上海设立航运产业投资基金研究
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上海设立航运产业投资基金研究
摘 要
自1995 年中央提出把上海建设成为国际航运中心以来，转眼已 14 年过去了。
经过国家和上海市的共同努力，上海国际航运中心建设已经取得了长足的进步。
但是，在取得成绩的同时也暴露了很多问题，其中航运上下游企业融资困难问题
日渐突出。
本文首先对产业投资基金的相关理论与实践以及相关运行机制进行了研究。
通过设立航运产业投资基金这种新型的融资工具，可能为解决航运业企业的融资
困境提供一条可行的办法。紧接着对上海设立航运产业投资基金的背景以及可行
性进行了详细分析和论证。当然，上海航运产业投资基金的设立与发展需要汲取
国外航运基金的先进经验，文中对国外四只航运基金做了重点介绍。最后文章对
构想中的上海航运产业投资基金的运行机制进行大胆探索，并得出了本文的研究
结论与相关政策建议。
上海国际航运中心建设面临着来自各方面的竞争与压力，航运上下游企业面
临的融资困难问题亟待解决。本文试图通过对产业投资基金这种股权投资方式的
研究，寻找出一条新的适合航运产业发展的融资之路。
由于受到本人研究水平和相关数据可得性的限制，在论文写作过程中常常捉
襟见肘，有些问题分析得还不够深刻，有些工具的使用显得有些牵强，我深知这
些不足需要我在今后的学习和研究中不断改进。
关键词：国际航运中心 产业投资基金 上海航运产业投资基金 航运业
融资 投资工具选择
ABSTRACT
There has been 14 years after the Central Government proposed Shanghai to
construct international shipping center since 1995. Shanghai international shipping
center construction has made great progress through the endeavor of both the national
and Shanghai municipal governments. Nevertheless, there are also many problems
which emerged in the process of development, such as the financial difficulties in
upstream and downstream of Shipping industry.
Firstly, this dissertation studied the related theories, practices and operating
mechanism of the Industry Investment Fund (IIF). The IIF is a new financing tool in our
country, it may provide a feasible way to fix the shipping industry's financing dilemma.
After that, the dissertation introduced the background of the establish of Shanghai
Shipping Industry Fund(SSIF) and analyzed its feasibility. Certainly, the establish and
development of SSIF need to absorb the advanced experience of other Shipping
Industry Fund around the world, the dissertation mainly introduced 4 foreign Shipping
Funds. At last, the dissertation boldly explored the operating mechanism of the
conceiving Shanghai Shipping Industry Investment Fund, and came to the conclusion
and the policy advices.
Shanghai international shipping center facing tremendous competition and pressure
in many fields, the difficulty of shipping enterprises financing need to resolve urgently.
The dissertation try to study the IIF, a equity investment mode, and find a new financing
instrument for the development of shipping industry.
Due to the restriction of my study capacity and the data availability, I encounter
lots of trouble in the process of dissertation writing, some analysis doesn’t work very
well, some instruments’ application doesn’t fit properly, But these weaknesses will
propel me to keep making progress in the later learn and study.
