公债风险及其控制的比较研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 479.36KB 54 页 150积分

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硕士学位论文

摘要

2008 年金融危机在全球爆发，许多国家都采取了积极的财政政策与货币政策

来应对经济不景气的局面。但是，加大财政支出、降低税赋等刺激经济的宏观调

控政策的出台，必然会导致政府财政资金的捉襟见肘。在短期内，唯有通过依靠

举借公债的方式，才能弥补财政赤字，保证财政政策的顺利实施。也许这样的财

政政策可以使各国经济度过难关，但随着公债的不断发行，余额的不断累积，风

险也在不断的加大。如果不能对公债风险进行有效的测量和控制，在不远的将来

很可能会出现公债危机以及由此引发的更深层次的经济政治危机。因此就有必要

对公债风险的衡量及其控制进行深入研究。本文在吸收、借鉴前人研究成果的基

础上，比较分析了主要国家公债风险大小和控制方法，重点分析了我国公债风险，

并据此为我国公债的发行和风险控制提供思路和借鉴意义。

全文共分五章。

第一章“绪论”，首先介绍了本文的研究背景和研究意义，然后对公债风险研

究领域的文献进行了回顾，介绍了中外学者在规范分析和实证分析方面做出的杰

出成果，并对其进行了简要评述。最后对本文的研究方法、论文结构做了简单介

绍，并指出本文的创新点和不足之处。

第二章“公债风险的内涵与成因分析”，首先对公债风险的含义进行了界定，

即本文所分析的公债风险主要是指公债发行规模增加而引发的信誉风险。进而分

析了公债风险的成因，认为公债是弥补财政赤字的最重要途径，因此公债风险本

质上源于财政赤字的存在；而财政赤字的形成，则是由于财政支出的不断扩张（如

实施扩张性财政政策）以及财政收入相对不足（如减税政策等）两方面原因导致

的。最后从微观经济学角度对公债的适度规模做了分析，并考察了世界主要发达

国家的债务规模，认为由于缺乏评判标准，无法确定某国的公债风险处在安全区、

过渡区或者危险区。

第三章“基于常规指标的静态分析”，从静态角度对公债风险进行研究。首先

对衡量公债风险的常用指标做了介绍和筛选，认为分析比较总量指标，即赤字率

和债务负担率更具合理性和现实意义。然后通过主要发达国家之间以及发达国家

与我国之间两项指标的对比，发现各国的差异性比较大，而且我国的赤字率和债

务负担率相对来说都比较低。最后对所谓的“国际警戒线”的适用性做了质疑，

认为有必要计算出适合我国自身的公债风险警戒线，并通过建立模型进行实证分

析，测算得出我国财政赤字率和公债负担率的警戒线值分别约为 4.05%、49.05%，

得出我国财政赤字和国债余额“总体安全”的基本结论。但如果考虑地方债务和

或有债务的话，总的债务风险可能还是比较大的。

第四章“基于协整检验的财政赤字可持续性分析”，从动态角度对公债风险这

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一问题做了分析。本章采集了 1952-2008 年的财政数据，运用计量经济学方法，对

财政收支的平稳性做了检验，得出两者存在长期均衡关系的结论，认为财政赤字

存在可持续性，债务风险较低，从另一个角度印证了第三章的结论，但回归系数

为0.9835，从长期来看债务并不收敛。进一步通过误差修正模型和格兰杰因果关

系检验发现，误差修正系数为-0.4912，可见财政收支出现偏离后的调整力度还不

是很大，而且收支之间不存统计意义上的因果关系，即两者缺乏良好的互动，是

今后制度和政策需要调整的地方。

第五章，“基于余额管理的公债规模风险控制分析”，是在前几章分析的基础

上，提出一些制度和政策上的建议。首先介绍了世界各国普遍采取的公债风险控

制方式——余额管理制度的概念以及存在的优缺点，并结合我国国情探讨采用余

额管理制度的必要性和深远意义。鉴于我国国债余额管理制度实施时间还非常短，

建议国债余额计算方法借鉴美国做法，扩大并统一统计口径，并根据本文计算的

警戒线值作为比例上限指标进行常态管理。

本文主要从静态和动态两个角度对公债风险问题进行了研究，并对比了主要

发达国家公债风险及控制方式，认为我国的公债风险还是处在较低水平，财政政

策具有较大的回旋余地和操作空间；同时应居安思危，完善余额管制制度，保证

公债在安全的前提下发挥其最佳的作用。

关键词：公债风险；赤字率；债务负担率；警戒线；余额管理

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III

ABSTRACT

On the condition of deepening and widening of world financial crisis, positive

fiscal policy has been reopened in 2008 in China. However, debt risk will produce

important effect on the future of positive fiscal policy,even the whole national

economy.So it is very urgent to do some research on debt risk and its control.

In this paper, the meaning of the debt risk refers to the credibility risk ,which is

caused by the size expanding of the debts issued by the central government.The basic

reason of it is budget deficit,which is the result of the proactive fiscal policy and some

other reason.Theoretically,the size of the debt must have an optimum value,which can

be analyzed by microeconomics.However,it is difficult to know the appropriate size of

the debt in different countries,for the conditions of them were quite different.So it is

necessary to analysis the standard of the debt in certain country.

Throught static analysis of the debt risk,the paper found that it is unreasonable to

use the so-called “international warning lines” of fiscal risk formulated by Maastricht

Treaty to analysis china’s situation. By using the deduced appropriate models, the paper

gave some positive analysis about the fiscal risk in China, and found that: (1) the

warning lines of fiscal deficit rate and debt burden rate in China are approximately

4.05%, 49.05% respectively, its so different from the formulations of Maastricht Treaty.

