上市公司多元化战略与企业绩效关系的实证研究

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摘要

企业多元化战略是企业为了分散投资风险、提高资本使用效率，并通过吸收、

合并其他行业的公司以扩大企业经营规模的一种经营模式。企业多元化战略是企

业成长和发展的非常重要的战略，它能够满足企业规模扩张的发展要求，能够为

企业带来各种经济效益，是企业规避单一化风险的有效战略措施。同时，多元化

经营也分散了企业资源，加大了企业管理的难度，提高了协调、沟通的成本，还

可能为企业带来其它如财务等方面的风险。

企业是否应该实施多元化在学术界与实际运作过程中的讨论从来没有终止过，

尤其在多元化经营与企业绩效关系方面存在很大分歧。对于上市公司多元化与绩

效的关系，国外学者进行了大量的研究，但是由于选择的样本及实证方法的不同

目前还没有一致的结论。而我国学者在该方面的研究则主要停留在描述性统计研

究的层面上，实证方面的文章不多。

本文在阐述研究背景、分析国内外研究现状的基础上，制定出研究内容及框架；

在研究、总结前人所使用的企业多元化的衡量指标、企业绩效测度指标体系的前提

下，选择适合我国证券市场实际的研究方法，建立总体评价指标体系。

本文选取 2007 年深、沪两市 40 家上市公司作为研究对象进行定量、定性分析

和实证研究。对样本数据进行总体描述性统计、分类描述性统计，得出一系列分类

比较结果；进行方差分析，通过比较不同分类样本组间的绩效指标均值差异，以

确定多元化变量对绩效的影响；对自变量与因变量进行相关性分析，目的是为了

更好地研究绩效变量与多元化程度之间的相互关系。

在比较研究及统计分析的基础上，探讨上市公司多元化经营战略对企业经营

绩效的影响，关键是要把握新形势下多元化程度与经营绩效之间的关系特征，并

从中得出了一些有益的结论、建议或指导性规律，为企业制定多元化经营战略并

提高绩效提供参考。

关键词: 多元化战略绩效上市公司实证研究

ABSTRACT

Diversification strategy is a kind of management pattern that enterprises use to

disperse risk of investment and improve capital utility. Enterprises use it to enlarge itself

by absorbing or incorporating any other companies. Diversification strategy is

extraordinarily important to the growth and development of enterprises. It meets the

enterprises’ desire of expanding and brings all kinds of economical benefits. It’s an

efficient measure to avoid the risk of singleness operation. On the other hand,

diversification separates the resource of enterprises and increases the difficulty of

management, enhancing the costs of corresponding and communicating. It is also likely

to bring the risk of financing.

The discussion of whether we should actualize diversification never cease,

especially in the aspect of the relationship between diversification strategy and

enterprises’ performance. Overseas scholars carry through a great deal of study on the

relationship between diversification strategy and performance, but there is no

consistent conclusion because of different sample and method while domestic scholars’

studies just stay the level of descriptive statistic, lack of the articles on the

diversification practice cases.

The article makes out the content and frame on the basic of expatiating study’s

background and analyzing overseas and domestic actuality. On the foundation of

working over the index of diversification strategy and enterprises’ performance, the

article selects the method and establishes the system of index suitable to our securities

market.

The article analyzes and studies empirically the sample of forty representatively

listed companies of 2007. The article uses descriptive statistics to educe a series of

comparing outcomes, analysis of variance to make sure the impact which diversification

variable has on performance, correlation analysis to study the relationship between

diversification strategy and performance.

The article probes into the influence which diversification strategy has on

enterprises’ performance especially in the inconstant condition and educes some

instructive conclusions, suggestion or rules in order to provide references to make out

the diversification strategy and enhance enterprise’s performance based on the

comparing study and statistics analysis.