Key words: International Shipping Center, Industry Investment Fund, Shanghai
Shipping Industry Investment Fund, Shipping Industry Financing, Investment
Instruments Selection
目 录
摘 要
ABSTRACT
第一章 绪论......................................................................................................................1
§ 1.1 课题的来源与意义.........................................................................................1
§ 1.2 相关研究成果综述.........................................................................................2
§ 1.2.1 关于上海建立国际航运中心的研究成果........................................2
§ 1.2.2 关于产业投资基金的相关研究成果................................................3
§ 1.2.3 关于航运业融资的研究成果............................................................5
§ 1.3 论文的研究结构与方法.................................................................................6
§ 1.3.1 论文的研究结构................................................................................6
§ 1.3.2 论文的研究方法................................................................................8
§ 1.4 本研究的特色和不足.....................................................................................8
第二章 产业投资基金相关理论研究............................................................................11
§ 2.1 产业投资基金的概念与特点.......................................................................11
§ 2.1.1 产业投资基金的定义和名称的由来...............................................11
§ 2.1.2 产业投资基金的特点......................................................................12
§ 2.1.3 与其他类型投资基金的区别..........................................................13
§ 2.2 产业投资基金在国内外的发展历史与现状...............................................14
§ 2.2.1 产业投资基金在国外的发展..........................................................14
§ 2.2.2 产业投资基金在我国的发展..........................................................16
§ 2.3 产业投资基金的相关运行机制...................................................................18
§ 2.3.1 发行方式..........................................................................................18
§ 2.3.2 投资主体..........................................................................................19
§ 2.3.3 组织模式..........................................................................................20
§ 2.3.4 退出机制..........................................................................................21
第三章 上海设立航运产业投资基金的相关背景和可行性研究................................25
§ 3.1 上海国际航运中心建设综述.......................................................................25
§ 3.1.1 国际航运中心的相关背景分析......................................................25
§ 3.1.2 上海国际航运中心建设..................................................................27
§ 3.2 上海航运业的融资困境及产业投资基金的优势.......................................31
§ 3.2.1 上海航运业的巨大融资需求..........................................................31
§ 3.2.2 上海航运业融资现状......................................................................32
§ 3.2.2 产业投资基金具有独特的优势......................................................33
§ 3.3 设立航运产业投资基金的可行性...............................................................34
§ 3.3.1 航运金融市场空间巨大..................................................................34
§ 3.3.2 上海优越的金融环境......................................................................36
§ 3.3.3 股权投资市场环境的成熟..............................................................38
§ 3.3.4 国家和上海市的政策支持..............................................................39
