交易特征对中国上市公司并购绩效的影响

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3.0 牛悦 2024-11-19 4 4 1006.98KB 67 页 15积分

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摘要

随着中国市场开放程度的提高及股份全流通时代的到来，并购越来越成为公

司进行规模扩张、优化资源配置的主要手段，对并购绩效的研究一直就是学者关

注的焦点。影响并购绩效的因素有很多，不同的因素对并购绩效目标的实现的影

响程度也是各不相同的。

本文在总结国内外研究成果的基础上，以2006年和2007年间我国A股市场发生

并购的116家上市公司作为研究样本，以收购方为研究对象，研究交易特征对并购

绩效的直接影响和交互影响。实证表明在考虑单因素的情况下，支付方式对短期

并购绩效影响较为明显，现金支付方式在短期内产生了正的财富绩效，从而论证

了信号理论的存在；并购类型的不同对短期并购绩效也有显著影响，多元化的并

购能给投资者带来财富的增加，而相关性的并购却给投资者带来了财富的损失；

关联属性对并购绩效的影响也主要表现在短期，关联并购能给投资者带来财富收

益；相对规模对并购的中长期绩效有显著的负面影响，在短期来看并不明显；考

虑因素之间的交互影响的情况下，支付方式与并购类型的交互项与并购短期绩效

呈显著正相关，与中长期绩效的关系不显著；支付方式与关联属性的交互项与并

购绩效呈正相关；支付方式与相对规模的交互项与并购绩效呈正相关；并购类型

与关联属性的交互项与并购绩效呈正相关；并购类型与相对规模的交互项与短期

绩效呈正相关，与中长期绩效的关系不显著；关联属性与相对规模的交互项与并

购绩效的关系不显著。考虑交互项后模型更加显著，得出的结论也更符合实际情

况，因而较为科学。

关键词：交易特征上市公司并购绩效影响

ABSTRACT

With the increased openness of the Chinese market and the shares of tradable era,

M&A market becoming more and more obvious, a growing number of enterprises

expand their scales and optimize the allocation of resources with mergers and

acquisitions, so M&A revenue to the enterprise can become the concern of scholars

focus. There are many factors influencing the performance of M&A, each of which have

different impact on its relization.

Summing-up the research achievements both home and abroad, take the 116 listed

companies that M&A occurred during the year of 2006 and 2007 as research samples,

this article tried to study the influence situation of M&A to performance not only

indirectly but also interaction affection, with the the acquirer as the research object from

the transaction angle.

The empirical indicates that: in considering the single factor's case, different types

make opposite short term affect to the performance, for investors, diversified M&A

can create more wealth when related industries M&A can cause a wealth loss, at the

same time related M&A can increase the profit mainly of a short time; the relative scale

have a significantly negative influence on the long-term performance, however not

obviously in a short performance; the modes of payments also generate appreciable

impact on the short performance, cash payment method makes wealth appreciation

just be a witness to the existence of the signal theory; it’s more complex when

considering the factors interaction situation, the interaction of payment and M&A types

show a positively correlated with short-term performance, meanwhile not obvious with

long-term performance; the interaction of payment and affiliated attribute show a

positively correlated with the performance after M&A; the interaction of payment and

the relative scale shows the same as above; the interaction of type and affiliated attribute

show a positively correlated with the performance after M&A; the interaction of type

and the relative scale shows a positively correlated with short-term performance,

meanwhile not obvious with long-term performance; the interaction of affiliated

attribute and the relative scale shows no obvious relationship. Clear model tally with the

actual situation of the conclusion after adding interactive items, thus scientifically.

Key word: Transaction characteristics, listed companies, performance

of M&A, impact

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ..................................................... 1