Key Word: diversification strategy, performance, listed company,

empirical study

第一章绪论

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论..................................................................................................................1

§1.1 研究的背景....................................................................................................1

§1.2 国内外研究现状............................................................................................2

§1.3 研究内容及框架............................................................................................6

第二章企业多元化经营的理论基础...........................................................................8

§2.1 企业多元化的定义........................................................................................8

§2.2 企业多元化的分类........................................................................................9

§2.3 企业多元化衡量指标..................................................................................12

§2.3.1 按企业多元化经营行业数测度...........................................................12

§2.3.2 赫芬达指数法.......................................................................................13

§2.3.3 LRUH 二维模型...................................................................................13

§2.3.4 多元化熵指数法...................................................................................14

§2.4 企业绩效测度指标......................................................................................15

§2.4.1 净资产收益率.......................................................................................15

§2.4.2 每股收益...............................................................................................15

§2.4.3 总资产收益率.......................................................................................15

§2.4.4 Tobin’Q 值............................................................................................16

§2.4.5 超额价值法...........................................................................................16

第三章研究方法与指标设计.....................................................................................18

§3.1 研究方法......................................................................................................18

§3.2 指标选取......................................................................................................18

§3.2.1 多元化指标的选取...............................................................................18

§3.2.2 绩效指标的选取...................................................................................19

§3.2.3 总体指标的选取...................................................................................20

第四章样本选择与数据采集.....................................................................................21

§4.1 样本选取......................................................................................................21

§4.1.1 样本选择标准.......................................................................................21

§4.1.2 样本公司...............................................................................................22

§4.2 样本数据采集..............................................................................................25

上市公司多元化战略与企业绩效关系的实证研究

§4.2.1 样本公司业务类型分类.......................................................................25

§4.2.2 自变量数据...........................................................................................27

§4.2.3 样本公司因变量数据...........................................................................29

第五章样本数据的统计分析及比较研究.................................................................31

§5.1 描述性统计分析..........................................................................................31

§5.1.1 总体样本描述性统计分析...................................................................31

§5.1.2 分类样本描述性统计分析及比较.......................................................31

§5.1.3 结论.......................................................................................................35

§5.2 方差分析......................................................................................................36

§5.2.1 方差齐性检验.......................................................................................36

§5.2.2 单因素方差分析...................................................................................37

§5.2.3 方差比较结果.......................................................................................38

§5.2.4 结论.......................................................................................................42

§5.3 相关性分析..................................................................................................42

§5.3.1 总体样本相关性分析...........................................................................42

§5.3.2 分类样本相关性分析...........................................................................43

§5.3.3 结论.......................................................................................................47

第六章论文结论及研究展望.....................................................................................49

§6.1 论文主要研究工作......................................................................................49

§6.2 论文创新点..................................................................................................49

§6.3 研究不足及展望..........................................................................................50

参考文献......................................................................................................................51

