我国人民币均衡汇率的实证研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 398.18KB 56 页 150积分

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硕士学位论文

摘要

随着经济全球化和经济一体化，汇率作为国家宏观经济的主要调控手段和经

济杠杆对国民经济发展所起的作用越来越明显。特别是，鉴于次贷危机引起的全

球金融危机对实体产生的冲击很大。近年来我国对外贸易依存度不断上升，而作

为中国经济“三驾马车”之一的出口在这次危机中出现连续负增长，这连同外向

型企业的洗牌，使人民币汇率更深程度成为国内外学术界、商界和政府部门关注

的焦点。因此，对人民币汇率的研究具有非常重要的意义。

本文首先概述了有关我国人民币均衡实际汇率方面的选题背景、研究内容和

结构，并提出研究方法以及创新之处。

其次，本文系统介绍了目前较为流行的均衡实际汇率理论和相关模型，西方

均衡实际汇率的研究有基本经济要素均衡实际汇率理论、自然均衡实际汇率理论、

行为均衡实际汇率理论何均衡实际汇率理论。接着，介绍了我国国内对有关人民

币均衡汇率理论的研究现状，我国目前有关人民币均衡汇率理论的研究主要是借

鉴西方均衡汇率理论，根据我国实际情况，选择不同的解释变量对原有模型加以

改进的。

然后，分别比较分析了均衡实际汇率理论和相关模型优缺点，为接下去的实

证研究奠定了理论基础。本文选取的是行为均衡实际汇率理论进行了实证分析，

是文章的重点部分。在分析均衡汇率相关理论的前提下，论文以 Clark 和MacDonald

提出的行为均衡汇率(Behavioral Equilibrium Exchange Rate，BEER)模型为基础，

搜集了 1981 至2007 年间的人民币汇率及相关经济指标数据，在原模型的基础上，

结合我国经济的具体情况，对原有模型进行了修正和改进，选取与人民币均衡汇

率有关的基本经济要素，建立了一个包括贸易条件、政府支出、利率水平、货币

供应量四个决定因素的人民币均衡汇率模型。根据建立的人民币行为均衡汇率模

型，论文通过 ADF 单位根检验、

Johansen 极大似然检验、向量误差修正模型及 H-P

滤波等计量分析步骤测算了人民币的行为均衡汇率，并以此为基础分析了人民币

实际汇率与均衡汇率的偏离程度。得出结论贸易条件、开放度、政府支出和相对

劳动生产率都是人民币均衡实际汇率的重要长期决定因素。其中，贸易条件和政

府支出对均衡实际汇率具有正向作用，而利率和货币供应量对均衡实质汇率具有

反向作用，与理论分析一致；人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率波动，并经

历了不同程度的高估和低估；人民币汇率的自我修正能力不强。

接着先对我国产业发展现状进行描述，然后对人民币汇率高估或低估对产业

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结构调整和经济增长方式的转换的影响进行论述。结合我国产业发展现状提出政

策建议：(1) 降低我国进出口贸易的地区依赖；(2) 正确处理好内需和外需的关系、

投资和消费的关系，转变我国发展战略，由外向型向内需型转变，实现经济稳定

增长；(3) 适度调高人民币汇率，有利于发挥汇率调节经济增长方式的杠杆作用，

对于提高产品附加值、促进我国内涵经济的增长、推进我国出口产业结构调整升

级有着重要的影响。

最后是在实证分析汇率的失调以及对经济的影响的基础上得出本文的结论。

关键词：BEER 模型；均衡汇率；协整检验；偏离程度；汇率失调

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ABSTRACT

With the economic globalization and the integration, exchange rate as the main

macroeconomic control measures and economic leverage plays an increasingly

prominent role in the development of the national economy. Especially, in view of the

enormous impact that the global financial crisis caused by subprime lending crisis

exerts on the entity economy, China’s dependence on foreign trade has been on the rise

in recent years. As one of the “troika” of China’s economy, export has experienced a

continual negative growth in the crisis. It, together with the reshuffling of

export-oriented enterprises, makes RMB exchange rate the focus of attention of all

academic circles, business circles and government branches both at home and abroad.

Therefore, the research of the RMB exchange rate is of great significance.

