我国证券业市场结构与行业绩效研究

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3.0 李佳 2024-09-25 5 4 550.71KB 45 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

我国证券行业经历了 2008 年全球性金融危机的冲击以及价格战等初级形式的

竞争后，面临创业板、股指期货和国际板等新业务推出的发展机遇，各家证券公

司都提出了转型升级的目标，在这样的背景下目前我国证券市场结构，市场结构

与行业绩效的关系的研究具有现实意义。本文根据实证分析结果从市场结构角度

出发，对于宏观监管政策和微观层面证券公司发展策略两方面提出提升行业绩效

的政策建议。

本文首先对有关证券业的市场结构与行业绩效的理论进行简要的论述，回顾

相关理论的发展历程，并对过去研究成果的意义和局限性做出简要评价。接下来

对我国证券行业市场结构的演进过程进行分阶段的总结，然后结合我国目前证券

业的实际情况运用 Panzar-Rosse 模型对市场结构做了实证分析，模型数据选取的是

2006 年到 2010 年证券行业具有代表性的二十家证券公司的财务数据，其中十六家

上市证券公司和四家具有重要影响力的非上市证券公司，得出自从 2006 年股权分

置改革以来我国证券行业整体市场结构处于垄断竞争阶段。近年来我国上市公司

数量急剧增加，经纪业务成交量显著放大，本文从经纪业务市场和投行业务市场

的市场结构做了详细分析，得出经纪业务处于过度竞争阶段，投资银行业务具有

较强的垄断性，从不同业务类别来说明证券业市场结构。紧接着从市场集中度、

进入退出壁垒、产品和服务差异化等方面，详细阐述了市场结构的特征以及形成

原因。本文从盈利、成本、风险三个角度对我国证券行业绩效做了全面的分析，

以行业整体净资产收益率作为盈利指标、以前 20 大证券公司的成本管理能力作为

成本费用指标、以行业整体负债比率和资产周转率作为风险指标，得出目前证券

行业利润率高于平均工业利润率，在行情不好的年份利润具有向前几名的证券公

司集中的特点，排名前列的证券公司成本控制能力和风险管理能力较强。最后，

概括总结出我国证券行业市场结构存在的问题，对于未来市场结构的变化趋势进

行展望，提出了通过改善我国证券业市场结构进而提高行业绩效的政策建议。

本文的创新之处：

一、通过细分市场研究市场结构

国内对证券行业市场结构的研究还主要以各个证券公司实力对比为重点，缺

乏对市场结构的分特征介绍和细分市场的深入挖掘。本文不但分析了证券行业整

体的市场结构，还分别研究了经纪业务和投资银行业务的集中度及其变化趋势，

从市场结构的不同视角来解释市场结构形成的原因，针对细分业务市场的不同特

征提出政策建议提升行业绩效。

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二、采用 Panzar-Rosse 模型

本文运用金融业中已经在银行业里普遍使用的 Panzar-Rosse 分析模型进行研

究，目前在国内用此模型分析证券业的市场结构文献很少，本文详细论证了将模

型引入证券行业的合理性、模型的主要思想，突破了以往证券业市场结构研究只

从集中度和利润率进行线性回归的局限，采用 H统计法，通过对总收益与投入成

本的变动弹性的分析判断出证券行业所处的是垄断竞争市场。

三、对市场结构与绩效关系的理论修正

大部分对于行业绩效与市场结构关系的文章都以集中度越高绩效越好结尾，

本人阅读了大量的文献发现事实上这种说法是有问题的，只有在市场集中度指标

CR10 指标超过 50%，市场集中度才与利润呈现显著的正向相关关系，而市场集中

度水平低于规模经济标准时市场集中度对于利润的影响是不显著的。本文中追对

不同经纪业务与投行业务的不同市场结构，提出了不同的政策建议提升绩效。

关键词：Panzar-Rosse 模型；市场集中度；行业绩效；进入退出壁垒

浙江财经学院硕士学位论文

第一章导论.....................................................................................................................1

第一节选题意义......................................................................................................1

第二节研究方法和创新点......................................................................................2

第二章理论依据和文献综述.........................................................................................4

第一节理论依据......................................................................................................4

第二节文献综述......................................................................................................8

第三章我国证券业的市场结构分析...........................................................................13

第一节我国证券行业市场结构的演进过程........................................................13

第二节新应用 Panzar-Rosse 方法计量中国证券行业的市场结构.................... 16

第三节证券业市场结构的特征分析....................................................................20

第四章我国证券行业市场绩效与市场结构关系.......................................................30

第一节我国证券行业绩效....................................................................................30

第二节市场结构与行业绩效关系的检验............................................................32

第五章研究结论与政策建议.......................................................................................35

第一节研究结论....................................................................................................35

第二节政策建议....................................................................................................37

参考文献.........................................................................................................................40

致谢

.........................................................................................................................43

