我国创业板上市企业成长模式研究
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中文摘要
我国创业板的推出是建设我国多层次资本市场体系的关键步骤，其目的是促
进自主创新的企业和其他成长型的企业的发展，是落实国家战略和支持处于成长
期的创业企业发展的重要平台。创业板的服务对象以高风险、高收益的高科技中
小企业为主，这一点与主板市场存在较大的差异，高成长性也是创业板市场最突
出的特点。因此，对于创业板上市企业的成长性及成长模式的研究具有重要意义。
本文吸收和借鉴了国内外企业成长方面最新的研究成果和理论方法，在把握
创业板上市企业成长和发展的一般规律及特殊性的基础上，结合我国创业板上市
企业的发展现状，利用 SAS 软件对我国创业板上市企业成长方面的各种数据指标
进行因子分析，提取出稳定能力、盈利能力、创新能力和扩张能力四种权重最大
的影响企业成长性的能力指标，并用它们的线性组合来反映我国创业板上市企业
的成长性。本文通过对 180 家中国创业板上市企业的 2008～2010 年3年的数据进
行分析，计算出以上四种能力指标的得分及企业成长性的综合得分及排名。根据
创业板上市企业在各个能力指标上的得分不同，提出三种创业板上市企业成长模
式：高成长型成长模式、次高成长型成长模式、低成长型成长模式。最后，从企
业层面和监管部门层面本文提出一些相应的对策建议。
关键词：创业板 成长性 成长模式 因子分析
ABSTRACT
Establishment of GEM is a key step to build our multi-level capital market system.
The GEM board is aimed at promoting independent innovation of enterprises and other
growth-oriented enterprise development, and taking a platform for implementing the
national strategy and supporting enterprise development. The GEM provides services
to high-tech SMEs which have the features of high risk and high return. Compared
with the Main board market, the GEM board’s biggest trait is high growth. Therefore,
it’s very important of research on the growth and the growth model of companies listed
on GEM.
This paper absorption and lessons from the domestic and foreign enterprise
growth of the latest research results and theoretical method, on the understanding of
the gem listing enterprise growth and development of the general rules and basis of
uniqueness, with China's gem listing enterprise's development present situation, we use
SAS software with the method of factor analysis to research the growth of companies
on China’s GEM board. The research shows that stability, gain-achieving ability,
innovation ability and expanding ability are the greatest impact factors. The Paper also
gets the growth score with them. According to the different growth score and the
abilities score of the companies, we can model the growth of enterprises into three
patterns: fast-developing growth model, higher growth model, low growth model.
Finally, the paper offers some suggestions to the enterprises and supervisions.
Key Words: GEM, Company Growth, Growth Model, Factor Analysis
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论 .....................................................1
§1.1 研究背景及意义 ...........................................1
§1.1.1 研究背景 ............................................1
§1.1.2 研究意义 ............................................1
§1.2 研究思路与方法 ...........................................2
§1.1.1 研究思路 ............................................2
§1.1.2 研究方法 ............................................3
§1.3 本文的创新之处 ...........................................3
第二章 论文相关理论与文献综述 ....................................4
§2.1 企业成长的含义及研究综述 .................................4
§2.1.1 企业成长的含义 .......................................4
§2.1.2 企业成长理论研究 .....................................4