First of all, we summarize research background, content and frame on the

equilibrium real exchange rate of RMB in China. and put forward the methods and

innovations used in this paper.

Secondly, we introduce the different theories on equilibrium exchange rate.

Theoretical theories related to equilibrium real exchange rate mainly include

fundamental factor equilibrium, natural equilibrium and behavior equilibrium exchange

rate theories. The research on equilibrium exchange rate in China according to the

specific condition, choose the different variables to modify the model.

Thirdly, analyze the different theories on equilibrium exchange rate’s advantages

and disadvantages separately, These are the theory foundations for our investigation in

the following part. Based on relevant research of the Equilibrium Exchange Rate theory,

we chooses the theory of Behavioral Equilibrium Exchange Rate raised by Clark and

MacDonald for further research, the period of the data collected and analyzed is from

1981 to 2007. According to the specific condition, the model is modified and chooses

major fundamentals that may be related to equilibrium exchange rate of RMB, a new

model is established containing four variables colluding term of trade, government

expenditure, rate, moneysupply. By establishing the BEER model of RMB, the

Behavioral Equilibrium Exchange Rate of RMB can be measured and calculated by ther

methods of ADF unit root test, Johansen co-integration test and H-P filter. Furthermore,

the deviation between RMB real exchange rate and its equilibrium exchange rate can be

estimated. The paper draws the conclusion that term of trade, government expenditural

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VII

are basic factors of REER. Among this term of trade and government expenditure make

positive effect of REER, otherwise rate and moneysupply make negative effect. These

are all coincidence with the theory analyses; the real effective exchange rate of RMB

has always fluctuated around equilibrium exchange rate, and experienced different

overvaluation and undervaluation; the ability of RMB’s exchange rate revised itself is

poor.

Futhermore, the thesis description the situation of china industrial development,

and then demonstrates the influence that over-or-underestimation of RMB exchange rate

exerts on the industrial structure adjustment and the transformation of economic growth

mode. The thesis provides policy proposals according to the present situation of

industrial development in China: (1) to reduce the local dependence of China’s foreign

trade; to correctly handle the relationship between domestic and external demands,

between investment and consumption; (2) to transform China’s developmental strategy

from export-oriented to domestic-demand-oriented development and achieve stable

economic growth; (3) a moderate increase in the RMB exchange rate makes its

adjustment to the economic growth mode more effective and furthermore has an

important influence for improving the added-value of products, promoting the intensive

economic growth of China, and promoting the adjustment and upgrade of exporting

industrial structure in China.

Finally, based on the exchange-rate misalignment and influence that exerts on the

economic, there comes to the conclusions of the thesis.

Keywords：BEER Model; Equllibrium Exchange Rate; Cointegration test; Degree of

deviatior; Exchange-rate misalignment

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第一章前言

...................................................................................................................1

第一节选题背景.........................................................................................................1

第二节研究内容及结构.............................................................................................1

第三节研究方法及创新之处.....................................................................................2

第二章均衡汇率理论的研究现状.................................................................................4

第一节国外均衡汇率理论.........................................................................................4

第二节国内人民币均衡汇率的研究现状.................................................................9

第三章基于 BEER 模型的实证研究...........................................................................16

第一节人民币均衡实际汇率的 BEER 模型...........................................................16

第二节协整分析.......................................................................................................21

第三节向量误差修正模型(VECM).........................................................................26

第四节计量结果分析...............................................................................................29

第四章汇率失调对经济的影响及政策建议...............................................................31

第一节汇率失调对经济的影响...............................................................................31

第二节政策建议.......................................................................................................39

第五章结论

.................................................................................................................41

参考文献.........................................................................................................................42

附录

...............................................................................................................................46

