创业投资基金的组织形态研究——以浙江省为例

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 626.7KB 59 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

创业投资经过几十年的成长在国际上已发展成为一种成熟的投资方式。随着

我国高新技术产业的发展和高新技术开发区纷纷建立，创业投资在我国受到越来

越高的重视。但近几年的调查情况显示，浙江省的创业投资发展不尽如人意，总

体状况表现欠佳，并有委缩下降的趋势。2006 年上半年，随着国内宏观经济持续

向好，新修订的《公司法》、《证券法》和国家十部委联合颁布的《创业投资企

业管理暂行办法》正式实施，并受深圳中小企业板率先实现全流通等利好的刺激，

中国风险投资行业迎来发展良机，2006 年风险投资总规模有望创新高。创业投资

基金作为创业投资的主流形式和高级形式，最大的作用就是会使创业投资的融资

功能大大增加。创业投资基金采取不同的组织形式对创业投资的效率有重要的影

响。本文就是对创业投资基金的组织形态模式进行研究，通过对创业投资基金理

论的阐述，分析创业投资基金的各种组织形式在我省的可行性及优劣势分析，提

出什么样的创业投资基金组织模式是适合我省实际情况的，并对完善创业投资基

金组织形态的几个方面提出建议。

文章首先指出创业投资基金的几种组织形式，并通过比较说明各种组织形式

的优势及局限性，公司制相对于有限合伙制的优势及不足，提出了就组织形式本

身而言，并不能证明有限合伙制和公司制之间究竟孰优孰劣的观点，策略和激励

机制才是创业投资取得成功的关键。创业投资企业应结合本国的国情及法律环境

才能决定究竟采取哪种组织形式。然后用交易效率理论对创业投资基金组织形式

的演变给出经济学的解释。接着分析我国创业投资基金资金募集的方式，并总结

了海外投资基金的一些特点。第二部分着重分析了浙江省创业投资发展现状，归

纳出浙江省创业投资发展过程中存在的问题。第三部分介绍国内外创业投资基金

组织形态发展模式的经验借鉴。最后一部分提出适合我省的创业投资基金组织模

式，并结合我省实际情况从基金的风险控制、如何利用民间资本正确发挥政府的

作用、如何妥善运用海外投资基金等几方面对完善基金组织形态提出建议。

本文的创新之处主要有：研究内容上从通过比较创业投资基金的各种组织形

式的优缺点，分析公司制和有限合伙制的制度优势，提出在组织形式上不能证明

有限合伙制和公司制之间究竟孰优孰劣，公司制可以通过改进使其具备有限合伙

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的优势的观点；利用交易效率理论和古典社会组织实验模型解释了创业投资投资

基金的组织形式的演变；结合创业投资的理论知识与浙江省的实际情况，详细分

析了浙江省创业投资存在的困难；提出以公司制的形式建议基金公司，在基金管

理上采取有限合伙的形式的观点，充分吸收了公司制与有限合伙的优点，比较适

合浙江省目前的发展情况与法律环境；结合我省情况从基金的风险控制、如何利

用民间资本正确发挥政府的作用、如何妥善运用海外投资基金等几方面进行探索，

提出有针对性的建议方案，具有一定的现实意义和理论价值。

关键词：创业投资基金；有限合伙制；公司制；委托代理

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III

ABSTRACT

Venture investment internationally to develop into one mature investment way.

Venture investment receive the more and more high value in our country with our

country high technology and new technology industry development and the high

technology and new technology development zone.But in recent years, Zhejiang

Province starts venture investment development not entirely as desired, overall

condition performance unsatisfactory, and has the committee to shrink the drop the

tendency. In 2006 the first half year, continues along with the domestic macroscopic

economy to good, the new revision "Law of corporation", "Securities law" and the

national ten ministries and commissions promulgates jointly "Venture Investment

Business management Tentative method" the official implementation, and takes the

lead the Shenzhen Small and medium-sized enterprise board to realize the entire

circulation and so on the advantage good stimulations, the China venture capital

profession welcomes the development good opportunity, in 2006 the venture capital