§2.2 企业成长模式的含义及研究综述 .............................8
§2.2.1 企业成长模式的含义 ...................................8
§2.2.2 企业成长模式的研究 ...................................9
第三章 我国创业板上市企业现状分析 ...............................13
§3.1 创业板的相关概念 ........................................13
§3.1.1 创业板的定义 ........................................13
§3.1.2 创业板的行业定位 ....................................13
§3.1.3 创业板的运行模式 ....................................14
§3.1.4 主板、中小板、创业板比较 ............................15
§3.2 国外创业板市场发展与启示 ................................16
§3.2.1 国外创业板市场的发展 ................................16
§3.2.2 国外创业板市场发展对我国的启示 ......................18
§3.3 我国创业板上市企业现状的分析 ............................19
§3.3.1 我国创业板上市企业发行情况 ..........................19
§3.3.2 我国创业板上市企业行业分布 ..........................19
§3.3.3 我国创业板上市企业市场定位 ..........................27
§3.3.4 我国创业板上市企业地区分布 ..........................27
第四章 我国创业板上市企业成长性评价的实证研究 ...................29
§4.1 因子分析法 .............................................29
§4.1.1 因子分析的基本原理 ..................................29
§4.1.2 因子分析数学模型 ....................................29
§4.1.3 因子分析法的基本步骤 ...............................30
§4.2 我国创业板上市企业成长性评价 ............................31
§4.2.1 指标选择 ............................................31
§4.2.2 样本选择 ............................................34
§4.2.3 数据来源 ............................................34
§4.2.4 评分计算 ............................................34
第五章 我国创业板上市企业成长模式与对策研究 .....................44
§5.1 我国创业板上市企业成长模式研究 ...........................44
§5.1.1 高成长型成长模式 ....................................45
§5.1.2 次高成长型成长模式 ..................................47
§5.1.3 低成长型成长模式 ....................................51
§5.2 相应对策 ................................................56
§5.2.1 企业层面 ...........................................56
§5.2.2 监管部门层面 .......................................58
第六章 结论与展望 ...............................................60
§6.1 研究结论 ...............................................60
§6.2 研究不足与展望 .........................................60
参考文献 ..........................................................62
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ....................65
致谢 ..............................................................66
附录 样本企业代码及名称 ...........................................67
第一章 绪论
1
第一章 绪论
§1.1 研究背景及意义
§1.1.1 研究背景
经过了十年的准备，2009 年 10 月 23 日我国创业板正式开板，首批 28 家创
业板公司于 2009 年 10 月 30 日集中在深交所挂牌上市。截止到 2011年8月底已
有 258 家企业在创业板成功上市，创业板公司总市值已达到 8942.59 亿元,而创业
板总市值的最高点出现在 2011年8月26日，约为 9251.94 亿元。
创业板市场又称为第二板市场(Second Board)、中小企业市场或小盘股市场。
在通常情况下，二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，二
板市场完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位，二者不会相互影响。而
且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。创业板市场上
市的企业大多为成立时间短、规模小、但有很大成长空间的高科技企业。创业板
市场区别于其他市场的最大特点是进入门槛低、运作要求严，为有潜能的中小企
业提供融资机会，有助于企业的发展壮大。设立创业板可以从制度上将社会资源
