中外投资银行业务结构比较研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 805.54KB 78 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

文章从投资银行发展的相关理论出发，结合国内外投资银行的具体实际对其

业务结构进行比较分析。在经历了几年的全行业大面积亏损后，我国的投资银行

迎来了难得的发展机遇。2005 年我国股权分置改革起动，股市将进入全流通时代，

《公司法》和《证券法》完成了修订，为投资银行各项创新业务的开展提供了制

度环境和法律基础。在新的市场环境下，需要重新审视投资银行发展的方式与途

径。投资银行的业务结构展示的是其业务增长能力和潜力，与公司的短期业绩表

现、长期业绩增长的稳定以及可持续性密切相关。国外大型的投资银行已有百年

的发展历史，考察它们的业务结构有利于分析这些公司的增长模式，从中了解哪

些业务收入是稳定的，哪些是不可持续的，对我国投资银行的发展具有非常重要

的借鉴意义。

文章首先对国内外相关的研究进行了回顾，并对相关的概念进行了界定，在

此基础上对中外投资银行的业务结构进行比较分析。在对国外投资银行的业务结

构进行分析时，选取三家著名的投资银行美林、高盛和摩根斯坦利作为样本，根

据其最新最原始的财务数据及公司相关资料，分别从基本的业务结构及业务对收

入的贡献两方面进行分析，进而总结出各投资银行自身的业务特点，并在此基础

上，总结出国外投资银行近年来的业务结构特征；在对我国投资银行的业务结构

进行分析时，选取中信、招商和广发作为样本，通过各公司原始的财务数据分析，

总结出其业务结构的特点；在前面分析的基础上，分别从投资银行的传统业务、

创新业务和综合比较三方面对中外投资银行的业务结构进行对比分析，指出我国

投资银行的业务结构存在的问题与不足。即对传统经纪业务依赖严重、业务范围

狭窄和同质化竞争、投资银行业务盈利能力差、业务创新能力不足和业务风险巨

大等。同时进一步对影响我国投资银行业务结构优化的因素进行分析，说明资本

规模过小，专业人才队伍素质不高，风险防范与控制机制不健全等是重要的影响

因素；最后，在前文分析的基础上，说明业务结构的比较对我国发展投资银行的

启示。指出必须对传统的业务结构进行升级，投资银行开拓业务必须明确自身市

场定位，业务结构的转型要考虑证券公司的竞争禀赋，以及稳定的业务结构离不

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开稳定的业务资源。并针对我国投资银行业务结构存在的缺陷及其成因，结合我

国资本市场的现实情况，从九个方面提出改善我国投资银行业务结构的对策与建

议。

文章的创新主要体现在：文章在对各投资银行最新的原始财务数据和国内外

相关网站的资料进行详尽分析和对比的基础上，结合我国资本市场的最新实际，

指出在股权分置改革即将完成、股市将进入全流通的背景下如何发展我国的投资

银行业务。说明我国券商在权证创设、融资融券等创新业务方面面临的机遇和应

采取的对策，并认为应该辩证地看待券商自营业务的开展，不应该一味的强调限

制或取消。

关键词：投资银行；业务结构；传统业务；创新业务

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III

ABSTRACT

The article is meant to analyse the business structure of sino-foreign investment

banks，through the theories of investment bank development and the reality of domestic

and international investment banks．Chinese investment banks are facing the rare

development opportunity after they have experienced entire loss for several years．In

2005，the reform of financial markets has been driven and the stock markets enter the

entire circulation time，as well as the laws of corporation and security have been

revised．It also provides the system environment and the legal foundation for the

development of investment bank’s innovation business．Under the new environment，

we need carefully examine the way of investment bank development．Because the

business structure of investment banks can demonstrate its business growth ability and

the potential，which also has close contact with company's short-term achievement

performance，the long-term achievement growth and the continuance，we have to

emphasize it．In the light of the enough long development history of foreign investment

banks，it is important for us to analyse their business structure in order to develop our

investment banks．

At the beginning we have the introductory part which illustrates briefly the

background and related theories，then carry on the comparative analysis on the

foundation．Based on the figures in their respective annual report ，I analyse the

business structure of the top international investment banks：Merrill Lynch，Goldman

