江苏八菱集团投资决策问题的研究

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第一章绪论

1.1 研究的目的和意义

投资决策是企业管理的重要内容之一，在市场环境下的企业投资决策对企业

的生存与发展极为重要：

(1)投资通常对企业未来的现金流量产生重大影响，很多投资的回收在投

资发生时是不能预知的，投资决策存在着风险与不确定性；

(2)好的投资决策企业在生产和营销水平不变的情况下，可获得资产较大

的增值，反之，企业会发生财务拮据，资金难以为继，甚至有破产的危险；

(3)从公司战略的高度来讲，任何公司的战略决策应该是要使公司能够发

展成为一个有长期的获利能力，而公司战略决策的效果则取决于投资项目的获

利能力。

我国企业由于投资决策的失误，加之较重的债务负担和高资本成本，无法继续

生存的例子屡见不鲜。而企业是国家经济的细胞，企业实力的大小直接影响到国

家财政收入及金融市场的稳定，对构成我国经济基础的大中型企业尤其如此。目

前我国经济发展和企业壮大很缺乏资金，好的投资决策则可大幅度提高资金利用

的效率。企业的投资决策是对尚未发生的未来事物进行分析和判断。由于市场环

境的变化，企业的投资存在着不确定性，这就增大了工作的难度。而投资决策既

需要理论分析和数据的支持，还要有人的正确判断和决策，而判断和决策是理论

与实践的结合，需要实践和知识的积累。西方发达国家己经在理论和实务中开发

出各种成熟的方法和技术，如用期权理论辅助长期投资决策等。中国加入 WTO 之

后，任何一个层面的竞争都可能直接表现为与国际上具有垄断优势的巨型企业之

间展开竞争。如果不从现在开始奋起直追、苦练内功，我国企业的生存和发展环

境将会进一步恶化。经济全球化是一种事实而非一种选择。但经济全球化所带来

机遇与挑战并存，我们只有抓住机遇、迎接挑战，从全球经济的视野学习国外先

进的方法和技术，提高我们的投资决策水平才能在全球化的竞争中拥有一席之地。

1.2 国内外研究概况

20 世纪 50 年代以后，资金的时间价值引起财务经理的普遍关注，以固定资产

投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟。最早研究投资财务理论的美国人

迪恩(Joe 1 Dean)于 1951 年出版了《资本预算》，对财务管理由融资财务管理向

资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响。这一时期，西方财务投资理论获得

较大的发展，主要的财务管理学家有美国的洛夫(Lough)、英国的罗斯(Rose)、日

本的古川等。

1958 年至 1961 年米勒(Miller)和另一财务学者(Modigliani)经过大量实证研

江苏八菱集团投资决策问题的研究

究，提出了著名的 M-M 理论，西方财务界对此反响强烈。最初该定理被看作是离

经叛道的奇谈怪论，但今天它己被学术界公认为是财务管理理论中最重要的贡献，

奠定了现代公司财务理论的基础。

第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国

际市场迅速扩大，跨国公司日益繁荣，市场环境日益复杂，投资风险日益增加，

企业必须更加注重投资效益，规避投资风险。早在 1952 年，马考维兹(H.Markowitz)