重新组织，将为我国准备新兴的机制和人才参与到国际竞争中去，这必将作为新
的内容添加到我国经济的运转当中，对于我国构建多层次资本市场起到里程碑似
的作用。
分析创业板上市企业的成长模式，主要的目的在于从中发现这些企业的成长
规律以及值得注意的问题，比如其中有的模式可能更适合于企业的创业阶段，有
的模式则具有明显的过渡性。应该如何选择高新技术企业的成长模式，如何在不
断的成长中增强竞争力、减少失败是高技术企业面临的重大战略问题。及时发现
问题，寻求和把握机会，避开威胁。每个高技术企业都面临着经营机遇，也存在
随着中国市场经济进程的深化，创业板上市企业的成长路径将更加丰富多彩，成
长过程也将更加具有活力。
§1.1.2 研究意义
上世纪八十年代以来，随着经济增长方式的转变、经济结构的调整变化、资
本市场分工不断深化以及美国创业板（NASDAQ）的示范作用，海外许多国家纷
纷推出了本国的创业板市场，希望能够推动本国中小企业的发展。从以往的研究
数据可以发现，海外各创业板市场在企业的创业环境、市场表现、筹资能力以及
发展情况等方面都各不相同，其上市公司在盈利能力、经营方式、行业分布、成
长性及技术水平等方面也存在差异。中国的创业板市场才刚刚推出，虽然对其的
研究已有很多，但大多仍处于理论预测性探索上，相关的实践研究比较匮乏。相
对于其他较早推出创业板的国家，关于我国创业板市场的研究数据不太充足，需
我国创业板上市企业成长模式研究
2
要给予更多的关注及研究来丰富我国创业板市场发展理论。
本文的研究意义包括从以下几方面：
第一，为创业板市场的研究提供借鉴。本文首先对创业板上市企业的总体发
展状况进行系统分析，并在此基础上归纳出不同企业的成长模式及成长发展中所
面临的问题。
第二，为促进创业板上市企业的成长发展提供建议。管理层可以通过研究结
果了解企业的发展状况。保证企业战略的科学实施和可持续成长。
第三，创业板市场的监管部门可以根据目前创业板市场和上市企业发展中存
在的问题，制定有针对性的相关政策，为创业板上市企业的成长提高保证和监督，
为企业的发展建立良好的制度环境。
第四，投资企业的成长性与投资者的收益密切相关，是投资者制定投资策略
时所必须考虑的因素。通过本文的研究，投资者可以了解到创业板上市企业的经
营状况和发展情况，了解企业的成长潜力，有助于投资者制定更为有效的投资策
略。
第五，作为创业板上市企业的利益相关者，包括企业的管理者、企业的员工、
企业的供应商或者债权人来说，了解企业的发展现状和发展潜力对于制定有效的
战略措施非常重要，高成长的企业会保持持续的发展和盈利，才能为相关利益者
带来更多的利益。
第六，对于想要上创业板的其他企业来说，本文的研究结果可以为这些企业
的成长模式选择提供一定借鉴意义。
§1.2 研究思路与方法
§1.2.1 研究思路
本文吸收和借鉴了国内外企业成长方面最新的研究成果和理论方法，在把握
创业板上市企业发展和成长的特殊性和一般性的基础上，结合我国创业板上市企
业的发展情况，就进一步探讨我国创业板上市企业的成长模式。
本课题主要分为四部分共六章，主要内容如下：
第一部分是论文的理论基础，包括第 1 章和第 2 章：第 1 章是绪论，包括论
文研究的背景和意义，研究思路与方法以及本文的创新之处；第二章论述国内外
相关研究动态，阐述了论文的基本理论包括企业成长的含义和关于企业成长理论
的研究综述、企业成长模式的含义和关于企业成长模式理论的研究综述等，为研
究我国创业板上市企业成长模式奠定了理论基础。
第二部分为本论文的现实基础，包括第 3 章：对我国创业板上市企业的现状
分析。主要内容包括我国创业板上市企业的上市条件、运行模式、海外创业板市
第一章 绪论
3
场发展经验及对我国发展创业板市场的启示、我国创业板上市企业发展现状等，
为进一步对我国创业板上市企业成长性评价及成长模式分析研究奠定了现实基
础。
第三部分是本论文的核心部分，包括第 4 章、第 5 章：第 4 章是通过因子分
析法对我国创业板上市企业成长性评价做实证研究，分析我国创业板企业成长性
得分排名情况及各影响变量的得分排名情况，为下一步研究创业板上市企业的成
长模式奠定基础。第 5 章根据第 4 章得出的我国创业板上市企业各能力因子的得
分及成长性综合评价得分情况分析企业的成长模式及相应对策研究，本文提出三
种企业成长模式，并企业和监管部门两个层面分别提出一些相应对策建议。
第四部分是本文的结论部分，包括第 6 章：对本文研究结论的简单总结，并
指出本文研究的不足及进一步研究的方向。
§1.2.2 研究方法
①定性分析和定量分析相结合。在借鉴和吸收国内外企业成长方面的理论与
实践研究的基础上，定性分析了我国创业板上市企业的成长模式。根据创业板上
市企业的招股说明书和年度报告中搜集的数据指标，通过因子分析法定量分析了
对我国创业板上市企业的成长模式。
②静态分析和动态分析相结合。某一个时间点上对研究的对象的现象与本质
的研究考察属于静态分析；在某一时间段上对研究对象的发展规律的研究考察属
于动态分析。本文是以静态分析为基础，加入时间因素用动态分析的方法分析我
国创业板上市企业的成长模式特点。
③重点分析和全面分析相结合。对创业板上市企业的成长模式研究涉及到企
业成长相关理论、企业的成长发展历程、企业的成长性评价及企业的成长模式选
择等方面的内容，本文的研究内容对上述内容都有涵盖，但重点论述的是我国创
业板上市企业的成长性评价和成长模式的选择问题。
§1.3 本文的创新之处
（1）现有国内关于创业板研究中，研究创业板的对于中小企业融资问题、创
业板发展前景的预测及创业板市场制度建设的文献比较多，本文主要是对创业板
上市企业的成长模式及相应对策进行分析研究，相关研究还比较少，所以研究内
容具有一定的创新性。
（2）本文对最近上市以来的 180 家创业板公司的成长模式进行系统、完整、
具体的分析，对于其他也希望能够在创业板上市的企业提供借鉴。
摘要：
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中文摘要我国创业板的推出是建设我国多层次资本市场体系的关键步骤，其目的是促进自主创新的企业和其他成长型的企业的发展，是落实国家战略和支持处于成长期的创业企业发展的重要平台。创业板的服务对象以高风险、高收益的高科技中小企业为主，这一点与主板市场存在较大的差异，高成长性也是创业板市场最突出的特点。因此，对于创业板上市企业的成长性及成长模式的研究具有重要意义。本文吸收和借鉴了国内外企业成长方面最新的研究成果和理论方法，在把握创业板上市企业成长和发展的一般规律及特殊性的基础上，结合我国创业板上市企业的发展现状，利用SAS软件对我国创业板上市企业成长方面的各种数据指标进行因子分析，提取出稳定能力、盈利能...
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