第四章 国外航运产业基金发展经验借鉴....................................................................41
§ 4.1 德国 KG 基金...............................................................................................41
§ 4.1.1 KG 的含义........................................................................................41
§ 4.1.2 船舶融资中的 KG 基金...................................................................41
§ 4.2 新加坡太平海运信托基金（PST）............................................................42
§ 4.2.1 海运信托基金的含义......................................................................42
§ 4.2.2 海运信托基金产生的背景..............................................................43
§ 4.2.3 太平海运信托基金的运作模式......................................................43
§ 4.3 韩国航运基金（KSF）................................................................................44
§ 4.4 卢森堡 Safe 轮船投资基金..........................................................................45
§ 4.4.1 Safe 基金的概况..............................................................................45
§ 4.4.2 基金相关条款和条件（Terms and Conditions）...........................46
§ 4.4.3 基金收益的分配政策......................................................................46
§ 4.4.4 基金的投资项目..............................................................................47
§ 4.5 值得借鉴的经验...........................................................................................47
§ 4.5.1 采用有限合伙制..............................................................................48
§ 4.5.2 吸引民间资本..................................................................................48
§ 4.5.3 对投资者的税收优惠......................................................................48
§ 4.5.4 发展融资租赁业务..........................................................................49
§ 4.5.5 成立基金下属子公司......................................................................49
第五章 上海航运产业投资基金的运行机制研究........................................................51
§ 5.1 投资方向.......................................................................................................51
§ 5.1.1 航运运输企业..................................................................................51
§ 5.1.2 船舶制造企业..................................................................................52
§ 5.1.3 航运服务企业..................................................................................52
§ 5.1.4 航运基础设施..................................................................................53
§ 5.2 发行方式.......................................................................................................54
§ 5.2.1 不同发行方式的特点分析..............................................................54
§ 5.2.2 适合选择私募发行方式..................................................................54
§ 5.3 投资主体.......................................................................................................55
§ 5.3.1 中外航运产业投资基金投资主体比较..........................................55
§ 5.3.2 引导民间资本介入..........................................................................57
§ 5.3.3 吸引国外资本参与..........................................................................58
§ 5.3.4 上海航运产业投资基金的投资主体选择......................................59
§ 5.4 投资工具.......................................................................................................59
§ 5.4.1 产业投资基金投资工具的种类......................................................59