就提出了投资组合理论的基本要求，1965 年，美国著名财务管理专家夏普

(WilliamF，Sharpe)和林特纳(J.Lintner)在马考维兹的基础上做了深入研究，提

出了“资本资产定价模型(capital AssetSPricing Model，简称 c A PM)”。这一

理论的出现标志着财务管理的又一飞跃发展。

投资组合理论和资本资产定价模型提示了资产的风险与其预期报酬率之间的

关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报酬的相互作用基础

上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛应用于公司的资本

预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域一一投资学和公司财

务管理的相互结合，财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。

70 年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权

证、金融期货等广泛应用于公司速效与对外投资活动，推动投资管理的日益发展

和完善。70 年代中期，布莱克(F，Black)等人创立了期权定价模型(option PriCing

Moldel，简称 0 pM);罗斯提出了套利理论 (Arbitrage Pricing Theory)。在此

时期，现代管理方法使投资管理理论日益成熟，主要表现在：一是建立了合理的

投资决策程序；二是形成了完善的投资决策指标体系；三是建立了科学的风险投

资决策方法。

80 年代后，企业投资财务管理进入深化发展的新阶段，并朝着国际化，精确

化，电算化发展。

(l)通货膨胀财务管理一度成为热点问题。70 年代和 80 年代初期，西方世界

普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。价格不断上涨，严重影响到公司的财务活动。

大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券

贬值，企业速效更加困难，公司利润虚增，资金流失严重。严重的通货膨胀给财

务管理带来了一系列前所未有的问题。70 年代末和 80 年代早期，西方各国开展了

关于通货膨胀条件下怎样进行有效投资管理的研究工作。

(2)国际投资管理成为现代财务学的分支。伴随现代通讯技术和交通工具的迅

速发展，世界各国经济交往日益密切，公司不断朝着国际化和集团化的方向发展。

国际贸易和跨国经营空前活跃，在新的经济形式下，投资管理理论的注意力转向

第一章绪论

国际财务管理领域。80 年代中后期以来，进出口贸易速效外汇风险管理、国际转

移价格问题、国际投资分析成为投资管理研究的热点。随着 21 世纪经济全球化时

代的到来，国际投资管理将更加得到重视和发展。

(3)投资风险问题与决策数量化受到高度重视。80 年代中后期，拉美、非洲和

东南亚发展中国家陷入学生的债务危机，前苏联和东欧国家政局动荡，经济濒临

崩溃，美国经历了贸易逆差和财政赤字，保护主义一度盛行。这一系列事件导致

国际金融市场动荡不安，使企业面临的金融投资环境具有高度不确定性。因此，

企业在其投资决策中日益重视财务风险的评估和规避，其结果，效用理论，线性

规划，对策论，概率分布，模拟技术等数量方法在投资管理工作中的应用与日俱

增。

(4)企业购并作为特殊的长期投资决策是快速实现企业资本扩张的一种形式，

具有投资见效快，易于进入新领域等特征，并能有效规避内部发展情况下建设期

可能存在的各种风险。购并决策分析应量化购并收益、购并成本，合理确定贴现

率，正确计算企业购并的净现值。购并收益包括直接收益和间接收益两个部分，

正确确定购并收益关键是合理预测购并之后双方的协同和重组所带来的增量收

益。这就涉及到如何对目标企业进行估价的问题。贴现率的确定不仅要考虑购并

之前企业的资本结构、资本成本和风险水平，而且还应重点考虑购并融资对企业

资本结构的影响、购并行为本身所引起的风险变化以及企业期望得到的风险回报

等因素。

1.3 本文的主要内容和方法

随着企业经营战略转变，从投资生产领域转为煤矿开采领域这一根本变化，

运用投资决策理论和方法，对八菱集团投资决策行动进行一些探讨，其主要内容

有:

首先，投资决策理论的研究。主要对投资决策的思想、理论、方法的探讨，

遵循产业投资决策一套实用，简单，可操作性强的方法，并选择一系列高效指标

进行评价分析。

其次，根据八菱集团投资项目实际情况，对其风险性和可行性进行进一步分

析、探索，提高投资决策的科学化，为今后八菱集团的发展提供有益的启示。

再次，投资风险在不断发展和变化，通过细致研究，提出一些建设性的思想

和方法。

本文采用的主要投资决策研究方法为:

(1)投资环境分析

通过对盐城市电力工业发展的现状和投资环境分析，主要是分析八菱集团现

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摘要：

第一章绪论1第一章绪论1.1研究的目的和意义投资决策是企业管理的重要内容之一，在市场环境下的企业投资决策对企业的生存与发展极为重要：(1)投资通常对企业未来的现金流量产生重大影响，很多投资的回收在投资发生时是不能预知的，投资决策存在着风险与不确定性；(2)好的投资决策企业在生产和营销水平不变的情况下，可获得资产较大的增值，反之，企业会发生财务拮据，资金难以为继，甚至有破产的危险；(3)从公司战略的高度来讲，任何公司的战略决策应该是要使公司能够发展成为一个有长期的获利能力，而公司战略决策的效果则取决于投资项目的获利能力。我国企业由于投资决策的失误，加之较重的债务负担和高资本成本，无法继续生存的例...

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