高新技术企业R&D支出与成长性的关系研究——基于公司治理特征的调节效应

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XXXX 学院硕士学位论文
高新技术企业 R&D 支出与成长性的关系研究
——基于公司治理特征的调节效应
摘 要
技术创新和技术垄断优势是企业赖以生存和发展的决定因素，而技术创
新和技术垄断主要来源于企业的研发(Research and Development，R&D)。R&D
是企业获取技术优势的基础，是企业技术创新的思想源库，是企 业能否在日
趋激烈的国际和国内市场竞争中生存、发展、壮大的关键。 作为科技创新活
动核心的 R&D 活动不但对科技的进步产生重大影响，而且对经济的发展具有基
础 性、决定性的意义。尤其在当今科学技术迅猛发展、产品技术生命周期
不断 缩短的时代，R&D 对企业成长的作用更显重要。而高新技术企业作为技
术密集 型的企业，更要大力开展 R&D 活动，提高企业的核心技术，进而提高业
绩，保持 竞争优势以获得长期发展。但是，随着 R&D 投入的增大，企业层面的
委托代理问 题也日渐凸出，这直接影响企业的 R&D 投入水平和执行效果，最终
影响企业的成 长。有助于减轻代理问题，降低公司代理成本的机制将有利于公
司R&D 资源的合 理配置，推进研发创新，最终有利于促成公司价值最大化，
实现公司的可持续发 展和稳固成长。
国内外学者对于 R&D 支出与企业成长性关系的研究结果趋于一致，大部分
的 实证研究表明，R&D 支出与企业成长性呈正相关的关系，只有极少部分研究
表明 两者不相关或负相关。而有关公司治理变量对两者关系的调节作用，研究
成果相 对较少，较多地从公司治理的外部因素或采用单一的调节变量来探讨其
对两者关 系的影响，尚未较全面地研究公司治理变量对 R&D 支出与企业绩效或
成长性关系 影响的研究，而本文则主要从公司治理的内部因素相对全面地研究其
对 R&D 支出 与企业成长性关系的调节作用。
本文以 2008-2010 年为研究区间，选取上交所和深交所的 A 股主板高新技
术 上市公司为研究对象，通过建立假设和模型进行实证分析。首先，运用主成
分分 析法建立成长性综合指标；其次，研究高新技术企业 R&D 支出与企业成长
性的一 般关系；最后，将高新技术企业的治理变量分为股权变量、董事会变量
和高管变 量来研究其对 R&D 支出与企业成长性关系的调节作用。研究结果表
明： 高新技术 企业 R&D 支出与企业成长性呈正相关的关系；股权集中度、国
有控股、两职分离 对 R&D 支出与企业成长性的关系起到反向调节作用，董事会
持股比例和高管持股 比例对 R&D 支出与企业成长性的关系起到正向调节作用，
股权制衡度、董事会规 模、独立董事比例和高管平均薪酬对 R&D 支出与企业成
长性的关系不起到调节作 用。其中股权集中度和国有控股是准调节变量，两职分
离是纯调节变量， 董事会 持股比例和高管持股比例是同质调节变量，而股权制
衡度、董事会规模、独立董
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事比例和高管平均薪酬不是调节变量。
为完善上市高新技术公司的治理结构，进一步提高 R&D 支出对企业成长性的
正向促进作用，本文提出了一些政策建议：加大高新技术企业的 R&D 投入，加强
政府的扶持力度；优化股权结构，降低国有控股的公司比例；强化董事会的职能
和权力，完善独立董事制度，建立董事会报酬激励制度，不盲目地苛求两职分
离； 加快推进高管和 R&D 人员的股权激励计划，发展经理人市场。
关键词：高新技术企业；R&D；成长性；公司治理特征；调节效应
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目 录
第一章 绪论 ...................................................... 1
第一节 研究背景和意义 .......................................... 1
第二节 研究思路和方法 .......................................... 3
第三节 论文结构框架和创新点 .................................... 5
第四节 小结 .................................................... 6
第二章 文献综述 .................................................. 7
第一节 国外有关 R&D 支出与企业成长性关系相关文献的回顾 ......... 7
第二节 国内有关 R&D 支出与企业成长性关系相关文献的回顾 ......... 8
第三节 国内外有关公司治理变量对 R&D 支出与企业成长性关系的调节效应
的文献回顾 ............................................. 10
第四节 小结 ................................................... 11
第三章 相关概念及理论基础 ....................................... 12
第一节 相关概念 ............................................... 12
第二节 R&D 支出与企业成长性理论基础 ........................... 14