overall scale creates new high hopefully. Venture capital fund achievement to start an

undertaking the investment mainstream form and the higher form, the most major

function is can cause to venture investment financing function big increase. Venture

investment fund to adopt the different organization form to be able to start an

undertaking the investment efficiency to have the important influence. This article is to

starts an undertaking the investment organization form pattern to conduct the research,

through to venture investment fund theory elaboration, analyzes each kind of

organization form in our country's feasibility and the superior inferiority analysis,

proposed any type venture investment fund organization pattern suits our country

national condition, and to venture investment fund several aspects to put forward the

proposal.

The this article place of innovation mainly is: In the research content from

through compares each kind of organization form the good and bad points, the analysis

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corporate system and forms a partnership limitedly the system system superiority,

proposed actually which one is good and which one is bad viewpoint can't the

certificate form a partnership limitedly in the organization form between the system

and the corporate system, the corporate system may the superiority which causes it

through the improvement to have forms a partnership limitedly; Explained using the

transaction efficiency theory and the classical social organization experimental model

venture investment fund organization form evolution; The union venture investment

theory knowledge and Zhejiang Province's actual situation, multianalysis Zhejiang

Province venture investment existence difficulty; Proposed by the corporate system

form suggestion fund company, has the form viewpoint in the fund management which

forms a partnership limitedly, has fully absorbed the merit which the corporate system

and forms a partnership limitedly, compared with suitable our country at present

national condition and legal environment; From the fund risk control, how uses the

folk capital correct display government the function, how properly and so on several

aspects carries on the exploration using the foreign investment fund, proposed has the

pointed suggestion plan, has certain practical significance and the theory value.

Keywords：venture capital fund; limited partnership system; corporate system;

principal-agent

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第一章引言················································································································ 1

第一节问题的提出 ···························································································· 1

第二节创业投资相关文献综述········································································· 1

第三节本文研究的目的、主要内容及创新点 ················································· 5

第二章创业投资基金的理论分析 ············································································ 7

第一节相关概念界定 ························································································ 7

第二节创业投资基金组织形式········································································· 8

第三节创业投资基金组织形式演变的经济学解释 ······································· 16

第四节创业投资基金资金募集的方式··························································· 19

第五节引进海外投资基金对创业投资基金的发展意义重大························ 20

第三章浙江省创业投资发展状况及问题分析························································· 26

第一节浙江省创业投资发展现状··································································· 26

第二节目前存在的主要问题··········································································· 31

第四章国内外创业投资基金组织形态发展模式的经验借鉴 ······························· 34

第一节美国模式 ······························································································ 34

第二节日本模式 ······························································································ 35

第三节台湾地区模式 ······················································································ 36

第四节上海、深圳模式 ·················································································· 37

第五节促进创业投资基金组织形态模式发展的启示 ··································· 39

第五章发展我省创业投资基金的对策建议··························································· 42

第一节探索适合我省的创业投资基金组织模式 ··········································· 42

第二节创业投资基金的风险控制：完善基金组织形态的重要环节············ 44

第三节完善创业投资基金的组织形态应积极培育民间投资主体················ 46

第四节海外基金引进：促进我省创业投资组织形态完善···························· 49

第五节结论 ······································································································ 51

参考文献·········································································································· 52

致谢······················································································································ 55