§ 5.4.2 不同投资工具之间的比较..............................................................61
§ 5.4.3 上海航运产业投资基金投资工具的选择......................................70
§ 5.5 组织模式.......................................................................................................71
§ 5.5.1 三种组织模式的比较......................................................................71
§ 5.5.2 上海航运产业投资基金的组织模式选择......................................72
第六章 研究结论与相关政策建议................................................................................75
§ 6.1 本文的研究结论...........................................................................................75
第一章 绪论
第一章 绪论
§ 1.1 课题的来源与意义
2009 年3月25 日，国务院常务会议审议并原则通过《关于推进上海加快发展
现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见》。会议提出
“到2020 年，将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金
融中心、具有全球航运资源配置能力的国际航运中心。”这次会议对上海国际航运
中心的建设提出了新的要求，同时也提供了进一步的支持。
自1995 年中央决定把上海建设成为国际航运中心以来，上海航运业的发展突
飞猛进，为长三角区域、长江流域乃至全国经济的发展作出了巨大的贡献。但是，
上海在建设国际航运中心的过程中还存在很多问题，航运融资问题也相当突出。
而且当前上海市正处于经济发展转型的关键时期，在应对国际金融危机的形势下
加快推进上海国际航运中心建设更显得意义重大。
自2006 年12 月30 号，我国第一家真正意义上的产业投资基金——渤海产业
投资基金成立以来，产业投资基金作为一种新型的融资模式和支持产业发展的金
融工具逐渐为各界所了解认识，并得到了广泛的应用，先后有十支投资于各自产
业的地方产业投资基金获得国务院发改委的批准。随着审批制的终结和备案制的
启动，全国又有一批产业投资基金相继成立，产业投资基金的发展不断加速 。
2009 年8月4日，上海成立了国内首家以金融产业为主要投资对象的产业基金—
—上海金融发展投资基金。上海金融发展投资基金的成立和运行不仅增加了上海
国际金融中心的建设金融支持力度，同时也提高了设立上海航运产业投资基金的
可行性以及各种机制设计和经营管理的经验借鉴。
上海航运业的发展面临着诸多的困难，其中融资问题相当突出。航运企业的
融资渠道有限且门槛较高，相关融资方案并未对有较大发展潜力的企业体现有利
性。现阶段航运企业的融资渠道主要包括：银行贷款、发行债券、发行股票、融资租
赁等，但由于航运业风险较大、回收资金周期较长以及国内金融市场发展滞后等
原因，使得大多数航运业相关企业融资困难。
产业投资基金作为一种新型的融资模式，可以为上海航运业的发展提供有力
的支持。产业投资基金是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的
利益共享、风险共担的集合投资制度，其优势是在为被投资企业提供资金的同时
还利用自身丰富的资源优势参与经营管理，并在企业成熟后选择适当时机退出投
资。产业投资基金在欧美已经发展地较为成熟，为它们相关产业的发展作出了巨
大的贡献。上海航运产业投资基金的设立对上海建成国际航运中心意义重大。
笔者不自量力，尝试通过对上海航运业和产业投资基金的研究，希望在融资
方面为上海建成国际航运中心提供一些有益的理论探索。
§ 1.2 相关研究成果综述
§ 1.2.1 关于上海建立国际航运中心的研究成果
在上海航运中心建设与其他产业发展方面。上海社科院的韩汉君（2006）指
韩汉君．上海国际航运中心建设：城市竞争力的基础和保障[J]．上海经济研究，
2006，9．
1
上海设立航运产业投资基金研究
出国际航运中心建设已经成为世界中心城市提高国际竞争力的支撑和扩大国际影
响力的重要路径，上海推进国际航运中心的建设，不仅航运业本身会产生巨大的
经济效应，而且还会对金融和贸易的发展产生促进和联动作用，从而在上海“四
个中心”战略中发挥关键作用。
在国际航运中心的建设内容方面。黄有方（2009）认为完整的国际航运中心
应是航运业、航运服务业和航运物流业一体化的中心。从航运业看，上海已经建设
了国际航运中心，从航运服务业和航运物流业看，上海尚未建成国际航运中心。
上海单纯追求伦敦模式不是当前的最佳选择，上海应重点发展区域性航运服务业
和航运物流业、积极发展全球性航运服务业。
在影响国际航运中心建设的因素分析方面。吴晓卉（2004）对伦敦、纽约、鹿
特丹、新加坡和香港这五个世界公认的国际航运中心的软环境发展过程和现状进
行分析、归纳，并从法律、自由港政策、航运市场、金融、信息、先进技术、配套服务
和人力资源等8个方面，逐个分析说明这些因素影响国际航运中心形成和发展的
原因。
在国际航运中心建设的评价指标方面。王杰（2007）探讨了国际航运中心的
若干构成要素，研究其发展与功能演变规律，分析其形成与发展机理，剖析了货
运量数值指标和港口群发展模式，最后选取了 13 个直接或潜在的国内外航运中心
进行发展能力评价，提出国际航运中心的评价指标体系。
在国际航运中心建设对上海市其他部门的影响方面。戴勇、陆俊强（2000）[1]
运用投入产出模型计算航运中心建设投入所产生的国内生产总值，来估算航运中
心建设的巨大经济效益，反映其对上海经济建设的总量影响。采用影响力系数Fi
作为反映某一部门的发展对于其他行业的带动作用的指标，来分析航运中心建设
对上海国民经济各部门的影响。并从国民经济各部门对航运中心建没的需求及航
运中心建设对各部门的拉动作用两方面，对航运中心的效益进行了展望。
§ 1.2.2 关于产业投资基金的相关研究成果
一、国外相关研究综述
William A. Sahlman，（1990）[2]指出，20 世纪80 年代后期，美国创业投资基
金的典型形式主要是有限合伙制，这在很大程度上是因为养老基金、大学和慈善
机构等机构投资者作为免税实体，有限合伙制组织形式保证了他们的免税地位，
并从实证角度分析了有限合伙制组织形式的报酬机制特色。
在20 世纪60~70 年代间，研究者在指标选择的分析上过多偏重财务方面的考
虑，忽略了与投资项目有密切关系的相关市场、技术等不确定性因素的分析。
到80 年代，美国学者考虑技术、市场、管理等不确定因素，得出了较全面的
黄有方．上海国际航运中心建设的再认识[J]．上海海事大学学报，2009，6．
吴晓卉．上海国际航运中心的软环境建设和政府的作用[J]．中国水运，2004，7．
王杰．国际航运中心形成与发展的若干理论研究[D]．大连海事大学博士学位论文，
2007，9．
1[?]戴勇，陆俊强．上海国际航运中心建设对上海经济发展的影响[J]．集装箱化，
2006，7．
2[?]William A. Sahlman. The Structure and Governance of Venture capital Organizations [J] .
Journal of Financial Economics 27, 1998.
