银行类A股上市公司市盈率影响因素研究

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

金融是现代经济的核心，我国的金融体系以银行业为主导,银行业在整个国民

经济体系中也占据着十分重要的地位。随着我国资本市场的发展，在国家相关政

策的鼓励和指导下，我国商业银行加快了上市步伐，2010 年以中国农业银行股改

上市为标志，我国五家大型商业银行和大多数的股份制商业银行都已经登陆资本

市场，上市银行在我国银行体系中的代表性也大大增强。

无论是在欧美发达国家的资本市场还是如我国这样的新兴资本市场，市盈率

指标都很受人关注，它是市场预期和企业业绩表现比较完美的结合，能够帮助投

资者更为科学地判断股票的投资价值。银行业上市公司作为 A股市场的权重板块，

其走势和市场表现对于 A股市场有着很大的影响，银行业上市公司平均市盈率与

上海 A股市场平均市盈率变化趋势基本一致；2009 年以来，银行业上市公司市盈

率绝对值低于市场整体水平情况受到了广泛的关注，围绕着银行股是否被低估也

展开了激烈的讨论。但综合来说，目前的研究多是从某一个方面出发，对于银行

类上市公司市盈率的研究缺乏整体性和系统性，也并没有进行深入的研究。因此，

在总结以往研究的基础上，本文利用我国上市银行公司的市盈率和相关影响因素

指标的数据，来深入系统地分析哪些因素导致了银行业上市公司市盈率的变化，

并进一步利用计量方法来发现在影响银行上市公司市盈率的因素中，哪些因素的

影响作用更为重要。

本文的研究共可分为六个部分：第一部分阐述了文章的研究背景和理论意义；

第二部分介绍了市盈率的概念以及文中要用到的相关理论；第三部分介绍了我国

银行上市公司的概括以及对银行上市公司平均市盈率和各银行市盈率进行了简要

的描述；第四部分是市盈率影响因素的理论分析，从银行业经营业绩、银行业特

殊性和政府监管、股票市场波动和投资者行为与偏好三个方面对影响银行上市公

司市盈率的因素进行了分析，为下文的实证分析检验提供了理论基础；文中的第

五部分是实证检验，在第四部分理论分析的基础上，将影响银行上市公司市盈率

的因素指标分为五类，分别利用上市时间较长的 3家银行和全部 12 家银行上市公

司的面板数据和相关因素指标数据，利用面板数据回归、面板数据协整检验和

FMOLS 估计方法进行了分析检验，对理论分析结果进行验证；第六部分是本文的

结论，在理论分析和实证研究的基础上，提出了本文的研究结论。

我们的研究发现上海 A股市场平均市盈率（SZPE）、每股收益增长率（EPSG）、

流通股本（LNCSTOCK）、资本充足率(CAR)和换手率(TURNOVER)五个指标对银

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行业上市公司市盈率水平有显著的影响作用。在这些影响因素中，上海 A股市场

整体市盈率水平即股票市场整体估值水平对银行业估值有着最为显著的影响，这

可能与银行市值在整个市场中所占比重较大有关；影响显著作用其次的是反映银

行上市公司业绩的每股收益增长率和反映投资者情绪和偏好的换手率指标，这两

个指标与市盈率水平呈现同方向的变化，即银行业绩的增长和投资者更为喜欢购

买银行业公司的股票都有助于银行上市公司市盈率水平的提升；在 12 家银行上市

公司的面板数据回归中发现了银行流通股本的大小与其市盈率水平呈现反向的变

化，而在 3家银行的回归中股本大小的影响作用不太显著，可能是由于最初选择

的3家银行都是全国性股份制银行，股本规模的差别不大，而 12 家银行中既有如

工商银行等大型商业银行，也有南京银行等城市商业银行，使得股本大小的影响

作用显现出来；在数据回归中还发现反映政府监管因素的资本充足率指标对银行

上市公司市盈率水平变化有所影响，资本充足率是银行的资产对其风险的比率，

其高低体现了银行应对风险能力的大小，充足的资本有助于银行应对经营中遇到

的各种风险。

关键词：银行上市公司；市盈率；影响因素；面板数据

浙江财经学院硕士学位论文

第一章绪论..................................................................................................................1

第一节研究背景和意义......................................................................................1

第二节文献综述..................................................................................................4

第三节论文研究框架和创新点..........................................................................7

第二章市盈率概念及相关理论..................................................................................8

第一节市盈率概念..............................................................................................8

第二节决定市盈率的因素..................................................................................9

第三章银行类上市公司概况和市盈率....................................................................12

第一节银行类上市公司概况............................................................................12

第二节银行上市公司市盈率............................................................................15

第四章银行上市公司市盈率影响因素的理论分析................................................18

第一节银行业经营业绩....................................................................................18

第二节银行业特殊性和政府监管....................................................................21

第三节股票市场波动和投资者偏好................................................................22

第五章银行类上市公司市盈率影响因素的实证检验............................................25

第一节影响因素指标的理论阐述....................................................................26

第二节三家银行上市公司市盈率实证分析....................................................28

第三节 12 家银行上市公司市盈率的实证分析...............................................30

结论..............................................................................................................................35

第一节结论........................................................................................................35

第二节银行业市盈率“偏低”的原因............................................................36

参考文献......................................................................................................................38

附录..............................................................................................................................41

致谢..............................................................................................................................42

