我国沪市股票市场弱有效性检验－基于数据挖掘的方法

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中文摘要
股票市场的效率性指的是股票市场中股票价格对新信息的反应效率，它是股票
市场成熟程度的表现。关于有效市场广泛采用的是 1965 年美国芝加哥大学教授
Fama 提出的定义，即在一个证券市场中价格完全反映了所有可获得的信息。从经
济意义上讲市场有效性是指没有人能持续获得超额利润。股票市场的有效性直接
影响到投资者的投资理念和投资策略，影响到政府市场监管的目标和方向；现代
资产定价理论建立在市场有效性的基础之上，关于资本市场有效性的各种观点差
别很大。因此本研究具有重要的理论和现实意义。
按照信息集的不同，有效市场可分为弱式有效、半强有效和强式有效三类。本
文在分别回顾国内外学者己有的实证研究成果后，将侧重点放在对我国股市弱有
效性的检验上，因为根据我国股票市场的特点，明显还未达到强式与半强式有效，
而是否达到弱式有效一直是人们比较关心的问题。本文分别选择序列自相关性检
验和近年来兴起的基于数据挖掘的方法对沪市的弱有效性进行了实证分析。研究
结果表明上海股票市场还未体现出显著的“弱式有效”性质来。
本文的正文分五个部分：
第一部分介绍了本文的选题背景和意义，以及本文的研究内容和方法。
第二部分阐述了有效市场理论的产生、类型、内涵和意义。
第三部分总结了国内外相关文献的研究成果和关于有效市场理论的实证研究
方法，并指出其中的不足之处及对本文的启示。
第四部分是本文的核心章节，分别运用序列自相关性检验和基于数据挖掘的方
法(TSEOPM)对上海股票市场的弱有效性进行了实证检验，并得出了相应的结论，
即我国上海股票市场未达到弱式有效性。
第五部分分析股票市场效率低下的原因，并提出发展中国股市的政策建议。
本文最后的附录部分是本文作者利用 C++语言编写的数据挖掘算法源程序，用
于在第四章实证分析时使用。
关键词：有效市场假说 弱式有效 序列自相关检验 数据挖掘
ABSTRACT
Efficiency of stock market refers to the efficiency which price of stocks in stock
market responses to new information. It indicates the mature degree of stock market.
Efficient Market Hypothesis is defined formally by Fama who was an American
professor of Chicago University. The definition is widely recognized by public means in
which market the price of a financial asset reflects all the information available and
responds only to unexpected news. In an economic sense, no one can always gain
excess profit in an efficient market. The efficiency of capital market has a significant
influence on investors in their investment principal and method, on the government on
its objective and way of governance. Besides, efficient market hypothesis is a
foundation of modern asset pricing theory, while there are many disagreements on
market efficiency. So the significance on this research is great in theory and reality.
In terms of information sets, efficient market is classified into three categories:
weak-form efficiency, semi-strong form efficiency and strong form efficiency. After
reviewing and analyzing the results that foreign and domestic scholars have studied, the
thesis emphasizes on the test of weak-form efficiency of China’s stock market, that’s
because according to the characteristic of China’s stock market, it is obviously not
strong form or semi-strong form efficient, but whether it reaches weak-form efficiency
is still the question many people care about. The thesis chooses autocorrelation of the
time sequence test and data mining based methods TSEOPM as our examination
methods. The result of the examination shows that Shanghai stock market is not full
qualified the weak-form efficiency.
This paper consists of five parts as follows:
In the first part, it introduces the background and significance of the topic in this
thesis, and the methods used by this paper is briefly introduced.
In the second part, it describes the EMH form these aspects such as its development,
categories, meanings and so on.
The third part reviews both domestic and overseas related literatures, and it also
summaries some empirical tests methodology on the research of efficient market theory.
The fourth part is the central part, it simultaneously uses series correlation and
TSEOPM methods to test the efficiency of the latest Shanghai stock market. And the
conclusion of the test is that Shanghai stock market does not obviously reaches
weak-form efficiency significantly.
The last part analyzes the reasons why our stock market lacks efficiency and then
provides some suggestions to strengthen its efficiency.
Key Word: Efficient Market Hypothesis, Weak-form Efficiency,
Autocorrelation Test, Data Mining
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪论 ........................................................ 1
§1.1 论文的选题背景及意义 ...................................... 1
§1.2 研究内容和方法 ............................................ 2
§1.3 论文框架 .................................................. 2