Sachs and Morgan Stanley．Then summarize each investment bank’s own business

characteristic， and on the foundation，summarize the whole investment bank industry’s

business structure characteristic．By sampling the listing companies of Zhongxin，

Zhaoshang and Guangfa，I analyze the business structure of Chinese investment

banks．Based on above-mentioned fact，I carry on the comparative analysis facing the

Chinese and foreign investment bank’s business structure from the investment bank’s

traditional business，the innovation business and the synthesis aspect，pointing out the

fault and insufficiency of Chinese investment bank’s business structure．After that，I go

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a step further to analyse the factors which affect Chinese investment bank’s business

structure optimized．The fact is that the capital scale excessively is small，the

professional troop’s quality is not high，the risk precaution and the control mechanism is

not perfect and so on，are all the important factors．After finish the comparative

analysis，we can poit out the notice for developing investment banks．It just means that

we have to carry on the promotion of the traditional business structure，know our own

market-localization when reclaim business，and consider investment bank’s competition

talent when reform business structure，and know that the constant customer-resource is

essential for forming constant business structure．Finally，I suggest that Chinese

investment bank how to improve its business structure from nine aspects，basing on the

fact of Chinese capital market．

Through the exhaustive analysis and contrast to each investment bank’s newest

primitive finance data and the related website material，and basing on the condition of

our contry’s capital market ，I poit out that we should how to develop our country's

investment bank service under the background that the reform of financial markets has

been driven and the stock markets enter the entire circulation time．I also explain the

opportunity and the way to deal with a situation for investment bank developing the

innovation business，and should regard the self-management service dialectically，

should not limit or cancel simply．

Keywords：investment banks；business structure；traditional business；innovation

business

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第一章导论...................................................................................................................1

第一节研究背景与意义 ..........................................................................................1

第二节国内外相关研究评述..................................................................................2

第三节相关概念的界定..........................................................................................7

第四节文章基本结构、研究方法及创新点 ..........................................................9

第二章国外投资银行业务结构.................................................................................12

第一节国外投资银行业务的演变........................................................................12

第二节国外投资银行业务结构分析....................................................................12

第三章我国投资银行业务结构...................................................................................38

第一节我国投资银行业务的演变........................................................................38

第二节我国投资银行业务结构分析....................................................................39

第四章中外投资银行业务结构比较分析.................................................................46

第一节业务结构的比较........................................................................................46

第二节我国投资银行业务结构存在的问题........................................................50

第三节影响我国投资银行业务结构优化的因素分析........................................54

第五章改善我国投资银行业务结构的建议.............................................................57

第一节业务结构对比的启示................................................................................57

第二节改善我国投资银行业务结构的建议 ........................................................58

结语.............................................................................................................................69

参考文献.........................................................................................................................70

插图索引.........................................................................................................................72

附表索引.........................................................................................................................73

致谢.............................................................................................................................74