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第一章前言

第一节选题背景

随着经济全球化和经济一体化，汇率作为国家宏观经济的主要调控手段和经

济杠杆对国民经济发展所起的作用越来越明显，大多数国家都利用汇率作为促进

国际收支平衡、调节货币流通和发展本国经济的主要手段，它的重要性也越来越

为大多数人所接受。因此，汇率问题的研究近年来成为了全世界的一大热点。再

者近年来，在我国经济快速增长，经常项目顺差不断扩大和外汇储备激增的背景

下，国际上要求人民币升值的呼声不断，由 2005 年7月21 日的 1美元兑换 8.11

人民币至 08 年12 月31 日的 1美元兑换 6.8346 人民币，升值 17.36%。国内学术

界和政策当局关于是否应该调整人民币汇率和改革人民币汇率制度的讨论也趋于

激化。特别是，鉴于次贷危机引起的全球金融危机对实体产生的冲击很大，我国

经济不仅面临着恶劣的国际经济环境和全球经济的回落，同时还面临着以产业重

组、产业升级为重点的产业结构调整。近年来我国对外贸易依存度不断上升，而

作为中国经济“三驾马车”之一的出口在这次危机中出现连续负增长和外向型企

业的洗牌，使人民币汇率更深程度成为国内外学术界、商界和政府部门关注的焦

点。实际汇率作为一种非贸易品和贸易品的相对价格，是影响外贸企业的重要因

素之一，从而影响不同产业之间的资源配置，进而对产业结构的调整产生影响。

因此，对人民币汇率的研究具有非常重要的理论和现实意义。

理论意义与实用价值：均衡汇率是汇率理论中的核心问题之一，是判断汇率

水平是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。汇率的失调即以现实实

际汇率偏离均衡实际汇率程度来衡量，一个国家的汇率无论是高估还是低估，都

会导致社会福利和经济运行效率的下降。另外，汇率的失调，也就是高估、低估

通过汇率传导，是怎样改变不同产业间的相对价格，引起产业结构的调整进而对

经济增长方式的转变产生重要影响的，这也是实证之后本文的重点。

第二节研究内容及结构

第一部分介绍了选题背景，研究内容、结构、方法以及本文的创新点。

第二部分涉及到的均衡汇率理论基础主要有：Cassel 的购买力平价(PPP，

purchase power parity，

1922)理论、

John Williamson 的基本要素均衡汇率理论(FEER，

1985 年)、Stein 的自然均衡汇率理论(NATREX，1995 年)以及 MacDonald 的行为

均衡汇率理论(BEER，1998 年)。接着，介绍了我国国内对有关人民币均衡汇率理

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论的研究现状，我国目前有关人民币均衡汇率理论的研究主要是借鉴西方均衡汇

率理论，根据我国实际情况，选择不同的解释变量对原有模型加以改进的。

第三部分通过比较选取了 MacDonald 的行为均衡汇率理论(BEER)模型，在建

立的人民币均衡汇率 BEER 模型的基础上，以 1981−2007 年的数据为样本，选取

与人民币均衡汇率有关的基本经济要素，建立了一个包括贸易条件、政府支出、

利率水平、货币供应量四个决定因素的人民币均衡汇率模型。根据建立的人民币

行为均衡汇率模型，论文通过 ADF 单位根检验、Johansen 极大似然检验、向量误

差修正模型及 H-P 滤波等计量分析步骤测算了人民币的行为均衡汇率，并以此为

基础分析了人民币实际汇率与均衡汇率的偏离程度。

第四部分对我国产业现状进行分析，对汇率失调的宏观经济影响进行了研究，

分析人民币汇率高估、低估对经济的影响，具体到对经济结构和经济增长方式转

换的影响，并在此基础上提出政策建议。

第五部分是结论。

第三节研究方法及创新之处

一、研究方法

第一、数据查找与统计。本文涉及的多种数据，来源于中经网统计数据库、

全球各国宏观经济指标宝典、中国统计年鉴、中国人民银行，通过搜集到的原始

数据，在此基础上，利用 Excel2003 进行处理和统计。

第二、比较研究的方法。研究均衡汇率首先是合适汇率模型的选择，通过对

各种汇率理论的比较、评价，并结合我国特殊国情，选择最为合适的汇率决定模

型。其次汇率的核心是分析基本经济变量对均衡汇率的影响，运用 BEER 模型测

算的均衡汇率是否能够较为准确地反映实际情况，选择合适的基本经济变量至关

重要的，而实际经济中对汇率的决定是一个十分复杂的问题，影响汇率变动的经

济因素很多。在实证过程中选取最佳变量以更好地体现出相互之间的关系至关重

要。

第三、实证分析方法。以搜集到的经济数据为基础，根据行为均衡汇率理论

建立 BEER 模型进行定量的实证分析。本文的实证部分运用了协整(Co-integration)