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第一章引言

第一节问题的提出

创业投资对加快科技成果转化和发展高新技术产业发挥了十分重要的作用，

而创业投资基金是创业投资的主流形式和高级形式。创业投资基金最大的作用就

是会使风险投资的融资功能大大增加。那么创业投资基金应采取什么样的组织形

式，不同的组织形式对创业投资的效率有什么样的影响。本文就是对这些问题进

行研究，分析各种组织形式在浙江省的可行性及优劣势分析，提出什么样的创业

投资基金组织模式是适合我省经济发展状况的，并对完善创业投资基金组织形态

的几个方面提出建议。

第二节创业投资相关文献综述

创业投资是一种具体的投资实践活动,对创业投资的理论研究与创业投资实

践活动结合非常紧密。从国际方面的研究来看，理论研究相对滞后于创业投资活

动的实际进行，大多数创业投资专著是在创业投资发展了十几年或二十年以后出

现的。同时，由于创业投资比较发达的国家一般来讲市场制度都比较完善，不需

要许多制度创新方面的东西，所以从宏观层面上讨论创业投资的很少，从创业投

资具体运作角度进行的研究比较多。在我国，创业投资的理论与实践是同步进行

的。由于经济制度的差异较大，在宏观和微现层面都有许多问题值得探讨。

一、国外研究状况

创业投资理论研究相对比较深入的国家一般创出投资比较发达，比如美国、

日本、英国等国。亚洲一些国家和地区（如日本、台湾、新加圾、印度等），创

业资本市场也早在 20 世纪 80 年代开始，创业投资有很大发展。也有不少相关研

究。国外关于创业投资的理论研究可以归为两类：

（一）发展模式研究。

威廉姆等对美国模式进行了比较全面深人的分析，并探讨了美国模式的未来

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发展方向。他的一些结论和定量分析引用率很高，对于国家间模式的比较很有价

值。克拉克（1987 年）对美国、英国和日本的创业投资活动做了比较研究，结

论是，英国创业投资的发展类似于美国的结构模式，而不同于日本的发展模式，

他把这种差异归因于文化上和观念上的原因。1毕哥拉和第文斯（1732 年）的研

究认为，创业投资模式在任何地方都不一样，不同国家或地区的创业投资模式具

有不同的特点。希尔逊（1984 年）、威尔逊（1993 年）分别对英国的创业投资活

动进行了研究。台湾的康润生（1985）在详细分析了美国创业投资模式后，对台

湾的创业投资的发展提出了看法。2

（二）创业投资的实证研究。

在资金来源研究方面，许多文献都提到创业投资的资金来源在某种程度上取

决于各国或地区的政策导向。在美国等发达国家，养老基金和保险基金是风险资

本的最大两种来源；欧洲的资金以银行和政府机构为最重要的来源，其次是养老

基金、保险基金、企业投资、私人资金。台湾则以商业基金为主，约占整个风险

资金的 60%.

在投入过程研究方面，泰奔和布鲁诺（1984 年）根据美国创业投资的经验，

认为创业资本家的投资活动可以看成是一个前后相关的过程，这过程包括 5 个步

骤：协议起源；筛选或申音；评价；协议创建；投资后活动。

决策与评价过程方面研究进行得最为深入。主要由于这方面的研究与创业投

资的实际运作紧密关联而受到很大重视。弗里德和西萨里希（1994 年）研究了

美国 18 位创业投资家的活动，总结出他们的投资决策过程分为 6 个阶段，即投

资项目的来源；创业投资企业的筛选；一般性筛选；初步评价；深入评价；作出

决策（包括协议创建和谈判）。

在评价标准研究方面，泰奔和布鲁诺（1984 年）研究了影响美国创业投资公

司对投资进行评价的 5 类因素，包括市场吸引力，产品的差异性，管理能力，环

境造成的障碍，投资回收潜力。他们发现，可预期的风险受到管理能力和环境影

响，而预期回报受市场吸引力的强烈影响，其次受产品差异性的影响。

麦可米伦等（1985 年）确认了 27 项创业投资评估标准3，并归为 6 大类：企

1《创业投资产业发展的国际比较及其启示》，房汉廷，王伟光编著，2004

2《创业投资政府支持政策设计:国际经验与中国抉择国际经验与中国抉择》，苏启林著，2004

3《风险投资:国际比较与经验借鉴国际比较与经验借鉴》，陈德棉，蔡莉著，2003

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业家的个人素质；企业家的经验；产品特色；市场特征；财政补偿情况；投资人