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第一章导论

第一节研究背景与意义

投资银行是资本市场的重要参与者，作为金融市场中最具活力和创新性的金融

机构，素有“市场经济中的金融工程师”的美称，对社会资源的优化配置起着重

要的作用。西方发达国家的投资银行经过 100 多年的发展,已发展成为从事风险投

资、证券发行、证券交易、基金管理、企业并购、理财顾问、项目融资等一揽子

资本业务的金融机构。近 30 年来,在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势

下,投资银行完全跳开了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架,形成了多样

化、国际化、专业化和集中化的发展趋势，国外著名投资银行凭借其强大的优势

和实力，不断地在全球资本市场上进行扩张。

我国经济保持了二十多年的高速增长，在经济增长的有力推动下，资本市场

也获得了前所未有的发展，经济改革的力度在进一步加大。按理在这样有利的大

环境下，我国的证券公司应该能够抓住有利机遇快速成长壮大，在当今全球资本

市场中拥有一定的竞争力。但事实并非如此，经过了前期的发展之后，近几年我

国的多数证券公司经营陷入了困境，券商不断出现大面积亏损的状况。据资料统

计，截止 2006 年 1 月 24 日，在 2005 年银行间同业拆借市场披露未经审计 05 年

报的 48 家券商中,有 22 家盈利,26 家亏损，这 48 家券商共计亏损 18.92 亿元,资

产缩水 107 亿元①。

一方面是我国经济的一路高歌猛进，一方面是整个行业的发展陷入困境，这

不能不引起我们的深思。从 2006 年开始，中国证券行业的竞争将会变得越来越激

烈，按照中国加入 WTO 的承诺，2006 年 12 月 5 日，我国将全面开放国内金融业，

届时外资投行参与国内证券业的竞争将全面升级，中国资本市场将形成外资投行、

国内商业银行和本土证券机构群雄逐鹿、三分天下的格局，本土证券经营机构将

面临严峻的竞争压力和挑战。事实上，外资投行对中国证券行业的占领早已经开

始，高盛证券已拥有了高盛高华证券，里昂证券拥有了华欧国际证券，大和证券

拥有了海际大和证券，摩根斯坦利更是借助中金公司早早地介入了国内资本市场。

① 数据来源：《上海证券报》2006 年1月25 日报道

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另一方面，国内券商的发展也有难得的机遇，2005 年股权分置改革破题，2005 年

可谓股改年，而 2006 年可算是券商重组年，2006 年将成为证券业此后发展的分水

岭，优质证券公司、银行资金及外资将成为券商重组年的三方主导力量。

在机遇与挑战同时并存的背景下，如何抓住有利机遇，努力增加券商业务收

入，尽快扭转我国券商的大面积亏损局面，提高其市场竞争力以迎接外部竞争，

这是一个亟待解决的问题。而券商的业务结构实际上展示的是券商的业务增长能

力和潜力，与券商的短期业绩表现、长期业绩增长的稳定以及可持续性密切相关。

从宏观的层面讲，券商的业务结构反映了金融市场的发展阶段、证券竞争格局和

行业的竞争力状况。国外大型的投资银行已有近百年的发展历史，考察它们的业

务结构有利于分析这些公司的增长模式，从中了解哪些业务收入是稳定的，哪些

是不可持续的，对我国证券业的发展具有非常重要的借鉴意义。本文的研究目的

即在于此。

第二节国内外相关研究评述

一、国外相关研究评述

（一）相关理论评述

投资银行业是一个操作性和功利性都很强的实践性行业，理论总结既难以追

赶日新月异的投行业务，又无法一以贯之地统领其产生和发展的历程。所以从投

资银行的定义到业务的界定以及相应的理论分析都没有统一的标准。以下简单介

绍与投资银行的产生和发展相关的几个理论。

1.交易费用理论

交易费用是新制度经济学的核心概念。新制度经济学认为，交易费用是制度

的源泉。其创始人科斯把它定义为“运用市场机制的费用”，其中包括了人们在市

场上搜寻有关的价格信息，为了达成交易进行谈判和签约，以及监督合约执行等

活动所花费的费用。比较而言，诺斯的定义更具一般性，他认为：交易费用由衡

量所交换物品的价格属性的成本、保护权利的成本以及监察与实施契约的成本组

成。从这个定义可以看出，交易费用分为两个部分：一是事前的交易费用，即为

签订契约、规定交易双方的权利、责任等所花费的费用；二是事后的交易费用，

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即遵守或修改、退出契约的费用。威廉姆森认为，造成交易费用高昂的决定因素