§1.1 研究背景及意义 ............................................. 1

§1.2 研究思路与框架 ............................................. 2

§1.3 文章的创新点及研究方法 ..................................... 3

第二章文献综述及相关理论 ........................................ 5

§2.1 文献综述 ................................................... 5

§2.1.1 关于交易特征的文献综述 ................................ 5

§2.1.2 关于并购绩效的文献综述 ............................... 10

§2.2 并购相关理论 .............................................. 12

§2.2.1 西方并购动因理论 ..................................... 12

§2.2.2 国内并购动因理论 ..................................... 15

§2.2.3 并购绩效评价体系 ..................................... 16

第三章交易特征对并购绩效影响的理论分析与假设 ................... 18

§3.1 交易特征对并购绩效的直接影响的理论分析与假设 .............. 18

§3.1.1 并购类型对并购绩效的影响 H1 .......................... 18

§3.1.2 并购双方规模对比对并购绩效的影响 H2 .................. 18

§3.1.3 关联并购对并购绩效的影响 H3 .......................... 19

§3.1.4 支付方式对并购绩效的影响 H4 .......................... 20

§3.2 交易特征各因素对并购绩效的交互影响的理论分析与假设 ........ 21

§3.2.1 支付方式与并购类型对并购绩效的交互影响 H5 ............ 21

§3.2.2 支付方式与关联属性对并购绩效的交互影响 H6 ............ 22

§3.2.3 支付方式与相对规模对并购绩效的交互影响 H7 ............ 23

§3.2.4 并购类型与关联属性对并购绩效的交互影响 H8 ............ 24

§3.2.5 并购类型与相对规模对并购绩效的交互影响 H9 ............ 24

§3.2.6 关联属性与相对规模对并购绩效的交互影响 H10 ........... 25

第四章交易特征对并购绩效直接影响的实证研究 ..................... 26

§4.1 交易特征对并购短期绩效的影响 .............................. 28

§4.1.1 按并购类型分组 ....................................... 29

§4.1.2 按相对规模分组 ....................................... 31

§4.1.3 按关联属性分组 ....................................... 32

§4.1.4 按支付方式分组 ....................................... 33

§4.2 交易特征对并购中长期绩效的影响 ............................ 36

§4.2.1 按并购类型分组 ....................................... 37

§4.2.2 按相对规模分组 ....................................... 38

§4.2.3 按关联属性分组 ....................................... 40

§4.2.4 按支付方式分组 ....................................... 41

第五章交易特征对并购绩效交互影响的实证研究 ..................... 43

§5.1 交易特征各因素间的相关性检验 .............................. 44

§5.2 交易特征对并购短期绩效的交互影响实证检验 .................. 46

§5.3 交易特征对并购中长期绩效的交互影响实证检验 ................ 49

第六章文章结论 ................................................. 52

§6.1 文章结论 .................................................. 52

§6.2 文章局限性 ................................................ 54

附录 ............................................................ 55

参考文献 ........................................................ 59

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 .................. 64

致谢 .......................................................... 65

第一章绪论

§1.1 研究背景及意义

随着经济的发展和国际竞争的加剧，国内企业并购的规模越发扩大，在全球

的并购市场所占的份额也越来越大。金融危机爆发以来，世界范围内的企业并购

的步伐均有所放缓，交易所涉金额也明显下降，与此相对的是：中国的市场却表

现的相对活跃，2010 年中国企业完成并购交易案例数量为 1798 起，环比上升

6.14%；披露金额 82.02 亿美元，环比上升 62.57%1。在 2008 年12 月6日，中国

银行业监督管理委员会发布的《商业银行并购贷款风险管理指引》及工业和信息

化部正酝酿的对涉及纺织业、船舶业、装备制造业、钢铁业、石化产业、物流业、

轻工业、有色金属业、电子信息产业等行业的企业兼并重组指导意见为企业的并

购重组提供了宽松的外部环境，使企业的兼并收购活动向着速度更快规模更大的

方向发展。

公司的并购重组能不能创造价值？国内和国外学者对此进行了大量的实证研

究，大多证明并购难以为主并购公司创造价值，然而“效率理论”、“交易费用理论”

等并购理论认为并购能够给公司带来价值的增加，而现实情况是企业并购中 70%2

是以失败告终的，双方形成了“成功悖论”。既然理论和实证研究证明了并购很难给

主并购公司带来超额收益，现实中的并购交易的数量和金额却都呈上升趋势又如

何解释？并购方的管理层通过控制和考虑哪些因素来提高并购价值创造的概率呢?