浙江财经学院硕士学位论文

第一章导论

第一节选题意义

一、选题背景

我国证券行业经过了二十多年的发展壮大，在社会经济中的地位越来越关键，

在金融脱媒化的进程中发挥着核心的作用。对于证券行业的市场结构进行深入分析

才能够把握证券业未来发展走向，提出适当的规划思路，保障证券业在市场经济中

投融资等功能的正常发挥。2002 年我国证券市场开始实行浮动佣金制改革，各个证

券公司之间为了争夺市场份额拉开了价格战的序幕，经纪业务竞争策略的改变带动

了整个证券行业市场结构的变革。自 2005 年 10 月证监会启动股权分置改革以来我

国证券行业规模大幅度增长、市场容量迅速扩大，证券业摆脱了 2000 年初全行业亏

损的负面影响，借助大牛市这个行业发展的黄金机会重新划定实力座次，市场集中

度发生显著变化。2008 年全球性的金融危机减缓了证券行业高速发展的脚步，给监

管者和经营者一个在爆炸式增长后，思考未来转型道路的契机，特别是证监会不断

进行业务创新的背景下，如创业板挂牌、股指期货推出、新三板扩容等业务，有望

改变我国证券行业二十多年来同质化竞争所带来的低效率，为我国证券公司提供差

异化经营的有利发展条件。从产业组织学的角度看，不同的市场结构将会决定不同

的行业绩效，对于市场结构的研究是改善行业绩效的起点。因此对我国证券行业市

场结构进行分析并确定和行业绩效的关系意义很大，不但能为证券监管部门制定产

业发展规划提供一定的理论依据，而且能为证券市场微观竞争主体证券公司的发展

经营策略提供参考，因此在全球经济面临二次探底的关键节点深入分析证券业市场

结构，了解我国证券市场结构和行业绩效之间的关系为明确证券业发展思路有很重

要的参考价值，在此背景下选择本文题目进行研究。

二、理论意义

本文将近几年普遍用来测定银行业市场集中度的 Panzar-Rosse 模型引入证券

行业。在我国金融市场目前的发展阶段，证券业和银行业同样面临着严重的同质化

竞争，几大国有银行和国有证券公司都占据了较大的市场份额，在我国各个省市，

国有银行同地方商业银行激烈争夺市场份额的局面同证券行业的竞争格局也很相

似，因此本文认为 Panzar-Rosse 模型可以用来分析证券业的市场结构，并对分析结

果进行了实证检验。

此外，本文不但对证券业整体市场结构进行了研究，还把证券公司中两个核心

业务-经纪业务和投行业务的市场结构分别进行了研究。

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三、实用价值

(一)保障证券业投融资功能发挥

证券行业在社会经济中通过发挥自身的投融资功能促进资源的优化配置，因此

就证券行业市场结构与行业绩效的研究及时发现市场结构存在的问题具有保障证券

业投融资媒介作用正常运转的意义。具体来说：一方面证券业作为公司公开发行新

股上市融资、非公开定向增发融资和上市公司发行债券的媒介，将市场上的有闲置

资金的投资者与公司项目需要的启动资金联系起来，是改变我国企业融资过分依靠

银行贷款的传统间接融资方式，实现金融脱媒化改革的核心，所融资金作为股本更

适合于公司进行长期投资，为企业的长远发展提供充足的资金支持。另一方面证券

行业的发展为投资者提供更多的金融产品、拓宽投资渠道，实现居民财富的保值和

增值。证券行业不断进行的金融创新，满足人们日益多样化的金融需求。

（二）应对国际金融资本挑战的需要

根据我国加入 WTO 时的协定，证券行业不断加大对外开放程度，国际金融资本

进入我国证券市场对于我国证券行业的市场结构和行业绩效所带来的冲击是不可忽

视的。与国内证券公司相比，国际金融资本具备先进的经营理念和雄厚的实力以及

丰富的资本运作经验，我国证券行业面临着强大的生存和竞争压力。国际金融资本

的进入对我国证券市场行业结构可能产生深远的影响，尤其是投资银行业务部分面

临着份额被国际金融资本侵蚀的局面，因此本文对于我国证券行业投资银行业务市

场结构的独立研究部分具有一定的实际意义，而由市场结构决定的行业绩效也在一

定程度上影响国内证券公司应对国际金融资本挑战的能力。

（三）改善目前市场结构存在的问题的需要

我国证券行业经过二十多年的高速发展市场结构自身的问题也逐渐暴露了出

来，影响着行业绩效的提高。目前我国证券行业存在着市场集中度较低、创新能力

不足、产品和服务过于单一、内部风险管理薄弱、盈利模式落后等一系列的问题，

深入分析是哪些因素阻碍着行业绩效的提升才能更好的研究改善市场结构的问题，

因此对证券行业市场结构的特征进行详细的分析十分必要。

第二节研究方法和创新点

一、研究方法

首先是对相关理论借鉴与引申的方法。目前对证券业市场结构与绩效的分析没

有形成比较固定、系统的研究框架，因而，本文在研究过程借鉴了以前的研究成果

和银行业的最新分析模型并结合我国证券业的实际情况，在此基础上建立了符合我

国实际情况的分析框架。

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要我国证券行业经历了2008年全球性金融危机的冲击以及价格战等初级形式的竞争后，面临创业板、股指期货和国际板等新业务推出的发展机遇，各家证券公司都提出了转型升级的目标，在这样的背景下目前我国证券市场结构，市场结构与行业绩效的关系的研究具有现实意义。本文根据实证分析结果从市场结构角度出发，对于宏观监管政策和微观层面证券公司发展策略两方面提出提升行业绩效的政策建议。本文首先对有关证券业的市场结构与行业绩效的理论进行简要的论述，回顾相关理论的发展历程，并对过去研究成果的意义和局限性做出简要评价。接下来对我国证券行业市场结构的演进过程进行分阶段的总结，然后结合我国目前证券业...

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