主要包括：（1）市场的不确定性；（2）可选择的谈判对手很少，竞争机制难以充

分发挥作用；（3）交易对象的资产专用性；（4）人类的有限理性；（5）人的机会

主义行为。这些因素既有环境的因素，又有人的因素，而且往往是同时起作用的①。

交易费用理论可以用来说明投资银行产生和发展的原因，即投资银行正是为

了降低资本市场中交易主体的费用而出现的。作为资本市场中介的投资银行，其

业务集中于资本市场的总量增加和存量调整方面，其角色是在投资者与筹资者之

间、买方与卖方之间、企业与资本市场之间的中介人，其利润来源主要是从事中

介业务时，委托人在资本市场中与其他人打交道时所节省的交易费用。

2.产业组织理论

产业组织理论是研究产业内企业间竞争与垄断的应用性经济理论，其核心问

题是在市场机制下保护竞争活力的同时充分利用规模经济，从而寻求资源最合理

分配的市场秩序。1959 年，贝恩在其《产业组织》中最先提出了现代产业组织理

论的三个基本范畴：市场结构（Market Structure）、市场行为（Market Conduct）

和市场效果（Market Performance），他认为对市场集中影响较大的是卖者的集中，

而决定卖者集中程度高低的最基本因素是该产业的市场规模和规模经济的关系。

规模经济是指由于生产规模的扩大而导致长期平均成本下降的情况，其主要原因

在于劳动分工、专业化以及技术因素。

根据产业组织理论的规模经济原理，任何投资银行组织在竞争的压力下，都

会力求把自己的经营规模扩展到最佳水平，从而最大限度地降低其生产成本和流

通费用。这已经为世界各国投资银行发展的现实所证明：现代投资银行主要从市

场规模、企业规模和业务范围三个角度入手，有效扩大自己的经营规模，实现规

模经济。

3.委托——代理理论

委托——代理理论认为，如果代理人能够完全为委托人利益行事，则这种代理

关系不会产生额外的成本，也不存在所谓代理问题。然而，代理人与委托人毕竟

是不同的人，他们之间存在着两方面的不对称：利益不对称和信息不对称。委托

人为了防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人活动的

① 余永定、张宇燕、郑秉文主编，《西方经济学》，经济科学出版社 1997 版，610－614

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严密监督来限制代理人的行为，但这样做必然会付出成本，这种成本被称为代理