2
第一章 绪论
评估指标体系，其中以 Richard B. Robison（1984）[3]和Ronald J. Gilson（2001）[4]
为典型代表。
在投资工具选择方面，Bascha（2003）[5]的研究表明，当被投资企业（项
目）的收益能保证时，可转换延迟付息股票和可转换优先股均能解决对企业家的
激励问题。Paul Gompers，Josh Lerner（1999）[6]在研究有限合伙制中普通合伙人
的激励机制时，分析了学习模型和信号传递模型的应用。
在控制权分配方面，Kirilenko（2002）[7]认为，在均衡状态下，逆向选择的
程度越大，安排给创业投资者的控制权越多；控制权的分配影响投资规模、股份
价值以及博弈参与人之间的风险分布；通过竞争性控制权市场或者双边讨价还价
机制，可以实现控制权的最有分配。
在退出方式的比较研究方面，Cumming 和Macintosh（2000）[8]研究了 IPO、
出售、二次收购、回购和清算方式下，创业投资者选择完全退出和部分推出的问题
并指出影响这五种退出方式的决定因素。信息不对称程度越高，创业投资者越有
可能选择部分退出以显示被投资企业的质量。Cumming 的经验数据还揭示，创业
投资退出的有效形式取决于企业的质量、资产的特性和创业投资的持续时间。
二、国内相关研究综述
产业投资基金在中国的发展历史并不长，因此对它的研究内容也主要集中在
对国外理论的介绍和适用性方面。
周乃敏（1999）[9]提出包括三个子系统（环境评价、风险评价、经济效益评
价）50 项因素的综合评价体系。范柏乃、沈荣芳、陈德棉（2001）[10]根据Tyebjee
和Bruno 的模型对中国创业企业的成长性进行了实证分析。温素彬（2000）将期
权估价模型运用于项目投资决策。周万隆、侯成琪（2001）[11]研究了基于 Black
Scholes 期权定价公式和 ARCH 模型的风险投资项目评价。
叶翔[12]和李宇龙[13]（2002）分别介绍了美国和日本的产业投资基金组织、运
作及管理机制。季敏波（2004）[14]在专著《中国产业投资基金研究》中，从产业发
展的角度，按产业基金运作程序对中国产业投资基金的诸多问题进行了探索性的
3[?]Richard B. Robison. Evolving Strategy in the Venture Capital Industry: An Empirical
Analysis[J]. Academy of Management Proceeding, 1994.
4[?]Ronald J. Gilson. Engineering a venture capital market: lessons from the American
experience[J]. Journal of Financial Economics, 2001(10): 209-217.
5[?]Bascha. A. ,Walz. U. , Convertible Securities and Optimal Exit Decisions in Venture Capital
Finance, Journal of Corporate Finance, September, 2001, 7(3): 285~306.
6[?]Paul Gompers, Josh Lerner. The Venture Capital Revolution[J].The Journal of Economic
Perspectives，vol.15, No.2, spring, 2001.
7[?]Kirilenko A. , Valuation and control in venture finance. Journal of Finance, 2001,
VI(2):565~587.
8[?]Cumming D. , Macintosh J. , Venture capital exits in Canada and the United States, 2000,
University Alberta, Working Paper.
9[?]周乃敏．高技术风险投资公司择项的评价指标研究[J]．经济技术与管理，1999，2．
10[?]范柏乃，沈荣芳，陈德棉．中国风险企业成长性评价指标体系研究[J]．科研管理，
2001，1．
11[?]周万隆，候成琪．基于 Black Scholes 公式和 ARCH 模型的风险投资项目评价[J] ．决
策借鉴，2001，12．
12[?]叶翔．美国的产业投资基金[J]．金融研究，2002，10．
13[?]李宇龙，严旭芳．日本产业投资基金分析[J]．外国经济与管理，2002，12．
14[?]季敏波．中国产业投资基金研究[M]．上海：上海财经大学出版社，2004．
3
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上海设立航运产业投资基金研究摘要自1995年中央提出把上海建设成为国际航运中心以来，转眼已14年过去了。经过国家和上海市的共同努力，上海国际航运中心建设已经取得了长足的进步。但是，在取得成绩的同时也暴露了很多问题，其中航运上下游企业融资困难问题日渐突出。本文首先对产业投资基金的相关理论与实践以及相关运行机制进行了研究。通过设立航运产业投资基金这种新型的融资工具，可能为解决航运业企业的融资困境提供一条可行的办法。紧接着对上海设立航运产业投资基金的背景以及可行性进行了详细分析和论证。当然，上海航运产业投资基金的设立与发展需要汲取国外航运基金的先进经验，文中对国外四只航运基金做了重点介绍。最后文章对...
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作者：高德中
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