员构成。在其后的研究中麦可米伦等发现两个高度相关的标准：竞争威肋和市场

己认可产品。

高斯林和巴格（1986 年）的研究表明，在创业投资评价中管理质量和水平是

一个重要因素。风险企业家应具有挑战性的素质。雷特（1991 年）和特比（1993

年）分别对新加坡和日本的创业投资公司所采用的评价标准进行了案例研究和分

析，得出的结论是，企业家的个人素质和经验是创业投资最重要的评价标准，其

次是资金报酬。潘特（1995）对印度创业投资的研究也得出了类似结论。

雷特（1994 年）4研究了韩国创业投资的评价标准，他认为最重要的 6 个因

素包括：企业家的管理能力；市场吸引力；产品性能及其技术上的先进性；融资

能力；原材料的保证；生产能力。他们还发现，在创业投资家对协议的评价中，

融资能力比生产能力和产品性能及其技术上的先进性更加受到重视。而创业投资

家重视融资能力可归因于两个方面：韩国部分创业投资家的保守主义，以及他们

缺乏技术背景来充分评价投资所获得的产品和技术含量。

二、国内研究

我国于 20 世纪 80 年代初开始创业投资的理论探索。1983 年底，国家科委所

属的中国科学技术促进发展研究中心参加了由国务院有关部门组织的技术革命

与我国对策研究工作。经过研究论证，提出了这方面的基本对策，于 1984 年 11

月提出了“对成立创业投资公司展开可行性研究的建议”。1986 年，从国外归来

的张晓彬、陈伟力，向中央递交了一份关于创业投资的研究报告。这一阶段的研

究主要是为成立创业投资公司提供理论依据。

中国证券市场研究设计中心（联办〕承担的国家软科学课题研究项目《高新

技术产业开发区高新技术企业股份制和风险投资机制综合改革方案研究设计》

（1991 年）讨论了建立创业投资机制的意义和可行性，并提出了建立风险投赛

机制的综合改革方案。长城企业战略研究所与北京试脸区发展战略研究中心联合

承担的北京市科委软科学计划项目《北京试验区高技术企业二次创业战略研究》

（1995 年）在其对于资本股份化研究的报告中，对于我国中关村高技术企业中

4 《风险投资:国际比较与经验借鉴国际比较与经验借鉴》，陈德棉，蔡莉著，2003

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的创业投资进行了探讨。5清华大学的姚惠华、张晓东对于创业投资进行了研究，

