时增长基金投资者赎回基金份额流动性风险实证分析...................31
§4.2.1  指标的选取....................................................................................31
III

§4.2.2  数据来源与说明............................................................................31
§4.2.3  回归模型设计................................................................................32
§4.2.4  模型回归的过程与结果................................................................35
§4.2.5  回归结果的分析和建议................................................................35
第五章  微观层面的流动性风险防范措施..............................................................41
§5.1  基金公司对开放式基金流动性风险防范措施.......................................41
§5.1.1  对开放式基金流动性风险的预测与控制....................................41
§5.1.2  从资产角度进行流动性管理........................................................42
§5.1.3  从负债角度进行的流动性风险管理............................................43
§5.2  案例分析——我国博时基金公司的流动性风险防范...........................44
§5.2.1  价值增长线对防范开放式基金流动性风险的意义....................45
§5.2.2  流动性风险结构化和数量化的管理............................................46
第六章  宏观层面的流动性风险防范措施..............................................................47
§6.1  拓宽开放式基金短期融资渠道...............................................................47
§6.2  证券市场工具创新和机制的完善...........................................................48
§6.2.1  实行做市商制度............................................................................48
§6.2.2  完善大宗交易和程序化交易机制................................................48
§6.2.3  引入做空机制并发展衍生金融工具............................................49
第七章  总结与展望..................................................................................................51
§7.1  总结.............................................................................................................51
§7.2  展望...........................................................................................................52
附录一：博时增长基金份额变化表..........................................................................53
参考文献......................................................................................................................55
IV