这些问题引起国内外学者的极大兴趣，国内外学者分别从并购浪潮、交易特征（并

购类型、并购双方规模对比、交易关联性、所使用的支付方式）、股权结构、并

购前公司历史绩效以及并购后的整合等角度进行了研究，但却没有得出一致的结

论。有的学者将之归因于样本的选取和研究方法等的不同，也有的学者提出并购

绩效是多方面因素相互作用的结果，单纯从一个方面去分析很难得出一致的结论，

学者李善民（2008）[1]指出并购价值创造的影响因素之间存在相互影响，却没有进

一步分析因素之间对并购绩效的交互影响3，这正给本文的写作提供了机会。

交易特征对于并购的成功与否影响重大，因此一直以来受到学者的重视，因

此本文将从交易特征这个角度进行论述，探讨交易特征的各个因素（并购类型、

1资料来源于 http://report.chinaventure.com.cn/r/f/309.aspx

2http://www.chinaqking.com/%D4%AD%B4%B4%D7%F7%C6%B7/2009/45280.html

3有方程 Y=f（X1，X2，X3，X4），解释单因素 X1对Y的影响称为直接影响，但若是考虑单因素 X1对Y的影响

随着另一个单因素 X2的变化而发生的调节则属于交互影响的范畴。文中后边部分出现的交互影响均同义。

交易特征对中国上市公司并购绩效的影响

并购双方规模对比、交易关联性、所使用的支付方式）对并购绩效的直接影响和

交互影响问题，旨在能对公司的并购活动提供有益之参考。

同时，文章内外封面、标题及正文中所出现的“交易特征”一词与并购交易

特征同义，交易的特征包括并购交易的支付方式、并购的类型、并购双方规模对

比以及并购所涉双方间的关联关系这四个方面。

§1.2 研究思路与框架

本文以 06、07 年度 A股市场发生的 116 起并购事件为研究对象，从主并购公

司的角度考察交易特征对并购的短期绩效和中长期绩效的影响。与以往研究不同

的是，本文除了考察交易特征对并购长短期绩效的直接影响外，还别开生面的研

究了交易特征对并购长短期绩效的交互影响。在考察交易特征对并购绩效的直接

影响时，本文首先按照交易特征各因素对样本进行分组，运用独立样本均值检验

方法，考察交易特征各因素能否对并购绩效产生显著的影响。在考察交易特征各

因素对并购绩效的交互影响时，文章利用回归模型对交互影响进行分析和解读。

以下是本文的技术路线图：

图 1.1 文章结构路线图

研究背景及意义

文献综述、相关理论分析及假设

交易特征对并购绩效的直接影响

绪论

研究结论

实证检验

研究思路及框架

文章创新点及方法

交易特征对并购绩效的交互影响

实证检验

第一章绪论

§1.3 文章的创新点及研究方法

衡量一起并购成功与否的标准是并购绩效（并购后绩效相对于并购前的绩效

增加了则说明并购比较成功，反之，则说明并购不算成功），并购绩效是多个因

素综合作用的结果。

以往文献在研究并购绩效时大都从某一角度进行研究，如从公司治理、股权

结构、自由现金流、并购类型、支付方式中某个单方面进行考虑；或者是选择主

并购方或目标公司的立场考虑并购能否给公司股东带来收益，或者说并购是不是

带来公司绩效的增长。

与此不同，本文从并购类型、规模对比、支付方式及关联属性这四个方面展

开研究，不仅包括各单因素对并购绩效的影响，还包括因素之间的交互影响，比

单纯研究单个因素更加全面，这正是本文的创新之处。

为达到本文的研究目的，笔者对内容作了以下安排：

1.第一章，介绍了文章写作研究的背景及意义。

2.第二章，主要是关于交易特征和并购绩效的文献综述以及并购相关理论，解

释了公司并购的含义及特征，并对中外并购的动因理论作了介绍，除此之外还对

有关概念进行了科学界定并介绍了在并购绩效研究中常用或常见的几种方法。其

中本文用到的主要是事件研究法。

3.第三章主要涉及交易特征各因素对并购绩效的直接与交互影响的理论分析

并提出相应的假设。

4.第四章是实证部分，运用事件研究方法对收购公司在不同的交易特征下的短

期和中长期绩效进行统计分析，并运用单一样本均值检验和独立样本 T检验方法

检验显著性，得出结论并进行回归分析。

5.第五章也是实证部分，为了分析自变量之间是否存在相互关系，本章先进行

Pearson 相关系数检验，然后利用 6个回归模型来分析交易特征各因素对并购绩效

（短期和中长期）的交互影响。

6.第六章，根据第四、五章实证分析的结果与第三章的假设进行比较，得出结

论并指出文章的不足。

本文在考察交易特征对并购绩效的直接影响时，本文首先按照交易特征各因

素对样本进行分组，运用单一样本 T检验，考察各组绩效与零的显著性，然后利

用独立样本均值检验方法，考察两组样本的绩效均值的差异及差异是否显著。在

考察交易特征各因素对并购绩效的交互影响时，文章利用 6个回归模型进行分析

和解读。

在对并购的长短期绩效进行分析时，笔者沿用了大部分学者常用的研究方法。

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摘要：

摘要随着中国市场开放程度的提高及股份全流通时代的到来，并购越来越成为公司进行规模扩张、优化资源配置的主要手段，对并购绩效的研究一直就是学者关注的焦点。影响并购绩效的因素有很多，不同的因素对并购绩效目标的实现的影响程度也是各不相同的。本文在总结国内外研究成果的基础上，以2006年和2007年间我国A股市场发生并购的116家上市公司作为研究样本，以收购方为研究对象，研究交易特征对并购绩效的直接影响和交互影响。实证表明在考虑单因素的情况下，支付方式对短期并购绩效影响较为明显，现金支付方式在短期内产生了正的财富绩效，从而论证了信号理论的存在；并购类型的不同对短期并购绩效也有显著影响，多元化的并购能给投...

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