对约束条件下中国汇率制度选择的解释

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对约束条件下

中国汇率制度选择的解释

中文摘要

近年来，中国的汇率制度问题成为国内外学者关注的焦点。围绕着这个问题，

学者们做了大量的研究，随之也产生了许多的争论。其中一个争议较大的问题是

关于中国现行汇率制度“是什么”，本文就是要回答这个问题，对中国现行汇率

制度做出解释。

对中国现行汇率制度的解释工作离不开汇率制度选择理论的支撑。现有的汇

率制度选择理论主要包括传统的固定与浮动汇率制度之争以及现在的角点与中间

汇率制度之争，并且，两者都可以放在蒙代尔不可能三角里来讨论。易纲、汤弦提

出了扩展三角假说，使得对汇率制度选择问题的全面分析成为可能。笔者在扩展

三角假说基础上提出了“汇率制度稳定带”概念。货币锚是货币当局为保持本币

汇率的稳定性而选择的参照系，货币锚可以有不同的种类。

中国的汇率制度选择是在特定的环境下进行的，笔者把这些环境概括为三个

约束条件。中国汇率制度的选择不能脱离外汇管理体制改革的历史，这是历史约

束；通过对中国国际收支平衡表的分析，得知中国对资本与金融项目进行着严格

的管理，资本流动性是很差的，这是资本流动程度约束；美元霸权仍是当今国际

货币体系的主要特点，美元霸权使美国独享庞大的经济利益，美元霸权与新兴工

业国家的货币危机密不可分，这是国际约束。

笔者试着回答了中国现行汇率制度“是什么”这个问题。笔者发现，“有管

理的浮动汇率制度”是中国人民银行“管理”和汇率“浮动”的某种程度的搭配

“有管理的浮动汇率制度”在不同时期有不同的表现形式，“参考一篮子货币调

节”的改革举措只不过是一种新的表现形式，这并没有动摇现行汇率制度的本质

“有管理的浮动汇率制度”是一个相当广义的概念，这给中国人民银行留下了广

阔的操作空间。对现行汇率制度的解释工作是在扩展三角框架内进行的。

为使整篇论文更加完整，笔者对中国汇率制度改革“该怎样”这个问题做了

些思考，并提出“两步走”策略。

关键词：汇率制度约束条件扩展三角汇率制度稳定带货币锚

ABSTRACT

Recently , the subject of China’s choice of exchange rate regime has become a

major focus among economists both in China and aboard. Circling this subject, they did

a lot of research and made some arguments, one of which is what’s the nature of

China’s ongoing foreign exchange rate regime. This paper is going to answer the

question, i.e. an explanation of China’s currency regime will be made.

The theory of the choice of exchange rate regime has been revising along with the

revised prerequisite. The traditional argument about fixed and floating regimes together

with the current argument over the corner and intermediate regimes are made under the

precondition of capital mobility, which has its limitations in reality. In order to correct

this flaw, Yi Gang and Tang Xian put forward the basic ideas of Extended Triangle ,

which regrettably moves to wrong directions . This paper restates the Extended Triangle

Hypothesis, and introduces a fresh notion called Stable Area for Exchange Rate

Regimes. Monetary anchor, which may take different kinds of forms, is used to stablize

the currency’s exchange rate.

The choice China’s of foreign exchange rate regime is carried on under particular

environment. This paper generalized these environments to three conditions. The choice

of China’s exchange rate system can’t escape from the history of the foreign exchange

management reform, this is the history constraint; from the analysis on China’s Balance

Sheet, we know that the capital and financial item is strictly managed, and the capital

mobility is bad; the US dollar hegemony, which makes the United States enjoyed the

huge benefits exclusively, is still the main characteristics of the international currency

system nowadays, and the relationship between the US dollar hegemony and the

currency crisis in the newly industrialized countries are inseparable.

The paper explains the nature of China’s ongoing exchange rate regime. The

managed floating exchange rate regime is a match between the People’s Bank of

China’s management and price floating under market forces. The managed floating

exchange rate regime manifests differently at different times. In line with the needs of

adopting and improving the managed floating exchange rate regime based on market

supply and demand with reference to a basket of currencies, and according to the

practice of international foreign exchange market, the reform of the RMB exchange rate

regime does not changed the nature of the current system. The managed floating

exchange rate regime is a concept of equal broad sense, which leaves vast space for the

PBoC’s further reform. The whole explanation is based on Extended Triangle

Hypothesis.

In order to make the whole thesis more complete, the paper makes some thinkings

to the reform of China’s exchange rate regime, and puts forward the two-step strategy.

