上海市金融稳定性评估与压力测试

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上海市金融稳定性评估与压力测试

摘要

20 世纪 80 年代以来，金融全球化、金融产品和业务创新、管制放松浪潮带

来了金融业的巨变，也带来了 90 年代金融危机的频繁爆发。随着 20 世纪 90 年

代后期大大小小的金融危机在世界各国不断爆发，让各国深受其累遭受巨大损

失。金融稳定一直都是各国中央银行以及金融监管机构面对的主要工作任务之一

目前各国以及国际金融界都把金融稳定在提到了一个更高的议事日程。而且自

2007 年美国爆发次贷危机，到目前为止，美国次贷危机已经演变为一场自大萧

条以来最为严重的全球性的金融危机，对于金融稳定的研究变得更加紧迫。

区域金融作为宏观金融的组成部分，其稳定自然也是金融稳定所应该关注

的。而且从这次危机目前的情况我们可以看到，维持金融稳定对于投融资渠道的

通畅以及实体经济的发展至关重要。在金融危机状况下，金融市场的流动性急剧

萎缩，银行间拆借市场几乎冻结，这会使得金融机构无法继续扮演金融中介的

角色，导致投融资渠道的堵塞，进而会进一步传导到实体经济，使得实体经济

发生衰退。

本文在借鉴了国内外目前比较流行的金融稳定指标体系，分析了区域金融

稳定的影响因素，尝试利用投影寻踪等级评价模型来分析研究上海市金融稳定

状况，最后本文试图把金融稳定和压力测试结合起来考虑，考虑上海市宏观经

济发展状况对上海市金融稳定性的影响，人为主观地设定了宏观经济冲击情景，

进而考察了主观设定的宏观经济冲击情景与上海金融稳定性之间的关系。

本文希望通过对上海市金融稳定与压力测试的研究，能够为未来关于区域

金融稳定与压力测试进一步深入的研究做出有益的尝试。

关键词:金融稳定投影寻踪压力测试

ABSTRACT

In 1980s, with the development of financial globalization、financial products and

business creativity and freedom of regulation, Great changes has taken place in

financial industry, which also make financial crisis break out frequently in 1990s.

Along with all kinds of financial crisis breaking out in many countries all over the

world after the middle term of 1990s, many countries suffered from great losses.

Financial stability has been one of the most important works to be faced by central

banking and financial regulation authority. So far, financial stability has been on the

agenda by many countries and in the field of finance. Moreover, in 2007, subprime

crisis broke out in USA, up to the moment. American subprime crisis has been the

largest financial crisis since Great Depression. Therefore, it is urgent to make some

research on financial stability.

Regional finance is one component of macro-finance, it is necessary to make

focus on it. In addition, we could take some lessons from American subprime crisis. It

is of importance to maintain financial stability for making the conduits of investment

and finance streamline and physical economy development. Under the condition of

financial crisis, financial market liquidity has sharply shrunk; the market of banking

inter-lending has almost frozen, which make financial organization not to act as the

medium of finance and conduits of investment and finance not to be smooth, and

therefore make an influence on physical economy and bring about a chain reaction. In

final, physical economy has been into the recession.

On the basis of the most popular homeland and abroad financial stability index

system, we make some analysis of plenty of factors having an influence on the

regional stability, and then we take advantage of projection pursuit to make an

estimate on the current condition of financial stability of shanghai. Finally, we have a

try to correlate the concept of stress testing with financial stability on the basis of

current condition of shanghai macro-economy. We make some scenarios subjectively

to analyze the relationships between financial stability of shanghai and macro-

economical variables.

By way of making some research on the issue of financial stability and stress

testing, we hope it is beneficial for the research on the issue of financial stability and

stress testing in the future.