(2) in terms of the standards, we can find China’s fiscal situation is still safe. For

example, the balance between real rates and theoretic rates of two fiscal risk values are

3.68%, 31.33% respectively, that’s to say, China’s positive fiscal policy still has a

significant space to operate. Considering the local government debt and contingent

debt,the overall debt risk may be very large.

Throught dynamic analysis of the debt risk, by using cointegration test between

revenue and expenditure,the paper found that the Regression coefficient is

0.9835,means they had a long-term cointegration relationship, intertemporal budget

constrain were basically met, deficit policies were almost sustainable.Form the error

correction model,the paper found the Error correction coefficient is -0.4912,there was a

short-term dynamic adjustment mechanism between them,but the range of the adjustment

was not very large. Finally, the Granger causality test shows no significant interaction

between fiscal revenue and expenditure in statistical sense,which is needed to improve.

After the static and dynamic analysis,the paper discusses the necessity, effectiveness

and rules design of the balance management system,which has been applied since 2006,

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and points out that it is helpful to apply regular examination and ratio ceiling in the

system,and the ratio ceiling may refer to the results of chapter III.

Key words: risk of public debt, rate of fiscal deficit, rate of public debt burden, warning

line, balance management

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第一章绪论..................................................................................................................... 1

第一节研究背景及研究意义.............................................................................................. 1

第二节国内外研究综述....................................................................................................... 1

第三节研究方法和论文结构.............................................................................................. 5

第四节创新点及不足之处.................................................................................................. 5

第二章公债风险的内涵与成因分析.............................................................................7

第一节公债风险的界定与种类......................................................................................... 7

第二节公债风险的成因剖析............................................................................................ 10

第三节公债的理论适度规模分析................................................................................... 12

第三章基于常规指标的静态分析............................................................................... 15

第一节常用公债风险指标................................................................................................ 15

第二节常规指标分析及国际比较................................................................................... 16

第三节中国公债风险两大警戒线值的测算................................................................ 18

第四节基本结论及政策含义............................................................................................ 24

第四章基于协整检验的财政赤字可持续性分析....................................................... 26

第一节模型的推导.............................................................................................................. 26

第二节计量方法.................................................................................................................. 28

第三节实证分析.................................................................................................................. 30

第四节基本结论及政策含义............................................................................................ 35

第五章基于余额管理的国债规模风险控制分析....................................................... 36

第一节国债余额管理的分歧............................................................................................ 36

第二节我国实行国债余额管理的必要性与意义分析.............................................. 38

第三节我国国债余额管理制度的比较分析................................................................ 40

参考文献..........................................................................................................................46

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第一章绪论

第一节研究背景及研究意义

一、研究背景

在严重的全球性金融危机的背景之下，许多国家都采取了积极的财政政策与

货币政策来应对不景气的局面。然而，减税、加大财政支出等宏观经济调控政策

的出台必然会导致财政资金入不敷出。在短期内，唯有通过依靠举借公债的方式，

才能弥补财政赤字，保证财政政策及时、顺利的实施。或许这样的财政政策可以

使全球经济度过难关，但随着公债的不断发行，余额的不断累积，风险也在不断

的加大。如果不能对公债风险进行有效的控制，在不远的将来很可能会出现公债

危机以及由此引发的更深层次的经济危机甚至政治危机。国际货币基金组织前首

席经济学家、哈佛大学教授肯尼思·罗戈夫最近撰文指出，金融危机可能正在冬

眠，但它会逐步转变为一场政府债务危机。因此就有必要对公债风险的衡量及其

控制进行研究，比较分析主要国家公债风险大小和控制方法，并据此为我国公债

的发行和风险控制提供思路和借鉴意义。

二、研究意义

经济学家对公债的研究由来已久，其中公债风险是倍受大家关注的一个研究

领域。关于如何对公债风险进行衡量、预测和控制是这个领域的核心问题。不同

国家的学者都试图对这个问题给出自己回答，但始终存在着一些分歧，有些观点

甚至相互矛盾，未能给出一个圆满的答案。原因可能在于使用的经济研究方法不

同和数据的差异性。鉴于公债风险受到主观因素和客观因素的双重影响，本文试

图运用较为通用的研究方法和国内外最新的数据对公债风险进行比较研究，从静

态和动态两个角度进行实证分析，在此基础上对风险研究的最终目的——风险控

制给出理论上的阐述和政策上的建议。

第二节国内外研究综述

一、国内研究综述

早在上世纪 90 年中期，我国学者就已经开始对国债风险以及与之密切相关的

国债适度规模问题进行了大量有价值的研究。

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硕士学位论文I摘要2008年金融危机在全球爆发，许多国家都采取了积极的财政政策与货币政策来应对经济不景气的局面。但是，加大财政支出、降低税赋等刺激经济的宏观调控政策的出台，必然会导致政府财政资金的捉襟见肘。在短期内，唯有通过依靠举借公债的方式，才能弥补财政赤字，保证财政政策的顺利实施。也许这样的财政政策可以使各国经济度过难关，但随着公债的不断发行，余额的不断累积，风险也在不断的加大。如果不能对公债风险进行有效的测量和控制，在不远的将来很可能会出现公债危机以及由此引发的更深层次的经济政治危机。因此就有必要对公债风险的衡量及其控制进行深入研究。本文在吸收、借鉴前人研究成果的基础上，比较分析了主要国...

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