第一章绪论

本章主要阐述研究的背景、分析国内外研究现状，并在此基础上制定出本文的

研究内容及框架。

§1.1 研究的背景

随着市场经济的发展和全球一体化程度的日益增强，所有企业不仅要面对日

益激烈的国内市场竞争，更要面对高深莫测的国际市场竞争，企业要顺利、快速

地成长和发展并不是一件易事，必须要克服重重艰难险阻。在这种情形下，企业

战略管理在企业经营管理中的地位就愈发显得至关重要了。企业战略是企业面对

复杂而又变化莫测的经营环境时，根据企业自身能力和经营的实际情况所做出的

总体性规划和谋略。企业为求得长久生存和可持续发展，寻找成长壮大的机会，

多元化经营思想便应运而生。

企业多元化的经营战略是企业成长和发展的一种非常重要的战略，它能够满

足企业规模扩张的发展要求，能够为企业带来各种经济效益，是企业规避单一化

风险的有效战略措施。对于国内外的众多企业而言，这是一项极具诱惑力的发展

战略。美国著名学者安索夫[1]于20世纪50年代提出多元化经营，将多元化定义为：

企业为了分散投资风险、提高资本使用效率，并通过吸收、合并其他行业的公司以

扩大企业经营规模的一种经营模式。二十世纪三十年代以来，西方国家的企业纷

纷实行多元化战略。美、英、法、德、日等发达国家企业的多元化经营起步于20世纪

20-40年代，并在50-70年代形成发展高潮[2]，这些企业利用多元化经营的规模效应、

协同效应来降低企业风险，提高企业绩效。然而，多元化经营也分散了企业资源，

加大了企业管理的难度，提高了协调、沟通的成本，还可能为企业带来其它如财

务等方面的风险，进入80年代后西方国家逐步进行“归核化”经营[3]。

我国的学术界在上世纪70年代以前对企业的多元化经营几乎没有任何研究[4]，

我国企业多元化实践开始于八十年代改革开放以后。八十年代物质相对贫乏，多

元化有利于企业形成规模经济。进入九十年代，随着经济体制由计划向市场过渡，

市场需求旺盛，一些企业开始主动追求多元化经营，多元化战略逐步发展成为许

多企业扩大规模、增加经营收入重要战略选择。

自安索夫首次提出多元化概念以来，企业是否应该实施多元化在学术界与实

际运作过程中的讨论从来没有终止过。多元化作为一种企业战略本身就具有动态

性，也是“公司为获取战略竞争力和超额利润而进行的一个投入、决策和行动的

完整过程[5]”。世界上许多著名企业都实行多元化经营，但是在多元化经营是否增

上市公司多元化战略与企业绩效关系的实证研究

加企业经营绩效方面存在很大分歧。西方发达国家企业都经历过大规模的多元化

阶段，而发展中国家多元化经营的企业也在不断增加。多数企业的发展路径为：

最开始为单一化经营，到企业发展到一定规模之后开始多元化经营，最后甩开非

核心业务，转向专业化经营[6]。

§1.2 国内外研究现状

对于上市公司多元化与绩效的关系，国外学者进行了大量的研究，但是由于

选择的样本及实证方法的不同，目前还没有一致的结论。

高特(M.Gort) [7]从“多元化企业的获利性”的角度对企业进行研究。他通过企

业的业务单元数量、企业与多元化互补的专业化比率以及业务单元数量和专业化

比率的乘积这三种计量指标来衡量多元化的程度，分析了1947-1958年美国111家

大公司的情况。高特的研究结果表明，多元化与利润之间不存在相关性，并且各

个行业之间的差异也比较大。各行业企业在多元化发展上存在差异，其中电子化

工类企业的多元化程度最高，石油和烟草类最低。

美国学者罗美尔特(Richard P. Rumelt) [8]从战略管理方面，对1974-1977年美国

111家大企业关于多元化经营对企业利润的影响进行了创造性的研究。其中最重要

的贡献是抛弃了产业组织研究中从单一的产品数量衡量企业多元化水平的方法，

采用分类多元化的方式度量多元化，并将企业多元化战略的关键方面分为两个部

分。第一部分，企业本身具有的多元化的性质；第二部分，通过结合与原来活动

相关的新的产品(产业)，结合有限的多元化实力来表现战略。罗美尔特分析了样本

多元化企业的利润业绩，得到结论：企业多元化程度与边际毛利率不存在显著相

关性。实行相关多元化的企业综合绩效最好；绩效最差的是非相关多元化及垂直

结合型企业。而过度多元化经营使协同作用降低，对企业经济绩效有负面影响，

经营绩效与多元化成负相关关系。

雷文斯克拉夫特(Ravenscraft)[9]以1975年的258家公司为样本，用赫芬达指数

计量多元化程度，结果表明企业多元化程度与边际毛利率之间不存在显著的相关

性。

帕普(Krishna Palepu)[10]认为高特所研究的相关多元化和非相关多元化只考虑了

多元化与获利之间的关系，并没有从时间等角度进行综合考虑而使其结论的应用

有很大的局限性。帕普在综合了两个方面的基础上，利用“熵”值度量多元化水

平，并对多元化与绩效在时间上的变化进行研究。通过对样本公司的研究得出以

下结论：企业利润率与多元化高低之间并没有太大的不同，企业利润率与相关与

非相关之间也没有显著差异，两者相关性不强；从各年经营情况来看，相关多元

化企业成长的利润增长率大大高于非相关多元化企业，而且有扩大的趋势。

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摘要企业多元化战略是企业为了分散投资风险、提高资本使用效率，并通过吸收、合并其他行业的公司以扩大企业经营规模的一种经营模式。企业多元化战略是企业成长和发展的非常重要的战略，它能够满足企业规模扩张的发展要求，能够为企业带来各种经济效益，是企业规避单一化风险的有效战略措施。同时，多元化经营也分散了企业资源，加大了企业管理的难度，提高了协调、沟通的成本，还可能为企业带来其它如财务等方面的风险。企业是否应该实施多元化在学术界与实际运作过程中的讨论从来没有终止过，尤其在多元化经营与企业绩效关系方面存在很大分歧。对于上市公司多元化与绩效的关系，国外学者进行了大量的研究，但是由于选择的样本及实证方法的不同目...

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