浙江财经学院硕士学位论文

第一章绪论

第一节研究背景和意义

一、研究背景

金融是现代经济的核心，而我国的金融体系以银行业为主导，银行业在我国

金融体系中处于核心位置，是支持和促进国民经济发展的重要命脉，在整个国民

经济体系中也占据着十分重要的地位。银行业通过动员居民储蓄、增加资本积累、

改善资源配置、提高资金使用效率和促进技术进步等多种途径，对我国的经济发

展起到了巨大的推动作用。伴随着经济的改革与发展，我国银行业也逐步形成了

以大型商业银行为主体，多类型银行业金融机构共同发展的多层次银行体系。由

于我国资本市场发展相对滞后，股权融资条件较为严苛，银行业在金融资源配置

上处于主导地位，据中国人民银行统计，2010 年我国社会融资总量 14.27 万亿元，

其中，银行新增人民币贷款和表外业务 11.8 万亿元，占比 82.7%①，银行业在资金

的分配和促进资源配置方面起着重要的作用，对经济发展和结构转变也有着很重

要的促进作用。

随着资本市场的发展，并且在国家相关政策的指导下，越来越多的商业银行

登陆资本市场，商业银行与我国资本市场的关系也变得更为密切。据中国银监会

2010 年年报显示，截止 2010 年底，银行业金融机构资产总额 95.3 万亿元，其中

大型商业银行和股份制商业银行占银行业金融机构资产的份额总和为 64.8%，在我

国银行体系中居于主体地位②；2010 年，随着农业银行的上市，我国五家大型商业

银行和大多数的股份制商业银行都已经登陆资本市场，上市银行在我国银行体系

中的代表性也大大增强。在经济金融一体化迅速发展的今天，一国金融实力的强

弱对经济的发展有很大影响，我国要想成为经济和金融强国，金融行业的发展也

至关重要。银行类上市公司作为我国商业银行的优秀代表，其经营管理和资本市

场表现都有一定的代表性，对它们进行研究有助于我们更好地认识我国银行业的

发展变化。

二、研究意义

（一）理论意义

①数据来自中国人民银行网站。

②数据来自中国银行业监督管理委员会 2010 年报。

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无论是在欧美发达国家的资本市场还是如我国这样的新兴资本市场，市盈率

指标都很受人关注。通常意义上来说，人们往往认为：公司的市盈率高意味着公

司的未来发展前景比较广阔，未来的盈利能力较高。行业的市盈率高也是市场认

同行业的未来发展潜力，股市的平均市盈率则可看作市场对于未来整个国家宏观

经济判断的风险指标，并且市场的平均市盈率还可用于国际间的横向对比分析。

市盈率指标是市场预期和企业业绩表现完美的结合，它可以帮助投资者更为科学

地判断股票的投资价值。自从 1990 年12 月19 日上海证券交易所成立以来，我国

资本市场走过了 20 年的历程，关于市盈率指标，许多学者从各方面进行了研究，

对我们现在的研究提供了很好的借鉴意义和参考价值；可是以往的关于市盈率的

研究多是从股票市场整体上入手，或是与国际发达市场上的市盈率水平进行对比；

或是通过计量模型的建立估计出整个市场和某个行业的合理市盈率水平，将现实

中的市盈率与计算得出的理论合理市盈率进行对比；或是分析市盈率指标的影响

因素；而对市场市盈率本身随时间变化的趋势以及为什么会发生这种变化，什么

因素引起了这种变化的研究比较少。股票市场作为经济的晴雨表，它的运行有其

自身的规律，各个国家由于历史的、政治的、经济的和社会的等等众多因素的不

同，股票市场的运行也有其独特的特征，我们不能简单地照搬国外的市场经验，

简单地与国外市场的数据进行对比；因此如何利用我国上市公司的数据去研究 A

股市场自身运行的轨迹，自身市盈率变化的规律以及会受到哪些因素的影响，并

用相关的经济理论去分析市盈率变化的原因，是一个值得探讨的问题，有助于完

善关于市盈率指标研究的理论，也有助于我们从更深的层面上去了解和认识我国

股票市场运行的规律，本文就是从市盈率变化的这个角度来研究银行类上市公司，

分析其市盈率的变化以及影响市盈率变化的因素，以求发现其中的规律。

（二）现实意义

近些年来随着越来越多的商业银行在沪深资本市场上市，我国商业银行与资

本市场的关系也变得更为密切。截至 2010 年底，在我国沪深两市上共有银行上市

公司 16 家，按照我国银监会的分类方法，可以将其分为国有控股商业银行、全国

性中小股份制商业银行和城市商业银行 3 类。本文选取了在上海证券交易所上市

的 12 家银行业公司为样本来进行相关研究，所选的公司如下表所示①：

表 1-1 选为样本的银行业上市公司

名称及代码上市时间银行类型

工商银行（601398） 2006.10.27 国有控股商业银行

①在 16 家上市银行公司中，在上海交易所上市的 14 家，在深圳交易所上市的 2 家，其中农业银行和光大银

行分别于 2010 年 7 月和 8 月上市，可获得的数据过少，不在本文的研究之内；作为我国银行业主体的大型国

有商业银行都在上海交易所上市，且我国沪深市场的走势相关度很高，因此本文选择了上海交易所的 12 家银

行上市公司进行研究。

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要金融是现代经济的核心，我国的金融体系以银行业为主导,银行业在整个国民经济体系中也占据着十分重要的地位。随着我国资本市场的发展，在国家相关政策的鼓励和指导下，我国商业银行加快了上市步伐，2010年以中国农业银行股改上市为标志，我国五家大型商业银行和大多数的股份制商业银行都已经登陆资本市场，上市银行在我国银行体系中的代表性也大大增强。无论是在欧美发达国家的资本市场还是如我国这样的新兴资本市场，市盈率指标都很受人关注，它是市场预期和企业业绩表现比较完美的结合，能够帮助投资者更为科学地判断股票的投资价值。银行业上市公司作为A股市场的权重板块，其走势和市场表现对于A股市场有...

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