Key Words: Financial stability, Projection Pursuit, Stress testing

目  录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪论..................................................................1
§1.1 选题背景及研究意义.................................................1
§1.1.1 选题背景.....................................................1
§1.1.2 研究意义.....................................................2
§1.2 相关概念界定.......................................................2
§1.2.1 金融稳定.....................................................2
§1.2.2 区域金融稳定.................................................4
§1.2.3 金融风险及其与金融稳定的关系.................................5
§1.2.4 金融危机及其与金融稳定的关系.................................5
§1.3 文献综述...........................................................6
§1.3.1 金融稳定评估指标体系综述.....................................6
§1.3.2 金融稳定的评估方法综述.......................................7
§1.3.3 对现有研究的评价.............................................9
§1.4 本文研究内容和创新点..............................................10
§1.4.1 本文研究框架................................................10
§1.4.2 本文选择的研究和思路和创新点................................10
第二章 金融稳定相关理论概述.................................................13
§2.1 明斯基金融不稳定假说..........................................13
§2.2 债务周期理论..................................................13
§2.3 信息不对称和代理问题..........................................13
§2.4 第一代、第二代、第三代、第四代危机模型........................14
§2.5 行为金融与有效银行挤兑理论....................................15
§2.6 其他..........................................................16
第三章 区域金融稳定评估指标体系构建.........................................17
§3.1 区域金融稳定指标体系构建的理论基础................................17
§3.1.1 区域金融稳定评估指标体系的立足点............................17
§3.1.2 区域金融稳定的影响因素分析..................................17
§3.2 区域金融稳定评估指标体系建立的基本理念............................19
§3.3 国内外的金融稳定评估指标体系......................................19
§3.3.1 国外金融稳定评估指标体系....................................19
§3.3.2 国内区域金融稳定评估指标体系................................23
§3.4 上海市金融稳定性评估指标体系的设计................................24
§3.4.1 上海市金融稳定性评估指标体系................................24
§3.4.2 指标临界值的确定............................................24

第四章 上海市金融稳定性的实证分析...........................................29
§4.1 国内目前评估区域金融稳定性的方法-层次分析法.......................29
§4.2 投影寻踪等级评价模型的简介........................................32
§4.2.1 投影寻踪产生的背景..........................................32
§4.2.2 投影寻踪等级评价模型简介....................................34
§4.3 上海市金融的整体发展状况分析......................................36
§4.3.1 上海市金融体系稳定性增强....................................36
§4.3.2 上海市经济金融总体运行状况..................................37
§4.3.3 上海市银行业总体运行状况....................................38
§4.3.4 上海市证券业总体运行状况....................................40
§4.3.5 上海市保险业总体运行状况....................................42
§4.4 上海市金融稳定性的实证分析........................................42
§4.4.1 上海市金融稳定性评估基础数据的来源..........................42
§4.4.2 上海市金融稳定性评估数据的归一化处理........................42
§4.4.3 上海市金融稳定性投影寻踪模型的求解..........................42
第五章 压力测试在区域金融稳定评估中的应用...................................45
§5.1 压力测试与区域金融稳定............................................45
§5.2 压力测试及其相关概念..............................................45
§5.2.1 压力测试发展背景及过程......................................45
§5.2.2 压力测试定义................................................46
§5.3 压力测试及相关理论研究综述........................................47
§5.3.1 压力测试理论研究的文献回顾..................................47
§5.3.2 压力测试实证分析的文献回顾..................................48
§5.4 压力测试的方法和步骤..............................................50
§5.4.1 压力测试的方法..............................................50
§5.4.2 压力测试的步骤..............................................51
§5.5 压力测试在上海市金融稳定性评估中的应用............................52
§5.5.1 多元回归模型的构建..........................................52
§5.5.2 情景构建与压力测试方法选择..................................52
§5.5.3 根据新压力情景重新进行上海市金融稳定的评估..................53
第六章 结论与展望...........................................................55
§6.1 结论..............................................................55
§6.2 展望..............................................................55
附 录.......................................................................57
参考文献....................................................................61