分析方法、

ADF 单位根检验、

Johansen 极大似然检验、向量误差修正模型以及 H-P

滤波的计量经济学方法。在从理论角度进行系统性分析的基础上，应用 EVIEWS6.0

统计分析工具，对我国 27 年的年度数据进行定量分析。

第四、分析与归纳方法。学术界对汇率问题的研究由来已久，同时汇率问题

的研究近年来成为了全世界的一大热点，理论界的研究成果为后来人的研究提供

了较为丰富的基础。在研究过程中比较借鉴了这些合理的研究方法，结合中国实

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际经济情况，测算人民币均衡汇率失调情况，通过具体分析人民币均衡汇率和有

效实际汇率的偏离，归纳出中国汇率高估、低估对经济的影响。

二、创新之处

第一、运用 BEER 方法，在现有理论的指导下，借鉴国内外均衡汇率实证研

究的主要成果和经验，筛选出与人民币实际汇率相关程度较高的解释变量，运用

Johansen 极大似然估计法对 1981 年−2007 年的年度数据进行协整分析，构建了中

国的人民币均衡汇率模型。

第二、变量的选取。运用 BEER 模型测算的均衡汇率是否能够较为准确地反

映实际情况，选择合适的基本经济变量至关重要。本文在确定影响人民币行为均

衡汇率变动的基本经济变量时，选取最佳变量以更好地体现出相互之间的关系。

在数据可获得性的前提下，力求做到更为合理、客观。主要从开放度、利率、外

汇储备、广义货币供应量四方面进行考虑。

第三、数据的跨度。本文选择 1981−2007 年各相关经济变量的季度数据对均

衡汇率进行实证研究，样本容量显著增加，更为重要的是，样本期涵盖了 2005 年

7月21 日人民币汇率制度改革之后的新阶段。

第四、在此基础上，运用 H-P 滤波法等计量经济工具对人民币长期均衡汇率

进行估计，进一步对 1981 年−2007 年时期的人民币汇率失调情况进行了测算以及

失调的原因进行了分析。并利用 BEER 模型测算出实际汇率与均衡汇率的偏离程

度得出汇率高估、低估情况，结合我国目前产业发展现状对产业结构调整和经济

增长方式转变的影响进行论述，指出适度调高人民币汇率，有利于发挥汇率调节

经济增长方式的杠杆作用，对于提高自主创新能力，提高产品附加值、促进我国

内涵经济的增长、推进我国出口产业结构调整升级有着重要的影响，具有很强的

现实意义。

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第二章均衡汇率理论的研究现状

第一节国外均衡汇率理论

最早对均衡汇率的研究应基于卡塞尔(Kassel)提出的购买力平价(PPP)方法均

衡汇率理论。而后，由于研究的角度和方法不同，出现了不同类型的均衡汇率理

论。研究的一个共同点就是它们对均衡汇率的定义是一致的：即将均衡实际汇率

定义为与内部均衡（主要是指商品市场与劳动力市场）和外部均衡（可持续的经

常账户）相一致的实际汇率。目前，纵观国外学术界关于均衡汇率理论，最具影

响力的有以下几种：

一、购买力平价理论

在众多的汇率决定理论中，购买力平价(PPP，purchase power parity)理论是最

早提出(Cassel，1922)，但也是争议最多的理论。在以一价定律为基础的购买力平

价框架下，两国间货币的汇率应该充分反映这两个国的相对价格水平，在汇率决

定模型中，购买力平价一直是商品市场和资本市场的套利条件。购买力平价又分

为绝对购买力平价和相对购买力平价，其中绝对购买力平价指的是两个国家间汇

率应该等于其相对价格水平的比率，即：

ttt

epp

∗

=(2.1)

其中 t

表示本国在 t时期中的一般物价水平 *

表示的是外国在 t时期的一般价格

水平， t

e是第 t期直接标价法下的汇率。而相对购买力平价指的是两国间汇率的变

动等于相对价格水平的变动，即：

(

)

ttt

eppk

∗

=(2.2)