第一章绪论

§1.1 课题的来源与意义

证券投资基金作为一种利益共享、风险共担的集合投资方式，是社会财富增

长到一定程度、居民剩余收入达到一定水平后的必然产物。证券投资基金在其 100

多年的历史里逐渐风行全球，己成为当今世界经济的重要组成部分。

经过十几年的发展，我国的证券投资基金规模不断扩大，对我国金融体系的

稳定和发展产生了越来越深刻的影响。1990 年底一些省市的地方证券公司开始尝

试发行基金证券，但规模很小，不足1亿元。伴随着《证券投资基金法》的颁布和

实施，中国基金业迅猛发展，到2006 年底，基金平均首发规模为 38.84 亿份，

资产净值突破 6000 亿，相比05 年整体规模增长近80%，持有 A股市场 20%

的流通市值。

开放式基金作为证券投资基金的一种，除了与封闭式基金一样不可避免地面

临着证券市场风险、政策法规风险和不可抗力风险等风险外，由于开放式基金投

资者可以在基金契约约定的开放日随时认购或赎回基金份额，因此还面临着流动

性风险。这种风险如果不能很好的加以管理和防范，轻则导致基金资产遭受变现

损失，重则危及开放式基金的存续。特别是由于开放式基金持有者范围的广泛性,

加之开放性基金资产的主要形式是股票和债券，有着很强的外部性,开放式基金的

风险往往会很快传导至包括资本市场、货币市场在内的整个金融市场，并对整个

经济、社会都将产生巨大的影响。

20 世纪 50 年代开始建立了一些分析金融风险的框架。亚洲金融危机的发生，

使人们意识到很多所谓的小概率、大幅度的风险在以前的框架中考虑得不够，而

这些恰恰对于从微观和宏观层面控制金融风险都是非常重要的。开放式投资基金

是金融市场中重要的机构投资者，是推动金融体系变革和促进证券市场成长的重

要力量，在推动现代经济发展过程中，发挥着金融市场其他主体无法替代的独特

而重要的作用。金融体系正是现代经济的核心，金融体系的安全运行关系着整个

国民经济的健康发展和社会的稳定，从而奠定了开放式投资基金举足轻重的地位

进而对开放式投资基金流动性风险的防范提出了新的更高要求。

我国证券投资基金一直处于高速发展的态势，尤其2006 年的牛市对开放式投

资基金的发展更是推波助澜，但是任何投资在追求收益的同时都伴随着风险，尤

其我国目前对开放式投资基金的管理和配套制度还不完善、不成熟。因此，清楚的

识别开放式基金的流动性风险，深入的研究开放式基金流动性风险的成因，并紧

密结合我国的现实状况，研究切实可行、操作性强的流动性风险防范措施，无论

对投资者、基金管理公司还是基金的监管机构都是至关重要的，这不仅能增强开

放式基金抵御风险的能力，而且能促进我国资本市场的稳定和完善，确保国民经

济健康且快速的发展。

开放式基金流动性风险分析

§1.2 本文的内容框架和研究思路

本文试图从历史的角度、以发展的眼光对开放式投资基金的流动性风险进行

细致的分析，并使用定性与定量相结合的方法对开放式投资基金流动性风险的成

因进行深入的探讨，理论紧密联系实际，分别从微观和宏观层面对开放式基金流

动性风险提出系统、全面、操作性强的防范措施。

第一章介绍了本课题的来源与意义，归纳了当前国内外关于此论题的研究成

果，并明确了本文的研究范围以及所体现的创新点。第二章阐述了证券投资基金

基本概况，并论述了开放式投资基金在我国经济发展中所扮演的重要角色。

第三章由开放式基金流动性风险的概念出发，论述了开放式基金流动性风险

的成因。第四章先讨论了我国开放式基金流动性风险的特殊性，进而选取博时价

值增长开放式基金为样本，建立回归模型进行实证分析。

第五章从基金公司微观的角度提出相应的防范流动性风险的思路和具体措施，

并以我国博时基金公司的风险防范模式为案例进行分析。第六章从宏观角度对开

放式基金流动性风险防范给出参考建议。

§1.3 国内外研究成果

目前开放式基金流动性风险的研究已取得一定的成果。归纳起来，主要集中

于以下几个方面。

一、关于开放式基金流动性风险成因的探讨

有些学者对开放式基金流动性风险的影响因素进行分类。Anil

Bangia（1998）[1]等将开放式基金流动性风险分为内生性流动性风险和外生性流

动性风险。马勇、魏嶷(2002)[2]以美国共同基金为对象具体分析了开放式基金流动

性风险形成的内、外部原因。郭来生、赵旭等(2003)[3]认为开放式基金流动性风险有

内部和外部因素。从内部因素看，该风险的产生与基金的经营业绩、资产配置、管

理能力、声誉等有着密切关系。从外部因素看，与资本市场的成熟度、投资者的投

资理念等因素有关。

此外，段建新(2000)[4]指出，基金的规模过大会对基金流动性产生不利影响，

并分析了现金存量比例、净现金流入、资产增减变化对基金流动性的影响。徐跃

（2002）[5]提到基金资金来源缺乏稳定性、投资的金融产品抵御风险能力弱、基金

投资市场的深度和广度严重不够也是造成流动性风险的重要因素。

还有学者进一步探讨了我国开放式基金的流动性风险的特殊性。吴斌(2001)[6]

认为我国的开放式基金流动性管理尤为重要，主要是由于目前我国证券市场的特

殊环境：没有做空机制，系统风险占总风险比例高，分散化投资策略化解风险的

效用不大以及缺乏对冲避险工具。赵振全、丁志国、周佰成(2001)[7]指出我国国有股

法人股的不流通极大地降低了证券市场的流动性。方汉平，汪浩(2001)[8]认为市场

的系统性风险、基金管理者的管理风险和市场体系的不健全加大了我国开放式基

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摘要：

摘要我国的证券投资基金规模不断扩大，对我国金融体系的稳定和发展产生了越来越深刻的影响。开放式基金作为证券投资基金的一种,由于投资者可以在基金契约约定的开放日随时认购或赎回基金份额，因而面临着流动性风险。这种风险如果不能很好的加以管理和防范，轻则导致基金资产遭受变现损失，重则危及开放式基金的存续。特别是，由于开放式基金持有者范围的广泛性，加之开放性基金资产的主要形式是股票和债券，因而开放式基金有着很强的外部性，其自身的风险往往会很快传导至包括资本市场、货币市场在内的整个金融市场，严重的可能会爆发金融危机，并对整个经济、社会都将产生巨大的影响。因此，清楚的识别开放式基金的流动性风险，深入的研究开放...

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