第一章绪论

§1.1 选题背景及研究意义

§1.1.1 选题背景

20 世纪 80 年代以来，金融全球化、金融产品和业务创新、管制放松浪潮带

来了金融业的巨变，也带来了 90 年代金融危机的频繁爆发。随着 20 世纪 90 年

代后期大大小小的金融危机在世界各国不断爆发，让各国深受其累遭受巨大损

失。金融稳定一直都是各国中央银以行及金融监管机构面对的主要工作任务之一

目前各国以及国际金融界都把金融稳定在提到了一个更高的议事日程。然而，对

于具体如何开展金融稳定工作这个问题却是有待国际金融界和各国一起进行深

入的研究。当前国际清算银行（BIS）在金融稳定方面发挥着积极的作用，扮演

了非常重要的角色。国际清算银行成立了两个机构：金融稳定研究所(FINANCIAL

STABILITY INSTITUTE)和金融稳定论坛（FINANCIAL STABILITY FORUM）。金融稳

定论坛成立于1992年2月，它的目的是通过金融监管领域的深层次信息交换与

合作，促进国际金融稳定的实现。这个论坛由财政部长、中央银行家和金融监管

者组成，一年集会两次，评估影响全球金融体系稳定的薄弱环节并找出解决问

题的办法。论坛成立后，已经建立起了各个成员之间有关金融潜在风险以及脆弱

性信息共享机制。此外，论坛非常重视对金融体系脆弱性的评估。论坛其中一个

重要的宗旨就是提高对潜在风险和问题的认识，并及时做出反应找出解决危机

的办法。从国际经济金融发展的视角来看，一是 20 世纪 90 年代以来经济金融全

球化进程的加快，给各国金融体系带来了巨大的挑战和风险，促使各国政府以

及国际机构高度重视维护金融体系的整体稳定。艾兴格林和博德（2001）的研究

表明：现在发生金融危机的概率比1973年增加了一部。英格兰银行（2001）的

一项研究发现，金融危机造成的 GDP 损失平均为 8%，新兴市场国家则更高。国

际清算银行于 1999 年发起成立“金融稳定论坛”，世界银行和国际货币基金组

织联合开展“金融部门评估规划”，对一国金融稳定的状况进行评估和判断。二

是近年来，部分发达国家出现了中央银行货币政策职能和金融监管职能分离的

情形，公众越发关注中央银行在维护经济体系稳定中的重要地位和作用。三是一

些西方经济学家提出了相关理论来划分金融业的宏观经济稳定、监管和微观审慎

监管的不同目标函数和实施机制，启迪了人们对防范金融风险维护金融体系的

稳定进行深入思考。

2008 年 4 月，大洋彼岸的美国，第二大次级抵押贷款公司新世界金融宣布

破产，拉开了次贷危机的大幕。在直接导致世界各国股市暴跌之后，次贷危机对

全球金融市场的影响几度升级，直至拖累美国实体经济陷入衰退。在全球经济深

度融合的条件下，美国金融市场遭遇重创，其他国家和地区也难安于一隅、独善

上海市金融稳定性评估与压力测试

其身，风暴迅速从美国席卷全球各个国家和地区。同时金融领域的危机也在通过

资金、信用渠道和透过市场预期，在全球范围内，迅速向实体经济领域扩散和传

染，危机破坏力也在传导与叠加中不断增强。从 2008 年 4 月至今，在短短的一

年多时间里，次贷危机完成了从金融冲击到实体冲击、从区域困境到全球困境、

从资产负债表表外风险到资产负债表表内风险等诸多层面的质变与跳跃，成为

自1929 年以来全球经历的又一次严重危机。

§1.1.2 研究意义

2008 年是不平静的一年，国际金融市场剧烈动荡。萌生于 2006年年底的美

国次贷危机发展到 2008 年，形势急剧恶化，影响范围从金融业蔓延到实体经济，

并进一步演变成一场全球性的金融危机。次贷危机造成了美国、欧盟以及新兴市

场国家的经济发展放缓，对全球未来几年的经济前景造成了深远的影响。

2007 年下半年爆发于美国的次贷危机，使得各个国家的中央银行对金融稳

定的关注上升到了前所未有的高度。英国最近进行的金融管理改革赋予了英格兰

银行正式的金融稳定职能，并提出相应的金融稳定权力。而这次全球金融危机的

肇事国-美国也将对其金融管理体系进行改革，金融稳定将成为美国金融改革的

重头戏。此次全球金融危机的爆发，引发人们对传统的金融稳定评估技术是否完

备的思考，对金融稳定的评估工作提出了新的挑战。

区域金融作为宏观金融的组成部分，其稳定自然也是金融稳定所应该关注

的。甚至在某种程度上，区域金融作为宏观金融的组成部分，其稳定是金融稳定

应该重点关注的。从某种程度上来说，区域金融稳定比宏观金融稳定更为重要。

我国目前可能引发区域金融危机的金融事件时有发生，往往危及该地区经济的

稳定发展。最典型的例子例如海南省 1998 年出现的由地区性金融机构大量呆账