Key Words: Foreign Exchange Rate Regime, Constraints, Extended

Triangle Hypothesis, Stable Area of Exchange Rate

Regime, Monetary Anchor

目  录
中文摘要
ABSTRACT
第一章  绪  论.................................................................................................................................1
§1.1 问题的提出...........................................................................................................................1
§1.2 写作思路与文章的结构....................................................................................................2
§1.3 文章的主要贡献..................................................................................................................3
第二章  汇率制度选择的理论依据..........................................................................................4
§2.1 传统的固定与浮动汇率制度之争..................................................................................5
§2.2 现在的角点与中间汇率制度之争..................................................................................6
§2.3 从蒙代尔不可能三角到“扩展三角”假说................................................................9
§2.3.1 对扩展三角假说的介绍................................................................................................9
§2.3.2 从资本流动性角度考察汇率制度选择问题..........................................................12
§2.3.3 从可维持性角度考察汇率制度选择问题..............................................................14
§2.4 补充：关于货币锚的选择..............................................................................................16
第三章 中国汇率制度选择的约束条件.................................................................................19
§3.1 历史约束：中国外汇管理体制的历史沿革..............................................................19
§3.1.1 计划经济时期的中国外汇管理（1953-1978）...................................................19
§3.1.2 经济转型时期的中国外汇管理体制（1979-1993）..........................................20
§3.1.3 自 1994 年以来的中国外汇管理体制.....................................................................21

§3.2 资本流动程度约束：对国际收支平衡表的分析......................................................23
§3.2.1 对经常项目的分析.......................................................................................................23
§3.2.2 对资本与金融项目的分析.........................................................................................26
§3.2.3 小结..................................................................................................................................30
§3.3 国际约束：美元霸权依然存在.....................................................................................31
§3.3.1 美元霸权概述................................................................................................................31
§3.3.2 美元霸权与新兴市场国家货币危机.......................................................................37
§3.3.3 美元霸权下中国没有发生货币危机的原因..........................................................40
第四章 对约束条件下中国汇率制度选择的解释...............................................................41
§4.1 约束条件下中国可以选择哪些汇率制度...................................................................41
§4.2“有管理的浮动汇率制度”的含义.............................................................................43
§4.2.1 人民币对美元汇率稳中有升阶段（1994.1.1-1998.9.28）..........................46
§4.2.2 人民币对美元汇率相对稳定阶段（1998.9.28-2005.7.21）........................46
§4.2.3 人民币汇率参考一篮子货币调节阶段（2005.7.21-）...................................48
§4.3 现行汇率制度以什么样的“市场供求”为基础？................................................49
§4.3.1 对银行间外汇市场的分析.........................................................................................50
§4.3.2 对结售汇市场的分析..................................................................................................53
§4.3.3 小结..................................................................................................................................53
第五章  对中国汇率制度改革走向的思考..........................................................................55
§5.1 人民币汇率不一定要由外汇市场完全决定..............................................................55
§5.2 目前中国不宜完全放开对资本与金融项目的管制................................................56
§5.3 中国汇率制度改革的“两步走”策略.......................................................................57
参考文献............................................................................................................................................60

第一章绪论

§1.1问题的提出

近年来，中国的汇率制度问题成为国内外学者关注的焦点。围绕着这个问题，

学者们做了大量的研究，随之也产生了许多的争论。其中一个争议较大的问题是关

于中国现行汇率制度“是什么”，这是一个非常基本的问题，看上去似乎很简单，

可如果深究下去，却有其复杂和微妙的地方。

1994年1月1日，人民币官方汇率和市场汇率并轨，中国开始实行以市场供求为

基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，并轨时的人民币汇率为1美元合8.72元

人民币。人民币汇率由市场供求形成，中国人民银行公布每日汇率，外汇买卖允许

在一定范围内浮动。人民币汇率在并轨初期略有上升，1998年后趋于稳定。自

2005年7月21日起，中国改革了人民币汇率生成机制，开始实行以市场供求为基础

的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。美元对人民币交易价格调

整为1美元兑8.11元人民币。

不难看出，中国现行汇率制度的本质是浮动汇率制度，但这里的浮动汇率制度

不同于西方成熟市场经济体所采用的自由浮动汇率制度，而是有条件的浮动汇率制

度，它有三个定语：以市场供求为基础的、有管理的和单一的（改革后为参考一篮

子货币调节）。正是由于这三个定语的存在，中国的浮动汇率制度显得颇具特色，

实际表现的结果似乎不像浮动汇率制度，以至于有众多的学者认为中国实行的是钉

住美元的固定汇率制度，也为西方国家攻击中国操纵汇率水平提供了口实。

中国现行汇率制度的真面目到底如何？为什么“有管理的浮动汇率制度”往

往被人们误认为是固定汇率制度呢？人民币汇率的形成是“以市场供求为基础”