其内容主要偏重于研究美国的创业投资方面。

《科技日报》（1996 年）开辟了“新产业创业投资”的专题征文，集中发表

了许多有关高技术产业创业投资的文章。随后结集出版，汇成《科技风险投资论

文集》。由赵慕蓝兰、孔钢铁、王文君编著的《历史的创举——世界科技工业园

研究》（1997 年）对于我国目前高科技产业投资中的问题进行了研究。深圳市 “创

建科技创业投资市场体系”课题的研究（1997 年）提出了包括高新技术产业投

资基金方案、在香港发行科技基金方案、高新技术企业柜台交易方案、高科技风

险股票专门市场运作方案、高科技产权交易方案、投资顾问方案及高新技术企业

“借壳”上市等七个方案，并已进入实质性的运作。中国软科学计划委托清华大

学管理学院负责的建立我国创业投资机制的研究（1998 年）具有较高的理论参

考价值，但针对我国的具体国情，还存在许多实践性问题有待探索。这一阶段的

理论主要着眼点在科技成果的转化，凡是提到创业投资或风险投资，都必然带有

科技或者高新技术或高技术产业等字眼，对于创业投资的理论认识有一定的局限

性，不利于从制度创新的角度看待创业投资这一系统工程。

民建中央向九届全国人大第一次会议提交 “一号提案”（1998 年）提出要大

力发展我国的高科技创业投资体制，采取切实措施促进中国高科技产业的发展，

这与当时国家宏观经济形势要求相呼应。北京市市长贾庆林亲自主持召开的由企

业家和学者参加的首都高新技术产业发展座谈会（1998 年）提出高新技术企业

的发展需要研究六大问题，其中之一就是研究成立创业投资基金。6中国社会科

学院金融研究中心受国家科技部委托开展的“风险投资”的课题研究（1998 年）

7，该课题领导小组成员来自国家科技部、财政部、国家发展计划委员会、中国

人民银行等有关单位。政府研究方面存在的一个明显不足在于对创业投资以民间

资本为主强调不够，据说与一些高层领导认为目前民间资本力量不足有很大关

系。

从社会上对创业投资的理论研究看，尽管全国己经出版了不少关于创业投资

或风险投资方面的书，但是有近一半的书主要介绍国内外的经验案例和创业投资

5 《中国创业投资发展道路的抉择》，张建平著，2003

6《风险投资:运行机制与管理运行机制与管理》，陈德棉，蔡莉著，2003

7《风险投资家如何选择项目:2001 中国风险资论坛》，成思危主编，2001

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在实践中如何运作，缺少理论研究与概括。具有理论色彩的一些书则处于以介绍

引进国外情况为主的阶段，国外部分内容占主要篇幅，有针对性地深入研究具有

中国特色的创业投资专著比较少。

总的来看，当前发展创业投资己成为全社会的共识，而不仅仅局限在科技界、

金融界，创业投资的价值越来越被认识，己进入我国高层决策层的议事日程，理

论研究已得到社会的广泛关注各相关领域纷纷开展有关研究，创业投资的研究开

始出现百家争鸣局面，过去许多认识上的误区在逐步消除。但是，这需要有一段

时间。创业投资在国内的研究仍然任重道远。

第三节本文研究的目的、主要内容及创新点

本文的主要目的是通过对创业投资基金理论的阐述，分析几种组织形式在我

省的发展情况，比较各个形式的优缺点，结合我省创业投资发展的现状，指出我

省的创业投资基金应采取什么组织形式，并从几个方面提出完善创业投资基金组

织形态发展的建议和措施。

文章第一部分提出创业投资基金的几种组织形式，并通过比较说明有限合伙

制的优势及局限性，公司制相对于有限合伙制的优势及不足，提出就组织形式本

身而言，并不能证明有限合伙制和公司制之间究竟孰优孰劣的观点，策略和激励

机制才是创业投资取得成功的关键。创业投资企业究竟采取哪种组织形式，应结

合各国的国情及法律环境才能决定。然后用交易效率理论对创业投资基金组织形

式的演变给出经济学的解释。接着说明了创业投资基金的资金募集方式应以私募

基金为主，最后总结了海外投资基金的一些特点。第二部分着重分析了浙江省创

业投资发展现状，归纳出浙江省创业投资发展过程中存在的问题。最后一部分提

出适合我省的创业投资基金组织模式，然后从基金的风险控制、如何利用民间资

本正确发挥政府的作用、如何妥善运用海外投资基金等几方面提出建议。

本文的创新之处主要有：1.研究内容上从通过比较各种组织形式的优缺点，

分析公司制和有限合伙制的制度优势，提出在组织形式上不能证明有限合伙制和

公司制之间究竟孰优孰劣的观点，公司制可以通过改进使其具备有限合伙的优

势。2.利用交易效率理论和古典社会组织实验模型解释了创业投资投资基金的组

织形式的演变。3.结合创业投资的理论知识与浙江省的实际情况，详细分析了浙

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要创业投资经过几十年的成长在国际上已发展成为一种成熟的投资方式。随着我国高新技术产业的发展和高新技术开发区纷纷建立，创业投资在我国受到越来越高的重视。但近几年的调查情况显示，浙江省的创业投资发展不尽如人意，总体状况表现欠佳，并有委缩下降的趋势。2006年上半年，随着国内宏观经济持续向好，新修订的《公司法》、《证券法》和国家十部委联合颁布的《创业投资企业管理暂行办法》正式实施，并受深圳中小企业板率先实现全流通等利好的刺激，中国风险投资行业迎来发展良机，2006年风险投资总规模有望创新高。创业投资基金作为创业投资的主流形式和高级形式，最大的作用就是会使创业投资的融资功能...

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