所引发的海发行倒闭事件，使得整个海南省经济受到沉重打击。而且从这次危机

目前的情况我们可以看到，维持金融稳定对于投融资渠道的通畅以及实体经济

的发展至关重要，在金融危机状况下，金融市场的流动性急剧萎缩，银行间拆

借市场几乎冻结，这会使得金融机构无法继续扮演金融中介的角色，导致投融

资渠道的堵塞，进而会进一步传导到实体经济，使得实体经济发生衰退。资金运

动对社会资源的配置具有导向作用，企业融资过程实际上是资源配置的过程，

金融资产的质量和金融体系的是否稳定关系到资金能否得到有效利用并取得合

理回报，因此研究区域金融稳定对于区域金融和经济健康、持续发展有着重要的

理论和实践意义。

§1.2 相关概念界定

§1.2.1 金融稳定

到目前为止，政府机构或者理论界对于金融稳定的界定还是没有达成一致

第一章绪论

的认识。例如，国际货币基金组织（IMF）与世界银行(WB)在 20 世纪 90 年代末

推出了“金融稳定评估项目”(FSAP)，它们主要是从宏观经济政策环境(包括央

行的职能和货币政策)、金融基础设施、金融监管框架、金融机构和金融市场等角

度来考虑的，制定了 10项国际标准和准则，进而根据这些国际标准和准则来对

某一个国家的金融稳定状况进行全面评估，同时还引入了金融稳健指标和压力

测试等比较新颖的概念与方法。这个评估项目主要是从可以量化的角度来给金融

稳定下一个定义，认为金融稳定或者金融不稳定以及稳定程度和不稳定程度是

由可以被量化为一系列指标来进行测量的，这一系列指标不仅能够反映金融部

门面临冲击时的稳定程度和不稳定程度，而且还能够反映当金融部门受到内外

因素冲击后对宏观经济层面所造成的影响。以 FSAP 为代表的金融稳定评估架构

比较典型地反映了金融稳定定义中的可计量部分。

国际清算银行认为，金融不稳定有四方面的含义值得强调：（1）会带来巨

大的经济成本；（2）是一种潜在的风险；（3）它不仅与银行体系有关，也包

括非金融与金融市场；（4）在支付体系中，所有金融机构（银行或者非银行金

融机构）都紧密联系在一起，任何一家机构的倒闭都可能产生广泛而深远的影

响。

欧洲中央银行金融稳定小组认为金融稳定是指整个金融系统能够承受内外

因素冲击的能力，并且在面对冲击时能够顺利地把储蓄资金配置给经济中存在

的各种投资机会，而不会遭受冲击累积过程所带来的各种破坏性影响的状态。该

定义不仅对金融稳定下了一个定义，而且还附带引出了金融系统的定义：金融

系统应该包含所有的金融中介组织、有组织和非正式的金融市场、支付清算体系

金融基础设施、法律和监管规定以及监管机构等。根据欧洲中央银行的这个定义

对金融稳定的研究可以从储蓄配置、信息公布和处理、风险分担、支付清算等方

面进行多角度、全面的研究。

美国联邦储备委员会对金融稳定下的定义是从金融稳定的反面进行定义的，

也就是说实体经济活动中存在市场失灵或者外部性的情况。这个对金融稳定的定

义包括了三个基本特征：（1）某些重要金融资产的价格与基本面市场价值发生

严重偏离；（2）在国内或者国际上，金融市场的运作和信贷资金的发放产生了

严重的扭曲；（3）经济总产出严重地偏离了生产能力，可能是不足也可能是超

过。

中国人民银行金融稳定分析小组认为金融稳定是指整个金融体系处于能够

有效发挥其关键功能的状态。在金融稳定的状况下，宏观经济能够稳健运行，货

币政策和财政政策能够有效发挥其应该发挥的作用，金融生态环境能够得到不

断地改善和完善，金融机构、金融基础设施以及金融市场能够有效发挥其对资源

优化配置、风险控制、支付结算等相关重要功能，而且在受到国内外不利因素冲

击的情况下，整个金融体系仍然能够保持平稳的运行。

相对于官方机构来说，理论界的学者们对金融稳定下的定义，内涵比较明

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上海市金融稳定性评估与压力测试摘要20世纪80年代以来，金融全球化、金融产品和业务创新、管制放松浪潮带来了金融业的巨变，也带来了90年代金融危机的频繁爆发。随着20世纪90年代后期大大小小的金融危机在世界各国不断爆发，让各国深受其累遭受巨大损失。金融稳定一直都是各国中央银行以及金融监管机构面对的主要工作任务之一目前各国以及国际金融界都把金融稳定在提到了一个更高的议事日程。而且自2007年美国爆发次贷危机，到目前为止，美国次贷危机已经演变为一场自大萧条以来最为严重的全球性的金融危机，对于金融稳定的研究变得更加紧迫。区域金融作为宏观金融的组成部分，其稳定自然也是金融稳定所应该关注的。而且从这次危机...

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