第三节 小结 ................................................... 20
第四章 成长性综合指标体系的构建 ................................. 21
第一节 上市公司成长性评价指标的选取 .............................21
第二节 上市公司成长性分析的主成分分析法 .........................23
第三节 基于主成分分析的上市公司成长性评价 .......................23
第四节 小结 ................................................... 26
第五章 公司治理特征对 R&D 支出与企业成长性关系调节效应的实证研究 27
第一节 研究假设 ............................................... 27
第二节 数据来源、变量定义与模型设计 ........................... 31
第三节 实证结果与分析 ......................................... 32
第四节 稳健性检验 ............................................. 41
第五节 小结 ................................................... 41
第六章 研究结论与政策建议 ........................................42
第一节 研究结论 ............................................... 42
第二节 启示与对策建议 ......................................... 44
第三节 研究局限性 ............................................. 47
参考文献 .........................................................49
附录 .............................................................55
致谢 .............................................................59
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第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
1987 年，英国著名学者弗里曼在对日本技术创新进行系统考察的基础上提出
了科技创新系统的概念，随后，伦德尔、纳尔逊等人进一步发展了这一概念，各
国学者也相继就科技创新系统对区域、国家的整体竞争力的影响展开了研究，结
果表明科技创新系统对提高区域、国家的科技水平、经济发展水平以及综合实力
方面起到了关键性的作用，它是提高经济竞争力的关键、带动经济发展的火车头、
同时也是经济产业结构升级的根本支撑，而作为科技创新活动核心的 R&D 活动不
但对科技的进步产生重大影响，而且对经济的发展具有基础性、决定性的意义。
从微观层面来看，创新理论的创始人熊彼特也指出，企业要生存、求发展，
就要积极、持续地进行创新，通过技术创新寻找出路，他认为企业成长的推动力
在于技术创新和创新机制，创新是生产要素和生产条件的一种从未有过的新组合，
将技术创新引入生产体系可以获得企业家利润或潜在的超额利润。2006 年2月9
日， 中国政府颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020）》，
其中明 确提出要用 15 年的时间使中国进入创新型国家行列。未来中国的发展，
离不开技 术创新的支撑，创新将成为企业和国家经济增长的源泉。而高新技术
企业作为技 术密集型的企业，更要大力开展技术创新的活动，提高企业的核心
技术，进而提 高业绩，保持竞争优势以获得长期发展。
R&D 活动作为技术创新的基础构成了企业获取竞争优势的源泉，没有
R&D 投入就无法开展创新活动，进而无法产生和运用新技术， 一旦技术落后，
产品就 会失去市场，企业也将失去竞争力，因此企业需要大力开展并支持 R&D
活动，尤 其是高新技术企业。而于 2006 年颁布的新《企业会计准则》为企业
R&D 活动的 开展提供了强有力的政策支持，新准则规定，企业研究阶段的支出
全部费用化， 计人当期损益（管理费用）；开发阶段的支出符合条件的才能资本
化，不符合资本 化条件的计入当期损益（管理费用）。这与 2001 年版《企业会
计制度》中规定的 对于研发支出全部予以费用化有着显著差异，全部费用化使
得企业在研发过程中 产生的费用对当期的利润指标产生了很大压力，而有条件
的资本化使得企业能在 较长的时间区间内摊销这些费用，缓解了企业在研发阶
段业绩急剧恶化的这一状 况，提高了企业在 R&D 投入上的热情。
在国家宏观政策的引导和政府优惠政策的鼓励下，大多数企业已经意识到自
主创新的重要性，纷纷加大 R&D 投入。据中国国家统计局、科技部发布的《中
国 科技统计年鉴（2010）》的有关资料记载， 我国 2009 年 R&D 经费的最主要
来源仍
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是企业，其资金占全国 R&D 经费的71.7%，同时企业也是 R&D 活动的主要执