的，作为人民币汇率形成基础的中国外汇市场有什么特点呢？它是完全竞争的市

场吗？在汇率形成机制改革后，人民币汇率变动不再盯住美元，而是“参考一篮

子货币调节”，改革前后中国的汇率制度有本质区别吗？人民币汇率是否真的就

很灵活了呢？

实际上，这些问题都可以归结到一个总问题上，即中国现行汇率制度是什么。

本文就是要回答这个问题，对中国现行汇率制度做出解释。

§1.2写作思路与文章的结构

中国现行汇率制度不是凭空产生的，而是中国政府在特定的约束条件下做出

的选择，整篇论文围绕着中国现行汇率制度“是什么”这个问题展开，在提出这

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对约束条件下中国汇率制度选择的解释

个问题之后，笔者先对现有的汇率制度选择理论做了介绍，然后对中国选择汇率

制度的约束条件进行分析，有了这些铺垫之后，笔者转入文章的核心部分，即对

中国现行汇率制度的解释工作。为使整篇论文显得更加完整，笔者最后对中国汇

率制度的改革做了些思考，但该部分不是文章的重点。

思路清晰以后，文章结构也就应运而生。第一章绪论部分主要是提出问题，

简单阐明思路，指出文章的主要贡献。

第二章是对现有各种汇率制度选择理论的介绍，包括传统的固定与浮动汇率

制度之争以及现在的角点与中间汇率制度之争，这些理论争论都可以放在蒙代尔

不可能三角里来进行探讨，然而这些理论是有局限性的，接着，笔者介绍了“扩

展三角”假说，该假说可以很好地解释现实世界中所有种类的汇率制度，笔者对

中国现行汇率制度的解释就是在这个框架下进行的。

第三章是对中国选择汇率制度时所处环境的分析，笔者把这些环境概括为三个

约束条件。中国汇率制度的选择不能脱离中国外汇管理体制改革的历史，这是历史

约束；通过对中国国际收支平衡表的分析，得知中国对资本与金融项目进行着严格

的管理，资本流动性是很差的，这是资本流动程度约束；美元霸权仍是当今国际货

币体系的主要特点，美元霸权使美国享有独一无二的、庞大的经济利益，美元霸权

与新兴工业国家的货币危机密不可分，这是国际约束。

第四章是本文解释工作的重点，有了前几章的分析基础，笔者先对约束条件

下中国可以选择哪些汇率制度做了推测，接着笔者在扩展三角框架内对“有管理

的浮动汇率制度”的含义做出剖析，把现行汇率制度按照表现特征的差异划分为

三个阶段，并探讨了“盯住美元”和“参考一篮子货币调节”的异同，另外，笔

者对作为人民币汇率形成基础的中国外汇市场做了深入分析。这样，笔者就比较

准确而圆满地回答了中国现行汇率制度“是什么”这个问题。

第五章是笔者对中国汇率制度改革方向的初步思考。汇率制度改革其实是汇

率制度“该怎样”的问题，这个问题本不属于本文论题所涵盖的内容，但它是回

答了现行汇率制度“是什么”问题之后的自然延伸。为使体系更加完整，本文在

最后简要地将这个问题提出，留待做更深入的研究。

§1.3文章的主要贡献

文章的主要贡献有两个：第一个是笔者在扩展三角假说中提出了“汇率制度

稳定带”这个概念。在汇率制度选择理论中，易纲、汤弦（2001）提出了扩展三

角假说，弥补了蒙代尔不可能三角在汇率制度选择问题上的分析弊端，为全面分

析汇率制度选择问题提供了一个良好的平台。扩展三角能对现实世界中所有种类

的汇率制度做出解释，并且扩展三角理论上为各国政府提供了无数种汇率制度组

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对约束条件下中国汇率制度选择的解释中文摘要近年来，中国的汇率制度问题成为国内外学者关注的焦点。围绕着这个问题，学者们做了大量的研究，随之也产生了许多的争论。其中一个争议较大的问题是关于中国现行汇率制度“是什么”，本文就是要回答这个问题，对中国现行汇率制度做出解释。对中国现行汇率制度的解释工作离不开汇率制度选择理论的支撑。现有的汇率制度选择理论主要包括传统的固定与浮动汇率制度之争以及现在的角点与中间汇率制度之争，并且，两者都可以放在蒙代尔不可能三角里来讨论。易纲、汤弦提出了扩展三角假说，使得对汇率制度选择问题的全面分析成为可能。笔者在扩展三角假说基础上提出了“汇率制度稳定带”概念。货币锚是货币当...

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