第二章 股票市场有效性理论 .......................................... 5
§2.1 股票市场有效性理论的产生 .................................. 5
§2.2 有效市场假说的前提条件 .................................... 5
§2.3 有效市场的三种假设形式 .................................... 5
§2.4 有效市场假说的内涵 ........................................ 7
§2.5 有效市场假说的理论意义及实践意义 .......................... 8
§2.5.1 理论意义 .............................................. 8
§2.5.2 实践意义 .............................................. 8
第三章 股票市场弱有效性研究现状及研究方法评述 ..................... 11
§3.1 国外研究现状 ............................................. 11
§3.2 国内研究现状 ............................................. 11
§3.3 市场弱有效性检验方法评述 ................................... 12
§3.4 市场弱有效性检验方法的不足之处及对本文的启示 ............... 17
第四章 上海股票市场弱有效性实证检验 ............................... 19
§4.1 检验模型与样本数据的选取 ................................. 19
§4.2 随机游走模型（序列自相关检验） ........................... 20
§4.3 基于数据挖掘方法的检验(TSEOPM) .......................... 21
§4.3.1 TSEOPM 方法的概念与定义 ............................ 22
§4.3.2 TSEOPM 的思想及实现框架 ............................ 25
§4.3.3 实证分析思路与步骤 .................................. 26
§4.3.4 程序设计与算法实现 .................................. 28
§4.3.5 实证分析结果 ........................................ 28
§4.4 结论 ..................................................... 32
第五章 上海股票市场效率低的原因及对策 ............................. 33
§5.1 原因分析 ................................................. 33
§5.2 提高我国股票市场有效性的建议 ............................. 34
附录 ................................................................ 39
参考文献 ............................................................ 61
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...................... 63
致 谢 .............................................................. 65
第一章 绪论
1
第一章 绪论
§1.1 论文的选题背景及意义
中国沪、深股票市场从上世纪90年代初相继成立，在短短20年的成长过程中，
发展迅速，无论是在上市公司的数量、交易规模还是股票总市值方面都去得了长
足的进步。然而它毕竟还是一个新兴的市场，与西方股票市场几百年的发展历史
来看，它并不算成熟。最近几年中国股票市场大起大落，上证指数从06年初的1000
多点上涨到07年10月超过6000点，然后又跌落到了2000多点，总市值蒸发了一半
多，这说明了中国股票市场整体机制还相当不健全，股票价格不能反映其内在价
值，市场参与者中投机者而不是价值投资者居多，而政府监管部门也没有发挥好
自己的职责。这一切都反映了中国股票市场还不是一个有效率的市场。
股票市场是否具有效率是衡量其成熟与否的一个标志。西方学者从一百多年前
就开始探究股票市场价格规律与市场效率的问题，并提出了很多相关的理论，这
其中最有影响力的是“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis)。根据美
国芝加哥大学教授Fama的理论，股票市场的有效性是指股票的市场价格能充分反
映所有的相关信息,并对新的信息做到迅速调整，从而投资者无法通过某种既定的
分析模式或操作始终如一地获得超额利润。因此股票市场的效率反映了市场参与
者能否获取全部、真实的市场信息，即反映了市场的公平程度。有效的股票市场
要求风险与收益相适应，要求任何人不能通过某种不正当的手段获取超额利润；
有效的股票市场有利于引导资源实现优化配置，保证资源朝着合理的方向流动，
从而使股价能真实反映股票的内在价值，市场功能真正有效发挥。故该理论为评
价股票市场功能的发挥提供了理论依据，同时对投资者和监管部门也具有重要的
实际价值。
一方面，投资者是根据股票市场的效率状况制定投资策略的。如果市场效率
不高,投资者可通过利用技术分析手段、基础分析手段等帮助决策，从而获取一
定的收益。但是如果市场效率很高的话，这些方法将失去作用。
另一方面，作为监管部门的政府也要根据市场的效率状况进行监管干预决策：
如果股票市场低效率或无效率，政府就要加强对其监管方能保护投资者的利益，
保证市场公平有效地运行； 如果股市是充满效率的，政府的最佳策略就是最低限
度的干预。
因此，如何科学、正确地评价现阶段我国股票市场的效率情况，对规范和发展
我国股票市场起着至关重要的作用。通过本文的研究，希望能为我国股票市场进
一步发展的战略选择给予一定的启示作用，促使我国股市能够早日营造出公平、
公开、公正的市场氛围。
我国沪市股票市场弱有效性检验-基于数据挖掘的方法
2
§1.2 研究内容和方法
本文将对我国上海股票市场的弱有效性进行实证研究。对于股票市场弱有效性
的分析，传统的分析方法大都是基于统计理论，而本文将在结合传统的分析方法
之上，同时采取近年来兴起的基于数据挖掘的方法。数据挖掘理论扩充了统计分
析方法的思路，而且数据挖掘方法不需要建立复杂的满足各种前提条件的数学模
型，因此越来越受到人们的重视。本文试图通过数据挖掘的方法来对股票序列进
行分析,从而对股票市场的弱有效性进行检验，这无疑是一种较新的尝试。本文将
同时利用序列自相关方法和基于数据挖掘的TSEOPM算法来检验我国沪市的弱有
效性，两种方法一起综合考虑得出的结论也更为令人信服。另外，对于挖掘算法
本文均利用C++语言进行了编程实现（具体程序部分放在本文附录里），本文所有
的数据均通过该算法进行分析并得出相应的结论。
§1.3 论文框架
论文的选题背景和意义
研究内容和方法
论文框架
绪论
有效市场假说的前提条件
有效市场的三种假设形式
股票市场有效性理论
有效市场假说的内涵
股票市场有效性理论的产生
有效市场假说的理论意义和实
践意义
国内研究现状
市场弱有效性检验方法评述
股票市场弱有效性研究现
状及研究方法
市场弱有效性检验方法的不足之
处及对本文的启示
国外研究现状
第一章 绪论
3
序列自相关检验
基于数据挖掘方法的检验
（TSEOPM）
上海股票市场弱有效性实
证检验
结论
检验模型与样本数据的选取
原因分析
提高我国股票市场有效性的建
议
上海股票市场效率低的原
因及对策
摘要：

中文摘要股票市场的效率性指的是股票市场中股票价格对新信息的反应效率，它是股票市场成熟程度的表现。关于有效市场广泛采用的是1965年美国芝加哥大学教授Fama提出的定义，即在一个证券市场中价格完全反映了所有可获得的信息。从经济意义上讲市场有效性是指没有人能持续获得超额利润。股票市场的有效性直接影响到投资者的投资理念和投资策略，影响到政府市场监管的目标和方向；现代资产定价理论建立在市场有效性的基础之上，关于资本市场有效性的各种观点差别很大。因此本研究具有重要的理论和现实意义。按照信息集的不同，有效市场可分为弱式有效、半强有效和强式有效三类。本文在分别回顾国内外学者己有的实证研究成果后，将侧重点放在...

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