行 部门，其 2009 年的 R&D 经费支出为 4162.7 亿元，比去年增长 23.1%，占
全社会 R&D 经费支出的 73.2%（2009 年我国全社会研发总支出达 5802.1 亿元
人民币）， 并且企业 R&D 经费支出呈现逐年上升的趋势，图 1-1 描述了其
2001-2009 年 R&D 经费支出的走势。高技术产业作为技术创新的主体， 其 R&D
支出在企业中占了重 要部分，而且从图 1-1 中也可看出其 R&D 经费支出的走
势与企业 R&D 支出的走 势基本一致，也呈逐年上升的趋势。
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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
企业 R&D 支出 629.7 788 960.7 1314 1673.8 2134.5 2681.9 3381.7 4162.7
高技术产业 R&D 支出 157 187 222.4 292.1 362.5 456.4 545.3 655.2 892.1
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图 1-1 企业和高技术产业 2001-2009 年 R&D 经费支出走势图①
但是，随着 R&D 投入的增大，企业层面的委托代理问题也日渐凸出，这直接
影响企业的 R&D 投入水平和执行效果，最终影响企业的成长。而委托代理问题的
产生主要源自于研发本身的一些特质：首先，R&D 活动的周期一般比较长，而且
技术的难度和复杂性、研发成败的不确定性、技术前景的不确定性、技术寿命的
不确定性以及环境的不确定性等都使得研发投资具有高风险性，这种高风险性导
致了其收益的不确定性，项目的成败并不与代理人的努力程度呈正向关系，因此
代理人一般不愿意将资金投入研发，或者，将研发的失败和不良绩效归因于诸如
研发高风险性和收益不确定性这些随机因素的影响，以推脱责任。其次，R&D 活
动的收益一般具有跨期性，近期 R&D 支出的收益可能需要很长时间才能实现。经
营者无法像所有者一样通过多元化投资来分散风险，他们承担较大的职业风险，
尤其当投资失败时会遭受解雇的威胁，所以经营者偏好于短期收益，而所有者偏
好于长期收益（Hansen & Hill ，1991）②。再则，R&D 活动的信息不对称性较严
重， 非强制性披露以及 R&D 项目披露给竞争者传递的信息使得代理人一般不
愿披露 R&D 信息，这样外部投资者就不能获得有关研发的详细信息，这促使
R&D 活动难
①
②
数据来源：《中国科技统计年鉴》（2010）
Hansen G ．S．，Hill C ．W ．L．．Are Institutional Investors Myopic? A Time-Series Study of Four
Technology-Driven Industries［J］．Strategic Management Journal ，1991 ，(12) ：1-16 .
7
单位：亿元
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以受到监督，加大了代理人发生机会主义的可能性，最终会影响到 R&D 活动的
执 行效果。另外，R&D 活动界定困难、产出模糊，导致不同的企业计量的口径
不一 致，在入账上存在差异，这不利于不同的企业 R&D 支出的经济价值的横向
比较。
有助于减轻代理问题，降低公司代理成本的机制将有利于公司研发资源的合
理配置，推进研发创新，最终有利于促成公司价值最大化，实现公司的可持续发
展和稳固成长。本文正是基于企业不断重视 R&D 投资的背景下，研究高新技术
企 业 R&D 支出与成长性的关系，以及基于代理理论的公司治理变量对 R&D 支
出与 企业成长性的调节效应，旨在为管理者提供决策依据，也为投资者进行投
资选择 提供建议。
第二节 研究思路和方法
一、研究思路
本文的研究思路如图 1-2 所示，
企业的能力
理论和技术
创新理论
企业的委托
代理理论
（
控
制
变
量
）
其
他
特
征
企业 R&D 支出
企业
成长
性
（综
合指
标）
↓
研究结论、政策建议
8
R&D 资源合理配
置及其经济意义
现代公司代理问题
（公司治理特征）
理
论
基
础
股
权
特
征
董
事
会
特
征
高
管
特
征
调
节
效
应
XXXX 学院硕士学位论文
图 1-2 本文的研究思路
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摘要：

XXXX学院硕士学位论文高新技术企业R&D支出与成长性的关系研究——基于公司治理特征的调节效应摘要技术创新和技术垄断优势是企业赖以生存和发展的决定因素，而技术创新和技术垄断主要来源于企业的研发(ResearchandDevelopment，R&D)。R&D是企业获取技术优势的基础，是企业技术创新的思想源库，是企业能否在日趋激烈的国际和国内市场竞争中生存、发展、壮大的关键。作为科技创新活动核心的R&D活动不但对科技的进步产生重大影响，而且对经济的发展具有基础性、决定性的意义。尤其在当今科学技术迅猛发展、产品技术生命周期不断缩短的时代，R&D对企业成长的作用更显重要。而高新技术企业作为技术密集型的...

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