成本。委托——代理理论将代理成本分为三个部分：一是监督成本，即委托人为

限制和监督代理人行为所付出的费用；二是约束成本，指代理人因其行为受到限

制或约束，不能及时做出正确的决策，从而导致的损失；三是净损失，即在委托

人监督不了而代理人又不能自律的情况下给委托人造成的损失。可见，当这种因

委托人限制或严密监督代理人行为而使代理人无所作为，进而引起代理成本过高

时，也会使委托人自身利益受到损害。这样就迫切需要建立一套既能有效地约束

代理人的行为，又能激励代理人按委托人的意愿和目标而努力工作，从而大大降

低代理成本的企业制度安排。

委托——代理理论可以用来说明现代投资银行对其组织形式的理性选择。投资

银行的组织形式从最初的无限合伙制、有限合伙制，发展到现代的股份制，走过

的正是一条降低代理成本、约束与激励相结合的追求效率的道路。

（二）研究现状

投资银行在西方发达国家已有 100 多年的历史，国外的学者和金融工作者就

投资银行业务的发展、现状和趋势等进行了多方位的探讨和论述。美国著名金融

投资专家罗伯特·库恩（Robert Kuhn）在其 20 世纪 50 年代所著的《投资银行学》

中从投资银行业务方面对投资银行下了四个基本定义：一是指任何经营华尔街金

融业务的银行，业务包括证券、国际海上保险以及不动产投资等几乎全部金融活

动；二是指经营全部资本市场业务的金融机构，业务包括证券承销与经纪、企业

融资、兼并收购、咨询服务、资产管理、风险资本等，与第一个定义相比，不包

括不动产经纪、保险和抵押业务；三是指经营部分资本市场业务的金融机构，业

务包括证券承销与经纪、企业融资、兼并收购等，与第二个定义相比，不包括风

险资本、基金管理和风险管理工具等创新业务；四是指仅限于从事一级市场证券

承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务的金融机构。他认为第二个定义

最适合现代投资银行的定义。从投资银行业务创新、业务多元化的角度，Ernest

Block（1992）提出，投资银行要创造市场，以市场行为来体现业务创新，并提出

市场创造行为的理论。Charles R.Geisst（1995）认为 1920 年以来的美国投资银

行史是一部金融业务创新史，美国投资银行不象商业银行那样享有政府的保护，

面对管制、行业国际化、竞争所带来的风险与压力，各大投资银行均以一次次的

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业务创新来脱险和发展。

目前国外投资银行研究的现状可以从三方面来考察：一是重实务轻理论。目

前国外有关投资银行学方面的文献绝大部分是由投资银行的从业人员写的，这虽

然保证了文献内容在实务操作方面的优势，但由于作者学识、精力等方面的原因

也不可避免地导致了理论方面的不足，这种行业传统使得没有实务操作经验的理

论研究者很难对投资银行的实践知识进行理论升华，从而使得投资银行研究呈现

了重实务轻理论的现状；二是重业务轻组织。国外投资银行研究主要着重于投资

银行业务，而内部组织管理的研究却相对落后，只局限于投资银行机构自身在实

践中的探索；三是重微观轻宏观。国外投资银行研究一般都是从单个投资银行的

微观角度出发来考察，而很少从整个行业发展的宏观角度来考察，这主要是因为

国外投资银行及整个行业的产生与发展是经济发展的自然结果，政府除必要监管

之外很少主动对整个行业的发展进行推动，从而理论界和实务界也就很少从宏观

角度来考察投资银行。

二、国内相关研究评述

（一）风险收益对应论

在与商业银行的比较中，国内学者总结出投资银行的特点，并提出了相对比较

完整的风险收益对应论。该理论通过对投资银行资产负债表及损益表的分析，认

为在投资银行里，不存在商业银行那样的资产负债比例管理（主要为存贷比例），

不存在以存贷差作为其业务主要利润来源的特征，而更多地表现为不同业务中风

险和相应收益的层次性。它认为投资银行应把实现收益性、安全性、流动性三者

的协调和统一作为经营管理的总体目标，在这三个目标中，收益性和安全性是最

主要的，它们之间的对应是投资银行业务管理的轴心。具体来说，投资银行必须

实行以下原则：资产结构优化和流动性最大化对应原则；证券组合投资与风险分

散化对应原则；经济周期波动与投资决策科学化对应原则；风险收益对应管理与

投资银行组织体系合理化对应原则①。

风险收益对应论认为，对商业银行来说，重要的是资产负债表；对投资银行来

说，重要的则是损益表。并从投资银行的损益表出发，分析投资银行的业务收益

结构和与此结构相对应的业务风险结构，从而得出结论，即投资银行必须实行风

① 郑明、王聪著，《投资银行学教程》，中国金融出版社，2005 年第一版，386－388

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要文章从投资银行发展的相关理论出发，结合国内外投资银行的具体实际对其业务结构进行比较分析。在经历了几年的全行业大面积亏损后，我国的投资银行迎来了难得的发展机遇。2005年我国股权分置改革起动，股市将进入全流通时代，《公司法》和《证券法》完成了修订，为投资银行各项创新业务的开展提供了制度环境和法律基础。在新的市场环境下，需要重新审视投资银行发展的方式与途径。投资银行的业务结构展示的是其业务增长能力和潜力，与公司的短期业绩表现、长期业绩增长的稳定以及可持续性密切相关。国外大型的投资银行已有百年的发展历史，考察它们的业务结构有利于分析这些公司的增长模式，从中了解哪些业务收...

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