其中 k是常数， *

00 0

/kepp=，0

为本国在基期的物价水平， *

为外国在基期的价

格水平， 0

e为基期的双边汇率。其基本思路是如果实际汇率为平稳时间序列，那

么认为相对购买力平价是成立的，这是长期均衡汇率可以通过相对购买力平价的

计算方法得到的。即在确定基期水平的汇率的基础上通过相对价格变化对基期实

际汇率进行调整，可以得到以后的实际汇率，将以后各期的实际汇率和基期实际

汇率相比较，来判断实际汇率是否还维持在均衡汇率水平上。

二、基本要素均衡汇率(FEER)理论

Williamson(1983)提出的基本要素均衡汇率理论（Fundamental Equilibrium

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Exchange Rate，缩写为 FEER）。均衡汇率理论的核心是分析基本经济因素变化对

均衡汇率的影响，并利用它们之间存在着的系统联系来估计均衡汇率。Williamson

将均衡汇率定义为：与中期宏观经济相符的，国内活动水平处在“正常状态”下，

与世界其他各国的贸易头寸保持在可维持水平的实际汇率值。“正常状态”定义为：

充分就业和低通货膨胀率（内部均衡）以及经常项目反映了可持续的净资本流动

（外部均衡）这样一种理想状况。FEER 是内部均衡与外部均衡的有机结合体。它

发展了 Swan 的均衡汇率理论，主要表现为 FEER 均衡汇率决定因素中引入资本账

户，弥补了 Swan 在分析外部均衡时事实上忽视资本账户的缺点。在汇率决定理论

中，FEER 处于承上启下的地位，即上承了汇率决定的国际收支分析的传统，下启

了汇率决定的内部均衡分析的新路径。内外部均衡的一体化联系是这种承上启下

的表现。

FEER 的均衡汇率概念表明它所得到的均衡汇率，主要取决于那些决定中

长期均衡的变量，而不是取决于那些决定短期均衡的变量。Williamson(1985)利用

FEER 方法测算出了美元、日元、德国马克、法国法郎、英镑、意大利里拉、加拿

大元等主要货币的均衡汇率，为 80 年代以来美元、日元、德国马克等货币之间的

汇率协调奠定了重要的理论基础。

FEER 作为一种计算均衡汇率的方法，是从经常项目和资本项目恒等式入手，

将经常项目进一步表示为国内总产出、国外总产出、实际汇率的线性函数，在线

性函数的基础上求出均衡汇率。该理论是将资本账户与经常账户的总和作为判断

国际收支平衡的标准，其宏观经济均衡法的核心是经常项目(CA )和资本项目(KA)

的恒等关系：

CA KA

−(2.3)

决定经常项目的因素主要是国内总产出 d

Y、国外总产出

Y和实际有效汇率 q等，

而资本项目的均衡值则根据相关经济要素通过主观判断获得，方程(2.3)转换成

01 2 3df

CA b b q b y b y KA=+ + + = (2.4)

其中，经常项目是上述决定因素在充分就业水平下的线性函数，带上划线的变量

表示均衡水平，方程右边表示正常的可持续的资本项目差额。由方程(2.4)解出实际

有效汇率得到 FEER：

02 3 1

()/

qKAbbybyb=−−− (2.5)

q就是和宏观经济均衡相适应的汇率 FEER，它使得经常项目收支差额与正常的可

持续的资本项目收支差额相等。因此由此计算出的均衡汇率实际上是经常项目决

定的汇率。其特别强调了经常项目的可持续性，从而排除通过提高利率吸引大量

资本流入来弥补大规模经常项目逆差的情形。

Williamson 认为经常项目的若出现巨

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硕士学位论文IV摘要随着经济全球化和经济一体化，汇率作为国家宏观经济的主要调控手段和经济杠杆对国民经济发展所起的作用越来越明显。特别是，鉴于次贷危机引起的全球金融危机对实体产生的冲击很大。近年来我国对外贸易依存度不断上升，而作为中国经济“三驾马车”之一的出口在这次危机中出现连续负增长，这连同外向型企业的洗牌，使人民币汇率更深程度成为国内外学术界、商界和政府部门关注的焦点。因此，对人民币汇率的研究具有非常重要的意义。本文首先概述了有关我国人民币均衡实际汇率方面的选题背景、研究内容和结构，并提出研究方法以及创新之处。其次，本文系统介绍了目前较为流行的均衡实际汇率理论和相关模型，西方均衡实际汇率的研...

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